Стейблкоины превращаются из инструмента крипто-спекуляций в новую категорию цифровой финансовой инфраструктуры. К августу 2025 года общая рыночная капитализация стейблкоинов превысит 271,4 миллиарда долларов, но более важным, чем масштаб, является их состав, механизмы доходности и разнообразие применений.
Мы считаем, что рынок переживает решительные изменения: от простой погоне за ликвидностью долларовых токенов к комбинируемым и приносящим доход расчетным активам, которые напрямую подключаются к денежным потокам реального мира и корпоративным системам. В этой статье будет подробно рассмотрена эволюция типов стейблкоинов и динамика регулирования в разных регионах мира.
Размер рынка стейблкоинов
Стейблкоины преодолели ограничения крипто-песочницы. Рост предложения в основном обусловлен новыми институциональными токенами, такими как USDT, USDC и PayPal USD (PYUSD). В настоящее время годовой объем расчетов стейблкоинов на блокчейне превысил совокупный объем Visa и Mastercard — только в 2024 году он составил 27,6 триллиона долларов США. Изначально выступая в роли удобного токена, привязанного к доллару, стейблкоины теперь эволюционировали в зрелый, приносящий доход (yield-bearing) уровень наличных средств на блокчейне. Регуляторы, платежные сети и финансовые директора постепенно начинают рассматривать стейблкоины наравне с банковскими валютами. Circle успешно завершила IPO в июне 2025 года, привлекла 624 миллиона долларов и была оценена в 6,9 миллиарда долларов, что подчеркивает доверие рынка к эмитентам стейблкоинов, подлежащим регулированию.
По состоянию на август 2025 года общий объем обращающихся стейблкоинов составляет 269,5 миллиарда долларов США. USDT занимает доминирующее положение с 154,4 миллиарда долларов (57,3%), а USDC следует за ним с 65,8 миллиарда долларов (24,4%). Другие важные стейблкоины включают USDe (10,5 миллиарда долларов), DAI (4,1 миллиарда долларов) и USDS (4,8 миллиарда долларов), в то время как новые или мелкие стейблкоины, такие как FDUSD, PYUSD, USDX и другие, имеют долю рынка менее 1%. Эта концентрация отражает как доминирование традиционных эмитентов, так и давление, с которым сталкиваются новые стейблкоины для достижения дифференциации через соблюдение норм и стратегии интеграции финансовой инфраструктуры.
Источник:
Стейблкоины превращаются в двигатели доходности (Yield Engines)
С ростом процентных ставок на денежном рынке до 4% в 2024 году эмитенты начали токенизировать государственные облигации США и передавать купонный доход держателям. В настоящее время рыночная стоимость токенизированных государственных облигаций превысила 5,8 миллиарда долларов, и, несмотря на резкие колебания ставок, она сохраняет более 20% квартального темпа роста. Более широкая токенизация RWA (активов реального мира) — включая краткосрочные кредиты, дебиторскую задолженность и даже доли в недвижимости — подняла общую рыночную стоимость RWA на блокчейне до 35 миллиардов долларов, и аналитики ожидают, что к концу года она превысит 50 миллиардов долларов.
Различия 2024 года заключаются не только в росте масштабов, но и в прямой привязке доходов на блокчейне к активам реального мира (RWAs). Год назад держание стейблкоинов служило лишь для сохранения капитала; теперь можно получить 4-10% годовых (APY) через следующую структуру:
sUSDe (Ethena): получать доход с помощью нейтральных деривативов Delta и арбитражной торговли, рыночная капитализация составляет 34,9 миллиарда долларов.
USDM (Mountain): токенизированные краткосрочные государственные облигации через регулируемую структуру Бермуда (Bermuda-regulated wrapper), рыночная капитализация 47.8 миллиона долларов.
USDY (Ondo): токенизированные краткосрочные государственные облигации, рыночная капитализация 636 миллионов долларов.
Plume Yield Tokens: кросс-цепное распределение доходов от валютного рынка фондов (MMF), рыночная капитализация 235 миллионов долларов.
(Источник данных: CoinGecko, 17 июня 2025 года)
Мы считаем, что эта область заслуживает особого внимания. В настоящее время в обращении находится более 5,8 миллиарда долларов токенизированных государственных облигаций, в то время как объем доходных стейблкоинов растет более чем на 25% каждый квартал. Эти активы размывают границы между стейблкоинами, фондами денежного рынка и токенизированными доходными продуктами.
К 2 кварталу 2026 года доходные стабильные монеты будут составлять более 15% от общего объема стабильных монет (в настоящее время около 3,5%). Они больше не являются чисто нативными продуктами DeFi, а представляют собой основные активы с приоритетом на соблюдение норм, поддерживающие совместимость, глубоко интегрированные в экосистему RWA.
Направление умных капиталов: три ключевых тренда, формирующих лидеров следующего поколения стабильных монет
Корпоративная интеграция
PYUSD далеко не маркетинговый трюк — эта стейблкоин с рыночной капитализацией 952 миллиона долларов глубоко интегрирован в кошелек Venmo и поддерживает функции вознаграждения для торговцев. Цифровой токен JPMorgan (JPM Coin) обеспечивает ежедневные расчетные операции на сумму свыше 1 миллиарда долларов в системе казначейства. С учетом того, что стейблкоины ускоренно интегрируются в системы ERP, выплаты заработной платы и архитектуру цифровых банков, мы ожидаем, что этот сектор вырастет в 10 раз.
