以太坊現貨ETF上市:短期影響有限,長期意義深遠

2024年7月23日,美國以太坊現貨ETF正式上市交易,恰逢以太坊首輪公開發售10周年。這一事件對加密世界的可持續發展具有裏程碑意義,標志着POS公鏈進入主流金融領域邁出重要一步,將吸引更多開發者加入以太坊生態建設,也爲其他基礎設施如Solana等進入主流世界鋪平道路,對區塊鏈生態大衆化進程具有實質性意義。

然而,由於監管原因以太坊ETF目前不允許質押,投資者持有ETF相比直接持有以太坊token會少3%-5%的質押挖礦收益。加上大衆對以太坊的理解門檻較高,本次ETF上市對以太坊幣價的短期影響可能不及比特幣ETF獲批後對BTC價格的影響大,更多是提高了以太坊價格的相對穩定性,降低了波動率。

下文將從短期對以太坊token買賣雙方力量的影響,以及長期對加密生態的影響兩個角度進行分析。

一、短期影響:買賣雙方力量均不及比特幣ETF,預計對以太坊的影響小於比特幣

根據對比特幣現貨ETF的跟蹤,對幣價影響最大的因素爲單日淨流入,即現金申贖爲加密世界帶來的實際新增買賣盤規模。以太坊現貨ETF的申贖機制與比特幣相同,均爲僅支持現金申贖,因此單日淨流入也將是最重要的觀察指標。主要差異有兩點:

1. 賣盤:灰度以太坊信托(ETHE)管理費差異帶來的搬家效應賣盤仍在

灰度ETHE在轉換爲ETF時,另行拆分10%淨資產成立低費率的迷你信托(ETH),可能略微減少賣盤。但由於ETHE與競爭對手仍有10倍以上的管理費差異,早期搬家賣盤依然存在,不過規模預計小於GBTC的流出。

ETHE折價也已提前收斂,折價套利盤平倉帶來的流出壓力預計小於GBTC。ETHE折價從5月底開始收斂到1%-2%,到7月已收斂至1%以內。相比之下,GBTC在轉換爲ETF前2天仍有6.5%的折價。因此ETHE套利盤獲利了結動力大大降低。

2. 買盤:大衆對以太坊共識遠不如比特幣,資產配置動力小於BTC現貨ETF

對大衆投資者而言,比特幣邏輯簡單易懂,被認爲是數字黃金,總量2100萬枚,稀缺度明確。而以太坊作爲第一大基礎公鏈,其挖礦機制較復雜,發展受生態多方力量影響,供給數量涉及動態通脹通縮,認知門檻高。

從供給角度,以太坊原則上供應量無限,POS機制下區塊獎勵帶來質押收益驅動供給增加,鏈上活躍度影響的Gas費燃燒又驅動供給減少,形成動態平衡。基本面上,以太坊面臨其他公鏈競爭,終局難以預料。

因此普通投資者如看好加密貨幣,可能更傾向於配置供給稀缺、無競爭的比特幣ETF。公開數據也顯示,以太坊ETF熱度顯著低於比特幣ETF。谷歌搜索熱度上,以太坊僅爲比特幣的1/5左右。各發行商給予以太坊ETF的種子資金規模也明顯小於比特幣ETF。

3. 加密圈內買盤:缺乏ETH鏈上3%-5%基礎質押收益率,需求基本不存在

對加密投資者而言,持有以太坊ETF會比直接持有以太坊現貨少3%-5%的無風險年化收益。近期以太坊質押收益率穩定在3%以上。通過ETF配置以太坊頭寸,每年至少會少3%的收益率。因此加密圈內高淨值人羣對以太坊現貨ETF的買盤需求可以忽略。

二、長期影響:爲其他加密資產融入主流世界鋪平道路

以太坊作爲目前規模最大的公鏈,其現貨ETF獲批是公鏈融入主流金融世界的重要一步。梳理SEC審批標準,以太坊在防操縱、流動性、定價透明等方面均符合要求:

• 防操縱:節點足夠分散,ETF資產放棄質押。以太坊節點超4000個,防範單一節點控制。另外在金融市場有成熟的期貨產品,提供對沖選擇,降低操縱風險。

• 流動性&定價透明性:市值約4200億美元,24小時交易額180億美元,上架近200家交易所,保證充分流動性和定價透明。

對比來看,Solana等公鏈也在一定程度上滿足這些指標。隨着加密貨幣期貨等傳統金融工具不斷豐富,未來可期待更多加密資產ETF獲批,進一步佔據傳統投資者心智,加速發展。

綜上所述,以太坊現貨ETF的買賣盤力量均弱於比特幣ETF。市場對灰度ETHE的流出有所準備,加上距比特幣ETF上市已6個月,利好已在很大程度上反應在幣價中。預計短期對以太坊價格的影響小於比特幣ETF對BTC的影響,波動可能更小。如果上市初期因灰度流出再次錯殺,或是布局良機。

長期來看,加密生態與主流世界正由各自發展走向融合,這將經歷一段認知磨合。新舊參與方的認知差異,可能成爲未來1-2年影響加密貨幣價格波動和創造投資機會的核心因素。歷史上新興資產融入主流的過程,總是伴隨分歧和波動,值得期待。

以太坊ETF獲批,爲加密生態應用進入主流資產配置敞開道路。可以預見Solana等擁有大量用戶與生態的公鏈也將逐步融入主流世界。與此同時,以美國國債爲主的主流金融資產也通過RWA代幣形式上鏈,逐步進入加密世界,實現全球金融資產的高效流通。

比特幣ETF獲批扣開了加密與傳統融合後新世界的大門,以太坊ETF的通過則是邁入大門的第一步。