符文引領新熱潮，BTC生態迎來新機遇

2023年初，基於Ordinals協議的BRC-20標準在比特幣網路上掀起了一股資產構建和炒作的熱潮，推動了BTC二層、DeFi等生態基礎設施的發展。然而，BRC-20的流行也導致了網路擁堵和數據冗餘等問題。爲解決這些問題，Ordinals協議創始人Casey Rodarmor在2023年9月提出了Runes協議，旨在構建一個基於BTC UTXO的可替代代幣協議。

Runes協議於今年4月20日比特幣減半時正式推出。上線初期，第一批符文鑄造引發了巨大熱度，將BTC網路的Gas費推至1000sats以上的高位。雖然市場關注點很快轉向了其他賽道，但近期DOG符文自低點大幅漲，再次引發了符文標的的一波漲和新的關注。

一、符文協議解析

1. 符文的運作機制

Runes協議利用比特幣原生的UTXO模型發行和追蹤代幣，具有更原生和去中心化的特點。符文餘額直接由UTXO持有，一個UTXO可容納任意數量的符文，避免了創建"垃圾"UTXO，提高了效率並減少了鏈上佔用空間。

具體而言，Runes的數據存儲在OP_RETURN字段中，這是比特幣交易的操作碼，允許在交易輸出中存儲80字節數據。交易在協議消息中使用OP_RETURN標記，後跟大寫字母R的數據推送。發行或轉移交易在後續的數據推送中指定並分配給UTXO。無效的協議消息將導致符文被銷毀。

2. 符文與BRC-20的對比

相較於BRC-20，Runes協議具有以下幾個顯著特徵：

(1) Runes專爲可替換代幣設計，基於BTC原生架構，不依賴鏈下數據且只需一次鑄造，更爲簡單高效。而BRC-20基於更適合構建非同質化代幣的Ordinals協議，依賴鏈下索引，需要兩次鑄造，整體更復雜。

(2) Runes數據存儲在80bytes的OP_RETURN字段中，而BRC-20使用見證數據，最高可佔用4MB。相比之下，基於Runes構建的代幣更具兼容性，佔用空間更少，減少了區塊鏈膨脹。

(3) Runes協議基於UTXO模型，可與原生BTC架構融合並繼承其安全性。在未來具有更強的可擴展性，可與閃電網絡、BTC L2等BTC生態發展路線完美兼容。

3. 符文的意義

(1) 創造了可以破圈的BTC資產發行方式。自BRC-20帶來銘文資產後，這種新的資產形式吸引了更多關注度和資金進入BTC生態。2023年SOL與Base鏈上的meme熱潮證明了meme對所在鏈的資金引入是不容忽視的。Runes協議爲BTC創建了一個專用的、可替代、更適合投機活動的代幣標準。

(2) 相比之前的方式，該資產發行方式更簡單、高效、兼容。Runes協議發行基於比特幣原生的UTXO架構，不需要依賴第三方和鏈下數據，佔用空間更小，降低網路擁堵，並在未來會無縫兼容BTC網路的各類升級和生態解決方案。

(3) 該資產的火熱可以進一步解決比特幣的安全預算問題。符文交易可爲網路貢獻更多交易費用，特別在減半後，礦工的出塊收益減少時有了新的收入來源，有助於維護網路的安全性和可持續性。

二、賽道數據概覽

從BTC網路數據來看，符文當前佔網絡總交易量和交易份額的20%左右。符文協議剛推出時，交易非常火爆，佔比最高達81.3%，隨後迅速進入冷靜期。目前，符文在網路的佔比約爲10-40%，可據此觀察當前符文市場的熱度。

對比符文與BRC-20，當前符文已成爲非BTC交易之外交易最活躍的L1資產，二者的比例約爲4:1。符文佔比最高出現在減半推出時，約爲99%，最低約爲55%，當前符文交易熱度已超越BRC-20代幣。

從費用貢獻來看，當前原生比特幣交易費用佔比70-80%，符文佔比10-20%，Ordinals與BRC-20合計佔比10%左右。減半日符文佔比最高達70%。目前，符文的炒作拓寬了BTC網路礦工的收入來源，並在新資產中佔比最高。

若將符文與BRC20均視爲meme，相比其他鏈的meme幣市值，比特幣鏈上的meme市值佔比最低，不足該鏈的0.1%。橫向對比，ETH與SOL鏈的meme龍頭佔比均爲該鏈市值的3%以上。BTC作爲共識、市值和主流資金關注最高的鏈，其meme幣市值佔比有進一步擴大的動力。縱向對比，當前符文整體在交易量、貢獻費用方面已超過BRC-20，但符文的龍頭相較於BTC-20的龍頭仍有差距。若能登入一線交易所，則具有超越ORDI的潛力。

三、符文評估體系與DOG分析

符文熱門項目的評估可從三個階段、九個維度進行分析： 早期關注分發方式、分散程度、創始人與故事性； 中期關注傳播延續性、價格延續性； 成熟期關注交易量、市值、籌碼結構、價格穩定性。

根據這一邏輯，當前符文賽道的龍頭爲DOG：

1. 分發方式：分發設計逐層遞進且承擔全部鏈上費用，格局很大。

2. 分散程度：早期共同利益者優質且數量龐大，實現了快速冷啓動和核心用戶中的大量傳播。

3. 創始人與故事性：創始人Leonidas是BTC社區的OG，也是前沿Ordinals瀏覽器Ord.io的聯合創始人，與Oidinals創始人Casey關係緊密，互動頻繁。

4. 傳播延續性：創始人Leo作爲BTC社區OG，具有較強的傳播力和資源，特別在歐美社區，宣傳頻繁，持續捕獲市場的注意力。

5. 價格延續性：符文石與符文接力炒作。

6. 交易量：交易量斷崖式領先其他符文，流動性最好。

7. 市值：綜合來看排名第一。

8. 籌碼結構：持有人龐大，但籌碼不夠集中。

9. 價格穩定性：價格穩定上行。

四、總結

1. 符文是專門爲可替代代幣設計的協議，技術上相比BRC-20具有更簡單、高效、兼容的特點，在交易份額佔比、交易費用貢獻方面已超越BRC-20代幣，成爲必須重視的新資產形式。

2. 符文當前主要作爲meme幣來增強比特幣網路的注意力和資金捕獲，具有持續發展的意義，但從數據來看還未迎來全面爆發，具有進一步價格發現潛力。

3. 當前DOG相比其他標的，處於賽道龍頭地位，但此時的籌碼結構較爲分散，登入一線交易所或需要一定時間的積累。