Thị trường tăng giá hiện tại được dẫn dắt bởi thanh khoản phi truyền thống, không dựa vào các nguồn thanh khoản kinh điển.

Fed vẫn duy trì chính sách thắt chặt, động lực tài khóa suy yếu, nhưng tâm lý chấp nhận rủi ro tiếp tục tăng mạnh. Nguyên nhân xuất phát từ lợi nhuận vốn và chi tiêu đầu tư do trí tuệ nhân tạo dẫn dắt ở đỉnh kim tự tháp kinh tế; các công ty kho bạc tiền mã hóa (TCos) đã tạo ra cơ chế truyền dẫn mới, phản xạ chuyển hoá sự hưng phấn cổ phiếu thành lực cầu on-chain.

Bánh đà này đủ mạnh để vượt qua mùa vụ yếu và nhiễu động kinh tế vĩ mô, cho đến khi capex của hyperscaler giảm mạnh hoặc nhu cầu ETF bị gián đoạn.

Ảnh: https://x.com/lanamour69/status/1957087662105415896

Luận điểm của tôi gồm ba ý

• Nguồn thanh khoản dịch chuyển: Không đến từ Fed hay Bộ Tài chính, mà đến từ lợi nhuận vốn và capex của các hyperscaler AI. Hiệu ứng giàu có NVDA/MSFT và các làn sóng capex trên 100 tỷ USD lan tới nhân lực, nhà cung cấp và đặc biệt danh mục đầu tư bán lẻ, kéo rủi ro từ thị trường truyền thống vào crypto.
• Người mua lớn mới của crypto: TCos (MicroStrategy cho BTC; Bitmine và các đơn vị khác cho ETH) đóng vai trò cầu nối giữa vốn cổ phiếu công khai và token giao ngay. Đây là động lực mua mang tính cấu trúc mà các chu kỳ trước không có.
• Dòng vĩ mô đối ngược hiện chưa gây bất ổn: Các rủi ro lạm phát dai dẳng (thuế quan, lương, USD) và lao động suy yếu đã xuất hiện trong dữ liệu; tuy nhiên, các lựa chọn năng suất AI cùng thuận chiều chính sách cho crypto vẫn giúp phí rủi ro ở mức thấp.

1) AI dẫn đầu đỉnh kim tự tháp

• Lợi nhuận vốn → xoay vòng rủi ro: S&P 500 được định giá cao (forward P/E vượt trội), đầu tư bán lẻ đang chuyển sang công nghệ chưa sinh lãi, những cổ phiếu bị bán non và crypto.
• Chi tiêu đầu tư là thanh khoản mới: Hyperscaler tăng chi tiêu kỷ lục như “máy bơm” thanh khoản tư nhân – tiền đến nhà cung ứng, nhân sự, cổ đông rồi lại quay về thị trường.
• Hệ quả phụ: Đầu tư hạ tầng AI (data center, chip, năng lượng) thúc đẩy tăng trưởng đầu tư hiện tại, năng suất sẽ đến sau. Độ trễ giúp hiệu ứng tài sản hình thành ngay lập tức.

2) TCos = DATs

• Tiến hóa từ “Gen 0” sang TCos săn giá: TCos thời đầu (kiểu Saylor) chỉ tạo đáy giá. TCos tập trung ETH hiện nay chủ động tìm giá, bảo vệ vùng trọng yếu và tạo bứt phá khi cổ phiếu upstream tăng mạnh.
• Vòng lặp phản xạ: Gọi vốn cổ phiếu → mua tài sản dự trữ (BTC/ETH) → giá token tăng → cổ phiếu TCos tăng → chi phí vốn giảm → lặp lại. Đây chính là bánh đà.
• Rủi ro: Lỗ hổng giữa các vùng giá bảo vệ. Nếu ETF/bán lẻ không lấp đầy, nỗ lực breakout thất bại buộc TCos phải tiết kiệm tiền mặt và giá đảo chiều nhanh.

3) Động lực chính sách & định vị

• Nới lỏng chính sách, thái độ thân thiện với crypto đã mở van vốn từ TradFi.
• Thuế quan chưa có giải pháp thực chất: Doanh nghiệp vẫn thiếu tầm nhìn về chính sách Trung Quốc/Mexico/Canada/USMCA, miễn trừ, phán quyết tòa án. Bất định này thúc đẩy xu hướng tài chính hóa tài sản thay vì đầu tư capex – tiền tiếp tục đổ vào tài sản.

