Merkeziyetsiz stablecoin Derinlik gözlemi: Pisteki duman henüz dağılmadı, kim zirveye ulaşacak?

Merkeziyetsizlik para, paranın kaynağıdır. İnsanlık tarihinin akışında, merkeziyetsiz para bir zamanlar ortaya çıkmıştır. İster eşya takası ile olan para teorisi olsun, ister borçların para oluşturduğu teori olsun, merkezi kredi para üretim sürecine başlangıçta dahil olmamıştır.

Stablecoin'ların amacı, kredi yaratmaktır; merkeziyetsiz stablecoin'lerin ise madencilik yetkisi yoktur. Merkeziyetsiz güçlerden bağımsız olarak stabil bir kredi yaratmayı umuyoruz. Kripto fundamentalistleri, para arzının merkeziyetsiz kuruluşlar tarafından çalındığına inanıyor. İhracat hakkına sahip olan taraf, madencilik vergisinden yararlanır; ihraç eden tarafın, parayı aşırı şekilde basma veya fazla basma konusunda yeterli bir motivasyonu vardır.

Merkeziyetsiz stabilcoinler her zaman merkezi risk tehdidine maruz kalır, stabilcoinlerin kredisi merkezi kredideki eksiklikler nedeniyle sorgulanabilir, stabilcoinlerin değeri sık sık sorgulanır. Merkezi stabilcoinlerin güveni doğal değildir. Ne USDC ne de USDT, piyasa söylentileri ve dedikoduları nedeniyle tasfiye tehdidiyle karşı karşıya kalmıştır. Arkalarında ise, Amerikan finansal düzenleme sistemi onların kredibilitelerini desteklemektedir.

Mevcut stablecoin endüstrisi, USDT ve USDC tarafından pazarın büyük çoğunluğunu tekelleştirmiştir, ancak diğer stablecoin türleri yüzlerce çeşide ulaşmaktadır. USDC ve USDT, stablecoin dünyasında yüksek enerjili para birimi pozisyonunu çoktan ele geçirmiştir. Çoğu, yüksek enerjili para birimlerine bağlı kalarak likidite sağlayan stablecoin'ler, aslında geleneksel finansal piyasalardaki geniş para benzeri bir yapı sunmaktadır.

Algoritmik stablecoin, BTC'nin yolunu sürdürerek merkeziyetsiz kredi yönünde keşfe devam ediyor. USDT, USDC gibi fiat para ile tam teminatlı stablecoin'lerden farklı olarak, algoritmik stablecoin, başlangıçtan itibaren merkez bankalarının kredi yaratma işlevini ikame etmeyi amaçlamaktadır. Algoritmik stablecoin, fiat paranın kripto dünyasında yarattığı değeri yakalamasına yardımcı olmaz ve fiat para ile eşit oranla ihraç edilen merkeziyetsiz stablecoin'lerle rekabet pozisyonundadır.

Bir stablecoin olarak, uzun vadede belirli bir ölçek kısıtlamasını aşması gerekir ki ekosistemin pozitif döngüsünü gerçekleştirebilsin. Stablecoin'in kullanım oranını artırmak için, piyasa riski olmaksızın fiyatın stabil olmasının yanı sıra, daha yüksek faiz oranlarına ve daha düşük işlem maliyetlerine de ihtiyaç vardır. Bir stablecoin'in ölçeği küçük olduğunda, çoğu stabil olmayan coin ile takas yapmak için diğer token'lar üzerinden hesaplamalar yapılması gerekir.

stablecoin, ölçek ekonomisi işidir. stablecoin'in ölçeği yeterince ulaşmadığında, stablecoin'in yarattığı gelir, ölçeği korumak için gereken maliyetleri karşılamaz. Bu durumda, uzun vadede, bu stablecoin'in çöküşü kaçınılmazdır.

Şu anda merkeziyetsizlik riski taşıyan algoritmik stablecoin alanında, Curve ve AAVE yeni zorluklar getiriyor:

Curve, zincir üzerindeki en büyük stablecoin borsaıdır. Kendi borsası aracılığıyla kendi stablecoin'lerine hızlı bir şekilde yeterli likidite oluşturabilir. Curve'in iş modeli, para kredisi oluşturma ve likidite yönetimini tamamen kapsamaktadır. Merkeziyetsizlik tehdidinden tamamen uzaklaşmadan, Curve'in iş yapısı büyük bir avantaja sahiptir.

AAVE, DeFi sıralamasında ilk on içinde aktif kullanıcıya sahiptir. Uzun süreli borç verme işlemleri nedeniyle, AAVE teminat ve risk konularında derin bir anlayışa sahiptir. GHO tasarlanırken, çeşitli yollarla stablecoin oluşturma düşünülmüştür. Bu, stablecoin kredi oluşturma kanallarını genişletmiştir.

Tamamen merkeziyetsiz algoritmik stablecoin alanında, şu anda aşağıdaki birkaç proje bulunmaktadır:

Liquity'nin teminat varlıkları sadece ETH'dir, likidite ticaret çiftleri yalnızca WBTC ve ETH gibi merkeziyetsiz token'lara karşıdır. Merkezi müdahalelerden tamamen izole edilmiştir. Ancak Liquity'nin stabilitesi daha zayıftır ve LUSD'nin likiditesini artıracak mekanizmalara yönelik teşvikler eksiktir.

Inverse.finance, ETH ve OETH merkeziyetsiz varlıkları kullanarak kredi teminatı olarak dolar stablecoin DOLA ödünç vermektedir. Kullanılan yöntem aşırı teminatlandırmadır. Ancak inverse.finance tarafından basılan DOLA hâlâ USD'ye bağlıdır, dolayısıyla doların gölgesidir.

RAI, özel endekslere dayalı bir merkeziyetsizlik stabilcoin'dir. RAI'nin sabit fiyatı, doların gölgesinden kurtulmuştur. Ancak fiyat üzerinde bir uzlaşma sağlamak çok maliyetlidir ve yeterli ölçek etkisine sahip olmak zorunludur.

Özetle, stablecoin alanında, tam olarak merkeziyetsiz olmadıkça, tam merkeziyet riski ile karşı karşıya kalınmaktadır. Merkeziyet riski ile karşılaşan stablecoin alanında, USDT ve USDC öncülüğündeki merkezi stablecoin'ler öne çıkmakta ve olgun bir tekel endüstrisi yapısı oluşturmuştur. Merkeziyetsiz stablecoin alanı şu anda hala gelişim aşamasındadır, piyasa payı küçüktür, yolu belirsiz ama umut doludur. Hiçbir merkeziyetsiz stablecoin henüz alt alanında belirgin bir ölçek avantajı oluşturabilmiştir. Gelecekte bu alanda kimlerin öne çıkacağı ise piyasanın testine tabi olacaktır.