После краха Luna-UST стейблкоины окончательно попрощались с эпохой стабильности. Механизм CDP (DAI, GHO, crvUSD) на время стал надеждой всей деревни, но в конечном итоге из окружения USDT/USDC вырвались Ethena и представляемая ею парадигма доходного якоря, которая не только избегает проблем с низкой эффективностью капитала, вызванных избыточным застейканием, но и открывает рынок Децентрализованных финансов благодаря своим исходным характеристикам доходности.
С точки зрения Curve, после открытия рынка DEX с использованием стейблкоинов, они постепенно вошли в рынок кредитования Llama Lend и рынок стейблкоинов crvUSD. Однако на фоне блеска Aave, объем выпуска crvUSD долгое время колебался вокруг 100 миллионов долларов, и его можно рассматривать только как фон.
Однако после запуска маховика Ethena/Aave/Pendle новый проект Curve Yield Basis также хочет поучаствовать в рынке стейблкоинов, начиная с циклического кредитования с плечом, но на этот раз это сделка, надеясь устранить хронические проблемы AMM DEX — временные потери (IL, Impermanent Loss).
Новая работа Curve, теперь твой BTC стал моим, держи свой YB на страже.
Yield Basis представляет собой ренессанс, в проекте вы можете увидеть ликвидностный майнинг, предварительную добычу, Curve War, застеивание, veToken, LP Token и циклическое кредитование, можно сказать, что это итог развития Децентрализованных финансов.
Основатель Curve, Михаил Егоров, является одним из первыхBeneficiaries развития DEX, который усовершенствовал классический алгоритм AMM x*y=k от Uniswap и последовательно выпустил алгоритмы stableswap и cryptoswap для поддержки более «стабильных токенов» и более эффективных универсальных алгоритмов.
Массовая торговля стейблкоинами заложила основу для рынка «заимствования» на блокчейне ранних стейблкоинов, таких как USDC/USDT/DAI, и Curve стал важнейшей инфраструктурой стейблкоинов на блокчейне в эпоху до Pendle. Даже крах UST напрямую связан с моментом смены ликвидности Curve.
В токеномике модель veToken и последующий механизм "взятки" Convex сделали veCRV действительно полезным активом. Однако после четырехлетнего периода блокировки у большинства держателей $CRV на сердце боль, о которой не стоит говорить другим.
После появления Pendle и Ethena рыночная позиция Curve потеряла свою силу, в центре внимания находится USDe, хеджирование происходит за счет CEX контрактов, а для привлечения ликвидности используется sUSDe для захвата дохода, важность торговли стейблкоинами сама по себе больше не так важна.
Первый ответ Curve системы пришел от Resupply, который был запущен в 2024 году совместно с двумя старыми гигантами Convex и Yearn Fi, после чего произошло ожидаемое разрушение, и первый опыт Curve системы оказался неудачным.
Resupply произошла проблема, хотя это и не официальный проект Curve, но если Curve не начнет предпринимать ответные меры, будет очень сложно купить билет в будущее в новую эпоху стейблкоинов.
Эксперт, когда он выходит на сцену, действительно отличается от других. Yield Basis нацеливается не на стейблкоины и не на рынок кредитования, а на проблему непроизвольных убытков в AMM DEX. Однако сначала нужно заявить: истинная цель Yield Basis никогда не заключалась в устранении непроизвольных убытков, а в том, чтобы способствовать резкому увеличению объема выпуска crvUSD.
Но все же, начиная с механизма возникновения невозмещаемых убытков, LP (поставщик ликвидности) заменяет традиционных маркетмейкеров и, стимулируемый дележом комиссий, предоставляет "двустороннюю ликвидность" для торговых пар AMM DEX. Например, в торговой паре BTC/crvUSD LP должен предоставить 1 BTC и 1 crvUSD (предполагая, что 1 BTC = 1 USD), в этом случае общая стоимость LP составляет 2 USD.
Соответственно, цена 1 BTC, обозначаемая как p, также может быть выражена как y/x. Мы договорились, что p=y/x. В этот момент, если цена BTC изменится, например, вырастет на 100% до 2 долларов, то возникнет арбитражная ситуация:
Пул A: Арбитражеры используют 1 доллар для покупки 1 BTC, в это время LP нужно продать BTC, чтобы получить 2 доллара.
B пул: продайте в B пуле, стоимость которого достигает 2 долларов, арбитражник чисто зарабатывает 2-1=1 доллар
Прибыль арбитражника по своей сути является убытком LP из пула A. Чтобы количественно оценить этот убыток, можно сначала рассчитать стоимость LP после возникновения арбитража LP(p) = 2√p (где x и y также обозначаются через p), однако если LP просто держит 1 BTC и 1 crvUSD, то считается, что у него нет убытков, что можно выразить как LP~hold~(p) = p + 1.