Полная межсетевое взаимодействие
Фрагментация блокчейна когда-то сдерживала развитие отрасли, но такие протоколы, как LayerZero, Axelar и CCIP, сейчас решают эту проблему с помощью функций полного связывания. Основные стабильные монеты следующего поколения будут обладать нативной функцией полного связывания, которая обеспечит "один выпуск, универсальное использование в сети".
Регуляторная сертификация создает защитный барьер
Квалификации, такие как «MAS сертификация» и «MiCA одобрение», стали ключевыми дифференцирующими факторами на рынке стейблкоинов, особенно создавая реальные преимущества распределения в B2B и корпоративных финансовых потоках. Токены, выпущенные соблюдающими требования эмитентами, будут получать премию доверия на вторичном рынке.
Повышение зрелости инфраструктуры
В области CeFi компания Stripe приобретает Bridge Network за 1,1 миллиарда долларов, что подчеркивает решимость традиционного платежного гиганта развивать каналы со стабильными монетами. В экосистеме DeFi такие ликвидные узлы, как Curve, а также пул обмена стабильными монетами и платформы для залога и кредитования значительно повышают эффективность использования средств. С развитием экосистемы стабильные монеты глубоко интегрируются на всех уровнях финансовой системы, становясь более надежной и более функциональной инфраструктурой.
Окно для регуляторного арбитража закрывается.
До 2023 года выпуск стейблкоинов все еще находился в регулируемой серой зоне. Теперь это окно быстро закрывается, и последние изменения в регуляторной политике следующие:
США (Закон GENIUS) — 18 июля 2025 года законопроект о корпоративных гарантированных облигациях и регулируемом выпуске (Закон GENIUS) вступает в силу, что знаменует собой новую эру регулирования стабильных монет в долларах. Этот закон в сочетании с Законом о ясности цифровых активов (Закон CLARITY) 2025 года четко определяет соответствующие платежные стабильные монеты как неценные бумаги, с целью обеспечения определенности в регулировании, повышения защиты потребителей и поддержания конкурентоспособности США на глобальном рынке цифровых активов. Основные положения закона включают:
100% резервные требования: стабильные монеты должны быть полностью обеспечены наличными и краткосрочными государственными облигациями США в соотношении 1:1. Резервные активы не должны содержать высокорискованные активы (запрещены криптовалюты или кредитные активы), кроме как для конкретных потребностей ликвидности, повторное залогование не допускается.
Прозрачность и механизмы сертификации: Эмитенты должны ежемесячно публиковать аудитированные отчеты о резервном капитале; Генеральный директор/Финансовый директор должны лично подтверждать точность отчетов.
Защита от банкротства: резервы стабильной валюты хранятся отдельно; право на выкуп для держателей приоритетнее других кредиторов (аналог механизма защиты банковских вкладов)
Запрет на доходы: запрещены алгоритмические стабильные монеты (например, UST) и некоторые модели резервирования; признаются только «платежные стабильные монеты» с достаточным обеспечением; запрещено выплачивать проценты держателям (чтобы избежать признания их ценными бумагами).
Законопроект GENIUS, принятый с строгими требованиями к резервам и прозрачности, обещает повысить доверие потребителей и способствовать более широкому применению стейблов. Ясная регуляторная база также привлечет больше учреждений, укрепляя глобальное лидерство США в области регулирования цифровых активов.
Ссылка на политику закона GENIUS
Европейский Союз (Регламент MiCA) — Регламент Европейского Союза о рынке криптоактивов (MiCA) устанавливает следующие положения:
Лицензирование и требования к регулированию: только лицензированные электронные денежные учреждения или кредитные организации могут выпускать стабильные монеты, привязанные к фиатной валюте (EMT); Европейское управление по банковскому делу (EBA) отвечает за регулирование «значительных» стабильных монет; эмитенты стабильных монет евро/доллар должны иметь лицензию на электронные деньги или банковскую квалификацию.
Требования к полному резервированию: резервы должны быть привязаны к обращению в соотношении 1:1; более 60% резервов должно храниться в банках ЕС (основные стабильные монеты); разрешено хранить только низкорисковые активы (государственные облигации / банковские депозиты)
Лимит на использование: если объем торгов нестабильной валюты за день превышает 1 миллион сделок или 200 миллионов евро; эмитент будет вынужден прекратить расширение масштабов использования.
Запрет на алгоритмические стейблкоины: полный запрет на алгоритмические стейблкоины без реальных резервов; допускаются только обеспеченные токены, подлежащие выкупу.
На июль 2025 года Европейское управление по банковскому делу получило более 50 заявок на лицензии от эмитентов стейблкойнов, включая такие крупные организации, как Circle (эмитент USDC), которые адаптируют свою деятельность в соответствии со стандартами MiCA.
Ссылка на регламент MiCA:
Регуляторная рамка Великобритании — Великобритания рассматривает стейблкоины как регулируемый платежный инструмент, ключевые положения включают:
Требования к резервному капиталу: разрешается только полное обеспечение стабильной монеты фиатной валютой; резервные активы должны быть банковскими депозитами / краткосрочными государственными облигациями и другими высоколиквидными активами.
