東西方競逐穩定幣話語權：美國與香港加速立法重塑全球金融格局

本週，美國參議院和香港立法會幾乎同時在穩定幣監管方面取得重大進展。美國以壓倒性優勢通過GENIUS法案的程序性動議，爲首部聯邦穩定幣法案掃清障礙。香港則通過《穩定幣條例草案》三讀，成爲亞太地區首個確立穩定幣牌照制度的司法轄區。這一東西方立法節奏的高度重合，不僅是時機的巧合，更反映了對未來金融話語權的激烈競爭。

穩定幣市場潛力巨大

據數據平台統計，目前全球穩定幣市值接近2500億美元，過去5年增長超過22倍。2025年年初至今，鏈上交易量已突破3.7萬億美元，全年預計將接近10萬億美元。以美元穩定幣爲代表的數字資產在新興市場已廣泛用於交易和匯款，部分地區的使用規模甚至超過了傳統支付系統。穩定幣已從邊緣資產躍升爲全球支付網絡與主權競爭的關鍵節點，美國和香港幾乎同時加速立法，標志着全球穩定幣市場已進入合規加速期。

基於當前監管信號釋放節奏與機構資金態度，並參考某銀行此前的測算模型，我們預測：在全球合規框架逐步完善、機構和個人廣泛採用的樂觀情境下，到2030年全球穩定幣市場供應量將達到3萬億美元，月度鏈上交易量達9萬億美元，年交易總量或突破100萬億美元。這意味着穩定幣不僅將與傳統電子支付系統比肩，更將在全球清算網路中佔據結構性基礎地位。從市值體量來看，穩定幣有望成爲繼國債、現金、銀行存款之後的"第四類基礎貨幣資產"，成爲數字支付與資產流通的重要媒介。

值得注意的是，在這種增長趨勢下，穩定幣的儲備結構也將對宏觀經濟產生顯著影響。目前，穩定幣的規模已消化了約3%即將到期的短期美債，在海外美債持有者排行榜中位列第19名。考慮到新法案可能要求100%以高流動美元資產作爲儲備，短期美債被視爲主要選擇。若按50%配置比例估算，3萬億美元市值將對應至少1.5萬億美元的短期美債需求。這一規模已接近中國或日本等主要海外主權買家當前的美債持倉，穩定幣有望成爲美國財政的"最大隱形債權人"。

美國與香港監管框架對比

盡管美國與香港在立法路徑與部分細節上有所差異，但在"法幣錨定、足額儲備、持牌發行"等基本原則上形成高度共識。

美國GENIUS法案聚焦於"支付型穩定幣"，即錨定美元等法定貨幣、承諾1:1可兌回、不附帶利息收益的穩定幣，強調其非證券屬性，旨在防止穩定幣演變爲具投資屬性的金融產品。香港則在保障1:1足額錨定前提下，暫未限制利息收益與錨定結構，尋求在美元主導的穩定幣市場中開闢新賽道，並爲未來創新保留空間。

儲備要求方面，兩地均要求足額錨定高流動性資產，但美國法案明確限定了合格儲備資產類型，包括短期國債、現金及回購協議等，並要求每月審計；香港也要求審計與隔離托管，但儲備資產種類並未完全限定。

在制度架構上，美國採用"聯邦-州"雙軌制，爲穩定幣發行提供三種路徑：銀行或其子公司申請發行穩定幣，受聯邦監管機構監管；非銀行機構可向聯邦機構申請成爲許可發行人，或通過州監管機構獲取牌照。香港則由金管局統一發牌，且要求無論穩定幣發行方是否設於香港，只要錨定港元或主動向香港公衆提供服務就須申請許可。

境外發行人管理方面，美國明確禁止未許可的海外穩定幣在美國市場流通，授權相關部門設立"非合規穩定幣名單"，並通過美國數字資產服務商阻斷其流通路徑；香港則主要聚焦錨定港元的穩定幣，對非港元穩定幣保持開放態度。

這些制度差異反映出兩地在穩定幣定位上的不同訴求。美國以維護美元主導地位、服務財政結構性融資需求爲主，推動穩定幣成爲鏈上美元的延伸形態；而香港則希望在不損害本地金融穩定前提下吸引全球Web3項目落地，在很多細節方面留出了政策彈性空間，旨在打造一個受控但有開放性與兼容性的亞太合規創新試驗場。

穩定幣監管對Web3生態的影響

穩定幣監管落地的真正意義，在於爲Web3的大規模採用提供了支付與結算根基。

在去中心化金融領域，盡管主流穩定幣已是鏈上金融創新的重要結算資產，但缺乏明確法律地位與追責機制，導致機構難以直接參與。若相關監管框架相繼落地，合規發行人提供的穩定幣將成爲"合規DeFi"的清算核心，協議將嵌入更多KYC、AML與資產識別模塊，去中心化金融將逐步演變爲"可審計的鏈上金融網路"。

在Web3支付體系中，穩定幣監管落地將打破過去支付場景與資產流通之間的灰色界限，使得穩定幣真正從"交易中介"走向"支付通道"。多家支付科技公司已陸續將穩定幣嵌入其商戶結算流程；Web3錢包則以穩定幣爲默認支付資產拓展充值、打賞、訂閱等微支付場景。鏈上支付正由"加密圈內轉帳工具"向"企業級金融接口"轉變，而合規化是這場轉型的必要前提。

更深層次的變化在於全球清算結構的重塑：穩定幣以1:1錨定法幣的方式，打通了本幣與鏈上資產之間的連接口，同時又不依賴銀行帳戶體系，可"點對點"實現清算，這意味着未來跨境支付、鏈上貿易融資、實物資產派息等場景中，穩定幣可能取代傳統銀行作爲資金流通中樞。

過去我們討論Web3大規模普及，過於聚焦技術突破與用戶體驗，而忽視了基礎資產合法性。如今合規穩定幣提供了"最後一塊拼圖"：它既是制度認可的交易資產，又具備鏈上流轉的可編程性。它既是美元、港元的數字鏡像，又可以直接調用於去中心化金融協議與NFT交易中。

換言之，穩定幣不是Web3的附屬物，而是推動其邁向主流的原力之一。在合規穩定幣的支持下，從實物資產交易到鏈上工資發放，從跨境清算到Web3支付接口，穩定幣將成爲推動鏈上經濟大規模普及的"基礎設施資產"。