Согласно неравенству, при p > 0 и p не равном 1 всегда выполняется 2√p < p + 1, и доходы арбитражеров в основном происходят от потерь LP, поэтому под воздействием экономических выгод LP склонны выводить ликвидность и держать криптовалюту, а AMM-протоколы должны удерживать LP за счет более высокой доли от комиссий и стимулов токенов, что также является основной причиной, по которой CEX сохраняет преимущества над DEX в области спотовой торговли.
!
Описание изображения: бессрочные потери
Источник изображения: @yieldbasis
Бессрочные убытки с точки зрения всей экономической системы блокчейна можно рассматривать как своего рода "ожидание". LP, выбравшие предоставление ликвидности, не могут больше требовать получения дохода от своих активов, поэтому, по сути, бессрочные убытки больше являются "бухгалтерским" убытком, а не должны рассматриваться как реальный экономический убыток. По сравнению с держанием BTC, LP также могут получать комиссионные.
Yield Basis не так считает. Они не пытаются устранить ожидаемые убытки LP за счет увеличения ликвидности и повышения процентной ставки за транзакции, а подходят к вопросу с точки зрения «эффективности маркетмейкинга». Как упоминалось ранее, по сравнению с удерживаемым p+1, 2√p LP никогда не сможет обогнать, но если рассматривать соотношение дохода к инвестициям в 1 доллар, начальные инвестиции составляют 2 доллара, текущая цена 2√p доллара, и «доходность» на каждый доллар составляет 2√p/2 = √p. Помните, что p — это цена 1 BTC? Так что если вы просто держите, тогда p будет вашей доходностью на актив.
Предположим, начальные инвестиции составляют 2 доллара, тогда после 100%-ного повышения доход LP изменится следующим образом:
Yield Basis с точки зрения доходности активов, чтобы сделать √p равным p, необходимо одновременно обеспечить комиссию LP и сохранить доход от владения, это очень просто, √p² достаточно, с финансовой точки зрения, необходимо иметь 2x кредитное плечо, и оно должно быть фиксированным 2x кредитным плечом, слишком высокое или слишком низкое приведет к краху экономической системы.
!
Описание изображения: Сравнение LP Value Scaling p и √p
Изображение предоставлено: @zuoyeweb3
Это позволяет 1 BTC проявлять свою собственную двойную эффективность в маркет-мейкинге, естественно не имея соответствующего crvUSD для участия в распределении комиссионных, BTC остается только с собственным сравнением доходности, то есть превращается из √p в p.
Неважно, верите вы или нет, в любом случае в феврале Yield Basis официально объявил о финансировании в 5 миллионов долларов, что говорит о том, что венчурные капитальные компании поверили в это.
Но! Для добавления ликвидности LP должен соответствовать торговой паре BTC/crvUSD, в пуле должны быть BTC, иначе он не сможет работать. Llama Lend и crvUSD в соответствии с тенденцией запускают механизм двойного кредитования:
Пользователь вносит (cbBTC/tBTC/wBTC) 500 BTC, YB (Yield Basis) использует 500 BTC для получения эквивалентных 500 crvUSD, обратите внимание, что в этот момент это эквивалент, используя механизм флэш-займа, это не полноценный CDP (изначально около 200% ставки залога)
YB внесет 500BTC/500 crvUSD в соответствующий торговый пул BTC/crvUSD на Curve и выпустит долю в виде $ybBTC.
YB использует долю LP стоимостью 1000U в качестве залога, чтобы взять в Llama Lend под механизм CDP 500 crvUSD и погасить первоначальный заем равной стоимости.
Пользователь получает ybBTC, представляющий 1000U, Llama Lend получает 1000U в качестве залога и ликвидирует первый эквивалентный заем, Curve пул получает ликвидность 500BTC/500 crvUSD.
!
Описание изображения: Процесс работы YB Источник изображения: @yieldbasis
В конечном итоге, 500 BTC «ликвидировали» свой заем и получили 1000 U долей LP, достигнув эффекта 2x плеча. Но обратите внимание, что эквивалентный заем был выдан YB, который выступает в качестве ключевого посредника, по сути YB берет на себя оставшуюся долю займа в 500U от Llama Lend, поэтому YB также должен делиться комиссией Curve.
Пользователь, если считает, что BTC на 500U может принести 1000U комиссии, то прав, но если считает, что все это для себя, то это немного невежливо. Проще говоря, это не просто разделение пополам, а маленькая задумка YB в том, чтобы отдать дань уважения Curve на уровне пикселей.
Давайте рассчитаем первоначальную прибыль:
!
В данном случае, 2x Fee означает, что пользователь может получить прибыль от комиссии в 1000 U, вложив эквивалент 500 U в BTC. Borrow_APR представляет собой ставку Llama_Lend, а Rebalance_Fee обозначает расходы арбитражника на поддержание 2x плеча, эта часть в сущности все равно должна быть выплачена ликвидиторам.
Теперь у нас есть хорошая новость и плохая новость:
• Хорошие новости: все доходы от кредитования Llama Lend возвращаются в пул Curve, что эквивалентно пассивному увеличению доходности LP.