Tình hình Ethereum (và lý do đảo chiều)

• Lực cầu từ kho bạc kết hợp dòng vốn ETF đã định hình câu chuyện mới cho ETH, sau những năm lép vế trước L2.
• Góc nhìn “Lý thuyết Cốc”: TCos săn giá bảo vệ vùng $3.000, $3.300–$3.500, $4.000; ETF lấp đầy khoảng giữa. Nếu ~27 tỷ USD nhu cầu chờ xử lý xuất hiện theo từng giai đoạn, xu hướng hiện tại có thể kéo dài. Nếu không, vùng trống thanh khoản sẽ cực kỳ quan trọng.
• Quan sát của tôi: ETH hiện có nhóm người mua cấu trúc khác các chu kỳ trước. Không còn là “bán lẻ vs miner”; bây giờ là ETF và TCos đối đầu với lỗ hổng thanh khoản.

Ảnh: https://x.com/lazyvillager1/status/1956414334558478348

Vĩ mô: Những bức tường lo lắng (lý do thị trường vượt qua)

Lạm phát

• Dữ liệu chuỗi cung ứng: Ba tháng liên tiếp chỉ số giá bán tăng (đỉnh từ tháng 8/2022) cho thấy áp lực giá xuất phát từ hàng hóa, phù hợp với hiệu ứng thuế quan, USD suy yếu và lương cứng.
• Đọc hiểu: Lạm phát tiềm ẩn khoảng 4% không báo động, nhưng gây trở ngại cho các đợt cắt giảm. Fed chỉ chấp nhận lạm phát hỗ trợ tăng trưởng khi thị trường lao động còn vững.

Lao động

• Thất nghiệp thanh niên tăng (~17% trung bình 3 tháng) cảnh báo chu kỳ mới. Lao động trẻ bị ảnh hưởng đầu tiên; nếu lan sang nhóm lao động chính, rủi ro sẽ bùng phát.

Tăng trưởng, nợ và AI

• Bù đắp tài khóa từ AI: Nếu Năng suất Tổng Hợp vượt baseline 0,5 điểm liên tục trong nhiều thập kỷ (kịch bản AI), nợ công/GDP Mỹ năm 2055 đạt ~113% so với baseline 156%, GDP thực trên đầu người tăng 17%. Nghĩa là: AI là động lực tăng trưởng duy nhất đủ lớn để bẻ cong đường nợ công.
• Độ trễ vẫn là yếu tố then chốt: Capex máy tính thập niên 1980 → bùng nổ năng suất cuối 1990 nhấn mạnh thời gian tích hợp. Thị trường đang chiết khấu hiệu quả tương lai ngay hôm nay.

Thuế quan & bất định

• Chính sách mập mờ đồng nghĩa rủi ro định giá: Mức thuế chưa chốt, thỏa thuận lỏng lẻo (EU/Nhật Bản), miễn trừ thay đổi, khiếu kiện pháp lý khiến chi phí tương lai khó dự báo. CFO vì thế tập trung tài sản tài chính thay cho đầu tư vật chất – vô tình hỗ trợ thị trường nhưng tăng rủi ro lạm phát trung hạn.

Bear vs Bull: Bảng điểm cá nhân

Bên giảm giá

• Dòng tiền TGA sụt giảm, thắt chặt định lượng tiếp tục duy trì.
• Mùa vụ yếu cho đến tháng 9.
• Lao động suy yếu ban đầu; rủi ro lạm phát tái xuất hiện (thuế quan/lương).

Bên tăng giá (trội hơn)

• Capex AI và hiệu ứng tài sản là nguồn thanh khoản chủ yếu.
• Chuyển dịch chính sách crypto đã mở luồng tiền từ TradFi.
• Cơ chế TCos/ETF duy trì lực mua cơ học thường trực.
• Fed nghiêng về chính sách ôn hòa năm 2026 là động lực rõ rệt.

Kết luận: Tôi duy trì quan điểm tích cực khi chuỗi AI→Bán lẻ→TCo→Spot vẫn nguyên vẹn.

