Криптоактиви ринок: від наративного підходу до переваги грошового потоку

На початку 2025 року ліквідність на вторинному ринку звужується, багато маленьких монет, які покладаються на модель "історія + аеродропи", стали жертвами безжального сплеску. Ціни на численні альткоїни продовжують падати, встановлюючи нові мінімуми. Тим часом частка ринкової капіталізації біткоїна зросла до 62.1%, встановивши п'ятирічний максимум, тоді як індекс маленьких монет у травні 23 року впав до історичного мінімуму в 4 бали.

Проте деякі токени з практичною цінністю все ж зростають, залучаючи інвестиції, ціна та доходи з блокчейну обидва зростають. Спільною рисою цих токенів є наявність реальних, перевірених грошових потоків з протоколу, а також повернення вартості токенам через викуп, розподіл прибутку чи стейкінг.

Ця стаття розгляне логіку напрямку потоку капіталу після розриву бульбашки венчурного інвестування, а також проаналізує, як "ера лістингу на ланцюзі" через чотири репрезентативні проекти перетворює систему оцінки криптоактивів.

Ринковий контекст: наратив зникає, грошовий потік стає дефіцитним ресурсом

• Зменшення венчурних інвестицій: у другому кварталі 2025 року глобальне фінансування криптоактивів різко знизилося до 4,99 мільярда доларів, що на 21% менше в порівнянні з попереднім кварталом, досягнувши найнижчого рівня за один квартал з 2020 року. Інвестори стали обережнішими щодо "концептуальної спекуляції".
• Грошовий потік до якісних децентралізованих фінансових проектів: біткоїн продовжує зміцнюватися, його домінуюча позиція стабільна. Але в сегменті децентралізованих фінансів спостерігається явна диференціація; протоколи з "замкнутим циклом доходів-розподілу" продовжують зростати за загальним обсягом заморожених активів і обсягом торгів. Загальний обсяг заморожених активів на одній платформі торгівлі прибутковістю в липні перевищив 55,9 мільярда доларів, зростання за рік майже втричі.
• Переміщення оцінкових якорів: у традиційних циклах зниження ризикової схильності інвестори більше схильні платити за кількісні грошові потоки, а не за чистий наративний преміум.

Визначення та типовий формат утилітарних токенів

Корисні токени - це токени, власники яких можуть ділитися доходами від протоколу або непрямо підвищувати "онлайн дохід на акцію" (перевірений дохід на токен) за допомогою викупу, знищення, стейкінгу та інших способів.

Типові моделі включають:

1. Розподіл прибутку від угод: повернення або викуп комісійних зборів за угодами пропорційно.
2. Кредитний спред і комісія за ліквідацію: врахування процентного спреду та винагороди за ліквідацію в державну казну для викупу.
3. Токенізація доходності: розподіл майбутніх доходів для торгівлі, комісія протоколу.
4. Інфраструктурне паливо: миттєва викупка та знищення комісії за високу частоту виконання угод.

Чотири основні випадки аналізу

1. UNI: Впродовж року зросла з 4,55 доларів до 10,33 доларів, що становить збільшення на 127%. Фонд реалізує інвестиційний план на 165,5 мільйонів доларів, але наразі немає реальних планів щодо захоплення вартості токенів та викупу.

2. AAVE: З початку року виросла з 114,05 доларів до 293,33 доларів, зростання на 157%. Щотижня викуповується 1 мільйон доларів AAVE та вноситься до екологічного резерву. Спред за кредитами та збори за ліквідацію забезпечують стабільний грошовий потік, а також загальний обсяг заморожених активів V3 зріс на 32% за рік, що забезпечує довгострокову підтримку для програми викупу.

3. PENDLE: З початку року з 1.81 долара виросла до 4.49 долара, приріст 148%. Реалізація концепції "майбутнього доходу" на торговому ринку, вилучення 5% доходу та 0.05% торгового збору, забезпечуючи щоденний аудит доходу. У умовах низьких процентних ставок, стратегії з високим доходом стають більш привабливими, що залучає постійний приплив коштів.

4. HYPE: З початку року з 9.3 долара виросла до 44.3 долара, зростання 376%. Як високоінтенсивна децентралізована біржа, у липні було запущено CoreWriter, що реалізує механізм викупу та знищення комісій за транзакції на блокчейні. Після оновлення, активні адреси на блокчейні та обсяги торгівлі досягли історичного максимуму.

Три основні переваги подолання ведмежого ринку

1. Визначені грошові потоки: доходи та витрати на ланцюгу можуть бути перевірені, процес прийняття рішень є відкритим і прозорим, що зменшує інформаційну асиметрію.
2. Вибір/розподіл замкнутого циклу: процес "перетворення доходу від угоди в цінність токена" записується в смарт-контракт, формуючи ефект, подібний до викупу акцій або дивідендів.
3. Дружній до інститутів: кількісні показники доходності (такі як ціна до продажу, ціна до прибутку) знижують невизначеність оцінки, полегшуючи маркетинг та розробку структурованих продуктів.

Висновок

Зі зменшенням історій венчурного капіталу ринок переоцінює цінність "перевіреного грошового потоку". Утилітарні токени поєднують онлайновий дохід, вартість токена та права управління, ставши дефіцитним активом, що проходить через цикли.

З впровадженням основними децентралізованими фінансовими протоколами механізмів конвертації витрат, викупу або розподілу прибутку, це може свідчити про те, що логіка оцінки криптоактивів на ринку може змінитися з "оповідного ринку" на "ринок грошових потоків".