• Плохие новости: Комиссия за ликвидность в пуле Curve фиксированно делится на 50% для самого пула, то есть LP и YB должны делить оставшиеся 50% комиссии.
Однако комиссия, распределяемая между veYB, динамическая и фактически должна делиться динамически между держателями ybBTC и veYB, при этом veYB имеет фиксированную минимальную долю в 10%. Это означает, что даже если все не застейкают ybBTC, они смогут получить только 45% от общего первоначального дохода, а veYB, то есть сам YB, сможет получить 5% от общего дохода.
Удивительный результат: даже если пользователи не застейкают ybBTC для YB, они могут получить только 45% от комиссии. Если же выбрать застыковку ybBTC, то можно получить токены YB, но придется отказаться от комиссии. Если вы хотите получить и то, и другое, вы можете продолжить застыковку YB, чтобы обменять их на veYB, что позволит вам получать комиссию.
!
Описание изображения: доход от распределения ybBTC и veYB
Источник изображения: @yieldbasis
Бесплатные потери никогда не исчезнут, они просто будут перенесены.
Вы думаете, что используете эквивалент 500U BTC, чтобы сыграть на эффекте маркет-мейкинга 1000U, но YB не сказал, что доход от маркет-мейкинга будет вам предоставлен, и после того, как вы заложите veYB, вы можете дважды снять стейкинг, veYB->YB, ybBTC->wBTC, чтобы вернуть первоначальные средства и доход.
Но если вы хотите получить полные права голоса veYB, то есть механизм взятки, то поздравляю, вам предстоит четырехлетний заморозка активов, в противном случае права голоса и доходы будут постепенно снижаться в зависимости от срока стейкинга. Так что стоит ли замораживать активы на четыре года ради дохода и отказа от ликвидности BTC ради YB, зависит от личного мнения.
В предыдущем тексте упоминалось, что безвозмездные убытки являются бухгалтерскими убытками, и пока ликвидность не будет выведена, это будет не реализованный убыток. Теперь план YB по устранению, по сути, также является "бухгалтерским доходом", который дает вам ощущение не реализованной прибыли от удержания, а затем развивает собственную экономическую систему.
Вы хотите использовать 500U для получения 1000U дохода от комиссии, YB хочет "заблокировать" ваши BTC и продать вам свои YB.
Многосторонние переговоры обнимают колесо роста
Эпоха больших доходов, если у тебя есть мечта, приходи.
На основе Curve, используя crvUSD, хотя это даст возможность $CRV, но также будет запущен новый протокол Yield Basis и токен $YB. Сможет ли YB сохранять свою стоимость и увеличиваться в цене через четыре года? Боюсь…
Вне сложных экономических механизмов Yield Basis основное внимание уделяется пути расширения рынка crvUSD.
Llama Lend по сути является частью Curve, но основатель Curve предложил эмитировать 60 миллионов долларов crvUSD для обеспечения начальной ликвидности YB, что довольно смело.
!
Описание изображения: YB неактивен, crvUSD начинает Источник изображения: @newmichwill
YB будет предоставлять преимущества держателям Curve и $veCRV согласно плану, но основным вопросом является ценообразование и увеличение стоимости YB Token. crvUSD в конечном итоге является U, так является ли YB действительно активом с увеличением стоимости?
Не говоря уже о том, что если снова произойдет событие ReSupply, это повлияет на сам Curve.
Поэтому в данной статье не анализируются токеновые взаимосвязи и планы распределения прибыли между YB и Curve, $CRV не так уж далека, $YB обречен не стоить ничего, тратить байты бессмысленно.
Однако в защите своего решения о дополнительной эмиссии можно увидеть креативный подход Майкла: пользователи, вносящие BTC, получат эквивалентное количество crvUSD, что увеличивает предложение crvUSD. Каждый crvUSD будет вложен в пул для заработка на комиссиях, что является реальным торговым сценарием.
Но по сути, эта часть резервов crvUSD эквивалентна, а не избыточна. Если нельзя повысить процент резервов, то увеличение доходности crvUSD также является решением. Ты помнишь, какова относительная доходность капитала?
Согласно замыслу Майкла, заимствованный crvUSD будет эффективно взаимодействовать с существующими торговыми пулами, например, wBTC/crvUSD будет связано с crvUSD/USDC, способствуя увеличению объема торгов первого, а также увеличению объема торгов второго.
А комиссия за торговую пару crvUSD/USDC будет разделена 50% для держателей $veCRV, а оставшиеся 50% пойдут LP.
Можно сказать, что это очень опасное предположение. Как упоминалось ранее, Llama Lend предоставляет crvUSD YB, который предназначен исключительно для использования в одном пуле, однако пулы crvUSD/USDC не имеют ограничений на вход. В этот момент crvUSD по сути представляет собой недостаток резервов, и в случае колебаний курса его очень легко использовать для арбитража, после чего начинается знакомая смерть спирали. Проблемы с crvUSD повлекут за собой проблемы для YB и Llama Lend, что в конечном итоге повлияет на всю экосистему Curve.
