Автор: команда по государственным делам Chainlink Labs
Сегодня токенизация становится важным элементом развития финансовых рынков. Институции превращают реальные активы в токены на публичном блокчейне, что может повысить эффективность, прозрачность и доступность системы передачи стоимости.
В США финансовые учреждения, поставщики инфраструктуры и лица, принимающие решения, активно исследуют, как интегрировать токенизированные активы в более макроэкономическую рыночную систему. Базовая технология токенизации также используется для поддержки стейблкоинов, токенизированных государственных облигаций, фондов и других финансовых инструментов. Следующим шагом необходимо создать соответствующую нормативно-правовую среду для содействия этой трансформации.
В статье рассматриваются три основных регуляторных вызова, с которыми сталкивается США в области токенизации, и предлагаются три конкретные меры, которые могут предпринять законодатели для решения этих проблем.
Три основных вызова, с которыми сталкиваются США в области токенизации
Вызов 1: Как классифицировать токенизированные активы?
Основная неопределенность регулирования токенизации заключается в отсутствии единого классификационного стандарта на юридическом уровне. В настоящее время в американском законодательстве не установлен единый классификационный стандарт для цифровых активов. Поэтому токенизированные активы часто классифицируются в зависимости от конкретных обстоятельств, что приводит к отсутствию единого стандарта. Например, стейблкоины, обеспеченные фиатной валютой, могут быть классифицированы как платежные инструменты, продукты для хранения стоимости, ценные бумаги, фонды или банковские депозиты. Конкретное определение зависит от структуры стейблкоина и того, кто является оценщиком. Многие эмитенты, чтобы избежать классификации как ценные бумаги, намеренно не выплачивают проценты или не реализуют функции получения дохода.
Токенизированные государственные облигации также сталкиваются с аналогичными вызовами. Хотя американские государственные облигации не требуют регистрации в SEC, упаковка их в токенизированные продукты может привести к применению Закона об инвестиционных компаниях. В других случаях доходы или разделение могут побудить регуляторов рассматривать токены как ценные бумаги. Из-за отсутствия четких определений многие компании вынуждены прислушиваться к мнению юридических команд и принимать консервативные решения по проектированию продуктов, чтобы избежать регуляторных рисков. Кроме того, из-за нерешенной проблемы классификации на самом нижнем уровне, принимающие решения не могут разработать целенаправленные правила. Только если американские регуляторы введут единые стандарты классификации токенизированных активов и определят эти стандарты на юридическом уровне, рынок сможет выйти из серой зоны и действительно легально функционировать.
Вызов два: какие стандарты интероперабельности следует установить?
Основная идея токенизации заключается в том, что цифровые активы должны свободно перемещаться между различными блокчейнами, платформами и финансовыми учреждениями, так же легко и надежно, как данные в Интернете. Теоретически это видение уже реализовано. Интероперационные протоколы, такие как Chainlink CCIP, позволяют токенизированным активам передаваться между различными блокчейнами и системами.
Несмотря на то, что инфраструктура постоянно развивается, политика реагирования остается относительно запаздывающей. В настоящее время в США нет четкой нормативной базы, объясняющей, какие обязательства по соблюдению правил должны соблюдаться при трансферте токенизированных активов между системами. А как только активы покидают родную среду, вопросы, касающиеся хранения, ограничений на сделки, защиты инвесторов и обязательств по соблюдению норм, продолжают оставаться актуальными.
Например, когда токенизированный фонд передается с одной цепочки на другую, иногда неясно, должны ли блокчейн-условия для получения активов соответствовать тем же лицензированным или регулируемым стандартам. Если учреждения не уверены в том, какие именно регуляторные требования существуют, они не осмеливаются легко перемещать активы между цепочками. Эта неопределенность снижает доверие к рынку, разделяет ликвидность и ограничивает широкое применение токенизированного рынка.
Вызов три: что именно ограничивает массовых пользователей вхождением на рынок?
Люди часто говорят, что токенизация может снизить барьеры для входа, сделав финансовые продукты более надежными, что позволяет большему числу людей участвовать в финансовых рынках. Однако сегодня большинству американских клиентов очень трудно получить доступ к токенизированным активам на существующих платформах.
