Ảnh hưởng tiềm tàng của Stablecoin đến hệ thống tài chính
Stablecoin là một loại tiền điện tử có giá trị gắn với tài sản cụ thể, là cầu nối giữa hệ thống tài chính phi tập trung và hệ thống tài chính truyền thống, cũng là cơ sở hạ tầng quan trọng của hệ thống tài chính phi tập trung. Gần đây, Mỹ và Hồng Kông đã thông qua dự luật quản lý stablecoin, đánh dấu việc một số khu vực chính trên thế giới chính thức thiết lập khuôn khổ quản lý cho stablecoin. Trong khi hệ thống tài chính phi tập trung đón nhận cơ hội phát triển, nó cũng có thể làm sâu sắc thêm sự hòa nhập với hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời mang lại thách thức và rủi ro mới cho hệ thống tài chính toàn cầu.
Tóm tắt
Cột mốc trong việc quản lý tiền điện tử. Hoa Kỳ và Hong Kong đã lần lượt thông qua luật về Stablecoin, lấp đầy khoảng trống quản lý trong lĩnh vực này. Sau Liên minh Châu Âu, Hoa Kỳ và Hong Kong đều đã triển khai khung quản lý đối với Stablecoin, trở thành một bước quan trọng trong việc tích hợp tiền điện tử vào hệ thống tài chính chính thống.
Từ "tăng trưởng hoang dã" đến dần dần hướng tới phát triển quy củ. Dự thảo luật liên quan đến stablecoin lần này chủ yếu nhắm vào các điểm rủi ro đã xuất hiện trước đó trong ngành, bao gồm tính minh bạch của tài sản dự trữ, rủi ro quản lý thanh khoản, sự không ổn định của giá trị stablecoin thuật toán, rửa tiền và hoạt động tài chính bất hợp pháp, bảo vệ người tiêu dùng chưa đủ, và đặt ra một loạt quy định. Dự thảo luật đều tham khảo khung quản lý đối với các tổ chức tài chính truyền thống, nhưng nghiêm ngặt hơn trong quản lý thanh khoản. Quy định nước ngoài đối với stablecoin không phải là "tiền gửi trên chuỗi", mà là "tiền mặt trên chuỗi", từ đó củng cố nền tảng của hệ thống tài chính phi tập trung.
Làm thế nào để hiểu ảnh hưởng của Stablecoin đối với hệ thống tài chính? Đến cuối tháng 5 năm 2025, tổng giá trị thị trường của các Stablecoin chính khoảng 230 tỷ USD, tăng hơn 40 lần so với quy mô đầu năm 2020, tốc độ tăng trưởng nhanh, nhưng so với quy mô của hệ thống tài chính chính vẫn còn nhỏ, chỉ tương đương 1% số tiền gửi nội địa của Mỹ. Nhưng từ góc độ khối lượng giao dịch, Stablecoin đóng vai trò rõ ràng như một phương tiện thanh toán và cơ sở hạ tầng quan trọng trong hệ thống tiền điện tử, với khối lượng giao dịch hàng năm của các Stablecoin chính đạt 28 triệu tỷ USD, vượt qua khối lượng giao dịch hàng năm của các tổ chức thẻ tín dụng Visa và Mastercard. Khi Stablecoin được đưa vào khung quản lý tài chính, tài chính phi tập trung cũng có khả năng sẽ đón nhận cơ hội phát triển và tăng cường sự hòa nhập với hệ thống tài chính truyền thống.
Phương thức thanh toán quốc tế với chi phí thấp hơn và hiệu quả cao hơn. Phí giao dịch chuyển tiền bằng stablecoin thường thấp hơn 1%, thời gian thường là dưới vài phút. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng, trước khi luật được ban hành, thanh toán bằng stablecoin chưa được đưa vào quy định KYC và chống rửa tiền, đồng thời cũng tạo ra thách thức cho việc kiểm soát tài khoản vốn xuyên biên giới ở các thị trường mới nổi. Về lâu dài, với việc hoàn thiện khung pháp lý, chúng tôi dự đoán thị phần của stablecoin trong thanh toán quốc tế sẽ có khả năng tăng lên, mặc dù quá trình này vẫn đi kèm với sự phát triển của ngành và việc hoàn thiện quy định.