Обратите внимание, что crvUSD и YB жестко связаны, 50% новой эмитируемой ликвидности должно поступать в экосистему YB. crvUSD, используемый в YB, изолирован, но использование не изолировано, это самая большая потенциальная точка взрыва.
!
Описание изображения: План распределения Curve
Источник изображения: @newmichwill
План, предложенный Майклом, заключается в том, чтобы подкупить пул стейблкоинов, используя 25% от эмиссии YB Token, что уже приближается к шутке. Безопасность активов: BTC > crvUSD > CRV > YB. Когда наступит кризис, YB не сможет защитить даже себя, как он сможет кого-либо защитить?
YB собственный выпуск является продуктом распределения комиссий от торговой пары crvUSD/BTC, вспомнили? Luna-UST было именно так, UST является эквивалентом сожженного объема Luna, оба зависимы друг от друга, YB Token<>crvUSD также такова.
Можно сделать еще похожим. По расчетам Майкла, исходя из объема торгов и ценовых показателей BTC/USD за последние шесть лет, он подсчитал, что можно гарантировать 20% APR, а также гарантировать, что в медвежьем рынке можно достичь доходности 10%. В 2021 году на пиковых значениях бычьего рынка она может достичь 60%. Если немного поддержать crvUSD и scrvUSD, то обогнать USDe и sUSDe не является мечтой.
Поскольку объем данных слишком велик, у меня нет данных для бэктестирования, чтобы проверить его вычислительные способности, но не забывайте, что UST также гарантировала 20% доходности, модель Anchor + Abracadabra также работала довольно долго, разве комбинация YB+Curve+crvUSD будет другой?
По крайней мере, UST перед крахом безумно покупал BTC в качестве резервов, а YB напрямую использует BTC для создания рычагов резервов, что также считается огромным прогрессом.
Забыть — значит предать.
С Ethena на блокчейне проекты начали искать реальные доходы, а не просто смотреть на рыночные мечты.
Ethena использует CEX для хеджирования ETH с целью захвата доходности, распределяя доходность через sUSDe, и применяет стратегию казначейства $ENA для поддержания доверия крупных инвесторов и учреждений, многократные маневры обеспечивают стабильность выпуска USDe в миллиард долларов.
YB хочет найти реальные торговые доходы, в этом нет никаких проблем, но арбитраж и кредитование - это не одно и то же, торговля более мгновенна, каждый crvUSD является совместным долгом YB и Curve, и сам залог также берется у пользователей, собственные средства близки к нулю.
crvUSD в настоящее время имеет небольшой объем выпуска, на начальном этапе поддерживать рост и 20% доходность несложно, но как только масштаб увеличивается, рост цены YB, колебания цены BTC и снижение способности crvUSD к захвату стоимости могут привести к значительному давлению на продажу.
Доллар США является немонетарной валютой, crvUSD тоже скоро станет таким.
Однако риски вложенности DeFi уже учтены в общей системной риске на блокчейне, поэтому риск для всех не является риском, и наоборот, те, кто не участвует, будут пассивно нести убытки от краха.
Заключение
Мир даст человеку возможность блеснуть, и только тот, кто сможет ее использовать, является героем.
Yield Basis традиционных финансов - это доходность облигаций США, будет ли Yield Basis на блокчейне BTC/crvUSD?
Логика YB может быть реализована, если объем транзакций в цепи достаточно велик, особенно учитывая огромный объем торгов на Curve. В этом случае имеет смысл устранить бессрочные убытки, что можно сопоставить с:
• Выработка энергии равна потреблению энергии, не существует статического "электричества", которое можно просто хранить.
• Объем торгов равен рыночной капитализации, каждый токен находится в обращении, можно купить и продать в любое время.
Только в ходе постоянной и достаточной торговли цена BTC может быть обнаружена, логика стоимости crvUSD может быть замкнута, эмитируя из кредитования BTC, получая прибыль от торговли BTC, я уверен в долгосрочном росте BTC.
BTC является CMB (Космическое микроволновое фоновое излучение) криптомира. С момента финансового кризиса 2008 года, пока человечество не решит перезапустить мировой порядок революционным или ядерным способом, общая тенденция BTC будет расти, не из-за того, что к BTC формируется большее согласие в его ценности, а из-за уверенности в долларе и всех фиатных валютах от инфляции.
Но я с умеренным доверием отношусь к техническим возможностям команды Curve, после ReSupply у меня глубокие сомнения по поводу их морального уровня, однако очень трудно найти другие команды, которые осмелятся попробовать в этом направлении, никуда не деться, деньги уходят, безвозвратные потери для заинтересованных лиц.
UST перед своей гибелью безумно покупает BTC, USDe меняет на USDC во время колебаний резервов, а Sky еще более безумно обнимает государственные облигации. На этот раз, удачи Yield Basis.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Безвозмездный перенос убытков, новое произведение Curve Yield Basis – финансовая инновация или пирамида?