Các yếu tố có thể làm tôi thay đổi

• Capex Hyperscaler giảm mạnh: Đơn hàng AI hạ tầng chững lại rõ rệt.
• Dòng vốn ETF bị gián đoạn: Dòng vốn rút ra liên tục hoặc các đợt mở rộng thất bại.
• Cửa sổ vốn cổ phiếu TCos đóng lại: Định giá thấp, ATM thất bại, hoặc premium-to-NAV sụp đổ.
• Thị trường lao động vỡ trận: Thất nghiệp lan rộng từ thanh niên sang lực lượng chính.
• Sốc thuế quan → CPI: Lạm phát hàng hóa buộc Fed thắt chặt thay vì nới lỏng.

Định vị chu kỳ (không khuyến nghị đầu tư)

• Cốt lõi: Chọn cổ phiếu AI hàng đầu; ưu tiên “xẻng & cuốc” (compute, năng lượng, mạng lưới).
• Crypto: BTC là beta, ETH là bánh đà phản xạ. Tôn trọng vùng giá bảo vệ; cảnh giác vùng trống thanh khoản.
• Quản trị rủi ro: Quy mô lệnh dựa trên dữ liệu ETF, lịch phát hành TCo và hướng dẫn hyperscaler. Mua ở vùng sàn; giảm vị thế khi breakout thiếu động lực tiếp nối.

Kết luận cuối cùng

Chu kỳ này khác biệt với năm 2021.

Nó vận hành bởi thanh khoản tư nhân từ lợi nhuận cổ phiếu AI và capex, chuyển hóa qua crypto nhờ cấu trúc doanh nghiệp mới và sự xác nhận từ ETF.

Bánh đà này là thực tế, nó sẽ hoạt động đến khi hyperscaler “đổi chiều”.

Cho đến lúc đó, xu hướng chủ đạo vẫn là đi lên và sang phải. 👇🧵

Cập nhật nhịp vĩ mô ngày 16.08.2025, nội dung gồm:

1️⃣ Sự kiện vĩ mô trong tuần

2️⃣ Chỉ báo Buzz Bitcoin

3️⃣ Tổng quan thị trường

4️⃣ Chỉ số kinh tế chủ chốt

5️⃣ Điểm nhấn Trung Quốc

1️⃣ Sự kiện vĩ mô trong tuần

Tuần trước

Tuần tới

2️⃣ Chỉ báo Buzz Bitcoin

3️⃣ Tổng quan thị trường

• Dữ liệu lạm phát và phản ứng Bitcoin: CPI tháng 7 ở mức 2,7%, đúng kỳ vọng, giúp thị trường lập tức hồi phục và Bitcoin lập đỉnh mới trên $124.000. Tuy nhiên, PPI tăng đột biến 0,9% – cao nhất ba năm – nhắc nhở chi phí sản xuất vẫn cứng. Sự giằng co giữa lạm phát tiêu dùng hạ nhiệt và chi phí sản xuất tăng giúp lý giải độ nhạy của BTC với động thái vĩ mô.
• ETF ETH đạt bước ngoặt tổ chức: Các ETF ETH giao ngay tại Mỹ ghi nhận dòng vốn vào kỷ lục hơn 1 tỷ USD/ngày, dẫn đầu là BlackRock và Fidelity. Tổng dòng vốn đạt trên 10,8 tỷ USD, ETH ngày càng được công nhận là tài sản tổ chức – đặc biệt nhờ sự minh bạch về quy chế staking thanh khoản. Đà tăng dòng vốn này có thể mở đầu chu kỳ tăng trưởng do ETF dẫn dắt, giống như Bitcoin hồi đầu năm.
• BitMine đẩy mạnh chiến lược kho bạc: Mở rộng chương trình cổ phiếu lên $24,5 tỷ, BitMine khẳng định niềm tin dài hạn vào Ethereum. Số lượng ETH nắm giữ vượt 1,15 triệu, BitMine trở thành kho bạc ETH công lớn nhất và đóng vai trò điều phối nguồn cung thị trường. Tập trung này làm nổi bật vấn đề doanh nghiệp điều tiết thanh khoản và quản trị thị trường ETH trong tương lai.
• IPO Bullish thể hiện nhu cầu tổ chức: Bullish IPO trị giá $1,1 tỷ, giá mở cửa cao hơn 143% giá phát hành, phản ánh lực cầu mạnh với hạ tầng crypto, đặc biệt từ tổ chức. Hậu thuẫn từ Peter Thiel và ARK Invest giúp Bullish định vị là cầu nối giữa thị trường truyền thống và tài sản số – nhà đầu tư sẵn sàng đầu tư nền tảng phục vụ dòng tiền siêu lớn.
• ALT5 Sigma mở hướng kho bạc thay thế: Thỏa thuận World Liberty token $1,5 tỷ, cộng Eric Trump vào hội đồng quản trị, cho thấy doanh nghiệp đang tìm giải pháp ngoài Bitcoin và Ethereum. Việc này có đa dạng hóa rủi ro hay chỉ khiến trọng tâm loãng đi vẫn chờ đánh giá, nhưng tín hiệu rõ ràng: nhu cầu governance token và dạng tiếp xúc crypto mới ngày càng lớn.
• Tiền lệ Do Kwon: Việc Do Kwon nhận tội kết thúc vụ kiện lớn – và đặt ra tiêu chuẩn mới. Nhiều năm các nhà sáng lập crypto hoạt động vùng xám pháp lý, nay với bản án dự kiến 12 năm: các vi phạm và thao túng thị trường crypto sẽ bị xử lý nghiêm như tài chính truyền thống.