Yêu cầu dự trữ toàn bộ hạn chế chức năng tạo ra tiền tệ: Về lý thuyết, yêu cầu tài sản dự trữ 100% hạn chế khả năng mở rộng tín dụng của các tổ chức phát hành stablecoin, quá trình gửi tiền để đổi lấy stablecoin thực chất là sự chuyển đổi tiền gửi ngân hàng chứ không phải là việc tạo ra tiền, do đó việc phát hành stablecoin về lý thuyết không ảnh hưởng đến cung tiền của đô la Mỹ, nhưng khi tiền liên tục rút ra có thể dẫn đến việc ngân hàng thu hẹp bảng cân đối kế toán và giảm cung tiền. Quá trình đổi các loại tiền tệ khác thành stablecoin đô la Mỹ thực chất tạo ra hiệu ứng trao đổi tiền tệ, nhưng điều này thể hiện như là sự lưu thông đô la xuyên biên giới hoặc giữa các tài khoản, không ảnh hưởng đến tổng cung tiền đô la Mỹ. Hơn nữa, việc các nền tảng cho vay sử dụng tiền điện tử làm tài sản thế chấp thực chất đã thực hiện chức năng tạo tín dụng tương tự như ngân hàng, có khả năng tăng quy mô "tiền tệ tiềm năng" trong hệ thống tài chính phi tập trung, nhưng không ảnh hưởng đến cung tiền truyền thống.
Sự tác động của việc không trung gian hóa gửi tiền đến ngân hàng. Stablecoin tác động đến hệ thống ngân hàng chủ yếu thể hiện qua hiệu ứng không trung gian hóa tài chính, việc rút tiền gửi để đổi lấy stablecoin có thể dẫn đến dòng chảy tiền gửi ra ngoài, hiệu ứng này tương tự như tác động của quỹ tiền tệ và thị trường trái phiếu có lãi suất cao đến hệ thống ngân hàng. Theo thống kê của Cơ quan Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang Hoa Kỳ, tính đến cuối năm 2024, trong khoảng 18 nghìn tỷ đô la tiền gửi tại các ngân hàng ở Mỹ, khoảng 6 nghìn tỷ đô la là tiền gửi giao dịch, được Bộ Tài chính Hoa Kỳ phân loại là những khoản tiền gửi lý thuyết có nguy cơ bị rút ra, nhưng do sự phát triển của stablecoin đã được đưa vào khuôn khổ quản lý của chính phủ, tác động đến hệ thống tài chính tương đối có thể kiểm soát. Đồng thời, các ngân hàng truyền thống cũng đã thực hiện một số khám phá để thích ứng với xu hướng phát triển của stablecoin và đối phó với thách thức dòng chảy tiền gửi.
Tiếp nhận nợ chính phủ, ảnh hưởng đến việc truyền tải chính sách tiền tệ. Tính đến quý 1 năm 2025, các nhà phát hành USDT và USDC đang nắm giữ dự trữ trái phiếu chính phủ Mỹ tổng cộng khoảng 120 tỷ USD, nếu gộp lại thành một "nền kinh tế", thì đứng thứ 19 trong bảng xếp hạng các nền kinh tế nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ ở nước ngoài, nằm giữa số lượng nắm giữ của Hàn Quốc và Đức. Khi giá trị thị trường của stablecoin tăng lên, chúng tôi dự đoán nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ như tài sản dự trữ sẽ tăng lên. Tuy nhiên, stablecoin chủ yếu có thể tiếp nhận trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn dưới 3 tháng, chúng tôi dự đoán khả năng tiếp nhận trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn sẽ khá hạn chế, trong khi lãi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn bị điều chỉnh bởi chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương, phụ thuộc vào các yếu tố kinh tế thực như lạm phát và việc làm. Đối với chính sách tiền tệ, việc các nhà phát hành stablecoin mua trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ làm giảm lãi suất ngắn hạn, khiến ngân hàng trung ương cần thu hồi tiền tệ để đối phó; về lâu dài, sự hấp dẫn của stablecoin đối với tiền gửi có thể dẫn đến xu hướng tách rời tài chính, xuất hiện việc tài chính di chuyển từ hệ thống tài chính truyền thống sang hệ thống tài chính phi tập trung, cũng có thể làm suy yếu hiệu quả điều chỉnh chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương.
Sự truyền dẫn của biến động giá tài sản tiền điện tử đến thị trường tài chính. Từ góc độ tạo ra tiền, hành vi cho vay trong hệ thống tài chính phi tập trung thực hiện chức năng tạo ra "tiền tệ gần đúng", đặc biệt là việc mua tài sản cổ phiếu được mã hóa thông qua Stablecoin sẽ khiến vốn trực tiếp chảy vào/ra khỏi thị trường chứng khoán; từ góc độ tâm lý thị trường, giá tiền điện tử biến động lớn, ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường chứng khoán, lịch sử cho thấy chỉ số Nasdaq và giá Bitcoin có sự tương quan nhất định; các tài sản liên quan đến tài sản tiền điện tử và Stablecoin trên thị trường chứng khoán, như sàn giao dịch tài sản tiền điện tử, các tổ chức tài chính, v.v., ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thông qua sự thay đổi của các yếu tố cơ bản.
