預測市場的興起與發展

預測市場是一種基於未來事件結果進行交易的投機型市場,其核心功能是通過合約價格聚合分散信息。在特定條件下,合約價格可被解讀爲事件發生的概率預測。大量研究表明,預測市場的準確性非常高,往往優於傳統預測方法如民調或專家意見。這種預測能力源於"羣體智慧":任何人都可參與市場,掌握更好信息的交易者有經濟動機參與交易,從而推動價格向真實概率靠攏。簡言之,設計良好的預測市場可高效整合大量個體信念,形成對未來結果的共識估計。

現代預測市場可追溯至1980年代末的一些開創性實驗。第一個學術預測市場是1988年在愛荷華大學創辦的Iowa Electronic Markets(IEM)。IEM是一個小規模真金白銀市場,主要聚焦美國大選結果。盡管規模有限,IEM長期展現出令人印象深刻的預測準確率。在選舉前一周,該市場預測民主黨和共和黨候選人得票率的平均絕對誤差爲1.5個百分點,相比之下,同期Gallup最後一期民調誤差爲2.1個百分點。

與此同時,一些關於用市場預測不確定事件的前瞻性構想也在逐漸成型。經濟學家Robin Hanson在1990年提出了"Idea Futures"概念,即建立機構讓人們對科學或社會命題下注。他認爲這能形成"可見的專家共識",並通過獎勵準確預測、懲罰錯誤判斷來激勵誠實貢獻。本質上,他將預測市場視爲抵御偏見、促進真相揭示的機制,適用於科學研究、公共政策等領域。

進入1990年代,部分線上預測市場開始出現,涵蓋真錢市場和"虛擬幣"市場。愛荷華大學的學術市場仍在持續運行,而"虛擬幣"市場在大衆中獲得更多關注。例如,Hollywood Stock Exchange(HSX)於1996年成立,是一個用虛擬貨幣交易電影和演員"股份"的娛樂預測市場。

HSX被證明非常擅長預測電影首周末票房甚至奧斯卡獎,有時準確度甚至超過了專業影評人。2007年,HSX的玩家準確預測了39個主要獎項中32個奧斯卡提名,並命中了8個主要獎項中的7個獲獎者。HSX被視爲預測市場的一個經典案例。

Kalshi:受監管的預測市場

Kalshi是一個聯邦監管的預測市場交易所,用戶可在平台上就真實世界事件的結果進行交易。它是首個獲得美國商品期貨交易委員會(CFTC)批準、提供事件合約的交易所。事件合約是二元期貨(是/否),若事件發生,合約價值爲$1;若不發生,則爲$0。

用戶可買入或賣出價格介於$0.01與$0.99之間的"Yes" / "No"合約,價格代表市場對事件發生概率的隱含預期。若預測正確,合約按$1結算,交易者即可獲利。Kalshi本身不持倉,僅作爲撮合平台匹配多空雙方,靠交易手續費盈利。

市場創建流程

新的事件市場(是/否二元合約)可由Kalshi團隊或用戶通過"Kalshi Ideas"提出。每個提案都要通過內部審查,並需符合CFTC的監管標準,包括明確的事件定義、客觀的結算條件與許可的事件類別。

獲批後,該事件在Kalshi的指定合約市場(Designated Contract Market, DCM)框架下正式上線,文件中會列明合約規格、交易規則和結算標準。

事件市場上線後,美國用戶可通過Kalshi的App、官網或與Robinhood、Webull等券商的集成平台進行交易。

初始流動性與定價

新市場啓動時訂單簿爲空,任何用戶(做市商或普通交易者)都可掛出限價單。爲鼓勵流動性,掛單方(maker)通常免手續費,但部分特色市場會收取極低費用。

價格隨供需動態變化,反映市場對事件概率的共識。例如:若有人以$0.60買"是",與另一人以$0.40賣"否"成交,系統撮合後,合約創建,雙方各投入$0.60與$0.40,總額爲$1。