Запрет на доходы: запрещено выплачивать проценты держателям; доходы от резервных активов принадлежат эмитенту (используются для операционных расходов)
Лицензионный режим: Эмитент должен получить авторизацию FCA (лицензия на новые электронные деньги / платёжные учреждения); необходимо соответствовать стандартам надёжности уровня финансовых учреждений: требования к достаточности капитала; механизмы управления ликвидностью; обязательство по жёсткому погашению T+1.
Инновационная направленность: поощрение банков и лицензированных учреждений к выпуску стейблкоинов для платежей; акцент на развитие приложений для трансакций, таких как международные переводы / микроплатежи.
Ссылка на руководящие указания FCA:
Сингапур (регуляторная структура MAS) — Управление финансовых услуг Сингапура (MAS) внедрило многоуровневую регуляторную схему:
Эластичная лицензия: эмитенты стейблкоинов с объемом эмиссии менее 5 миллионов сингапурских долларов могут выбрать лицензирование обычных цифровых платежных токенов (Digital Payment Token License); превышение этого порога требует получения лицензии крупного платежного учреждения (Major Payment Institution License) и соблюдения специальных правил для стейблкоинов.
Высококачественные активы 1:1 привязаны: резервные активы ограничены наличными, денежными эквивалентами или краткосрочными суверенными облигациями уровня AAA; принимаются государственные облигации страны-эмитента привязанной валюты, срок погашения которых истекает в течение 3 месяцев, в качестве резервов.
Механизм гарантии выкупа: пользователи имеют право на жесткое погашение 1:1 (в течение 5 рабочих дней); запрещено устанавливать неразумные сборы за выкуп.
Лицензия на выпуск стабильных монет, введенная в марте 2025 года, позволяет компаниям сосредоточиться на бизнесе стабильных монет, освобождая их от соблюдения нормативных требований, связанных с цифровыми платежными токенами. MAS четко требует, чтобы эмитенты стабильных монет были зарегистрированы в Сингапуре в качестве банков или небанковских финансовых учреждений во втором квартале 2025 года.
Подробности политики MAS
Гонконг (предлагаемая регулирующая система) — Законодательство о стабильных монетах Гонконга вступит в силу 1 августа 2025 года, основные положения включают:
Требования к полной резервной базе: стоимость резервных активов должна быть ≥ номинальной стоимости обращающихся стабильных монет; только наличные в гонконгских долларах, банковские депозиты и правительственные облигации / долговые расписки Гонконга и США.
HKMA обязательная лицензия: все стабильные монеты, выпущенные / продвигаемые в Гонконге (включая привязанные к иностранной валюте), должны быть лицензированы; Ant Group уже объявила о намерении подать заявку на лицензию.
Стандарты для финансовых учреждений: Резервные активы должны быть независимо хранены лицензированными депозитарными учреждениями; регулярно предоставлять отчеты об операционном аудите; установить строгую систему управления рисками AML/CFT.
Банк Стандарт Чартед, Animoca Brands и Hong Kong Telecommunications (HKT) создали совместное предприятие с целью выпуска стабильной монеты в гонконгских долларах для трансакций через границу. Этот нормативный акт направлен на интеграцию пилотного проекта цифрового юаня и укрепление статуса Гонконга как международного финансового центра.
Руководящие принципы HKMA по регулированию
Регуляторная структура ОАЭ — Центральный банк Объединенных Арабских Эмиратов (CBUAE) ввел в действие «Регламент услуг по платежным токенам», который вступит в силу в июне 2025 года, создавая систему регулирования стабильных монет, классифицируя стабильные монеты как «платежные токены». Примером является соответствующая стабильная монета AE Coin, привязанная к дирхаму, этот регламент подчеркивает обеспечение резервов и прозрачность. Основные положения:
Эмиссия местных стабильных монет: только лицензированные учреждения, зарегистрированные в ОАЭ, могут выпускать стабильные монеты, привязанные к дирхаму; необходимо поддерживать полные резервы и проходить регулярные аудиты.
Ограничения на иностранные стабильные монеты: разрешено использовать только для торговли виртуальными активами; запрещено использовать для местных платежей для поддержания суверенитета дирхама.
Соответствие требованиям по противодействию отмыванию денег: эмитенты и депозитарные учреждения должны выполнять строгие требования KYC; создать систему мониторинга сделок для удовлетворения требований AML/CFT.
Цифровая дирхам (CBDC) план: центральная банковская цифровая валюта может изменить экосистему платежей; приоритетное развитие государственных цифровых платежных систем.
Эта структура усиливает доверие к местным стейблкоинам, таким как AE Coin, благодаря строгим требованиям к резервам, но ограничения на иностранные стейблкоины могут подавлять общее развитие крипторынка.
Полный текст правил CBUAE
Политика стабильных монет в Японии — поправка к Закону о платежных услугах (PSA) Японии 2025 года установила ведущую в мире систему регулирования стабильных монет, начиная с мая 2025 года стабильные монеты официально признаются платежным инструментом. Ключевые моменты инноваций:
Требования к гибким резервам: доля резервных активов в трастовых стабильных монетах увеличена до 50%; разрешено держать низкорисковые активы, такие как краткосрочные государственные облигации Японии и США.