Sức mạnh tiềm tàng trong việc tái cấu trúc trật tự tiền tệ quốc tế. Đối với đô la Mỹ, tác động của stablecoin là "mâu thuẫn": một mặt, do hiện tại 99% giá trị thị trường của stablecoin fiat gắn liền với đô la, sự phát triển của stablecoin dường như có thể củng cố vị thế thống trị của đô la trong hệ thống tài chính toàn cầu; nhưng mặt khác, bối cảnh quốc tế của sự phát triển stablecoin và tài sản tiền điện tử thực ra dựa trên xu hướng chống toàn cầu hóa, sự gia tăng rủi ro từ các biện pháp hạn chế địa chính trị trong lĩnh vực tài chính và sự yếu đi của kỷ luật tài chính, cùng với nhu cầu giảm phụ thuộc vào đô la ở một số nền kinh tế. Do đó, việc stablecoin gắn liền chặt chẽ với đô la không chỉ phản ánh sức mạnh thống trị của đô la trong tài chính toàn cầu mà còn là "cây cầu" cho hệ thống tài chính toàn cầu chuyển từ sự thống trị của đô la sang một trật tự đa dạng hóa hơn. Hơn nữa, lần này Liên minh châu Âu và Hồng Kông cũng đã mở ra không gian cho việc phát hành stablecoin không phải đô la, cạnh tranh với vị trí thống trị của đô la trong lĩnh vực stablecoin. Về lâu dài, vị thế của đô la sẽ tiếp tục được củng cố dưới sự hướng dẫn của khung quy định mới cho stablecoin, hay sẽ bị thách thức từ các loại tiền tệ khác và tài sản tiền điện tử, vẫn cần được theo dõi liên tục trong sự phát triển của ngành. Đối với các nền kinh tế mới nổi, do stablecoin có tính cạnh tranh với tiền tệ địa phương, nếu cư dân và các doanh nghiệp địa phương sử dụng stablecoin để thanh toán sẽ dẫn đến việc tiền tệ địa phương thực tế được quy đổi thành đô la, gây ra sự mất giá và lạm phát tiền tệ; vì vậy, vì lý do an ninh tài chính, nhiều nền kinh tế đã đưa ra các biện pháp hạn chế việc sử dụng stablecoin.
Những gợi ý về quốc tế hóa tiền tệ. Đối với đồng đô la Hồng Kông, việc quy định phát hành Stablecoin, đặc biệt là Stablecoin đô la Hồng Kông, sẽ giúp nâng cao ảnh hưởng của đồng đô la Hồng Kông trong các lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, tài sản tiền điện tử, v.v., tăng cường khả năng cạnh tranh quốc tế của ngành tài chính Hồng Kông và đồng đô la Hồng Kông, củng cố vị thế của Hồng Kông như một trung tâm tài chính quốc tế. Đồng thời, Hồng Kông có thể tận dụng lợi thế của thị trường tài chính và đổi mới thể chế mang lại từ dự luật Stablecoin, để cung cấp "cánh đồng thử nghiệm" cho quốc tế hóa các đồng tiền khác. Dự luật cho phép phát hành Stablecoin không phải đô la Mỹ, có thể mở rộng việc sử dụng các đồng tiền không phải đô la Mỹ trong các tình huống thanh toán quốc tế, thanh toán và đầu tư tài chính, đẩy nhanh quá trình quốc tế hóa. Tóm lại, dự luật Stablecoin của Hồng Kông có ảnh hưởng sâu rộng đến quốc tế hóa tiền tệ, nhưng quá trình này vẫn cần tiếp tục theo dõi rủi ro ổn định tài chính, điều chỉnh và tối ưu hóa các chính sách liên quan kịp thời.
Văn bản
Dự luật Stablecoin: Cột mốc trong việc quản lý tiền điện tử
Liên minh Châu Âu, Hoa Kỳ, Hồng Kông Trung Quốc lần lượt thiết lập khung pháp lý cho Stablecoin
Stablecoin là một loại tiền điện tử có giá trị được neo vào tài sản cụ thể, là cầu nối giữa hệ thống tài chính phi tập trung và hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời cũng là cơ sở hạ tầng quan trọng của hệ thống tài chính phi tập trung. Gần đây, Hoa Kỳ đã thông qua dự luật về stablecoin, trở thành luật đầu tiên ở Hoa Kỳ thiết lập khung quản lý cho stablecoin, lấp đầy khoảng trống quản lý trong lĩnh vực này. Chỉ hai ngày sau, Hồng Kông cũng đã thông qua dự luật stablecoin tương tự, giúp Hồng Kông tham gia vào cuộc cạnh tranh của các trung tâm tài chính kỹ thuật số toàn cầu, củng cố vị thế trung tâm tài chính quốc tế. Stablecoin là "cây cầu" giữa hệ thống tài chính truyền thống và hệ thống tài chính phi tập trung, sau Liên minh Châu Âu, Hoa Kỳ và Hồng Kông đều đã đưa ra khung quản lý dành cho stablecoin, trở thành một bước quan trọng để tiền điện tử hòa nhập vào hệ thống tài chính chính thống.