После краха Luna-UST стейблкоины окончательно попрощались с эпохой стабильности. Механизм CDP (DAI, GHO, crvUSD) на время стал надеждой всей деревни, но в конечном итоге из окружения USDT/USDC вырвались Ethena и представляемая ею парадигма доходного якоря, которая не только избегает проблем с низкой эффективностью капитала, вызванных избыточным застейканием, но и открывает рынок Децентрализованных финансов благодаря своим исходным характеристикам доходности.
С точки зрения Curve, после открытия рынка DEX с использованием стейблкоинов, они постепенно вошли в рынок кредитования Llama Lend и рынок стейблкоинов crvUSD. Однако на фоне блеска Aave, объем выпуска crvUSD долгое время колебался вокруг 100 миллионов долларов, и его можно рассматривать только как фон.
Однако после запуска маховика Ethena/Aave/Pendle новый проект Curve Yield Basis также хочет поучаствовать в рынке стейблкоинов, начиная с циклического кредитования с плечом, но на этот раз это сделка, надеясь устранить хронические проблемы AMM DEX — временные потери (IL, Impermanent Loss).
Устранение безвозмездных потерь односторонним подходом
Yield Basis представляет собой ренессанс, в проекте вы можете увидеть ликвидностный майнинг, предварительную добычу, Curve War, застеивание, veToken, LP Token и циклическое кредитование, можно сказать, что это итог развития Децентрализованных финансов.
Основатель Curve, Михаил Егоров, является одним из первыхBeneficiaries развития DEX, который усовершенствовал классический алгоритм AMM x*y=k от Uniswap и последовательно выпустил алгоритмы stableswap и cryptoswap для поддержки более «стабильных токенов» и более эффективных универсальных алгоритмов.
Массовая торговля стейблкоинами заложила основу для рынка «заимствования» на блокчейне ранних стейблкоинов, таких как USDC/USDT/DAI, и Curve стал важнейшей инфраструктурой стейблкоинов на блокчейне в эпоху до Pendle. Даже крах UST напрямую связан с моментом смены ликвидности Curve.
В токеномике модель veToken и последующий механизм "взятки" Convex сделали veCRV действительно полезным активом. Однако после четырехлетнего периода блокировки у большинства держателей $CRV на сердце боль, о которой не стоит говорить другим.
После появления Pendle и Ethena рыночная позиция Curve потеряла свою силу, в центре внимания находится USDe, хеджирование происходит за счет CEX контрактов, а для привлечения ликвидности используется sUSDe для захвата дохода, важность торговли стейблкоинами сама по себе больше не так важна.
Первый ответ Curve системы пришел от Resupply, который был запущен в 2024 году совместно с двумя старыми гигантами Convex и Yearn Fi, после чего произошло ожидаемое разрушение, и первый опыт Curve системы оказался неудачным.
Resupply произошла проблема, хотя это и не официальный проект Curve, но если Curve не начнет предпринимать ответные меры, будет очень сложно купить билет в будущее в новую эпоху стейблкоинов.
Эксперт, когда он выходит на сцену, действительно отличается от других. Yield Basis нацеливается не на стейблкоины и не на рынок кредитования, а на проблему непроизвольных убытков в AMM DEX. Однако сначала нужно заявить: истинная цель Yield Basis никогда не заключалась в устранении непроизвольных убытков, а в том, чтобы способствовать резкому увеличению объема выпуска crvUSD.
Но все же, начиная с механизма возникновения невозмещаемых убытков, LP (поставщик ликвидности) заменяет традиционных маркетмейкеров и, стимулируемый дележом комиссий, предоставляет "двустороннюю ликвидность" для торговых пар AMM DEX. Например, в торговой паре BTC/crvUSD LP должен предоставить 1 BTC и 1 crvUSD (предполагая, что 1 BTC = 1 USD), в этом случае общая стоимость LP составляет 2 USD.
Соответственно, цена 1 BTC, обозначаемая как p, также может быть выражена как y/x. Мы договорились, что p=y/x. В этот момент, если цена BTC изменится, например, вырастет на 100% до 2 долларов, то возникнет арбитражная ситуация:
Пул A: Арбитражеры используют 1 доллар для покупки 1 BTC, в это время LP нужно продать BTC, чтобы получить 2 доллара.
B пул: продайте в B пуле, стоимость которого достигает 2 долларов, арбитражник чисто зарабатывает 2-1=1 доллар
Прибыль арбитражника по своей сути является убытком LP из пула A. Чтобы количественно оценить этот убыток, можно сначала рассчитать стоимость LP после возникновения арбитража LP(p) = 2√p (где x и y также обозначаются через p), однако если LP просто держит 1 BTC и 1 crvUSD, то считается, что у него нет убытков, что можно выразить как LP~hold~(p) = p + 1.
