REV與公鏈估值方法探討

本文旨在探討REV相關知識,以及對公鏈進行全面評估的方法。我們應以開放的態度學習知識,對REV相關爭議保持辯證態度,避免孤立使用任何單一指標,以防止潛在的負面影響。

REV解讀

何爲REV?

REV代表真實經濟價值,是衡量用戶支付給公鏈總費用之和的指標。REV之於公鏈,就像營收之於企業。

REV的完整計算公式爲:

REV = ∑(鏈上協議費) + ∑(鏈下小費) + ∑(MEV)

目前對REV是否應當最大化存在爭議:

• REV最大化支持者認爲,這有利於降低網路邊際成本、擴大用戶基數、實現可持續增長。
• REV最小化支持者則認爲,REV並非良好的長期價值指標,在投機泡沫期會大幅波動,也不適用於REV接近於零的區塊鏈。

本文重點不在討論REV應該最大化還是最小化,而是關注REV的應用價值及其對公鏈評估的參考意義。讀者應理性思考,辯證看待這一指標。

近期特徵

從近5年REV佔比數據來看:

• ETH在2020-2023年佔主導地位
• SOL在2024年開始領先
• TRON的REV也相當可觀且不斷增長

近3個月REV數據顯示,SOL、TRON、ETH是REV的領導者。

與鏈上收入直接對比,REV的最大特徵是:大幅增加了非用戶端的收入因子影響權重。

REV計算公式包含了鏈下小費和MEV,因此Solana的MEV顯著提升了其REV,進而提高其潛在估值空間。

REV的優缺點

優點:

• 相比活躍地址數和交易量,REV更難被操縱
• 能很好地反映歷史上散戶在各鏈的活躍情況

缺點:

• 具有一定滯後性
• 不能反映公鏈的全部情況,不能孤立使用
• 仍存在被操控的可能性
• 某些情況下MEV和REV會遠高於平均值
• 在MEV基礎設施不成熟的公鏈上REV較小,可能帶來非公平估值

總體而言,我們需要辯證地看待REV,避免孤立、形而上地應用任何單一指標。

疊加FDV的估值方法:F/R乘數

將FDV與REV結合進行估值,可得到FDV/REV乘數。這類似於市盈率P/E Ratio,用於衡量市場對項目估值的溢價程度。F/R乘數越大,可能的估值泡沫就越大,市場對項目的增長預期越樂觀(或投機性越強)。反之則表明泡沫較小,估值更貼近實際,在縱向對比中也可能代表相對低估。

FDV/REV乘數的定義:衡量項目FDV(市場預期)與年化實際經濟收入(當前盈利能力)的比值,反映市場爲每單位收入支付的溢價程度。

數據顯示:

• BTC的F/R乘數最高,隱含了長期敘事和流動性溢價
• SOL和Tron的F/R乘數較低,表明市場可能認爲其收入能力更強或估值更合理

考慮到FDV可能受代幣釋放影響而虛高,我們也可以用流通市值Market Cap來建立MC/R或M/R乘數,以更真實反映當前市場對項目價值的認可。這種乘數更適合評估短期內市場對項目收入的定價效率。

與MEV的區別和聯繫

MEV是最大可提取價值,指特定參與者利用鏈上交易特性獲取的利潤。MEV通常表現爲套利、清算、搶跑、三明治攻擊等,本身是中性詞。

MEV與REV在估值體系中是兩個不同概念:

• MEV更多作爲微觀指標衡量網路健康度和價值分配情況
• REV更爲宏觀,關注公鏈整體收入的溢價情況
• 可結合MEV/REV比率進行動態監控,作爲生態健康度的輔助指標(低比率爲健康,高比率有風險)

結論

1. REV並不等於鏈上原生代幣的價值捕獲。REV具備優缺點,不應孤立使用。

2. FDV/REV比率在不同鏈間天生存在差異。代幣的收益率和貨幣溢價等因素會顯著影響價格,不同鏈上的REV質量和持續性也不一樣。

3. 區塊鏈不是企業,原生代幣也不是股權。

4. REV最小化的觀點可能並不可取,而最大化REV在長期上值得討論。

5. REV與其他指標組合可構成相對全面的觀察體系。文中討論了REV與Fees的聯動關係、F/R和M/R乘數對公鏈估值的參考價值、與MEV的區別聯繫等。合理靈活地運用這些組合指標,能爲公鏈評估提供相對全面的觀點。