Từ "tăng trưởng hoang dã" đến dần dần hướng tới phát triển quy định
Trước đây, lĩnh vực stablecoin đã xuất hiện nhiều rủi ro nghiêm trọng và các sự kiện quản lý, bao gồm vụ sụp đổ của TerraUSD vào năm 2022, sự không rõ ràng của tài sản nền tảng Tether dẫn đến bị hạn chế quản lý tại Liên minh châu Âu vào năm 2024, và yêu cầu của cơ quan quản lý tài chính New York vào năm 2023 yêu cầu một nền tảng giao dịch ngừng phát hành USD. Các dự thảo luật liên quan đến stablecoin của Mỹ và Hồng Kông lần này chủ yếu nhắm đến các điểm rủi ro trước đây trong ngành, bao gồm tính không minh bạch của tài sản dự trữ, rủi ro quản lý thanh khoản, sự không ổn định của giá trị stablecoin thuật toán, rửa tiền và các hoạt động tài chính bất hợp pháp, bảo vệ người tiêu dùng chưa đủ, và quy định một loạt các tiêu chuẩn, nội dung chính bao gồm:
Về tính thanh khoản, yêu cầu tài sản dự trữ của Stablecoin phải được neo 100% vào tiền tệ pháp định hoặc tài sản có tính thanh khoản cao, bao gồm tiền mặt, tiền gửi không kỳ hạn, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, và tài sản dự trữ cần phải được tách biệt với vốn hoạt động để ngăn chặn việc sử dụng sai mục đích;
Về tiêu chí đủ điều kiện, yêu cầu các tổ chức phát hành cần phải có giấy phép quản lý và thiết lập ngưỡng vốn tối thiểu.
Yêu cầu Stablecoin được đưa vào khuôn khổ quản lý chống rửa tiền hiện có, thiết lập yêu cầu nhận diện khách hàng;
Về bảo vệ người tiêu dùng, yêu cầu đảm bảo người dùng có thể quy đổi theo mệnh giá, trong trường hợp phá sản, khách hàng có quyền ưu tiên thanh toán.
Rõ ràng cấm ổn định đồng tiền trả lãi, nhằm giảm thiểu tác động đến hệ thống tài chính truyền thống.
Trên thực tế, các dự thảo luật về stablecoin ở trên đều tham khảo khung quy định đối với các tổ chức tài chính truyền thống, thiết lập các yêu cầu tương tự về giấy phép, vốn, quản lý thanh khoản, chống rửa tiền, bảo vệ người tiêu dùng, nhưng yêu cầu quản lý thanh khoản thì nghiêm ngặt hơn. Tỷ lệ dự trữ pháp định của ngân hàng ở Mỹ, EU và Hồng Kông gần như là 0%, nhưng các tổ chức phát hành stablecoin được yêu cầu tỷ lệ dự trữ là 100%, chúng tôi cho rằng điều này chủ yếu là do việc đã có quy định nghiêm ngặt đối với ngân hàng đã phát triển khá trưởng thành và khách hàng gửi tiền của ngân hàng thường là nhu cầu tiết kiệm của cư dân và doanh nghiệp cũng như nhu cầu vận hành thực thể, ngân hàng cũng trả lãi cho tiền gửi, do đó tính thanh khoản của tiền gửi tương đối ổn định; nhưng stablecoin không yêu cầu trả lãi, giao dịch diễn ra khá thường xuyên, tình trạng thanh khoản không ổn định. Hơn nữa, stablecoin, như một cơ sở hạ tầng quan trọng của tài chính phi tập trung, neo vào các loại tiền pháp định như đô la Mỹ, cũng cần có tài sản dự trữ mạnh mẽ hơn làm hỗ trợ nền tảng. Tóm lại, sự định vị của quy định nước ngoài đối với stablecoin không phải là "tiền gửi trên chuỗi", mà là "tiền mặt trên chuỗi", từ đó xây dựng nền tảng vững chắc cho hệ thống tài chính phi tập trung.
Làm thế nào để hiểu ảnh hưởng của stablecoin đối với hệ thống tài chính?
Về quy mô, tính đến cuối tháng 5 năm 2025, tổng giá trị thị trường của các stablecoin chính khoảng 230 tỷ USD, tăng hơn 40 lần so với quy mô đầu năm 2020, với tốc độ tăng trưởng nhanh. Tuy nhiên, so với quy mô của hệ thống tài chính chính thống, vẫn còn khá nhỏ, chẳng hạn như tiền gửi USD, trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, và cũng nhỏ hơn so với các loại tiền điện tử chính. Nhưng từ góc độ khối lượng giao dịch, stablecoin đóng vai trò quan trọng như một phương tiện thanh toán và cơ sở hạ tầng trong hệ thống tiền điện tử, theo ước tính của các tổ chức, khối lượng giao dịch hàng năm của các stablecoin chính đạt 28 nghìn tỷ USD, vượt qua khối lượng giao dịch hàng năm của các tổ chức thẻ tín dụng Visa và Mastercard; con số này cũng cao hơn so với năm 2024.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Quy định mới về quản lý Stablecoin được ban hành có ảnh hưởng sâu rộng đến hệ thống tài chính toàn cầu
Ảnh hưởng tiềm tàng của Stablecoin đến hệ thống tài chính
Stablecoin là một loại tiền điện tử có giá trị gắn với tài sản cụ thể, là cầu nối giữa hệ thống tài chính phi tập trung và hệ thống tài chính truyền thống, cũng là cơ sở hạ tầng quan trọng của hệ thống tài chính phi tập trung. Gần đây, Mỹ và Hồng Kông đã thông qua dự luật quản lý stablecoin, đánh dấu việc một số khu vực chính trên thế giới chính thức thiết lập khuôn khổ quản lý cho stablecoin. Trong khi hệ thống tài chính phi tập trung đón nhận cơ hội phát triển, nó cũng có thể làm sâu sắc thêm sự hòa nhập với hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời mang lại thách thức và rủi ro mới cho hệ thống tài chính toàn cầu.