Новая лицензия для посредников: создание категории «Электронные платежные инструменты / Услуги посредников по криптоактивам»; освобождение от требований к капиталу для посредников по хранению активов.
Механизм защиты от банкротства: извлечение уроков из событий FTX Japan 2022 года; требование к биржам сохранять активы на территории Японии.
Усиление прозрачности: обязательная регистрация эмитента в финансовом управлении; данные о транзакциях в цепочке должны соответствовать проверке AML/CFT.
Эта политика, как ожидается, будет способствовать распространению стабильных монет на основе траста, новая модель посредничества может снизить транзакционные расходы, а требования к удержанию активов внутри страны значительно повысят безопасность средств пользователей.
Подробности о политике стабильных монет Японии
Политика стабильных монет в Корее
В 2025 году Южная Корея активно продвигает политику стабильных монет, сосредоточив внимание на легализации стабильных монет, привязанных к южнокорейской воне, и их включении в регулируемую структуру, чтобы усилить экономическую автономию и конкурировать на глобальном цифровом финансовом рынке. Под руководством президента Ли Чжэмина правящая партия «Творческая демократия» продвигает «Основной закон о цифровых активах» и связанные с ним законопроекты, чтобы установить правовую основу для выпуска стабильных монет частными предприятиями, с целью уменьшить зависимость от стабильных монет, привязанных к доллару, таких как USDT и USDC. Основные моменты политики:
Легализация стейбла для корейской иены: законодательное снятие запрета на стейблы корейской иены; разрешение частным компаниям выпускать их под строгим контролем; цель - способствовать внутренним цифровым транзакциям и уменьшить отток капитала.
Требования к капиталу: Эмитент должен поддерживать минимальный капитал в размере от 5 до 10 миллиардов южнокорейских вон (около 360-720 тысяч долларов США); предотвращение нарушения рынка со стороны операторов с недостаточным финансированием.
Резервный капитал и прозрачность: требование 100% резерва (привязка 1:1); регулярная публикация отчетов об аудите резервов; соответствие закону GENIUS США и стандартам MiCA ЕС.
Регуляторная система: Двойное регулирование Финансовым комитетом (FSC) и Банком Кореи (BOK); укрепление координационного механизма управления валютными рисками.
Поддержка экосистемы цифровых активов: соответствующее законодательство включает в себя выпуск токенов, относящихся к ценным бумагам (STO), и положения о крипто ETF; цель - сделать Южную Корею финансовым центром цифровых активов в Азии.
Ожидается, что этот законопроект будет завершен до конца 2025 года, что может сделать Южную Корею первой страной в Азии, которая установит полную систему регулирования стабильных монет.
Подробности о политике стабильных монет в Корее
Законопроект GENIUS — стандарты стейблкоинов в США
Законопроект GENIUS имеет особое значение из-за его потенциальной роли в качестве глобального стандарта регулирования. Ключевые последствия:
Достоверность учреждения
С помощью регуляции Федеральной резервной системы (Fed) стабильные монеты получают статус расчетных активов.
Чтобы получить кредитный рейтинг, аналогичный банковским депозитам или государственным облигациям (T-bills)
Корпоративная программируемая валюта
Стимулирование применения финансовых сценариев в бизнесе:
Управление государственными фондами
Конвертация валют в реальном времени
Интеграция платежей в ERP-систему
Подавление высокорисковых стейблкоинов
Различие регулируемых токенов (таких как PayPal USD, Circle USDC)
Возможно, это вынудит оффшорные / алгоритмические стабильные монеты (такие как USDT, crvUSD) покинуть американские биржи.
Неопределенность распределения доходов
Неясно, разрешено ли эмитенту распределять доходность от резервов государственных облигаций (T-bill yield) среди держателей.
Это станет ключевым фактором, влияющим на принятие институциональных инвесторов.
Стейблкоины тихо возрождают трансформацию европейского доллара 1970-х годов — они становятся оффшорной, приносящей доход, долларовой расчетной системой, не находящейся под контролем суверенных валютных властей. Но в отличие от европейского доллара, стейблкоины обладают программируемостью, композируемостью и глобальной интероперабельностью.
Это сочетание технологических инноваций и четкого регулирования делает стейблкоины «легким суверенитетом», программируемой денежной инфраструктурой, схожей с долларом. При надлежащем регулировании стейблкоины могут стать самой масштабируемой формой финансовой глобализации с момента появления SWIFT.
Эволюция сценариев применения
Стейблкоины изначально оптимизировались для криптооригинальных функций: нейтральная торговля на рынке, залоговое стекинг и арбитраж между биржами. Эта стадия вскоре завершится. Новая эра будет сосредоточена на применении в реальном мире:
Сбережения и платежи на развивающихся рынках: в условиях высокой инфляции долларовые стейблкоины становятся цифровой альтернативой банковским депозитам. Получение долларов через стейблкоины обычно более надежно, чем полагаться на местную банковскую систему.
Кросс-граничные переводы: Работники из Филиппин, Нигерии и Мексики начали использовать стейблкоины, чтобы обойти традиционные каналы перевода с высокими комиссиями и медленной обработкой.