Согласно неравенству, при p > 0 и p не равном 1 всегда выполняется 2√p < p + 1, и доходы арбитражеров в основном происходят от потерь LP, поэтому под воздействием экономических выгод LP склонны выводить ликвидность и держать криптовалюту, а AMM-протоколы должны удерживать LP за счет более высокой доли от комиссий и стимулов токенов, что также является основной причиной, по которой CEX сохраняет преимущества над DEX в области спотовой торговли.
!
Описание изображения: бессрочные потери
Источник изображения: @yieldbasis
Бессрочные убытки с точки зрения всей экономической системы блокчейна можно рассматривать как своего рода "ожидание". LP, выбравшие предоставление ликвидности, не могут больше требовать получения дохода от своих активов, поэтому, по сути, бессрочные убытки больше являются "бухгалтерским" убытком, а не должны рассматриваться как реальный экономический убыток. По сравнению с держанием BTC, LP также могут получать комиссионные.
Yield Basis не так считает. Они не пытаются устранить ожидаемые убытки LP за счет увеличения ликвидности и повышения процентной ставки за транзакции, а подходят к вопросу с точки зрения «эффективности маркетмейкинга». Как упоминалось ранее, по сравнению с удерживаемым p+1, 2√p LP никогда не сможет обогнать, но если рассматривать соотношение дохода к инвестициям в 1 доллар, начальные инвестиции составляют 2 доллара, текущая цена 2√p доллара, и «доходность» на каждый доллар составляет 2√p/2 = √p. Помните, что p — это цена 1 BTC? Так что если вы просто держите, тогда p будет вашей доходностью на актив.
Предположим, начальные инвестиции составляют 2 доллара, тогда после 100%-ного повышения доход LP изменится следующим образом:
2√2 USD (арбитражник заберет разницу)
• Относительная доходность: 2 USD = 1 BTC (1 USD) + 1 crvUSD -> √2 USD
Yield Basis с точки зрения доходности активов, чтобы сделать √p равным p, необходимо одновременно обеспечить комиссию LP и сохранить доход от владения, это очень просто, √p² достаточно, с финансовой точки зрения, необходимо иметь 2x кредитное плечо, и оно должно быть фиксированным 2x кредитным плечом, слишком высокое или слишком низкое приведет к краху экономической системы.
!
Описание изображения: Сравнение LP Value Scaling p и √p
Изображение предоставлено: @zuoyeweb3
Это позволяет 1 BTC проявлять свою собственную двойную эффективность в маркет-мейкинге, естественно не имея соответствующего crvUSD для участия в распределении комиссионных, BTC остается только с собственным сравнением доходности, то есть превращается из √p в p.
Неважно, верите вы или нет, в любом случае в феврале Yield Basis официально объявил о финансировании в 5 миллионов долларов, что говорит о том, что венчурные капитальные компании поверили в это.
Но! Для добавления ликвидности LP должен соответствовать торговой паре BTC/crvUSD, в пуле должны быть BTC, иначе он не сможет работать. Llama Lend и crvUSD в соответствии с тенденцией запускают механизм двойного кредитования:
Пользователь вносит (cbBTC/tBTC/wBTC) 500 BTC, YB (Yield Basis) использует 500 BTC для получения эквивалентных 500 crvUSD, обратите внимание, что в этот момент это эквивалент, используя механизм флэш-займа, это не полноценный CDP (изначально около 200% ставки залога)
YB внесет 500BTC/500 crvUSD в соответствующий торговый пул BTC/crvUSD на Curve и выпустит долю в виде $ybBTC.
YB использует долю LP стоимостью 1000U в качестве залога, чтобы взять в Llama Lend под механизм CDP 500 crvUSD и погасить первоначальный заем равной стоимости.
Пользователь получает ybBTC, представляющий 1000U, Llama Lend получает 1000U в качестве залога и ликвидирует первый эквивалентный заем, Curve пул получает ликвидность 500BTC/500 crvUSD.
!
Описание изображения: Процесс работы YB Источник изображения: @yieldbasis
В конечном итоге, 500 BTC «ликвидировали» свой заем и получили 1000 U долей LP, достигнув эффекта 2x плеча. Но обратите внимание, что эквивалентный заем был выдан YB, который выступает в качестве ключевого посредника, по сути YB берет на себя оставшуюся долю займа в 500U от Llama Lend, поэтому YB также должен делиться комиссией Curve.
Пользователь, если считает, что BTC на 500U может принести 1000U комиссии, то прав, но если считает, что все это для себя, то это немного невежливо. Проще говоря, это не просто разделение пополам, а маленькая задумка YB в том, чтобы отдать дань уважения Curve на уровне пикселей.
Давайте рассчитаем первоначальную прибыль:
!
В данном случае, 2x Fee означает, что пользователь может получить прибыль от комиссии в 1000 U, вложив эквивалент 500 U в BTC. Borrow_APR представляет собой ставку Llama_Lend, а Rebalance_Fee обозначает расходы арбитражника на поддержание 2x плеча, эта часть в сущности все равно должна быть выплачена ликвидиторам.