4️⃣ Chỉ số kinh tế chủ chốt

Gen AI và tăng trưởng kinh tế Mỹ

• Đầu tư vs năng suất: Sáu tháng đầu 2025, đầu tư thiết bị CNTT – chủ yếu liên quan hạ tầng gen AI – chiếm tới 59% tăng trưởng GDP thực. Gen AI đang thúc đẩy chi tiêu và định giá tài sản, nhưng chưa chuyển hóa thành hiệu quả năng suất diện rộng.
• Dòng vốn đầu tư dịch chuyển: Các hạng mục truyền thống (nhà máy, văn phòng, bán lẻ) giảm, kho dữ liệu tăng vọt – cho thấy dấu ấn của AI. Bất định thuế quan khiến các dự án vốn khác chậm tiến độ.
• Động lực thị trường: Gen AI tạo hiệu ứng bong bóng giống dotcom, đẩy cổ phiếu lên cao, trong đó “Magnificent Seven” chi phối phần lớn đà tăng S&P 500. Nếu kinh tế chung suy giảm, có thể xảy ra điều chỉnh khi nhà đầu tư bán công nghệ để bù lỗ.
• Áp lực năng lượng: Data center vận hành AI có thể tiêu thụ điện ngang Nhật Bản năm 2030, cầu điện của Mỹ cho xử lý dữ liệu vượt công nghiệp nặng. Giá điện tăng – nhất là khi giảm trợ cấp – sẽ tạo áp lực chi phí cho hộ gia đình và giảm nhu cầu tiêu dùng.
• Độ trễ về năng suất: Như các làn sóng công nghệ trước, AI cần tích hợp và thích nghi để phát huy hết hiệu quả. AI sẽ tái cấu trúc thị trường lao động trước khi tạo chuyển biến năng suất, sẽ có người thắng kẻ thua ở các ngành.

Gen AI và các yếu tố quyết định nợ công Mỹ

Tương lai nợ công Mỹ không chỉ tùy thuộc vào hiệu quả năng suất do AI dẫn dắt mà còn chịu ảnh hưởng mạnh từ chính sách nhập cư – hai yếu tố mạnh, có thể đối lập.

• Dự báo chuẩn vs tăng năng suất: CBO dự báo nợ liên bang lên 156% GDP năm 2055 nếu không đổi giả định. Nếu tăng năng suất – đặc biệt nhờ Gen AI – tỷ lệ giảm còn 113%, GDP thực đầu người cao hơn baseline 17%. Năng suất mạnh sẽ thúc đẩy doanh thu, giảm thâm hụt, hạ gánh nợ.
• Hàm ý thị trường trái phiếu: Tăng trưởng cao hơn có thể đồng nghĩa với lợi suất trái phiếu tăng nhờ cầu vốn mạnh, lạm phát thấp nhờ hiệu quả. Tác động chi phí vay tổng thể vẫn chưa rõ.
• Ẩn số năng suất AI: Bài học lịch sử (máy tính, internet) cho thấy độ trễ lớn giữa đổi mới công nghệ và hiệu quả năng suất. Gen AI có thể lặp lại – lợi ích tài khóa mất hàng thập kỷ mới thể hiện rõ.
• Nhập cư là lực đối trọng: Nhập cư quan trọng cho tăng trưởng lực lượng lao động Mỹ, người nước ngoài chiếm 19% lực lượng. Chính sách hạn chế, trục xuất quy mô lớn (3.000/ngày) đe dọa giảm cung lao động 1 triệu/năm, lương và lạm phát tăng, tăng trưởng GDP và thu ngân sách chậm lại.