Tóm tắt
Cột mốc trong việc quản lý tiền điện tử. Hoa Kỳ và Hong Kong đã lần lượt thông qua luật về Stablecoin, lấp đầy khoảng trống quản lý trong lĩnh vực này. Sau Liên minh Châu Âu, Hoa Kỳ và Hong Kong đều đã triển khai khung quản lý đối với Stablecoin, trở thành một bước quan trọng trong việc tích hợp tiền điện tử vào hệ thống tài chính chính thống.
Từ "tăng trưởng hoang dã" đến dần dần hướng tới phát triển quy củ. Dự thảo luật liên quan đến stablecoin lần này chủ yếu nhắm vào các điểm rủi ro đã xuất hiện trước đó trong ngành, bao gồm tính minh bạch của tài sản dự trữ, rủi ro quản lý thanh khoản, sự không ổn định của giá trị stablecoin thuật toán, rửa tiền và hoạt động tài chính bất hợp pháp, bảo vệ người tiêu dùng chưa đủ, và đặt ra một loạt quy định. Dự thảo luật đều tham khảo khung quản lý đối với các tổ chức tài chính truyền thống, nhưng nghiêm ngặt hơn trong quản lý thanh khoản. Quy định nước ngoài đối với stablecoin không phải là "tiền gửi trên chuỗi", mà là "tiền mặt trên chuỗi", từ đó củng cố nền tảng của hệ thống tài chính phi tập trung.
Làm thế nào để hiểu ảnh hưởng của Stablecoin đối với hệ thống tài chính? Đến cuối tháng 5 năm 2025, tổng giá trị thị trường của các Stablecoin chính khoảng 230 tỷ USD, tăng hơn 40 lần so với quy mô đầu năm 2020, tốc độ tăng trưởng nhanh, nhưng so với quy mô của hệ thống tài chính chính vẫn còn nhỏ, chỉ tương đương 1% số tiền gửi nội địa của Mỹ. Nhưng từ góc độ khối lượng giao dịch, Stablecoin đóng vai trò rõ ràng như một phương tiện thanh toán và cơ sở hạ tầng quan trọng trong hệ thống tiền điện tử, với khối lượng giao dịch hàng năm của các Stablecoin chính đạt 28 triệu tỷ USD, vượt qua khối lượng giao dịch hàng năm của các tổ chức thẻ tín dụng Visa và Mastercard. Khi Stablecoin được đưa vào khung quản lý tài chính, tài chính phi tập trung cũng có khả năng sẽ đón nhận cơ hội phát triển và tăng cường sự hòa nhập với hệ thống tài chính truyền thống.
Phương thức thanh toán quốc tế với chi phí thấp hơn và hiệu quả cao hơn. Phí giao dịch chuyển tiền bằng stablecoin thường thấp hơn 1%, thời gian thường là dưới vài phút. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng, trước khi luật được ban hành, thanh toán bằng stablecoin chưa được đưa vào quy định KYC và chống rửa tiền, đồng thời cũng tạo ra thách thức cho việc kiểm soát tài khoản vốn xuyên biên giới ở các thị trường mới nổi. Về lâu dài, với việc hoàn thiện khung pháp lý, chúng tôi dự đoán thị phần của stablecoin trong thanh toán quốc tế sẽ có khả năng tăng lên, mặc dù quá trình này vẫn đi kèm với sự phát triển của ngành và việc hoàn thiện quy định.