Токенизированные денежные эквиваленты: на развитых рынках такие регулируемые стабильные монеты, как USDC и sUSDe, будут похожи на токенизированные фонды денежного рынка, предлагая годовую доходность 4-8%, одновременно сохраняя внутридневную ликвидность и программируемый интерфейс для финансовых технологий.
Будущее внешнего вида стейблкоинов
Будущие стабильные монеты будут не только криптоактивами, но и программируемыми, приносящими доход, поддерживающими взаимодействие через API эквивалентами наличных, которые могут работать через блокчейны и юрисдикции. Их функция аналогична токенизированным фондом денежного рынка, а дизайн стремится минимизировать доверие и обеспечить мгновенные переводы. С улучшением регуляторной структуры и ускорением внедрения со стороны компаний, мы верим, что стабильные монеты эволюционируют из цифровой упаковки доллара в глобальную взаимосвязанную инфраструктуру наличных и могут бросить вызов SWIFT как глобальному уровню расчетов для интернет-родных валют.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
стейблкоин: инновации, инфраструктура и глобальная регуляторная среда
Автор: Команда исследований Jsquare
Стейблкоины превращаются из инструмента крипто-спекуляций в новую категорию цифровой финансовой инфраструктуры. К августу 2025 года общая рыночная капитализация стейблкоинов превысит 271,4 миллиарда долларов, но более важным, чем масштаб, является их состав, механизмы доходности и разнообразие применений.
Мы считаем, что рынок переживает решительные изменения: от простой погоне за ликвидностью долларовых токенов к комбинируемым и приносящим доход расчетным активам, которые напрямую подключаются к денежным потокам реального мира и корпоративным системам. В этой статье будет подробно рассмотрена эволюция типов стейблкоинов и динамика регулирования в разных регионах мира.
Размер рынка стейблкоинов
Стейблкоины преодолели ограничения крипто-песочницы. Рост предложения в основном обусловлен новыми институциональными токенами, такими как USDT, USDC и PayPal USD (PYUSD). В настоящее время годовой объем расчетов стейблкоинов на блокчейне превысил совокупный объем Visa и Mastercard — только в 2024 году он составил 27,6 триллиона долларов США. Изначально выступая в роли удобного токена, привязанного к доллару, стейблкоины теперь эволюционировали в зрелый, приносящий доход (yield-bearing) уровень наличных средств на блокчейне. Регуляторы, платежные сети и финансовые директора постепенно начинают рассматривать стейблкоины наравне с банковскими валютами. Circle успешно завершила IPO в июне 2025 года, привлекла 624 миллиона долларов и была оценена в 6,9 миллиарда долларов, что подчеркивает доверие рынка к эмитентам стейблкоинов, подлежащим регулированию.
По состоянию на август 2025 года общий объем обращающихся стейблкоинов составляет 269,5 миллиарда долларов США. USDT занимает доминирующее положение с 154,4 миллиарда долларов (57,3%), а USDC следует за ним с 65,8 миллиарда долларов (24,4%). Другие важные стейблкоины включают USDe (10,5 миллиарда долларов), DAI (4,1 миллиарда долларов) и USDS (4,8 миллиарда долларов), в то время как новые или мелкие стейблкоины, такие как FDUSD, PYUSD, USDX и другие, имеют долю рынка менее 1%. Эта концентрация отражает как доминирование традиционных эмитентов, так и давление, с которым сталкиваются новые стейблкоины для достижения дифференциации через соблюдение норм и стратегии интеграции финансовой инфраструктуры.
Источник:
Стейблкоины превращаются в двигатели доходности (Yield Engines)
С ростом процентных ставок на денежном рынке до 4% в 2024 году эмитенты начали токенизировать государственные облигации США и передавать купонный доход держателям. В настоящее время рыночная стоимость токенизированных государственных облигаций превысила 5,8 миллиарда долларов, и, несмотря на резкие колебания ставок, она сохраняет более 20% квартального темпа роста. Более широкая токенизация RWA (активов реального мира) — включая краткосрочные кредиты, дебиторскую задолженность и даже доли в недвижимости — подняла общую рыночную стоимость RWA на блокчейне до 35 миллиардов долларов, и аналитики ожидают, что к концу года она превысит 50 миллиардов долларов.
Различия 2024 года заключаются не только в росте масштабов, но и в прямой привязке доходов на блокчейне к активам реального мира (RWAs). Год назад держание стейблкоинов служило лишь для сохранения капитала; теперь можно получить 4-10% годовых (APY) через следующую структуру:
sUSDe (Ethena): получать доход с помощью нейтральных деривативов Delta и арбитражной торговли, рыночная капитализация составляет 34,9 миллиарда долларов.
USDM (Mountain): токенизированные краткосрочные государственные облигации через регулируемую структуру Бермуда (Bermuda-regulated wrapper), рыночная капитализация 47.8 миллиона долларов.
USDY (Ondo): токенизированные краткосрочные государственные облигации, рыночная капитализация 636 миллионов долларов.
Plume Yield Tokens: кросс-цепное распределение доходов от валютного рынка фондов (MMF), рыночная капитализация 235 миллионов долларов.
