数字资产新纪元:2023年区块链应用爆发展望

2018年,万向控股副董事长肖风博士预言加密行业可能出现5万亿美元级公司。当时整个加密市场总市值仅2000多亿美元,经历一年下跌后更是跌至1000亿美元。从2018年1月最高点8300亿美元到12月最低点1000亿美元,市场下跌了88%,距离5万亿美元的预测差距50倍。那时绝望和迷茫充斥着行业,大多数人对未来失去信心。虽然以太坊上的DApp已初具雏形,但几乎没人能预测到两年后DeFi热潮的到来。

2020年7月,DeFi热潮点燃了加密世界,整个行业的叙事从底层基础设施转向了创造实际价值的应用。这个周期中,应用层和协议层开始规模化爆发:多个DeFi协议创造价值,引发了"胖协议"还是"胖应用"的讨论;公链不再局限于突破"不可能三角",而是将生态发展放在首位;CryptoPunk、BAYC等蓝筹NFT成功出圈,将Web3带入大众视野。

2021年11月,比特币触及69000美元高点,整个加密市场市值达到3万亿美元,距离5万亿美元预测不到一倍差距。中心化交易所数据显示,全球加密用户数量达到1亿。虽然此后市场进入下跌,但随着行业进一步清退,熊市底部已经显现,2023年将是承上启下的重要时刻。

展望未来,当全球加密用户达到10亿、15%人类进入Web3时,哪些赛道会诞生万亿级应用?这些应用在下个周期又该如何发展?本文将从DeFi、游戏等多个赛道进行分析,探讨2023年的布局方向。

应用还是基础设施?

为便于理解,我们将整个行业简单分为两类:直接与用户交互的产品统称为应用,包括DeFi协议、游戏、钱包、交易所等;用户感知不到但支撑Web3运行的部分称为基础设施,包括公链、节点服务商、数据索引、开发者工具等。

我们认为,下一个周期极有可能迎来应用层的爆发,这与互联网发展路径相似。在物理设备和硬件难以普及时,大多数开发者致力于基础设施搭建。当大量用户具备进入互联网的条件后,行业巨头变成了垄断型应用的开发者。Web3的路径类似,经过多个周期探索后,"应用"的话语权开始增大。应用在捕获用户后,反过来搭建适合自身用户的公链已成为可行路径,币安搭建BSC和Polygon通过收购获得基础设施领先地位就是很好的例子。

开发者已意识到,基础设施是为应用服务的,掌握用户和流量入口就掌握了Web3话语权。因此,下一个周期虽然基础设施尚未能支撑十亿级用户,但对应用开发者而言,这是抢占"制高点"的黎明时刻。

DeFi

经过两个周期探索,DeFi未来可能集中在两个方向:一是吸引圈内中心化金融机构客户,二是吸引无银行账户的圈外用户(即第三世界用户)。2022年Luna崩盘引发的三箭暴雷、FTX暴雷、DCG等机构连环踩踏事件,让许多用户对加密产生质疑。但我们也看到,FTX暴雷后几天DEX交易量迅速翻倍,用户对中心化机构的恐慌转变为对去中心化金融协议的信任。

这表明,加密世界并非没有规则,而是"代码即法律"。我们应该相信开源协议和智能合约带来的安全感,而非中心化机构。这将是DeFi下一轮的重要叙事之一:取代现有中心化金融机构。2020年因交易挖矿、流动性挖矿等激励,DEX交易量一度占到CEX的15%。经过两轮下跌后,虽然激励减少,但最近DEX交易量又回升至15%左右。这符合新兴技术发展曲线,即泡沫消退后,越来越多人将DEX作为日常交易场所。

当然,CEX仍占据市场绝大部分份额,DEX仍有很大成长空间。特别是在衍生品交易方面,DEX占比不到2%,潜力巨大。要实现与CEX相当的衍生品交易体验,现有DEX还远远不够。虽然出现了GMX等优秀产品,但在响应速度、高并发处理、深度、便利性等方面仍落后于CEX。这是DeFi下一周期需要解决的问题,也是可能出现大幅增长的领域。这需要L2扩容方案、资产跨链、账户隐私保护、新型流动性解决方案等多方面探索。

另一个DeFi发展方向是在低金融化的第三世界国家发展,降低门槛获取用户。类似中国跳过信用卡直接发展移动支付,DeFi可能帮助第三世界国家绕过传统金融体系,直接使用数字货币进行日常支付。目前非洲、南美一些国家已开始接受比特币付款,因为相比本国法币,加密货币波动更小。DeFi可以在缺乏中心化信任的地方建立新的金融秩序。这需要技术迭代降低门槛,如AA钱包和智能合约钱包的发展、建立纯链上信用机制等,同时也要考虑本地化推广、用户教育等问题。