Теперь у нас есть хорошая новость и плохая новость:
• Хорошие новости: все доходы от кредитования Llama Lend возвращаются в пул Curve, что эквивалентно пассивному увеличению доходности LP.
• Плохие новости: Комиссия за ликвидность в пуле Curve фиксированно делится на 50% для самого пула, то есть LP и YB должны делить оставшиеся 50% комиссии.
Однако комиссия, распределяемая между veYB, динамическая и фактически должна делиться динамически между держателями ybBTC и veYB, при этом veYB имеет фиксированную минимальную долю в 10%. Это означает, что даже если все не застейкают ybBTC, они смогут получить только 45% от общего первоначального дохода, а veYB, то есть сам YB, сможет получить 5% от общего дохода.
Удивительный результат: даже если пользователи не застейкают ybBTC для YB, они могут получить только 45% от комиссии. Если же выбрать застыковку ybBTC, то можно получить токены YB, но придется отказаться от комиссии. Если вы хотите получить и то, и другое, вы можете продолжить застыковку YB, чтобы обменять их на veYB, что позволит вам получать комиссию.
!
Описание изображения: доход от распределения ybBTC и veYB
Источник изображения: @yieldbasis
Бесплатные потери никогда не исчезнут, они просто будут перенесены.
Вы думаете, что используете эквивалент 500U BTC, чтобы сыграть на эффекте маркет-мейкинга 1000U, но YB не сказал, что доход от маркет-мейкинга будет вам предоставлен, и после того, как вы заложите veYB, вы можете дважды снять стейкинг, veYB->YB, ybBTC->wBTC, чтобы вернуть первоначальные средства и доход.
Но если вы хотите получить полные права голоса veYB, то есть механизм взятки, то поздравляю, вам предстоит четырехлетний заморозка активов, в противном случае права голоса и доходы будут постепенно снижаться в зависимости от срока стейкинга. Так что стоит ли замораживать активы на четыре года ради дохода и отказа от ликвидности BTC ради YB, зависит от личного мнения.
В предыдущем тексте упоминалось, что безвозмездные убытки являются бухгалтерскими убытками, и пока ликвидность не будет выведена, это будет не реализованный убыток. Теперь план YB по устранению, по сути, также является "бухгалтерским доходом", который дает вам ощущение не реализованной прибыли от удержания, а затем развивает собственную экономическую систему.
Вы хотите использовать 500U для получения 1000U дохода от комиссии, YB хочет "заблокировать" ваши BTC и продать вам свои YB.
Многосторонние переговоры обнимают колесо роста
На основе Curve, используя crvUSD, хотя это даст возможность $CRV, но также будет запущен новый протокол Yield Basis и токен $YB. Сможет ли YB сохранять свою стоимость и увеличиваться в цене через четыре года? Боюсь…
Вне сложных экономических механизмов Yield Basis основное внимание уделяется пути расширения рынка crvUSD.
Llama Lend по сути является частью Curve, но основатель Curve предложил эмитировать 60 миллионов долларов crvUSD для обеспечения начальной ликвидности YB, что довольно смело.
!
Описание изображения: YB неактивен, crvUSD начинает Источник изображения: @newmichwill
YB будет предоставлять преимущества держателям Curve и $veCRV согласно плану, но основным вопросом является ценообразование и увеличение стоимости YB Token. crvUSD в конечном итоге является U, так является ли YB действительно активом с увеличением стоимости?
Не говоря уже о том, что если снова произойдет событие ReSupply, это повлияет на сам Curve.
Поэтому в данной статье не анализируются токеновые взаимосвязи и планы распределения прибыли между YB и Curve, $CRV не так уж далека, $YB обречен не стоить ничего, тратить байты бессмысленно.
Однако в защите своего решения о дополнительной эмиссии можно увидеть креативный подход Майкла: пользователи, вносящие BTC, получат эквивалентное количество crvUSD, что увеличивает предложение crvUSD. Каждый crvUSD будет вложен в пул для заработка на комиссиях, что является реальным торговым сценарием.
Но по сути, эта часть резервов crvUSD эквивалентна, а не избыточна. Если нельзя повысить процент резервов, то увеличение доходности crvUSD также является решением. Ты помнишь, какова относительная доходность капитала?
Согласно замыслу Майкла, заимствованный crvUSD будет эффективно взаимодействовать с существующими торговыми пулами, например, wBTC/crvUSD будет связано с crvUSD/USDC, способствуя увеличению объема торгов первого, а также увеличению объема торгов второго.
А комиссия за торговую пару crvUSD/USDC будет разделена 50% для держателей $veCRV, а оставшиеся 50% пойдут LP.
Можно сказать, что это очень опасное предположение. Как упоминалось ранее, Llama Lend предоставляет crvUSD YB, который предназначен исключительно для использования в одном пуле, однако пулы crvUSD/USDC не имеют ограничений на вход. В этот момент crvUSD по сути представляет собой недостаток резервов, и в случае колебаний курса его очень легко использовать для арбитража, после чего начинается знакомая смерть спирали. Проблемы с crvUSD повлекут за собой проблемы для YB и Llama Lend, что в конечном итоге повлияет на всю экосистему Curve.