Yêu cầu dự trữ toàn bộ hạn chế chức năng tạo ra tiền tệ: Về lý thuyết, yêu cầu tài sản dự trữ 100% hạn chế khả năng mở rộng tín dụng của các tổ chức phát hành stablecoin, quá trình gửi tiền để đổi lấy stablecoin thực chất là sự chuyển đổi tiền gửi ngân hàng chứ không phải là việc tạo ra tiền, do đó việc phát hành stablecoin về lý thuyết không ảnh hưởng đến cung tiền của đô la Mỹ, nhưng khi tiền liên tục rút ra có thể dẫn đến việc ngân hàng thu hẹp bảng cân đối kế toán và giảm cung tiền. Quá trình đổi các loại tiền tệ khác thành stablecoin đô la Mỹ thực chất tạo ra hiệu ứng trao đổi tiền tệ, nhưng điều này thể hiện như là sự lưu thông đô la xuyên biên giới hoặc giữa các tài khoản, không ảnh hưởng đến tổng cung tiền đô la Mỹ. Hơn nữa, việc các nền tảng cho vay sử dụng tiền điện tử làm tài sản thế chấp thực chất đã thực hiện chức năng tạo tín dụng tương tự như ngân hàng, có khả năng tăng quy mô "tiền tệ tiềm năng" trong hệ thống tài chính phi tập trung, nhưng không ảnh hưởng đến cung tiền truyền thống.
Sự tác động của việc không trung gian hóa gửi tiền đến ngân hàng. Stablecoin tác động đến hệ thống ngân hàng chủ yếu thể hiện qua hiệu ứng không trung gian hóa tài chính, việc rút tiền gửi để đổi lấy stablecoin có thể dẫn đến dòng chảy tiền gửi ra ngoài, hiệu ứng này tương tự như tác động của quỹ tiền tệ và thị trường trái phiếu có lãi suất cao đến hệ thống ngân hàng. Theo thống kê của Cơ quan Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang Hoa Kỳ, tính đến cuối năm 2024, trong khoảng 18 nghìn tỷ đô la tiền gửi tại các ngân hàng ở Mỹ, khoảng 6 nghìn tỷ đô la là tiền gửi giao dịch, được Bộ Tài chính Hoa Kỳ phân loại là những khoản tiền gửi lý thuyết có nguy cơ bị rút ra, nhưng do sự phát triển của stablecoin đã được đưa vào khuôn khổ quản lý của chính phủ, tác động đến hệ thống tài chính tương đối có thể kiểm soát. Đồng thời, các ngân hàng truyền thống cũng đã thực hiện một số khám phá để thích ứng với xu hướng phát triển của stablecoin và đối phó với thách thức dòng chảy tiền gửi.
Tiếp nhận nợ chính phủ, ảnh hưởng đến việc truyền tải chính sách tiền tệ. Tính đến quý 1 năm 2025, các nhà phát hành USDT và USDC đang nắm giữ dự trữ trái phiếu chính phủ Mỹ tổng cộng khoảng 120 tỷ USD, nếu gộp lại thành một "nền kinh tế", thì đứng thứ 19 trong bảng xếp hạng các nền kinh tế nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ ở nước ngoài, nằm giữa số lượng nắm giữ của Hàn Quốc và Đức. Khi giá trị thị trường của stablecoin tăng lên, chúng tôi dự đoán nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ như tài sản dự trữ sẽ tăng lên. Tuy nhiên, stablecoin chủ yếu có thể tiếp nhận trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn dưới 3 tháng, chúng tôi dự đoán khả năng tiếp nhận trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn sẽ khá hạn chế, trong khi lãi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn bị điều chỉnh bởi chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương, phụ thuộc vào các yếu tố kinh tế thực như lạm phát và việc làm. Đối với chính sách tiền tệ, việc các nhà phát hành stablecoin mua trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ làm giảm lãi suất ngắn hạn, khiến ngân hàng trung ương cần thu hồi tiền tệ để đối phó; về lâu dài, sự hấp dẫn của stablecoin đối với tiền gửi có thể dẫn đến xu hướng tách rời tài chính, xuất hiện việc tài chính di chuyển từ hệ thống tài chính truyền thống sang hệ thống tài chính phi tập trung, cũng có thể làm suy yếu hiệu quả điều chỉnh chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương.
Sự truyền dẫn của biến động giá tài sản tiền điện tử đến thị trường tài chính. Từ góc độ tạo ra tiền, hành vi cho vay trong hệ thống tài chính phi tập trung thực hiện chức năng tạo ra "tiền tệ gần đúng", đặc biệt là việc mua tài sản cổ phiếu được mã hóa thông qua Stablecoin sẽ khiến vốn trực tiếp chảy vào/ra khỏi thị trường chứng khoán; từ góc độ tâm lý thị trường, giá tiền điện tử biến động lớn, ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường chứng khoán, lịch sử cho thấy chỉ số Nasdaq và giá Bitcoin có sự tương quan nhất định; các tài sản liên quan đến tài sản tiền điện tử và Stablecoin trên thị trường chứng khoán, như sàn giao dịch tài sản tiền điện tử, các tổ chức tài chính, v.v., ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thông qua sự thay đổi của các yếu tố cơ bản.