(Источник данных: CoinGecko, 17 июня 2025 года)
Мы считаем, что эта область заслуживает особого внимания. В настоящее время в обращении находится более 5,8 миллиарда долларов токенизированных государственных облигаций, в то время как объем доходных стейблкоинов растет более чем на 25% каждый квартал. Эти активы размывают границы между стейблкоинами, фондами денежного рынка и токенизированными доходными продуктами.
К 2 кварталу 2026 года доходные стабильные монеты будут составлять более 15% от общего объема стабильных монет (в настоящее время около 3,5%). Они больше не являются чисто нативными продуктами DeFi, а представляют собой основные активы с приоритетом на соблюдение норм, поддерживающие совместимость, глубоко интегрированные в экосистему RWA.
Направление умных капиталов: три ключевых тренда, формирующих лидеров следующего поколения стабильных монет
PYUSD далеко не маркетинговый трюк — эта стейблкоин с рыночной капитализацией 952 миллиона долларов глубоко интегрирован в кошелек Venmo и поддерживает функции вознаграждения для торговцев. Цифровой токен JPMorgan (JPM Coin) обеспечивает ежедневные расчетные операции на сумму свыше 1 миллиарда долларов в системе казначейства. С учетом того, что стейблкоины ускоренно интегрируются в системы ERP, выплаты заработной платы и архитектуру цифровых банков, мы ожидаем, что этот сектор вырастет в 10 раз.
Фрагментация блокчейна когда-то сдерживала развитие отрасли, но такие протоколы, как LayerZero, Axelar и CCIP, сейчас решают эту проблему с помощью функций полного связывания. Основные стабильные монеты следующего поколения будут обладать нативной функцией полного связывания, которая обеспечит "один выпуск, универсальное использование в сети".
Квалификации, такие как «MAS сертификация» и «MiCA одобрение», стали ключевыми дифференцирующими факторами на рынке стейблкоинов, особенно создавая реальные преимущества распределения в B2B и корпоративных финансовых потоках. Токены, выпущенные соблюдающими требования эмитентами, будут получать премию доверия на вторичном рынке.
В области CeFi компания Stripe приобретает Bridge Network за 1,1 миллиарда долларов, что подчеркивает решимость традиционного платежного гиганта развивать каналы со стабильными монетами. В экосистеме DeFi такие ликвидные узлы, как Curve, а также пул обмена стабильными монетами и платформы для залога и кредитования значительно повышают эффективность использования средств. С развитием экосистемы стабильные монеты глубоко интегрируются на всех уровнях финансовой системы, становясь более надежной и более функциональной инфраструктурой.
Окно для регуляторного арбитража закрывается.
До 2023 года выпуск стейблкоинов все еще находился в регулируемой серой зоне. Теперь это окно быстро закрывается, и последние изменения в регуляторной политике следующие:
100% резервные требования: стабильные монеты должны быть полностью обеспечены наличными и краткосрочными государственными облигациями США в соотношении 1:1. Резервные активы не должны содержать высокорискованные активы (запрещены криптовалюты или кредитные активы), кроме как для конкретных потребностей ликвидности, повторное залогование не допускается.
Прозрачность и механизмы сертификации: Эмитенты должны ежемесячно публиковать аудитированные отчеты о резервном капитале; Генеральный директор/Финансовый директор должны лично подтверждать точность отчетов.
Защита от банкротства: резервы стабильной валюты хранятся отдельно; право на выкуп для держателей приоритетнее других кредиторов (аналог механизма защиты банковских вкладов)
Запрет на доходы: запрещены алгоритмические стабильные монеты (например, UST) и некоторые модели резервирования; признаются только «платежные стабильные монеты» с достаточным обеспечением; запрещено выплачивать проценты держателям (чтобы избежать признания их ценными бумагами).
Законопроект GENIUS, принятый с строгими требованиями к резервам и прозрачности, обещает повысить доверие потребителей и способствовать более широкому применению стейблов. Ясная регуляторная база также привлечет больше учреждений, укрепляя глобальное лидерство США в области регулирования цифровых активов.
Ссылка на политику закона GENIUS
Лицензирование и требования к регулированию: только лицензированные электронные денежные учреждения или кредитные организации могут выпускать стабильные монеты, привязанные к фиатной валюте (EMT); Европейское управление по банковскому делу (EBA) отвечает за регулирование «значительных» стабильных монет; эмитенты стабильных монет евро/доллар должны иметь лицензию на электронные деньги или банковскую квалификацию.
Требования к полному резервированию: резервы должны быть привязаны к обращению в соотношении 1:1; более 60% резервов должно храниться в банках ЕС (основные стабильные монеты); разрешено хранить только низкорисковые активы (государственные облигации / банковские депозиты)
Лимит на использование: если объем торгов нестабильной валюты за день превышает 1 миллион сделок или 200 миллионов евро; эмитент будет вынужден прекратить расширение масштабов использования.
Запрет на алгоритмические стейблкоины: полный запрет на алгоритмические стейблкоины без реальных резервов; допускаются только обеспеченные токены, подлежащие выкупу.
На июль 2025 года Европейское управление по банковскому делу получило более 50 заявок на лицензии от эмитентов стейблкойнов, включая такие крупные организации, как Circle (эмитент USDC), которые адаптируют свою деятельность в соответствии со стандартами MiCA.
