От макро-мастера до проповедника шифрования: логика конфигурации BTC Пола Тюдора Джонса

Долговая ловушка и экономическая иллюзия: финансовый дисбаланс является основной темой современного мира

Пол Тюдор Джонс(PTJ)неоднократно подчеркивал, что Соединенные Штаты в настоящее время сталкиваются не с циклическими трудностями, а с структурным финансовым кризисом. Правительство, находясь под воздействием долгосрочных низких процентных ставок и финансовой стимуляции, постоянно "предоплачивает будущее", что приводит к тому, что уровень задолженности нельзя вывести с помощью обычных финансовых инструментов. Ключевые показатели, которые он приводит, включают:

• Общая сумма федерального долга превышает 35 триллионов долларов, что составляет около 127% от ВВП
• Ежегодный дефицит бюджета превышает 2 триллиона долларов США
• Соотношение долга к доходу близко к 7:1
• В течение следующих 30 лет только расходы на проценты превысят расходы на оборону

PTJ назвал эту ситуацию "долговой ловушкой": повышение процентных ставок увеличивает бремя процентов для правительства, а снижение ставок усугубляет инфляционные ожидания. Более того, существует "иллюзорная устойчивость" на уровне всей системы. Он использует концепцию "kayfabe" из профессионального рестлинга, указывая на то, что между текущей финансовой и денежной политикой США существует "игровой характер":.

"Между политиками, рынком и общественностью существует нечто вроде молчаливого соглашения, что финансовое состояние является устойчивым... хотя все знают, что это не так."

Такая структурная непризнание позволяет рынку на поверхности оставаться спокойным, накапливая системную нестабильность. Как только сработает триггерный механизм, это может перерасти в "миг Мизеса для облигаций": долгосрочное смягчение и иллюзия поддержания внезапно заканчиваются, рынок вновь оценивает риски, что приводит к резкому росту доходности и обрушению цен на облигации.

Обратное изменение веры в облигации: "возврат-свобода-риски" американских облигаций

PTJ в конце 2024 года публично заявил: "Я не хочу держать никакие фиксированные доходные активы." Он считает, что долгосрочные государственные облигации США переживают системный кризис "недостатка оценки:"

"Их цена совершенно неверна. Федеральная резервная система будет удерживать слишком низкие краткосрочные ставки слишком долго. Но на длинном конце рынок будет сопротивляться. Облигационные бдительные вернутся."

Он описал держателей долгосрочных облигаций как "пленных кредитной иллюзии":

"Государственные облигации могут казаться безрисковыми в номинале, но они определенно потеряют покупательную способность. Поэтому они не безрисковые, а безвозвратные риски."

PTJ предложил структурированную торговую схему процентных ставок: торговля на уклоне кривой доходности. Его идея заключается в следующем:

• Бычий фронт: ожидается, что Федеральная резервная система значительно снизит процентные ставки в течение следующих 12 месяцев
• Шорт по длинным позициям: Длинные позиции будут постоянно расти из-за беспокойства рынка о будущем инфляции, дефиците и финансовой стабильности.
• Комбинированный чистый открытый интерес: ставка по кривой переходит от "инверсии" к "нормальному" крутизне

Логическая переоценка BTC: от "маргинальной валюты" до "макроякоря"

PTJ больше не рассматривает BTC только как самый сильный рискованный актив, а видит его как инструмент "институционального хеджирования". Его ключевые идеи включают:

1. Редкость является основной валютной характеристикой BTC
2. Динамика предложения и спроса приводит к "недостаточному соответствию ценности"
3. Высокая волатильность ≠ высокий риск, ключ в "волатильности взвешенного распределения"
4. Институциональное принятие ускоряет мейнстримность BTC
5. BTC является конфигурационным якорем против "валютного суверенитета"

PTJ определяет BTC, золото и акции как "тройку для защиты от инфляции":

"BTC, золото и акции в какой-то комбинации могут быть вашим лучшим инвестиционным портфелем для борьбы с инфляцией."

Его операционные принципы включают:

1. Баланс волатильности: весовая доля BTC регулируется в зависимости от волатильности, обычно не превышает 1/5 от доли золота.
2. Структурная конфигурация: BTC является базовым активом, предназначенным для защиты от логики "увеличения суверенного кредитного риска".
3. Инструментальная реализация: через ETF и производные инструменты.
4. Стена ликвидности: установка ограничений на потери и механизм выхода

Будущая структура доверия: от суверенных финансов к алгоритмическому консенсусу

PTJ считает, что текущая мировая валютная система переживает "безмолвный переворот": денежно-кредитная политика больше не контролируется независимыми центральными банками, а стала инструментом финансирования для государственных органов. В этой структуре BTC обладает институциональными преимуществами, такими как несуверенная природа, бездоверительное расчёт, рост предельного спроса и временная согласованность.

Он увидел замену основы доверия финансовой структуры: "Происходит миграция доверия — от суверенитета к коду."

Когда рынок осознает, что финансовая политика не может вернуться к ужесточению, а центральные банки будут вынуждены продолжать поддерживать отрицательные реальные процентные ставки, логика дисконтирования долгосрочных активов будет разрушена, "институциональная редкость", представленная BTC, будет переоценена. В то время он станет "убежищем для упорядоченного капитала".