Sức mạnh tiềm tàng trong việc tái cấu trúc trật tự tiền tệ quốc tế. Đối với đô la Mỹ, tác động của stablecoin là "mâu thuẫn": một mặt, do hiện tại 99% giá trị thị trường của stablecoin fiat gắn liền với đô la, sự phát triển của stablecoin dường như có thể củng cố vị thế thống trị của đô la trong hệ thống tài chính toàn cầu; nhưng mặt khác, bối cảnh quốc tế của sự phát triển stablecoin và tài sản tiền điện tử thực ra dựa trên xu hướng chống toàn cầu hóa, sự gia tăng rủi ro từ các biện pháp hạn chế địa chính trị trong lĩnh vực tài chính và sự yếu đi của kỷ luật tài chính, cùng với nhu cầu giảm phụ thuộc vào đô la ở một số nền kinh tế. Do đó, việc stablecoin gắn liền chặt chẽ với đô la không chỉ phản ánh sức mạnh thống trị của đô la trong tài chính toàn cầu mà còn là "cây cầu" cho hệ thống tài chính toàn cầu chuyển từ sự thống trị của đô la sang một trật tự đa dạng hóa hơn. Hơn nữa, lần này Liên minh châu Âu và Hồng Kông cũng đã mở ra không gian cho việc phát hành stablecoin không phải đô la, cạnh tranh với vị trí thống trị của đô la trong lĩnh vực stablecoin. Về lâu dài, vị thế của đô la sẽ tiếp tục được củng cố dưới sự hướng dẫn của khung quy định mới cho stablecoin, hay sẽ bị thách thức từ các loại tiền tệ khác và tài sản tiền điện tử, vẫn cần được theo dõi liên tục trong sự phát triển của ngành. Đối với các nền kinh tế mới nổi, do stablecoin có tính cạnh tranh với tiền tệ địa phương, nếu cư dân và các doanh nghiệp địa phương sử dụng stablecoin để thanh toán sẽ dẫn đến việc tiền tệ địa phương thực tế được quy đổi thành đô la, gây ra sự mất giá và lạm phát tiền tệ; vì vậy, vì lý do an ninh tài chính, nhiều nền kinh tế đã đưa ra các biện pháp hạn chế việc sử dụng stablecoin.
Những gợi ý về quốc tế hóa tiền tệ. Đối với đồng đô la Hồng Kông, việc quy định phát hành Stablecoin, đặc biệt là Stablecoin đô la Hồng Kông, sẽ giúp nâng cao ảnh hưởng của đồng đô la Hồng Kông trong các lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, tài sản tiền điện tử, v.v., tăng cường khả năng cạnh tranh quốc tế của ngành tài chính Hồng Kông và đồng đô la Hồng Kông, củng cố vị thế của Hồng Kông như một trung tâm tài chính quốc tế. Đồng thời, Hồng Kông có thể tận dụng lợi thế của thị trường tài chính và đổi mới thể chế mang lại từ dự luật Stablecoin, để cung cấp "cánh đồng thử nghiệm" cho quốc tế hóa các đồng tiền khác. Dự luật cho phép phát hành Stablecoin không phải đô la Mỹ, có thể mở rộng việc sử dụng các đồng tiền không phải đô la Mỹ trong các tình huống thanh toán quốc tế, thanh toán và đầu tư tài chính, đẩy nhanh quá trình quốc tế hóa. Tóm lại, dự luật Stablecoin của Hồng Kông có ảnh hưởng sâu rộng đến quốc tế hóa tiền tệ, nhưng quá trình này vẫn cần tiếp tục theo dõi rủi ro ổn định tài chính, điều chỉnh và tối ưu hóa các chính sách liên quan kịp thời.
Văn bản
Dự luật Stablecoin: Cột mốc trong việc quản lý tiền điện tử
Liên minh Châu Âu, Hoa Kỳ, Hồng Kông Trung Quốc lần lượt thiết lập khung pháp lý cho Stablecoin
Stablecoin là một loại tiền điện tử có giá trị được neo vào tài sản cụ thể, là cầu nối giữa hệ thống tài chính phi tập trung và hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời cũng là cơ sở hạ tầng quan trọng của hệ thống tài chính phi tập trung. Gần đây, Hoa Kỳ đã thông qua dự luật về stablecoin, trở thành luật đầu tiên ở Hoa Kỳ thiết lập khung quản lý cho stablecoin, lấp đầy khoảng trống quản lý trong lĩnh vực này. Chỉ hai ngày sau, Hồng Kông cũng đã thông qua dự luật stablecoin tương tự, giúp Hồng Kông tham gia vào cuộc cạnh tranh của các trung tâm tài chính kỹ thuật số toàn cầu, củng cố vị thế trung tâm tài chính quốc tế. Stablecoin là "cây cầu" giữa hệ thống tài chính truyền thống và hệ thống tài chính phi tập trung, sau Liên minh Châu Âu, Hoa Kỳ và Hồng Kông đều đã đưa ra khung quản lý dành cho stablecoin, trở thành một bước quan trọng để tiền điện tử hòa nhập vào hệ thống tài chính chính thống.
