REV与公链估值方法探讨

本文旨在探讨REV相关知识,以及对公链进行全面评估的方法。我们应以开放的态度学习知识,对REV相关争议保持辩证态度,避免孤立使用任何单一指标,以防止潜在的负面影响。

REV解读

何为REV?

REV代表真实经济价值,是衡量用户支付给公链总费用之和的指标。REV之于公链,就像营收之于企业。

REV的完整计算公式为:

REV = ∑(链上协议费) + ∑(链下小费) + ∑(MEV)

目前对REV是否应当最大化存在争议:

• REV最大化支持者认为,这有利于降低网络边际成本、扩大用户基数、实现可持续增长。
• REV最小化支持者则认为,REV并非良好的长期价值指标,在投机泡沫期会大幅波动,也不适用于REV接近于零的区块链。

本文重点不在讨论REV应该最大化还是最小化,而是关注REV的应用价值及其对公链评估的参考意义。读者应理性思考,辩证看待这一指标。

近期特征

从近5年REV占比数据来看:

• ETH在2020-2023年占主导地位
• SOL在2024年开始领先
• TRON的REV也相当可观且不断增长

近3个月REV数据显示,SOL、TRON、ETH是REV的领导者。

与链上收入直接对比,REV的最大特征是:大幅增加了非用户端的收入因子影响权重。

REV计算公式包含了链下小费和MEV,因此Solana的MEV显著提升了其REV,进而提高其潜在估值空间。

REV的优缺点

优点:

• 相比活跃地址数和交易量,REV更难被操纵
• 能很好地反映历史上散户在各链的活跃情况

缺点:

• 具有一定滞后性
• 不能反映公链的全部情况,不能孤立使用
• 仍存在被操控的可能性
• 某些情况下MEV和REV会远高于平均值
• 在MEV基础设施不成熟的公链上REV较小,可能带来非公平估值

总体而言,我们需要辩证地看待REV,避免孤立、形而上地应用任何单一指标。

叠加FDV的估值方法:F/R乘数

将FDV与REV结合进行估值,可得到FDV/REV乘数。这类似于市盈率P/E Ratio,用于衡量市场对项目估值的溢价程度。F/R乘数越大,可能的估值泡沫就越大,市场对项目的增长预期越乐观(或投机性越强)。反之则表明泡沫较小,估值更贴近实际,在纵向对比中也可能代表相对低估。

FDV/REV乘数的定义:衡量项目FDV(市场预期)与年化实际经济收入(当前盈利能力)的比值,反映市场为每单位收入支付的溢价程度。

数据显示:

• BTC的F/R乘数最高,隐含了长期叙事和流动性溢价
• SOL和Tron的F/R乘数较低,表明市场可能认为其收入能力更强或估值更合理

考虑到FDV可能受代币释放影响而虚高,我们也可以用流通市值Market Cap来建立MC/R或M/R乘数,以更真实反映当前市场对项目价值的认可。这种乘数更适合评估短期内市场对项目收入的定价效率。

与MEV的区别和联系

MEV是最大可提取价值,指特定参与者利用链上交易特性获取的利润。MEV通常表现为套利、清算、抢跑、三明治攻击等,本身是中性词。

MEV与REV在估值体系中是两个不同概念:

• MEV更多作为微观指标衡量网络健康度和价值分配情况
• REV更为宏观,关注公链整体收入的溢价情况
• 可结合MEV/REV比率进行动态监控,作为生态健康度的辅助指标(低比率为健康,高比率有风险)

结论

1. REV并不等于链上原生代币的价值捕获。REV具备优缺点,不应孤立使用。

2. FDV/REV比率在不同链间天生存在差异。代币的收益率和货币溢价等因素会显著影响价格,不同链上的REV质量和持续性也不一样。

3. 区块链不是企业,原生代币也不是股权。

4. REV最小化的观点可能并不可取,而最大化REV在长期上值得讨论。

5. REV与其他指标组合可构成相对全面的观察体系。文中讨论了REV与Fees的联动关系、F/R和M/R乘数对公链估值的参考价值、与MEV的区别联系等。合理灵活地运用这些组合指标,能为公链评估提供相对全面的观点。