Одной из основных причин является то, что регулируемые токенизированные продукты обычно разрешено выпускать только в частном порядке или только для квалифицированных инвесторов. Более того, правила рыночного регулирования запутанные и сложные, например, в каждой стране есть разные правила перевода средств, брокерские фирмы должны регистрироваться или разрабатывать специальные лицензии для определенных типов доверительных операций или финансовой деятельности, что делает для большинства платформ, ориентированных на розничных клиентов, трудным масштабное внедрение токенизированных продуктов.
Это приведет к сегментации рынка, институциональные инвесторы и состоятельные частные лица смогут первыми получить доступ к токенизированному рынку, в то время как розничные клиенты останутся в стороне. Если не будет четких нормативных требований для розничных клиентов, многие платформы будут вести бизнес только в ограниченном масштабе или за пределами страны.
Кроме того, существует разрыв в общественном понимании. Многие клиенты не знают, что такое токенизированные активы, в чем их отличие от традиционных продуктов и какую ценность им принесут такие функции, как доказательство резервов, автоматизированное соблюдение правил или круглосуточная ликвидность. Из-за отсутствия нормативной базы на рынке и жизнеспособных примеров использования, общественное восприятие и доверие к токенизированным активам по-прежнему трудно повысить.
Как политика США устраняет препятствия для развития токенизации
Решение 1: Ясно определить конкретные активы токенов
Многие юридические неопределенности, связанные с токенизацией, вызваны отсутствием ясного и единого определения. Из-за нехватки единых стандартов классификации цифровых финансовых инструментов разработчики, финансовые учреждения и регуляторы вынуждены использовать законы 20 века для интерпретации продуктов 21 века. Эта юридическая неясность приводит к тому, что учреждения часто принимают консервативный подход при разработке продуктов и стараются избежать рисков в юридической позиции, а также различия в обращении с разными учреждениями.
В 2025 году принятие Закона «GENIUS» способствовало развитию этой области, и в настоящее время закон уже прошел голосование в Сенате, что предложило юридическую основу для стабильных монет, обеспеченных фиатной валютой. Закон ясно указывает, что стабильные монеты с разумной структурой не являются ценными бумагами, что значительно повысило доверие эмитентов и пользователей. Другие классы активов также нуждаются в столь же четком определении, например, токенизированные государственные облигации, фонды и реальные активы.
Новые проекты законов приведут к созданию следующего важного закона, изменяющего рыночную структуру, который, как ожидается, обеспечит более полное покрытие этой темы. Эти предложения не настаивают на том, чтобы принудительно классифицировать токенизированные продукты как "ценные бумаги" или "товары", а вместо этого предлагают классифицировать их на основе функциональной структуры и риска цифровых активов. Четкое определение токенизированных активов создаст более прочную юридическую основу для всей отрасли, и регуляторы смогут на этой основе внедрить более унифицированные правила регулирования.
Решение два: разработка стандартов политики интероперабельности
На сегодняшний день правила регулирования в США не объясняют, как обязательства, касающиеся хранения, торговых ограничений или защиты инвесторов, применяются к случаям межцепочечного или межплатформенного использования. Это создает трение для работы учреждений, и необходимо четкое регулирование, чтобы учреждения могли беспрепятственно функционировать через сети. Многие учреждения будут хранить активы в закрытой среде, поскольку в такой среде легче управлять юридической ответственностью.
Законопроект «GENIUS» направляет регуляторов на разработку стандартов интероперабельности для платежных стейблкоинов, что является большим шагом вперед. Однако эти стандарты все еще недостаточно всеобъемлющи. Необходимы соответствующие стандарты для других токенизированных активов, таких как государственные облигации, фонды и реальные активы.
Решатели могут создать регулирующую рамку, позволяющую соблюдению обязательств и активов синхронно перемещаться между системами, чтобы сократить разрыв. Это включает в себя единое формирование политики, совместное руководство для учреждений или реализацию четко структурированных пилотных проектов, позволяя компаниям исследовать случаи взаимодействия в рамках ясной регулирующей структуры.
После того как будут установлены четкие стандарты интероперабельности, компании смогут уверенно разрабатывать примеры использования в реальном мире, определяя, что токенизированные активы могут быть перемещены между системами не только технически, но и юридически.