Từ "tăng trưởng hoang dã" đến dần dần hướng tới phát triển quy định
Trước đây, lĩnh vực stablecoin đã xuất hiện nhiều rủi ro nghiêm trọng và các sự kiện quản lý, bao gồm vụ sụp đổ của TerraUSD vào năm 2022, sự không rõ ràng của tài sản nền tảng Tether dẫn đến bị hạn chế quản lý tại Liên minh châu Âu vào năm 2024, và yêu cầu của cơ quan quản lý tài chính New York vào năm 2023 yêu cầu một nền tảng giao dịch ngừng phát hành USD. Các dự thảo luật liên quan đến stablecoin của Mỹ và Hồng Kông lần này chủ yếu nhắm đến các điểm rủi ro trước đây trong ngành, bao gồm tính không minh bạch của tài sản dự trữ, rủi ro quản lý thanh khoản, sự không ổn định của giá trị stablecoin thuật toán, rửa tiền và các hoạt động tài chính bất hợp pháp, bảo vệ người tiêu dùng chưa đủ, và quy định một loạt các tiêu chuẩn, nội dung chính bao gồm:
Về tính thanh khoản, yêu cầu tài sản dự trữ của Stablecoin phải được neo 100% vào tiền tệ pháp định hoặc tài sản có tính thanh khoản cao, bao gồm tiền mặt, tiền gửi không kỳ hạn, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, và tài sản dự trữ cần phải được tách biệt với vốn hoạt động để ngăn chặn việc sử dụng sai mục đích;
Về tiêu chí đủ điều kiện, yêu cầu các tổ chức phát hành cần phải có giấy phép quản lý và thiết lập ngưỡng vốn tối thiểu.
Yêu cầu Stablecoin được đưa vào khuôn khổ quản lý chống rửa tiền hiện có, thiết lập yêu cầu nhận diện khách hàng;
Về bảo vệ người tiêu dùng, yêu cầu đảm bảo người dùng có thể quy đổi theo mệnh giá, trong trường hợp phá sản, khách hàng có quyền ưu tiên thanh toán.
Rõ ràng cấm ổn định đồng tiền trả lãi, nhằm giảm thiểu tác động đến hệ thống tài chính truyền thống.
Trên thực tế, các dự thảo luật về stablecoin ở trên đều tham khảo khung quy định đối với các tổ chức tài chính truyền thống, thiết lập các yêu cầu tương tự về giấy phép, vốn, quản lý thanh khoản, chống rửa tiền, bảo vệ người tiêu dùng, nhưng yêu cầu quản lý thanh khoản thì nghiêm ngặt hơn. Tỷ lệ dự trữ pháp định của ngân hàng ở Mỹ, EU và Hồng Kông gần như là 0%, nhưng các tổ chức phát hành stablecoin được yêu cầu tỷ lệ dự trữ là 100%, chúng tôi cho rằng điều này chủ yếu là do việc đã có quy định nghiêm ngặt đối với ngân hàng đã phát triển khá trưởng thành và khách hàng gửi tiền của ngân hàng thường là nhu cầu tiết kiệm của cư dân và doanh nghiệp cũng như nhu cầu vận hành thực thể, ngân hàng cũng trả lãi cho tiền gửi, do đó tính thanh khoản của tiền gửi tương đối ổn định; nhưng stablecoin không yêu cầu trả lãi, giao dịch diễn ra khá thường xuyên, tình trạng thanh khoản không ổn định. Hơn nữa, stablecoin, như một cơ sở hạ tầng quan trọng của tài chính phi tập trung, neo vào các loại tiền pháp định như đô la Mỹ, cũng cần có tài sản dự trữ mạnh mẽ hơn làm hỗ trợ nền tảng. Tóm lại, sự định vị của quy định nước ngoài đối với stablecoin không phải là "tiền gửi trên chuỗi", mà là "tiền mặt trên chuỗi", từ đó xây dựng nền tảng vững chắc cho hệ thống tài chính phi tập trung.
Làm thế nào để hiểu ảnh hưởng của stablecoin đối với hệ thống tài chính?
Về quy mô, tính đến cuối tháng 5 năm 2025, tổng giá trị thị trường của các stablecoin chính khoảng 230 tỷ USD, tăng hơn 40 lần so với quy mô đầu năm 2020, với tốc độ tăng trưởng nhanh. Tuy nhiên, so với quy mô của hệ thống tài chính chính thống, vẫn còn khá nhỏ, chẳng hạn như tiền gửi USD, trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, và cũng nhỏ hơn so với các loại tiền điện tử chính. Nhưng từ góc độ khối lượng giao dịch, stablecoin đóng vai trò quan trọng như một phương tiện thanh toán và cơ sở hạ tầng trong hệ thống tiền điện tử, theo ước tính của các tổ chức, khối lượng giao dịch hàng năm của các stablecoin chính đạt 28 nghìn tỷ USD, vượt qua khối lượng giao dịch hàng năm của các tổ chức thẻ tín dụng Visa và Mastercard; con số này cũng cao hơn so với năm 2024.