全面解读BTCFi：从Lending到Staking，建立自己的移动比特币银行

摘要

随着比特币在金融市场中的地位日益巩固，BTCFi领域正迅速成为加密货币创新的前沿。BTCFi涵盖了一系列基于比特币的金融服务，包括借贷、质押、交易、以及衍生品等。本研报深度解析了BTCFi的多个关键赛道，探讨了稳定币、借贷服务、质押服务、再质押服务，以及中心化与去中心化金融的结合。

报告首先介绍了BTCFi市场的规模和增长潜力，强调了机构投资者的参与如何为市场带来稳定性和成熟度。接着，详细探讨了稳定币的机制，包括中心化和去中心化稳定币的不同类型，以及它们在BTCFi生态系统中的角色。在借贷领域，分析了用户如何通过比特币借贷获得流动性，同时评估了主要的借贷平台和产品。

在质押服务方面，报告重点介绍了Babylon等关键项目，这些项目通过利用比特币的安全性为其他PoS链提供质押服务，同时为比特币持有者创造收益机会。再质押服务则进一步解锁了质押资产的流动性，为用户提供了额外的收益来源。

此外，研报还探讨了CeDeFi模式，即结合中心化金融的安全性和去中心化金融的灵活性，为用户提供了更为便捷的金融服务体验。

最后，报告通过对比不同资产类别的安全性、收益率和生态丰富性，揭示了BTCFi相对于其他加密金融领域的独特优势和潜在风险。随着BTCFi领域的不断发展，预计将迎来更多创新和资金流入，进一步巩固比特币在金融领域的领导地位。

关键词：BTCFi，稳定币，借贷，质押，再质押，CeDeFi，比特币金融

BTCfi赛道概况：

• 松鼠在冬眠前收集橡果，并把它们收集到一个隐蔽又安全的地方；海盗把掠夺的金银财宝埋在只有自己知道的泥土下面；而当今社会，人们有了现金会去存定期，图的不仅是年化不到3%的收益，更是一份安稳。现在想象一下你有一笔现金，你很看好加密货币市场但不想冒太大的风险，又想获得ROI比较高的资产，于是选中了称为"数字黄金"的BTC。你就想长期持有BTC，而不是看着币价上下波动进行不必要的操作造成损失。这时就需要有一个东西能将你的BTC用起来，发挥它的价值所带来的流动性和功能，就像以太坊上的Defi一样。它不仅能让你更能长期拿得住你的资产，还能带来附加收益，将你手中资产的流动性进行二次利用，甚至是三次利用，其中的玩法和项目之多很值得我们深深研究。

• BTCFi就像一个移动的比特币银行，是围绕比特币展开的一系列金融活动，包括比特币借贷、质押、交易、期货和衍生品等。根据CryptoCompare和CoinGecko的数据，2023年BTCFi市场的规模已经达到了约100亿美元。根据Defilama的数据预测到2030年BTCFI的市场会达到1.2万亿美金的规模，这一数据包括了比特币在去中心化金融（DeFi）生态系统中的总锁仓量（TVL），以及比特币相关的金融产品和服务的市场规模过去十年，BTCFi市场更是逐渐显示出了显著的增长潜力，吸引了越来越多的机构参与，例如灰度、贝莱德和摩根大通开始涉足比特币和BTCFi市场。机构投资者的参与不仅带来了大量的资金流入，增加了市场流动性和稳定性，也提升了市场的成熟度和规范性，为BTCFi市场带来了更高的认可度和信任度。

• 本文将深入探讨当前加密货币金融市场中的多个热门领域，包括比特币借贷、稳定币、质押服务、再质押服务、以及中心化与去中心化金融结合的CeDeFi。通过对这些领域的详细介绍和分析，我们将了解其运作机制、市场发展、主要平台和产品、风险管理措施，以及未来的发展趋势。

第二部分：BTCFi赛道细分

1. Stablecoin稳定币赛道

简介

• 稳定币是一种旨在保持稳定价值的加密货币。它们通常与法定货币或其他有价值的资产挂钩，以减少价格波动。稳定币通过储备资产支持或算法调节供应量来实现价格稳定，广泛用于交易、支付和跨境转账等场景，使用户能够在享受区块链技术优势的同时规避传统加密货币的剧烈波动。

• 经济学中有这样的不可能三角：一个主权国家，不可能同时实现固定汇率制，资本自由流动和独立的货币政策。类似地，在Crypto稳定币的语境当中，也有这样的不可能三角：价格的稳定性、去中心化和资本效率不可能同时实现。

• 按稳定币的中心化程度分类和抵押类型分类是两个相对直观的维度。在目前的主流稳定币中，按中心化程度分类，可分为中心化稳定币（以USDT、USDC、FDUSD为代表），以及去中心化稳定币（以DAI、FRAX、USDe为代表）。按抵押类型分类，可分为法币/实物抵押，加密资产抵押和不足额抵押。

• 据DefiLlama 7月14日数据，稳定币总市值现报1623.72亿美元。从市值上来看，USDT、USDC一骑绝尘，其中USDT更是遥遥领先，占据了整个稳定币市值的69.23%。DAI、USDe，FDUSD紧随其后，分列市值3-5名。而其余所有稳定币，目前在总市值中占比均小于0.5%。