Решение три: заложить основу для mainstream пользователей для входа в мир токенизированных активов
Чтобы привлечь больше основных пользователей в мир токенизированных активов, необходимо разработать более четкие правила, касающиеся того, как безопасно и в соответствии с законодательством продавать эти продукты широкой публике. Хотя интерес общественности к токенизированным активам постоянно растет, многие учреждения все еще ограничены регулирующими структурами, поскольку эти структуры изначально не учитывали появление токенизированных финансов.
Теперь у лиц, принимающих решения, есть возможность снизить эти барьеры, разработав новую структуру, которая позволит большему количеству розничных клиентов участвовать в этом процессе, не затрагивая принципы доверия и регулирования. Меры, которые можно предпринять, включают улучшение путей лицензирования платформ токенизированной продукции, уточнение категорий активов, подходящих для общего использования, а также разработку единых стандартов в области раскрытия рисков, хранения и защиты инвесторов.
Эти изменения повысят доверие эмитентов, позволяя им выпускать токены для широкой публики; это также поможет потребителям лучше понять эти продукты. Совмещение массового обучения, прозрачности и ответственных механизмов распределения обеспечит, что токенизация будет служить не только институциям, но и обычным клиентам.
Итог
Токенизация является возможностью, возникающей раз в несколько десятилетий, которая будет способствовать модернизации финансовых рынков. Эта технология уже созрела, и потребность со стороны учреждений действительно существует. Необходимо срочно создать регуляторную среду и активно содействовать развитию и строительству рынка.
США не нужно начинать с нуля для создания системы, им просто нужно хорошо продвигать три следующих аспекта: четко определить регуляторные обязанности; ясно определить цифровые активы на юридическом уровне; а также установить жизнеспособный путь выхода на рынок для токенизированных продуктов. Законопроект «GENIUS», последующие обновления различных законопроектов о рыночной структуре и «Законопроект о токенизации» указывают в правильном направлении, и теперь нам нужно действовать.
С подходящей правовой основой США могут создать надежный, безопасный и масштабируемый рынок токенизированных активов, который будет вести за собой глобальное развитие токенизированных активов.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Одной статьей понять, как политика США способствует развитию токенизации
Автор: команда по государственным делам Chainlink Labs
Сегодня токенизация становится важным элементом развития финансовых рынков. Институции превращают реальные активы в токены на публичном блокчейне, что может повысить эффективность, прозрачность и доступность системы передачи стоимости.
В США финансовые учреждения, поставщики инфраструктуры и лица, принимающие решения, активно исследуют, как интегрировать токенизированные активы в более макроэкономическую рыночную систему. Базовая технология токенизации также используется для поддержки стейблкоинов, токенизированных государственных облигаций, фондов и других финансовых инструментов. Следующим шагом необходимо создать соответствующую нормативно-правовую среду для содействия этой трансформации.
В статье рассматриваются три основных регуляторных вызова, с которыми сталкивается США в области токенизации, и предлагаются три конкретные меры, которые могут предпринять законодатели для решения этих проблем.
Три основных вызова, с которыми сталкиваются США в области токенизации
Вызов 1: Как классифицировать токенизированные активы?
Основная неопределенность регулирования токенизации заключается в отсутствии единого классификационного стандарта на юридическом уровне. В настоящее время в американском законодательстве не установлен единый классификационный стандарт для цифровых активов. Поэтому токенизированные активы часто классифицируются в зависимости от конкретных обстоятельств, что приводит к отсутствию единого стандарта. Например, стейблкоины, обеспеченные фиатной валютой, могут быть классифицированы как платежные инструменты, продукты для хранения стоимости, ценные бумаги, фонды или банковские депозиты. Конкретное определение зависит от структуры стейблкоина и того, кто является оценщиком. Многие эмитенты, чтобы избежать классификации как ценные бумаги, намеренно не выплачивают проценты или не реализуют функции получения дохода.
