Phân tích mặt kinh doanh của Ethena: Bán phá giá lớn sau khi bật lại, ENA có đáng để mua không?

Ethena là một trong những dự án DeFi đáng chú ý trong chu kỳ này, giá trị thị trường lưu thông của token của nó từng vượt quá 2 tỷ USD sau khi ra mắt. Tuy nhiên, kể từ tháng 4 năm nay, giá token của nó đã giảm nhanh chóng, giá trị thị trường lưu thông đã có lúc giảm hơn 80%, giá token đã giảm tối đa 87%.

Kể từ tháng 9, Ethena đã tăng cường hợp tác với các loại dự án khác nhau, mở rộng các trường hợp sử dụng của USDE, quy mô stablecoin cũng bắt đầu chạm đáy và phục hồi, giá trị lưu thông đã bật lại từ mức thấp nhất 400 triệu đô la vào tháng 9 lên khoảng 1 tỷ đô la hiện tại.

Bài viết này sẽ tập trung vào 3 vấn đề sau:

1. Mức độ kinh doanh hiện tại: Các chỉ số kinh doanh cốt lõi hiện tại của Ethena, bao gồm quy mô, doanh thu, chi phí tổng hợp và mức lợi nhuận thực tế.
2. Triển vọng kinh doanh trong tương lai: Câu chuyện đáng mong đợi và sự phát triển trong tương lai của Ethena
3. Mức định giá: Hiện tại giá ENA có đang ở trong khoảng bị định giá thấp không?

1. Trình độ kinh doanh: Tình hình kinh doanh cốt lõi hiện tại của Ethena

1.1 Mô hình kinh doanh của Ethena

Ethena định vị mình là một dự án đô la tổng hợp có "doanh thu bản địa", thuộc cùng một lĩnh vực với MakerDAO, Frax, crvUSD - stablecoin.

Hiện tại, mô hình kinh doanh của các dự án stablecoin tiền điện tử cơ bản là tương tự:

1. Huy động vốn, phát hành nợ ( stablecoin ), mở rộng bảng cân đối kế toán của dự án.
2. Sử dụng số tiền huy động được để hoạt động tài chính, thu được lợi nhuận tài chính

Khi lợi nhuận từ việc vận hành dự án cao hơn tổng chi phí đã bỏ ra để huy động vốn và vận hành dự án, dự án đó sẽ có lãi.

Ethena là một dự án stablecoin mới tham gia, đang gặp bất lợi về hiệu ứng mạng và uy tín thương hiệu, điều này thể hiện rõ ở việc chi phí huy động vốn cao hơn. Ethena huy động vốn thông qua việc cung cấp cho người dùng phần thưởng bằng token dự án ENA và lợi nhuận từ stablecoin.

1.2 Dữ liệu kinh doanh cốt lõi của Ethena

1.2.1 Quy mô phát hành và phân bố USDE

Quy mô phát hành của USDE đã giảm liên tục sau khi đạt mức cao mới 36,1 tỷ vào đầu tháng 7 năm 2024, chạm đáy 24,1 tỷ vào giữa tháng 10. Hiện tại đang dần phục hồi, tính đến ngày 31 tháng 10 khoảng 27,2 tỷ.

Trong đó 64% USDE đang ở trạng thái thế chấp, APY hiện tại tương ứng là 13%.

USDE không chỉ được phát hành trên mạng chính Ethereum, mà còn mở rộng trên nhiều L2 và L1, hiện tại quy mô USDE phát hành trên các chuỗi khác là 2.26 triệu, chiếm khoảng 8.3% tổng lượng.

Bybit là một trong những nhà đầu tư và nền tảng hợp tác quan trọng của Ethena, là một trong những nhà quản lý lớn nhất của USDE, hiện đang sở hữu 2.63 triệu USDE.

1.2.2 Doanh thu từ hợp đồng và phân bố tài sản cơ sở

Nguồn thu nhập từ giao thức Ethena hiện tại có ba:

1. Lợi nhuận từ ETH được thế chấp từ tài sản cơ sở
2. Phí vốn và thu nhập chênh lệch từ việc phòng ngừa rủi ro bằng công cụ phái sinh.
3. Lợi nhuận đầu tư: Nắm giữ dưới hình thức stablecoin, nhận lãi suất gửi hoặc trợ cấp khuyến khích

Theo dữ liệu của Token Terminal, doanh thu giao thức của Ethena trong tháng 10 là 10.63 triệu USD, tăng 84.5% so với tháng trước.