要实现这两个场景的爆发式增长,单一协议和流动性方案可能难以实现,更需要行业多个底层基础设施的发展。这要求投资者和开发者在关注协议解决方案的同时,也要关注底层设施建设。

X to Earn

2021年,Axie Infinity将Play to earn带入大众视野。简单的ERC721解决方案、低成本的宠物对战游戏,加上旁氏代币经济设计,爆发出巨大影响力,一度成为东南亚国民游戏。2022年初,StepN的爆火又将Earn边界拓展到"X",精细的数值设计和强大的反作弊系统吸引大量用户参与。随后各种X to Earn项目蜂拥而至,但大多只是换了NFT或生活行为,本质上没有脱离StepN框架。

StepN崩盘后,市场上出现了许多关于代币经济的讨论:旁氏设计的利弊?NFT蓄水池对经济模型的影响?多链产出如何平衡新老玩家利益?是否所有需要用户激励的场景都适合类似设计?

旁氏玩法伴随币圈多年,定义可大可小。许多代币经济本质上是旁氏,但在崩盘前这样定义可能遭到社区攻击;崩盘后,我们需要的是复盘反思,思考其在代币经济发展中的探索。Fcoin的失败已成历史,但其"交易即挖矿"为两年后DeFi Summer的"流动性挖矿"热潮奠定基础。

因此讨论X to Earn,重点不是定义旁氏,而是探讨未来Web3应用中代币经济与用户行为应如何结合。目前市场上普遍存在三种代币方案:

1. 治理型代币:以投票权为主,通过持有量或质押时间加权获得投票权。持币者不能直接获得项目收益,需通过治理权变现生态资源或寄希望于未来分红。

2. 分红型代币:又称证券型代币,用项目收益进行分红或回购,直接给持币者带来收益。

3. 质押型代币:持有代币可增加未来产出,或根据质押份额获得产出,或根据生态内其他代币(或NFT)持有量获得该代币产出。X to earn类似这一类变体。

与上一周期不同,这个周期除强合规项目外,大多数项目开始融合多种代币类型,或使用双代币体系(治理型+分红/质押型)。相比前两种,质押型代币更强调未来产出,需要更精细的供需数值设计。代币供需直接影响价格,质押型因更大产出量需要更大需求量。若治理权和收益分配权无法短期刺激大量需求,应用内原生需求也难以达到预期,那么用原生代币作为激励的旁氏设计就成了最终选择。这是很多X to earn不得不选择旁氏模型的原因,也是下一周期亟待解决的问题。旁氏关键在于能否用伪需求刺激真需求,能否在回本周期拉长和收益降低情况下软着陆。

我们认为,X to Earn强调的是X,而非Earn。Earn可帮助项目冷启动,早期拓展用户,解决增长模型中的"获客"环节。但项目不能将Earn作为唯一目标,应在完成冷启动后迅速让旁氏模型软着陆,削弱早期用户利益。"X"才是项目持续运行关键,应用本身应带来更多用户需求,用户"留存"应依托应用中的行为,而非获得更多代币。"正外部性"是最近开发者常提到的词,强调项目如何吸引外部增量保证内部收益,使外部需求大于内部(代币)供给。降低用户门槛,吸引圈外流量,是下个周期共识,也是Web2向Web3转变必经之路。

下一周期,旁氏项目仍将存在,且必定有一些会大放异彩,并在崩盘时造成巨大市场影响(如Luna崩盘对韩国经济的影响)。需要记住:

1. 永远没有"大而不倒"
2. 能成就你的,往往也能轻易让你灭亡

游戏和元宇宙

Axie Infinity带动的Play to Earn火了,但这并非游戏全部。2022年GameFi融资额达51.89亿美元,占所有类型融资首位(不含"元宇宙"分类)。在我们基金的一级市场项目库中,游戏项目796个,占总数约20%,仅次于DeFi。

这一方面得益于Facebook改名Meta引发的"元宇宙"投资热,另一方面得益于Axie Infinity在NFT和游戏的有机结合。投资者对游戏趋之若鹜,希望投到下一个百倍爆款。然而,"游戏"和"元宇宙"并非同一概念。对不玩游戏的人来说,它们可能都是"虚拟小人",但我们认为游戏更强调竞技或成长,而"元宇宙"强调现实世界在虚拟世界的"映射"。严格来说,多数自称"元宇宙"的项目不过是MMORPG游戏,很多"Web3游戏"也只是老套游戏加上NFT再销售。

我们认为这两种方案都不是游戏终局。FTX暴雷时,有新闻称SBF一直在玩Storybook Brawl(Alameda收购的卡牌游戏)。但Steam上这游戏的评价全是骂SBF的,让他别把数字货币这些"肮脏"的东西加到他们