市場結算機制

事件結果依據事先指定的權威數據源(如政府報告、體育官方結果)來判斷。

若事件發生,持有"Yes"合約的用戶自動獲得每份$1的收益;反之,"No"方獲勝,失敗一方合約歸零。無額外結算費用。

Polymarket:基於區塊鏈的預測市場

Polymarket是一個構建在Polygon上的分布式預測市場平台,用戶可以交易事件結果對應的二元結果代幣(Yes/No Tokens)。它採用Conditional Token Framework (CTF),使每一對結果代幣都用stablecoin (USDC)全頻抵押,交易機制採用是混合式的中心限價訂單簿(CLOB),用於高效率的符合。市場結算通過UMA的Optimistic Oracle來完成,這是一個可被爭議的分布式解析系統。

條件代幣框架(CTF)和結果代幣

Polymarket使用Gnosis的Conditional Token Framework將每一個市場結果表示爲一個條件代幣,部署在Polygon鏈上。對於一個二元市場,將生成兩個ERC-1155 Token,如Yes Token和No Token,同時以同金額USDC作爲抵押。

分割1個USDC會生成1個Yes + 1個No Token,合並Yes/No Token就可以解鎖返還1 USDC,確保每對代幣均被完全抵押。當事件結束時,只有正確結果對應的代幣值得1美元,錯誤結果的代幣敗值。

混合式訂單簿架構(CLOB/BLOB)

Polymarket採用一種名爲Binary Limit Order Book (BLOB)的混合式架構,將離線訂單管理和鏈上交易結結維持在一起。用戶在離線簽署訂單,操作節點搜索是否有符合訂單,如有符合則經由smart contract完成鏈上經濟交換。

訂單生命週期

1. 用戶在鏈外簽署EIP-712訂單(如Buy YES @$0.62)
2. 操作節點維護離線訂單簿
3. 當有匹配訂單時,操作節點將匹配結果提交給Exchange.sol合約
4. 鏈上執行原子swap,完成結算

UMA Optimistic Oracle

不同於傳統交易所採用內部裁定或數據源,Polymarket通過UMA的Optimistic Oracle經由社群形成共識。

事件結束後,任何人都可爲此市場提交結果揭示(proposal),並押上保證金,進入可爭議期。如無爭議,此結果被接受;如有爭議,通過UMA社群投票解決。

Kalshi vs Polymarket:結構和技術對比

Polymarket同期全平台(含政治、科技、娛樂等市場)六月交易量爲11.6億美元,略高於Kalshi的約8億美元。

市場拓展策略與增長動能

加密代幣的賭博傾向

一項最新的同行評審研究《加密代幣的賭博傾向?》提供了加密資產與賭博行爲之間存在關聯的有力證據。研究者使用Google Trends來代理散戶投資者的關注度,揭示出幾個顯著的模式:

1. 人均彩票銷售額能預測對加密代幣的關注度。美國那些人均彩票銷售額較高的地區在首次代幣發行(ICO)方面表現出顯著更高的谷歌搜索活躍度。

2. 在人均彩票銷售額較高的地區,ICO或NFT發布後,錢包活躍度會迅速上升。這些地區也表現出更高的融資金額、更多的參與者,以及更快的NFT鑄造速度。

3. 當賭博在某州變得合法後,在高彩票銷售地區,加密相關關注度顯著下降,表明加密代幣與賭博行爲存在"替代效應"。

整篇論文的結論非常明確:"賭博偏好可以強有力地預測散戶投資者對加密市場的興趣。"

加密賭博市場:Stake.com作爲代表樣本

爲了衡量市場規模,可以參考加密原生賭博平台(僅支持加密貨幣充值)如Stake.com的興起。Stake在短短幾年內就抓住了全球用戶對高風險、高回報娛樂的巨大需求,實現了爆發式增長:

• 2022年創下約26億美元的毛博彩收入,2024年已達到約47億美元。
• 截至2023年,該平台擁有超過60萬名活躍用戶,盡管在美國、英國等市場處於被封鎖狀態。
• Stake已成爲全球第七大博彩公司(按收入計),甚至超過許多傳統體育博彩公司。

預測市場相比傳統博彩公司的優勢

• 事件進行中可交易(提前派彩/止盈)
• 允許用戶在事件尚未結束時買入或賣出倉位,提前鎖定盈虧
• 在不確定性中主動對沖風險
• 動態調整投資組合
• 更靈活地進行投機決策

加密敘事的演變:走向合規化

過去幾年,加密行業的整體敘事發生了巨大變化,從"不受監管"的自由創新,轉向機構主導、監管合規的正軌。這一轉變爲Kalshi這樣的受監管平台帶來了有利的競爭環境,也