Обратите внимание, что crvUSD и YB жестко связаны, 50% новой эмитируемой ликвидности должно поступать в экосистему YB. crvUSD, используемый в YB, изолирован, но использование не изолировано, это самая большая потенциальная точка взрыва.
!
Описание изображения: План распределения Curve
Источник изображения: @newmichwill
План, предложенный Майклом, заключается в том, чтобы подкупить пул стейблкоинов, используя 25% от эмиссии YB Token, что уже приближается к шутке. Безопасность активов: BTC > crvUSD > CRV > YB. Когда наступит кризис, YB не сможет защитить даже себя, как он сможет кого-либо защитить?
YB собственный выпуск является продуктом распределения комиссий от торговой пары crvUSD/BTC, вспомнили? Luna-UST было именно так, UST является эквивалентом сожженного объема Luna, оба зависимы друг от друга, YB Token<>crvUSD также такова.
Можно сделать еще похожим. По расчетам Майкла, исходя из объема торгов и ценовых показателей BTC/USD за последние шесть лет, он подсчитал, что можно гарантировать 20% APR, а также гарантировать, что в медвежьем рынке можно достичь доходности 10%. В 2021 году на пиковых значениях бычьего рынка она может достичь 60%. Если немного поддержать crvUSD и scrvUSD, то обогнать USDe и sUSDe не является мечтой.
Поскольку объем данных слишком велик, у меня нет данных для бэктестирования, чтобы проверить его вычислительные способности, но не забывайте, что UST также гарантировала 20% доходности, модель Anchor + Abracadabra также работала довольно долго, разве комбинация YB+Curve+crvUSD будет другой?
По крайней мере, UST перед крахом безумно покупал BTC в качестве резервов, а YB напрямую использует BTC для создания рычагов резервов, что также считается огромным прогрессом.
Забыть — значит предать.
С Ethena на блокчейне проекты начали искать реальные доходы, а не просто смотреть на рыночные мечты.
Ethena использует CEX для хеджирования ETH с целью захвата доходности, распределяя доходность через sUSDe, и применяет стратегию казначейства $ENA для поддержания доверия крупных инвесторов и учреждений, многократные маневры обеспечивают стабильность выпуска USDe в миллиард долларов.
YB хочет найти реальные торговые доходы, в этом нет никаких проблем, но арбитраж и кредитование - это не одно и то же, торговля более мгновенна, каждый crvUSD является совместным долгом YB и Curve, и сам залог также берется у пользователей, собственные средства близки к нулю.
crvUSD в настоящее время имеет небольшой объем выпуска, на начальном этапе поддерживать рост и 20% доходность несложно, но как только масштаб увеличивается, рост цены YB, колебания цены BTC и снижение способности crvUSD к захвату стоимости могут привести к значительному давлению на продажу.
Доллар США является немонетарной валютой, crvUSD тоже скоро станет таким.
Однако риски вложенности DeFi уже учтены в общей системной риске на блокчейне, поэтому риск для всех не является риском, и наоборот, те, кто не участвует, будут пассивно нести убытки от краха.
Заключение
Мир даст человеку возможность блеснуть, и только тот, кто сможет ее использовать, является героем.
Yield Basis традиционных финансов - это доходность облигаций США, будет ли Yield Basis на блокчейне BTC/crvUSD?
Логика YB может быть реализована, если объем транзакций в цепи достаточно велик, особенно учитывая огромный объем торгов на Curve. В этом случае имеет смысл устранить бессрочные убытки, что можно сопоставить с:
• Выработка энергии равна потреблению энергии, не существует статического "электричества", которое можно просто хранить.
• Объем торгов равен рыночной капитализации, каждый токен находится в обращении, можно купить и продать в любое время.
Только в ходе постоянной и достаточной торговли цена BTC может быть обнаружена, логика стоимости crvUSD может быть замкнута, эмитируя из кредитования BTC, получая прибыль от торговли BTC, я уверен в долгосрочном росте BTC.
BTC является CMB (Космическое микроволновое фоновое излучение) криптомира. С момента финансового кризиса 2008 года, пока человечество не решит перезапустить мировой порядок революционным или ядерным способом, общая тенденция BTC будет расти, не из-за того, что к BTC формируется большее согласие в его ценности, а из-за уверенности в долларе и всех фиатных валютах от инфляции.
Но я с умеренным доверием отношусь к техническим возможностям команды Curve, после ReSupply у меня глубокие сомнения по поводу их морального уровня, однако очень трудно найти другие команды, которые осмелятся попробовать в этом направлении, никуда не деться, деньги уходят, безвозвратные потери для заинтересованных лиц.
UST перед своей гибелью безумно покупает BTC, USDe меняет на USDC во время колебаний резервов, а Sky еще более безумно обнимает государственные облигации. На этот раз, удачи Yield Basis.