Từ góc độ tài sản cơ bản của Ethena, 52% là vị thế chênh lệch giá BTC, 21% là vị thế chênh lệch giá ETH, 11% là vị thế chênh lệch giá tài sản staking ETH, và 16% còn lại là stablecoin.

Lợi suất hàng năm trung bình của hợp đồng vĩnh viễn BTC và ETH hiện đều trên 8%.

1.2.3 Chi phí và mức lợi nhuận của giao thức Ethena

Chi phí của giao thức Ethena được chia thành hai loại:

1. Chi phí tài chính: Thanh toán cho những người giữ USDE thông qua USDE.
2. Chi phí marketing: Thanh toán cho người dùng tham gia các hoạt động tăng trưởng của Ethena bằng token ENA.

Tính đến cuối tháng 10, số liệu thống kê sơ bộ của Ethena năm nay như sau:

• Chi phí tài chính: 8164,7 triệu USD
• Chi phí tiếp thị: khoảng 9,1 triệu đô la Mỹ
• Tổng doanh thu của hợp đồng: 1.24 triệu đô la Mỹ

Cũng có nghĩa là, tính đến cuối tháng 10 năm nay, Ethena đã ghi nhận lỗ ròng lên tới 868 triệu USD.

2. Triển vọng kinh doanh trong tương lai: Câu chuyện và sự phát triển đáng mong chờ của Ethena

Ethena trong vài tháng đến một năm tới có những hướng đáng mong đợi sau đây:

• Thị trường tiền điện tử ấm lên có lợi cho tỷ suất lợi nhuận và quy mô giao dịch vĩnh viễn, tăng thu nhập từ giao thức của Ethena.
• Hệ sinh thái Ethena có thể xuất hiện nhiều dự án hơn, tăng thu nhập airdrop ENA
• Chuỗi công khai tự vận hành Ethena ra mắt, có thể mang lại sự chú ý và các tình huống như staking cho ENA

Tuy nhiên, điều quan trọng nhất đối với Ethena là USDE có thể được chấp nhận là tài sản thế chấp và giao dịch bởi nhiều sàn giao dịch hàng đầu.

3. Mức định giá: Hiện tại, giá ENA có đang ở trong vùng định giá thấp không?

3.1 Phân tích định tính

Các yếu tố có lợi cho giá token ENA:

• Thị trường tiền điện tử ấm lên mang lại lợi nhuận từ việc chênh lệch giá tăng.
• Đưa SOL vào tài sản cơ bản để thu hút sự chú ý từ hệ sinh thái SOL
• Hệ sinh thái Ethena có thể xuất hiện nhiều dự án hơn
• Các bên liên quan có động cơ để đẩy giá coin lên.

Yếu tố bất lợi:

• ENA thiếu phân phối lợi nhuận thực chất
• Dự án Ethena thực tế bị lỗ nặng
• ENA trong nửa năm tới sẽ đối mặt với áp lực lạm phát lớn.

3.2 So sánh định lượng

So với MakerDAO, ENA của Ethena hiện không có sự so sánh rõ ràng về giá cả trong cả doanh thu giao thức lẫn lợi nhuận.

tóm tắt

Ethena hiện vẫn đang trong giai đoạn thua lỗ lớn, giá trị của nó không thấp so với MakerDAO. Nhưng Ethena đã thể hiện khả năng mở rộng kinh doanh mạnh mẽ, điều này có thể thúc đẩy sự hình thành của vòng tuần hoàn tích cực giữa việc tăng giá đồng tiền và mở rộng quy mô kinh doanh.

Tuy nhiên, stablecoin như một sản phẩm có hiệu ứng Lindy rõ ràng, Ethena và USDE vẫn cần thêm thời gian để xác minh sự ổn định của cấu trúc sản phẩm của chúng, cũng như khả năng sống sót sau khi trợ cấp giảm.