Hai kịch bản phía trước:

Bùng nổ năng suất do Gen AI → tăng trưởng mạnh, tỷ lệ nợ giảm.

• Co hẹp nguồn lao động do nhập cư → tăng trưởng chậm, lạm phát cao, thâm hụt tăng.

Bằng chứng lạm phát tăng tốc

• Khảo sát phát tín hiệu giá bán tăng: PMI S&P Global cho thấy giá bán hàng hóa/dịch vụ Mỹ tăng mạnh tháng 5–7, riêng tháng 7 đạt đỉnh từ tháng 8/2022. Khác với Mỹ, các chỉ số giá toàn cầu giảm – đà tăng này là hiện tượng đặc thù Mỹ.
• Hàng hóa dẫn dắt lạm phát: Trước đây giá dịch vụ luôn cao hơn hàng hóa, gần đây giá hàng hóa tăng mạnh hơn – phản ánh ảnh hưởng trực tiếp của thuế quan.
• Doanh nghiệp phản hồi: Nguyên nhân giá bán tăng gồm chi phí nhập khẩu do thuế quan, USD yếu và tiền lương tăng do thiếu lao động.
• Xu hướng lạm phát hàm ý: So sánh lịch sử, S&P Global ước tính lạm phát Mỹ hiện khoảng 4%, khớp với dự báo Yale Budget Lab rằng thuế quan có thể cộng 2 điểm % cho lạm phát năm sau.

• Bài toán Fed: Nếu lạm phát leo thang, việc làm suy yếu, Fed sẽ phải lựa chọn. Lịch sử cho thấy Fed ưu tiên kiểm soát lạm phát, chấp nhận rủi ro việc làm trừ phi cú sốc chỉ là tạm thời.

  5️⃣ Bất định thuế quan🔴

Dù có các thông báo mới, chính sách thương mại Mỹ vẫn bất định, doanh nghiệp do dự quyết định chuỗi cung ứng hay đầu tư. Các lý do chính gồm:

• Đàm phán chưa hoàn tất: Thuế với Trung Quốc, Mexico, Canada chưa ngã ngũ, USMCA phải đàm phán lại năm tới, bất định kéo dài.
• Thông báo tạm thời: Nhiều mức thuế ban hành khi chưa hoàn thiện thỏa thuận, mở cửa cho điều chỉnh hoặc miễn trừ. Doanh nghiệp, nước ngoài đang vận động mạnh để được ưu ái.
• Cam kết mơ hồ: Thỏa thuận EU, Nhật Bản ghi nhận cam kết đầu tư, mua năng lượng từ Mỹ nhưng chỉ là mục tiêu, chưa ràng buộc. Cách hiểu khác biệt có thể gây tranh chấp về sau.
• Khiếu nại pháp lý: Vụ kiện về hợp pháp thuế quan có thể dẫn đến đảo ngược, tăng bất định.
• Miễn trừ & vận động: Các nhóm ngành chuẩn bị vận động điều chỉnh, báo hiệu cấu trúc thuế quan hiện tại chỉ mang tính tạm thời.
• Sốc thuế cao: Hơn 60 nước bị áp thuế cao hơn baseline 10%, đe dọa xuất khẩu, việc làm, kích hoạt đàm phán mới (ví dụ Ireland, Đài Loan, Lesotho).

Tuyên bố miễn trách nhiệm:

1. Bài đăng này được trích lại từ [arndxt_xo]. Mọi bản quyền thuộc về tác giả gốc [arndxt_xo]. Nếu Quý vị cần phản hồi về việc đăng lại, vui lòng liên hệ Gate Learn để được xử lý nhanh chóng.
2. Tuyên bố miễn trách nhiệm: Các quan điểm, ý kiến trong bài viết là của riêng tác giả, không phải lời khuyên đầu tư dưới bất kỳ hình thức nào.
3. Các bản dịch bài viết do Gate Learn thực hiện. Trừ trường hợp có thông báo cụ thể, nghiêm cấm sao chép, phân phối, hoặc đạo văn các bản dịch này.