Токенизированные государственные облигации также сталкиваются с аналогичными вызовами. Хотя американские государственные облигации не требуют регистрации в SEC, упаковка их в токенизированные продукты может привести к применению Закона об инвестиционных компаниях. В других случаях доходы или разделение могут побудить регуляторов рассматривать токены как ценные бумаги. Из-за отсутствия четких определений многие компании вынуждены прислушиваться к мнению юридических команд и принимать консервативные решения по проектированию продуктов, чтобы избежать регуляторных рисков. Кроме того, из-за нерешенной проблемы классификации на самом нижнем уровне, принимающие решения не могут разработать целенаправленные правила. Только если американские регуляторы введут единые стандарты классификации токенизированных активов и определят эти стандарты на юридическом уровне, рынок сможет выйти из серой зоны и действительно легально функционировать.
Вызов два: какие стандарты интероперабельности следует установить?
Основная идея токенизации заключается в том, что цифровые активы должны свободно перемещаться между различными блокчейнами, платформами и финансовыми учреждениями, так же легко и надежно, как данные в Интернете. Теоретически это видение уже реализовано. Интероперационные протоколы, такие как Chainlink CCIP, позволяют токенизированным активам передаваться между различными блокчейнами и системами.
Несмотря на то, что инфраструктура постоянно развивается, политика реагирования остается относительно запаздывающей. В настоящее время в США нет четкой нормативной базы, объясняющей, какие обязательства по соблюдению правил должны соблюдаться при трансферте токенизированных активов между системами. А как только активы покидают родную среду, вопросы, касающиеся хранения, ограничений на сделки, защиты инвесторов и обязательств по соблюдению норм, продолжают оставаться актуальными.
Например, когда токенизированный фонд передается с одной цепочки на другую, иногда неясно, должны ли блокчейн-условия для получения активов соответствовать тем же лицензированным или регулируемым стандартам. Если учреждения не уверены в том, какие именно регуляторные требования существуют, они не осмеливаются легко перемещать активы между цепочками. Эта неопределенность снижает доверие к рынку, разделяет ликвидность и ограничивает широкое применение токенизированного рынка.
Вызов три: что именно ограничивает массовых пользователей вхождением на рынок?
Люди часто говорят, что токенизация может снизить барьеры для входа, сделав финансовые продукты более надежными, что позволяет большему числу людей участвовать в финансовых рынках. Однако сегодня большинству американских клиентов очень трудно получить доступ к токенизированным активам на существующих платформах.
Одной из основных причин является то, что регулируемые токенизированные продукты обычно разрешено выпускать только в частном порядке или только для квалифицированных инвесторов. Более того, правила рыночного регулирования запутанные и сложные, например, в каждой стране есть разные правила перевода средств, брокерские фирмы должны регистрироваться или разрабатывать специальные лицензии для определенных типов доверительных операций или финансовой деятельности, что делает для большинства платформ, ориентированных на розничных клиентов, трудным масштабное внедрение токенизированных продуктов.
Это приведет к сегментации рынка, институциональные инвесторы и состоятельные частные лица смогут первыми получить доступ к токенизированному рынку, в то время как розничные клиенты останутся в стороне. Если не будет четких нормативных требований для розничных клиентов, многие платформы будут вести бизнес только в ограниченном масштабе или за пределами страны.
Кроме того, существует разрыв в общественном понимании. Многие клиенты не знают, что такое токенизированные активы, в чем их отличие от традиционных продуктов и какую ценность им принесут такие функции, как доказательство резервов, автоматизированное соблюдение правил или круглосуточная ликвидность. Из-за отсутствия нормативной базы на рынке и жизнеспособных примеров использования, общественное восприятие и доверие к токенизированным активам по-прежнему трудно повысить.
Как политика США устраняет препятствия для развития токенизации
Решение 1: Ясно определить конкретные активы токенов
Многие юридические неопределенности, связанные с токенизацией, вызваны отсутствием ясного и единого определения. Из-за нехватки единых стандартов классификации цифровых финансовых инструментов разработчики, финансовые учреждения и регуляторы вынуждены использовать законы 20 века для интерпретации продуктов 21 века. Эта юридическая неясность приводит к тому, что учреждения часто принимают консервативный подход при разработке продуктов и стараются избежать рисков в юридической позиции, а также различия в обращении с разными учреждениями.
В 2025 году принятие Закона «GENIUS» способствовало развитию этой области, и в настоящее время закон уже прошел голосование в Сенате, что предложило юридическую основу для стабильных монет, обеспеченных фиатной валютой. Закон ясно указывает, что стабильные монеты с разумной структурой не являются ценными бумагами, что значительно повысило доверие эмитентов и пользователей. Другие классы активов также нуждаются в столь же четком определении, например, токенизированные государственные облигации, фонды и реальные активы.