Ссылка на регламент MiCA:
Требования к резервному капиталу: разрешается только полное обеспечение стабильной монеты фиатной валютой; резервные активы должны быть банковскими депозитами / краткосрочными государственными облигациями и другими высоколиквидными активами.
Запрет на доходы: запрещено выплачивать проценты держателям; доходы от резервных активов принадлежат эмитенту (используются для операционных расходов)
Лицензионный режим: Эмитент должен получить авторизацию FCA (лицензия на новые электронные деньги / платёжные учреждения); необходимо соответствовать стандартам надёжности уровня финансовых учреждений: требования к достаточности капитала; механизмы управления ликвидностью; обязательство по жёсткому погашению T+1.
Инновационная направленность: поощрение банков и лицензированных учреждений к выпуску стейблкоинов для платежей; акцент на развитие приложений для трансакций, таких как международные переводы / микроплатежи.
Ссылка на руководящие указания FCA:
Эластичная лицензия: эмитенты стейблкоинов с объемом эмиссии менее 5 миллионов сингапурских долларов могут выбрать лицензирование обычных цифровых платежных токенов (Digital Payment Token License); превышение этого порога требует получения лицензии крупного платежного учреждения (Major Payment Institution License) и соблюдения специальных правил для стейблкоинов.
Высококачественные активы 1:1 привязаны: резервные активы ограничены наличными, денежными эквивалентами или краткосрочными суверенными облигациями уровня AAA; принимаются государственные облигации страны-эмитента привязанной валюты, срок погашения которых истекает в течение 3 месяцев, в качестве резервов.
Механизм гарантии выкупа: пользователи имеют право на жесткое погашение 1:1 (в течение 5 рабочих дней); запрещено устанавливать неразумные сборы за выкуп.
Лицензия на выпуск стабильных монет, введенная в марте 2025 года, позволяет компаниям сосредоточиться на бизнесе стабильных монет, освобождая их от соблюдения нормативных требований, связанных с цифровыми платежными токенами. MAS четко требует, чтобы эмитенты стабильных монет были зарегистрированы в Сингапуре в качестве банков или небанковских финансовых учреждений во втором квартале 2025 года.
Подробности политики MAS
Требования к полной резервной базе: стоимость резервных активов должна быть ≥ номинальной стоимости обращающихся стабильных монет; только наличные в гонконгских долларах, банковские депозиты и правительственные облигации / долговые расписки Гонконга и США.
HKMA обязательная лицензия: все стабильные монеты, выпущенные / продвигаемые в Гонконге (включая привязанные к иностранной валюте), должны быть лицензированы; Ant Group уже объявила о намерении подать заявку на лицензию.
Стандарты для финансовых учреждений: Резервные активы должны быть независимо хранены лицензированными депозитарными учреждениями; регулярно предоставлять отчеты об операционном аудите; установить строгую систему управления рисками AML/CFT.
Банк Стандарт Чартед, Animoca Brands и Hong Kong Telecommunications (HKT) создали совместное предприятие с целью выпуска стабильной монеты в гонконгских долларах для трансакций через границу. Этот нормативный акт направлен на интеграцию пилотного проекта цифрового юаня и укрепление статуса Гонконга как международного финансового центра.
Руководящие принципы HKMA по регулированию
Эмиссия местных стабильных монет: только лицензированные учреждения, зарегистрированные в ОАЭ, могут выпускать стабильные монеты, привязанные к дирхаму; необходимо поддерживать полные резервы и проходить регулярные аудиты.
Ограничения на иностранные стабильные монеты: разрешено использовать только для торговли виртуальными активами; запрещено использовать для местных платежей для поддержания суверенитета дирхама.
Соответствие требованиям по противодействию отмыванию денег: эмитенты и депозитарные учреждения должны выполнять строгие требования KYC; создать систему мониторинга сделок для удовлетворения требований AML/CFT.
Цифровая дирхам (CBDC) план: центральная банковская цифровая валюта может изменить экосистему платежей; приоритетное развитие государственных цифровых платежных систем.
Эта структура усиливает доверие к местным стейблкоинам, таким как AE Coin, благодаря строгим требованиям к резервам, но ограничения на иностранные стейблкоины могут подавлять общее развитие крипторынка.
Полный текст правил CBUAE
Требования к гибким резервам: доля резервных активов в трастовых стабильных монетах увеличена до 50%; разрешено держать низкорисковые активы, такие как краткосрочные государственные облигации Японии и США.
Новая лицензия для посредников: создание категории «Электронные платежные инструменты / Услуги посредников по криптоактивам»; освобождение от требований к капиталу для посредников по хранению активов.
Механизм защиты от банкротства: извлечение уроков из событий FTX Japan 2022 года; требование к биржам сохранять активы на территории Японии.
Усиление прозрачности: обязательная регистрация эмитента в финансовом управлении; данные о транзакциях в цепочке должны соответствовать проверке AML/CFT.
Эта политика, как ожидается, будет способствовать распространению стабильных монет на основе траста, новая модель посредничества может снизить транзакционные расходы, а требования к удержанию активов внутри страны значительно повысят безопасность средств пользователей.
