高開低走美國首個槓桿BTC ETF辜負了市場期待？

**美國首個槓桿加密貨幣ETF 上市三天，表現不及預期。 **

6 月27 日（本週二），美國ETF 發行商Volatility Shares 發行的「 2 x Bitcoin Strategy ETF」（2 倍槓桿比特幣策略ETF）正式登陸CBOE 旗下BZX 交易所並開啟交易。

根據Odaily星球日報監測，上線首日發行了11 萬股，發行價15 美元，資產淨值165 萬美元，首日交易額達550 萬美元，是今年發行的加密ETF 首日成交量最好的。 （Odaily 注：南方東英BTC 期貨ETF 首日交易額僅為83 萬美元，三星比特幣ETF 僅為9.8 萬美元）。

不過，在隨後的兩個交易日，Volatility 的槓桿比特幣ETF 交易量開始暴跌，單日只有不到30 萬美元——昨日（29 號）成交21, 768 股，交易額23.4 萬美元；其ETF 發行量逐漸遞增，目前流通股為37 萬，資產淨值增長至570 萬美元，如下所示：

什麼是槓桿比特幣ETF？根據Volatility Shares 向SEC 提交的申請文件，本次發行的ETF 所尋求的投資結果，相當於S&P CME 比特幣期貨每日展期指數（簡稱「展期指數」）單日超額回報的兩倍。舉個例子，如果展期指數每日上漲1% ，則該ETF 的淨值需要上漲2% ，如果展期指數下跌1% 則ETF 淨值下跌2% 。

「展期指數」是用來衡量CME 比特幣期貨市場的表現，每天在當月期貨合約和下月期貨合約之間進行重新平衡。聽不懂沒關係，只需要知道CME 的比特幣期貨每日展期指數，其實與CME 比特幣期貨指數在數據以及走勢上基本相同——二者都受比特幣現貨價格走勢影響。如下所示：

因此，本次發行的槓桿ETF 其實與此前發行的比特幣期貨ETF 對標指數相同，都是期貨數據。

為了實現2 倍的收益目標，該ETF 將拿出基金總資產的25% 成立了一個全資子公司，投資CME 比特幣期貨（成為多頭）；剩餘資產將會直接投資於現金、類現金工具或優質證券，包括美國政府證券，貨幣市場基金、公司債務證券等，這些資產將用作未來提供流動性或作為保證金。

官網信息顯示，槓桿ETF 目前持有價值1070.8 萬美元的7 月23 日到期CME 比特幣期貨、價值62.6 萬美元的8 月23 日到期CME 比特幣期貨以及價值569 萬美元的現金等價物。從占比來看，期貨總持倉正好是並且該基金淨值的2 倍，可以滿足兩倍槓桿敞口風險要求。

不過，筆者還是認為這次的槓桿ETF 市場規模並不會增長很大。

首先是發行節點並不好，同質化產品沒有出彩的亮點。 2 倍槓桿ETF 本質上還是一個期貨ETF，而美國市場早在過去兩年已經發行了ProShare、VanEck、Valkyrie 以及Hashdex 等多個比特幣期貨ETF，CME 也早就上線了比特幣期貨，作為後來者的Volatility Shares 顯得有點雞肋，並沒有多大的先發優勢，這一點從這兩天的交易量上就可以看出。

再者，管理費用是直接影響投資者的選擇的一個重要因素，Volatility Shares 的管理費在一眾ETF 中都是比較高的。根據Odaily星球日報統計，目前ETF 市場管理費用最高的是南方東英的比特幣期貨ETF，達到2% ，而美國以及加拿大近兩年推出的ETF 管理費用普遍在1% 左右，Volatility Shares 管理費高達1.85% 屬實不具備吸引力。

最後，槓桿ETF 失敗案例在前，也為Volatility Shares 敲響警鐘。早在2021 年4 月16 日，全球首個加密貨幣槓桿ETF——Beta Pro Bitcoin ETF（代碼：HBIT）就已在多倫多證券交易所上市。上線後，該ETF 市場表現低迷，過去一年平均日交易量只有5769 股（交易額10 萬美元），總資產規模只有376 萬美元；今年4 月中旬，發行商Horizons 公司最終關停了該ETF。

這其中固然有加拿大金融市場自身的局限性，但同時也驗證了槓桿ETF 並不具備較高的發展潛力，特別是對照同期加拿大推出的兩個現貨ETF——Purpose BTC 現貨ETF（8513 萬美元）以及3iQ BTC 現貨ETF（7795 萬美元），足以證明只有加密貨幣現貨ETF 對投資者的吸引力，這也是貝萊德、富達、ARK Investment 等一眾傳統投資機構扎堆申請比特幣現貨ETF 的原因。