• 中心化稳定币基本都是法币/实物抵押，本质上是法币/其他实物资产的RWA，比如USDT、USDC都是1:1锚定美元，PAXG、XAUT锚定黄金价格。去中心化稳定币则一般是加密资产抵押或是无抵押（或不足额抵押），DAI和USDe都是加密资产抵押，在这其中又可以细分为等额抵押或是超额抵押。无抵押（或不足额抵押）一般也就是通常所说的算法稳定币，以FRAX和曾经的UST为代表。和中心化稳定币相比，去中心化稳定币市值不高，设计上稍许复杂，同时也诞生了不少明星项目。在BTC生态中，值得关注的稳定币项目都是去中心化稳定币，因此下面介绍一下去中心化稳定币的机制。

去中心化稳定币机制

• 接下来介绍以DAI为代表的CDP机制（超额抵押）以及以Ethena为代表的合约套保机制（等额抵押）。除此以外，还有算法稳定币的机制，在这里不详细介绍。

• CDP (Collateralized Debt Position) 代表抵押债务头寸，是一种去中心化金融系统中通过抵押加密资产来生成稳定币的机制，经由MakerDAO首创后已经应用在在许多DeFi、NFTFi等不同类别的项目之中。

￮ DAI是由MakerDAO创建的一种去中心化、超额抵押的稳定币，旨在与美元保持1:1的锚定。DAI的运行依赖于智能合约和去中心化自治组织（DAO）来维持其稳定性。其核心机制包括超额抵押、抵押债务头寸（CDP）、清算机制以及治理代币MKR的作用。

￮ CDP是MakerDAO系统中的一个关键机制，用于管理和控制生成DAI的流程。在MakerDAO中，CDP现在被称为Vaults，但其核心功能和机制仍然相同。以下是CDP/Vault的详细运作过程：

i. 生成DAI：用户将其加密资产（如ETH）存入MakerDAO的智能合约中，创建一个新的CDP/Vault，随后在抵押资产的基础上生成DAI。生成的DAI是用户借出的部分债务，抵押品则作为债务的担保。

ii. 超额抵押：为了防止清算，用户必须保持其CDP/Vault的抵押率高于系统设定的最低抵押率（例如150%）。这意味着用户借出100 DAI，需至少锁定价值150 DAI的抵押品。

iii. 偿还/清算：用户需要偿还生成的DAI以及一定的稳定费用（以MKR计价），以赎回其抵押品。如果用户未能保持足够的抵押率，其抵押品将被清算。

• Delta表示衍生品价格相对于基础资产价格变化的百分比。例如，如果某个期权的Delta为0.5，当基础资产价格上涨1美元时，期权价格预计会上涨0.5美元。Delta中性头寸是一种通过持有一定数量的基础资产和衍生品，以抵消价格变动风险的投资策略。其目标是使组合的总体Delta值为零，从而在基础资产价格波动时保持头寸的价值不变。例如，对于一定量的现货ETH，购买等值的ETH空头永续合约。

Ethena通过发行代表Delta中性头寸价值的稳定币USDe，对ETH的"Delta中性"套利交易进行代币化。因此，他们的稳定币USDe有着如下两个收益来源：

￮ 质押收益

￮ 基差差额和资金费率

￮ Ethena通过对冲实现了等额抵押以及额外收益。

项目一、Bitsmiley Protocol

项目概述

• BTC生态首个原生稳定币项目。

• 2023年12月14日，OKX Ventures宣布战略投资BTC生态上的稳定币协议bitSmiley，该协议可让用户在BTC网络超额抵押原生BTC铸造稳定币bitUSD。同时，bitSmiley还囊括了借贷及衍生品协议，旨在为比特币提供一个全新的金融生态系统。此前，bitSmiley入选了2023年11月由ABCDE和OKX Ventures联合举办的BTC黑客松的优质项目。

• 2024年1月28日宣布完成首轮代币融资，OKX Ventures与ABCDE领投，CMS Holdings、Satoshi Lab、Foresight Ventures、LK Venture、Silvermine Capital以及来自Delphi Digital和Particle Network的相关人士参投。2月2日，香港上市公司蓝港互动旗下LK Venture在X平台宣布，已通过比特币网络生态投资管理基金BTC NEXT，参与bitSmiley的首轮融资。3月4日，KuCoin Ventures发布推文宣布战略投资比特币DeFi生态项目bitSmiley。

运作机制

• bitSmiley是基于Fintegra框架下的比特币原生稳定币项目。它由去中心化的超额抵押稳定币bitUSD、原生无信任借贷协议（bitLending）组成。bitUSD基于bitRC-20，是魔改的BRC-20，同时可被BRC-20兼容，bitUSD新增了Mint和Burn的操作，以满足稳定币铸造和销毁的需求。

• bitSmiley在1月推出名为bitRC-20的新DeFi铭文协议。该协议的首个资产OG PASS NFT，也称为bitDisc。bitDisc分为金卡与黑卡两个级别，金卡分配给比特币OG和行业领导者，持有者总数不足40。2月4日起，黑卡将通过白名单活动与公共铸造活动以BRC-20的铭文形式向公众开放，一度造成链上