Подробности о политике стабильных монет Японии
В 2025 году Южная Корея активно продвигает политику стабильных монет, сосредоточив внимание на легализации стабильных монет, привязанных к южнокорейской воне, и их включении в регулируемую структуру, чтобы усилить экономическую автономию и конкурировать на глобальном цифровом финансовом рынке. Под руководством президента Ли Чжэмина правящая партия «Творческая демократия» продвигает «Основной закон о цифровых активах» и связанные с ним законопроекты, чтобы установить правовую основу для выпуска стабильных монет частными предприятиями, с целью уменьшить зависимость от стабильных монет, привязанных к доллару, таких как USDT и USDC. Основные моменты политики:
Легализация стейбла для корейской иены: законодательное снятие запрета на стейблы корейской иены; разрешение частным компаниям выпускать их под строгим контролем; цель - способствовать внутренним цифровым транзакциям и уменьшить отток капитала.
Требования к капиталу: Эмитент должен поддерживать минимальный капитал в размере от 5 до 10 миллиардов южнокорейских вон (около 360-720 тысяч долларов США); предотвращение нарушения рынка со стороны операторов с недостаточным финансированием.
Резервный капитал и прозрачность: требование 100% резерва (привязка 1:1); регулярная публикация отчетов об аудите резервов; соответствие закону GENIUS США и стандартам MiCA ЕС.
Регуляторная система: Двойное регулирование Финансовым комитетом (FSC) и Банком Кореи (BOK); укрепление координационного механизма управления валютными рисками.
Поддержка экосистемы цифровых активов: соответствующее законодательство включает в себя выпуск токенов, относящихся к ценным бумагам (STO), и положения о крипто ETF; цель - сделать Южную Корею финансовым центром цифровых активов в Азии.
Ожидается, что этот законопроект будет завершен до конца 2025 года, что может сделать Южную Корею первой страной в Азии, которая установит полную систему регулирования стабильных монет.
Подробности о политике стабильных монет в Корее
Законопроект GENIUS — стандарты стейблкоинов в США
Законопроект GENIUS имеет особое значение из-за его потенциальной роли в качестве глобального стандарта регулирования. Ключевые последствия:
С помощью регуляции Федеральной резервной системы (Fed) стабильные монеты получают статус расчетных активов.
Чтобы получить кредитный рейтинг, аналогичный банковским депозитам или государственным облигациям (T-bills)
Стимулирование применения финансовых сценариев в бизнесе:
Управление государственными фондами
Конвертация валют в реальном времени
Интеграция платежей в ERP-систему
Различие регулируемых токенов (таких как PayPal USD, Circle USDC)
Возможно, это вынудит оффшорные / алгоритмические стабильные монеты (такие как USDT, crvUSD) покинуть американские биржи.
Неясно, разрешено ли эмитенту распределять доходность от резервов государственных облигаций (T-bill yield) среди держателей.
Это станет ключевым фактором, влияющим на принятие институциональных инвесторов.
Стейблкоин: цифровые евро-доллары (Digital Eurodollars)
Стейблкоины тихо возрождают трансформацию европейского доллара 1970-х годов — они становятся оффшорной, приносящей доход, долларовой расчетной системой, не находящейся под контролем суверенных валютных властей. Но в отличие от европейского доллара, стейблкоины обладают программируемостью, композируемостью и глобальной интероперабельностью.
Это сочетание технологических инноваций и четкого регулирования делает стейблкоины «легким суверенитетом», программируемой денежной инфраструктурой, схожей с долларом. При надлежащем регулировании стейблкоины могут стать самой масштабируемой формой финансовой глобализации с момента появления SWIFT.
Эволюция сценариев применения
Стейблкоины изначально оптимизировались для криптооригинальных функций: нейтральная торговля на рынке, залоговое стекинг и арбитраж между биржами. Эта стадия вскоре завершится. Новая эра будет сосредоточена на применении в реальном мире:
Сбережения и платежи на развивающихся рынках: в условиях высокой инфляции долларовые стейблкоины становятся цифровой альтернативой банковским депозитам. Получение долларов через стейблкоины обычно более надежно, чем полагаться на местную банковскую систему.
Кросс-граничные переводы: Работники из Филиппин, Нигерии и Мексики начали использовать стейблкоины, чтобы обойти традиционные каналы перевода с высокими комиссиями и медленной обработкой.
Токенизированные денежные эквиваленты: на развитых рынках такие регулируемые стабильные монеты, как USDC и sUSDe, будут похожи на токенизированные фонды денежного рынка, предлагая годовую доходность 4-8%, одновременно сохраняя внутридневную ликвидность и программируемый интерфейс для финансовых технологий.
Будущее внешнего вида стейблкоинов
Будущие стабильные монеты будут не только криптоактивами, но и программируемыми, приносящими доход, поддерживающими взаимодействие через API эквивалентами наличных, которые могут работать через блокчейны и юрисдикции. Их функция аналогична токенизированным фондом денежного рынка, а дизайн стремится минимизировать доверие и обеспечить мгновенные переводы. С улучшением регуляторной структуры и ускорением внедрения со стороны компаний, мы верим, что стабильные монеты эволюционируют из цифровой упаковки доллара в глобальную взаимосвязанную инфраструктуру наличных и могут бросить вызов SWIFT как глобальному уровню расчетов для интернет-родных валют.