Buy the rumor系列：監管環境改善預期對ETH Staking板塊的潛在影響

近期，隨着川普有望重返政壇，市場開始炒作美國證券交易委員會(SEC)主席Gary Gensler可能辭職的預期。這一潛在的監管環境變化，可能對加密貨幣市場產生重大影響。本文將分析在這一背景下，哪類加密資產可能最直接受益。

初步判斷，ETH Staking板塊很可能成爲最大受益者，其中龍頭項目Lido有望擺脫當前的價格困境。

Lido的監管困境回顧

Lido作爲ETH Staking賽道的領軍項目,通過提供非托管技術服務,幫助用戶參與以太坊PoS並獲取收益,同時降低了技術門檻和資金門檻。該項目經過三輪融資,總共募集1.7億美元。上線後憑藉先發優勢,Lido的市場份額一直保持在30%左右。截至目前,根據數據平台顯示,Lido仍保持27%的市場份額,並未出現明顯下滑,表明其業務需求依然強勁。

然而,2023年底一起訴訟案件改變了Lido的價格走勢。2023年12月17日,一位名爲Andrew Samuels的個人在美國加利福尼亞北區聯邦地區法院對Lido DAO提起訴訟。訴訟核心內容是指控被告Lido DAO及其合作的風險投資公司,通過未經註冊的方式向公衆出售LDO代幣,違反了《1933年證券法》的規定。

該案件不僅涉及Lido DAO,還包括對其主要投資人的指控。2024年1月,這些機構陸續收到法院傳票,當時LDO價格正處於歷史高點。此後,雙方的法律流程主要局限於投資機構律師與原告律師之間,相關影響並未廣泛擴散。

直到2024年3月28日的首次動議聽證會,該案件才被正式受理。隨後,原告律師團隊於5月28日單方面宣布發起要求對Lido DAO宣告缺席的動議。這是因爲Lido DAO方面認爲自己並非以公司形式運作,因此未對該訴訟作出回應。如果最終被宣告缺席,Lido可能面臨不利判決。

6月27日,法院裁定通過該動議並要求Lido DAO在14天內給出答復。Lido DAO不得不於7月2日通過社區提案聘請辯護律師並申請相關經費。此後,該案件廣泛引起社區關注。經過雙方幾輪辯駁,該案件在9月後似乎進入冷靜期。

與此同時,另一個對Lido產生實質影響的案件是SEC於2024年6月28日對某軟件公司提起的訴訟。SEC認爲該公司通過其質押服務從事未註冊的證券發行和銷售,並作爲未註冊的經紀人運營。SEC的投訴指出,該公司已代表Lido等流動性質押計劃提供商提供和出售了大量未註冊證券。

在這個訴訟中,Lido爲參與用戶發放的stETH憑證被SEC明確描述爲一種證券。至此,Lido正式迎來監管強壓下的低潮期。

stETH的證券屬性爭議

目前,造成LDO價格低迷的主要原因是監管壓力帶來的不確定性,而非業務表現不佳。上述兩個案件的核心在於確定stETH是否構成證券。

通常,判斷某種資產是否爲證券需要通過"豪威測試"。該測試源於1946年美國最高法院的一項判決,主要基於以下四個標準:

1. 投資資金:是否涉及金錢或其他價值的投資。
2. 共同企業:投資是否進入了一個共同的企業或項目。
3. 預期利潤:投資者是否有從他人努力中獲取利潤的合理預期。
4. 他人努力:利潤的來源是否主要依賴於項目開發方或第三方的管理與運營。

如果一項交易或工具滿足以上所有條件,就可能被認定爲證券,並受到SEC監管。在當前監管環境對加密貨幣不友好的情況下,stETH被認定爲一種證券。

然而,加密貨幣行業持有不同觀點。某交易平台認爲ETH Staking業務並不符合豪威測試的四個要素,因此不應被視爲證券交易:

1. 沒有金錢投資:用戶在質押過程中始終保留對資產的完全所有權。
2. 沒有共同企業:質押過程通過去中心化網路和智能合約完成,服務提供方並非與用戶共同經營的企業。
3. 沒有合理利潤預期:質押獎勵是區塊鏈驗證者的勞動所得,類似工資報酬。
4. 非依賴他人努力:提供質押服務的機構僅運行公開軟件和計算資源來執行驗證,屬於技術支持而非管理行爲。

Lido未來發展值得關注的原因

1. 價格壓制的核心因素爲監管壓力,主觀因素佔比高,且當前價格從技術面上處於低點。
2. ETH已被定義爲商品,相關觀點相比其他領域(如SOL等)有更大討論空間。
3. ETH ETF獲批後,相關頂級資源爲推動ETF銷售勢必給予幫助。有傳聞稱,當前ETH ETF資金流入情況不及BTC ETF,主要原因在於差異化不足。若允許ETH ETF爲購買者提供間接質押收益,將顯著提高其吸引力。
4. 相關訴訟解決的法律成本較小。Samuels v. Lido DAO案件中,原告爲個人而非SEC,因此判決駁回帶來的法律成本和影響相對較小。

綜上所述,在這個政策變化的空窗期內,隨着監管環境改善預期升溫,Lido的後續發展值得密切關注。