Новые проекты законов приведут к созданию следующего важного закона, изменяющего рыночную структуру, который, как ожидается, обеспечит более полное покрытие этой темы. Эти предложения не настаивают на том, чтобы принудительно классифицировать токенизированные продукты как "ценные бумаги" или "товары", а вместо этого предлагают классифицировать их на основе функциональной структуры и риска цифровых активов. Четкое определение токенизированных активов создаст более прочную юридическую основу для всей отрасли, и регуляторы смогут на этой основе внедрить более унифицированные правила регулирования.
Решение два: разработка стандартов политики интероперабельности
На сегодняшний день правила регулирования в США не объясняют, как обязательства, касающиеся хранения, торговых ограничений или защиты инвесторов, применяются к случаям межцепочечного или межплатформенного использования. Это создает трение для работы учреждений, и необходимо четкое регулирование, чтобы учреждения могли беспрепятственно функционировать через сети. Многие учреждения будут хранить активы в закрытой среде, поскольку в такой среде легче управлять юридической ответственностью.
Законопроект «GENIUS» направляет регуляторов на разработку стандартов интероперабельности для платежных стейблкоинов, что является большим шагом вперед. Однако эти стандарты все еще недостаточно всеобъемлющи. Необходимы соответствующие стандарты для других токенизированных активов, таких как государственные облигации, фонды и реальные активы.
Решатели могут создать регулирующую рамку, позволяющую соблюдению обязательств и активов синхронно перемещаться между системами, чтобы сократить разрыв. Это включает в себя единое формирование политики, совместное руководство для учреждений или реализацию четко структурированных пилотных проектов, позволяя компаниям исследовать случаи взаимодействия в рамках ясной регулирующей структуры.
После того как будут установлены четкие стандарты интероперабельности, компании смогут уверенно разрабатывать примеры использования в реальном мире, определяя, что токенизированные активы могут быть перемещены между системами не только технически, но и юридически.
Решение три: заложить основу для mainstream пользователей для входа в мир токенизированных активов
Чтобы привлечь больше основных пользователей в мир токенизированных активов, необходимо разработать более четкие правила, касающиеся того, как безопасно и в соответствии с законодательством продавать эти продукты широкой публике. Хотя интерес общественности к токенизированным активам постоянно растет, многие учреждения все еще ограничены регулирующими структурами, поскольку эти структуры изначально не учитывали появление токенизированных финансов.
Теперь у лиц, принимающих решения, есть возможность снизить эти барьеры, разработав новую структуру, которая позволит большему количеству розничных клиентов участвовать в этом процессе, не затрагивая принципы доверия и регулирования. Меры, которые можно предпринять, включают улучшение путей лицензирования платформ токенизированной продукции, уточнение категорий активов, подходящих для общего использования, а также разработку единых стандартов в области раскрытия рисков, хранения и защиты инвесторов.
Эти изменения повысят доверие эмитентов, позволяя им выпускать токены для широкой публики; это также поможет потребителям лучше понять эти продукты. Совмещение массового обучения, прозрачности и ответственных механизмов распределения обеспечит, что токенизация будет служить не только институциям, но и обычным клиентам.
Итог
Токенизация является возможностью, возникающей раз в несколько десятилетий, которая будет способствовать модернизации финансовых рынков. Эта технология уже созрела, и потребность со стороны учреждений действительно существует. Необходимо срочно создать регуляторную среду и активно содействовать развитию и строительству рынка.
США не нужно начинать с нуля для создания системы, им просто нужно хорошо продвигать три следующих аспекта: четко определить регуляторные обязанности; ясно определить цифровые активы на юридическом уровне; а также установить жизнеспособный путь выхода на рынок для токенизированных продуктов. Законопроект «GENIUS», последующие обновления различных законопроектов о рыночной структуре и «Законопроект о токенизации» указывают в правильном направлении, и теперь нам нужно действовать.
С подходящей правовой основой США могут создать надежный, безопасный и масштабируемый рынок токенизированных активов, который будет вести за собой глобальное развитие токенизированных активов.