以太坊質押利率調控時代來臨：平均年化5.45%，升級後質押額增長38.72萬ETH

以太坊成功完成上海升級並開放質押提款已經半個月。盡管質押提款總額超過170萬ETH，但ETH價格仍保持漲趨勢，多日超過2100美元，創下近一年新高。同時，以太坊DeFi總鎖倉額基本穩定，LSD和LSDFi協議持續活躍。

這種情況引發了新的擔憂，認爲以太坊的高質押利率可能會擠壓其他鏈上活動，不利於長遠發展。通過分析截至4月26日的以太坊質押和提款數據，以及當前各質押機構/協議提供的質押利率和質押憑證的主要應用市場，我們發現：

1. 升級後，以太坊質押提款總額約爲172.42萬ETH，其中全額提款佔44.23%，部分提款佔55.77%。目前可提款總額約爲63.58萬ETH。

2. 全額提款大約每隔5天出現一次較大規模提款，部分提款在前5天（12日至16日）規模較大，之後明顯降低。

3. 提款結構顯示，大多數機構/協議主要是被動性提款，質押預期仍然比較穩定，被動性提款也更可能回流，這可能是質押額和幣價穩中有升的一個原因。

4. 升級後，累計質押總額增長了38.72萬ETH，漲幅約爲2.13%，日均漲幅約爲0.15%，略高於升級前1年日均漲幅0.13%，質押活動總體上更加活躍。

5. 18個質押機構/協議的平均預期年化質押收益率約爲5.45%，高於"基準利率"4.27%。按類別看，LSD協議的平均預期年化質押收益率最高，約爲6.17%。

6. LSDFi可能威脅以太坊質押內置的負反饋路徑。當循環質押成爲收益更高的選擇時，質押額的增長不再導致質押收益的下降，這可能對以太坊經濟邏輯產生深遠影響。

質押提款情況分析

以太坊質押提款分爲全額提款和部分提款。數據顯示，4月12日至26日的15天內，質押提款總額約爲172.42萬ETH，其中全額提款佔44.23%，部分提款佔55.77%。

提款機制存在2-5天左右的週期。部分提款在前5天（12日至16日）規模較大，之後明顯降低。全額提款大約每隔5天出現一次較大規模提款，如15日、20日和24日，這3天單日全額提款都超過16萬ETH。

從各機構/協議的提款情況來看，某交易平台由於監管要求，已提款59.88萬ETH，是提款額最高的。其次，Lido和某交易平台的提款總額也都超過23萬ETH。除此之外，某交易平台、stakefish、RocketPool、Staked.us和Figment的提款總額也都超過1萬ETH。

如果將部分提款視爲被動性提款，全額提款視爲主動提款，當前的提款結構表明，大多數機構/協議主要是被動性提款，質押預期仍然比較穩定，被動性提款也更可能回流，這可能是幣價穩中有升的一個原因。

截至4月26日，各機構/協議和主要標記地址的可提款總額約爲63.58萬ETH。其中，某交易平台的可提款總額約爲19.20萬ETH，佔比約爲30.20%。另外，某交易平台的可提款總額也較高，約爲9.63萬ETH，佔比約爲15.10%。

質押總額變化分析

以太坊升級後網路運行情況總體穩定，累計質押總額從升級當天的1816.59萬ETH上升至1855.31萬ETH，總共增長了38.72萬ETH，漲幅約爲2.13%，日均漲幅約爲0.15%，略高於升級前1年日均漲幅0.13%。這表明升級後，以太坊的質押活動總體上更加活躍。

從每日的環比變化來看，以太坊的質押額趨向穩定，每日環比變化幅度呈下降趨勢。只有15日、20日和24日這3天的累計質押額日環比變化幅度爲負，並且這3天與全額提款高峯期對應。

具體到各機構/協議的質押額變化，升級後，Lido吸引了最多的質押額，約爲20.74萬ETH，其次是Staked.us和stakefish，分別吸引了12.28萬ETH和9.27萬ETH。某交易平台和某交易平台吸引的質押額都在4萬ETH左右。

考慮質押額的淨流量變化，除了某交易平台以外，某交易平台是升級後淨流出量最大的機構，淨流出約19.82萬ETH。Lido和某交易平台的淨流出量也較多，分別約爲5.75萬ETH和2.92萬ETH。而Staked.us、stakefish、某交易平台、Frax和RocketPool的淨流入量較大，都在2萬ETH以上，最高的Staked.us達到了近10萬ETH。

質押收益率分析

目前，以太坊的預期年化質押收益率約爲4.27%，校正收益後的預期年化質押收益率約爲3.86%，並且隨着時間推移（質押額增長），預期年化質押收益率呈指數下降趨勢。

相比之下，各質押機構/協議提供給用戶的質押產品利率都高於上述"基準利率"。統計範圍內的18個質押機構/協議的平均預期年化質押收益率約爲5.45%。按類別看，LSD協議的平均預期年化質押收益率最高，約爲6.17%。其次是StakingPool，平均預期年化質押收益率約爲5.81%。CEX的平均預期年化質押收益率最低，約爲4.63%。

目前某交易平台的質押收益率最高，因爲營銷活動額外提供了10%的收益和USDT獎勵。除此之外，收益超過7%的機構/協議還有Ankr、RocketPool和stakefish，超額收益部分可能來自MEV。

在三類不同的質押機構/協議中，最值得關注的是LSD協議。這些協議通過發行質押憑證解決了被質押的ETH的流動性問題，現在這些質押憑證通過DeFi"樂高"爲用戶提供了更高的收益可能。

比如質押額最高的Lido，其發行的質押憑證stETH中有25.77%被包裝成了wstETH，後者的主要持幣地址中包括Aave、Balancer、Arbitrum Gateway、Optimism Gateway，即用戶可以通過wstETH參與廣泛的DeFi活動。

當前另一種更值得關注的"樂高"是再質押，比如EigenLayer、Aura、Pendle、Agility、unshETH、ether.fi等，這些LSDFi集成了LSD的流動性，爲用戶提供超高收益的礦池，或抵押借貸穩定幣。但這些協議同時也威脅了以太坊質押內置的負反饋路徑，當循環質押成爲收益更高的用例時，質押額的增長不再導致質押收益的下降，這重置了以太坊經濟邏輯，可能產生更深遠的影響。