Kripto Varlıklar Pazarı: Anlatı Odaklılıktan Nakit Akışı Egemenliğine Geçiş

2025'in başında, ikincil piyasalarda likidite sıkıştı, birçok "hikaye+airdop" modeline dayanan küçük coin balonları acımasızca patlatıldı. Çok sayıda altcoin fiyatı sürekli düştü ve yeni dip seviyelere ulaştı. Bu arada, Bitcoin'in piyasa değeri oranı %62,1'e yükseldi ve son beş yılın en yüksek seviyesine ulaştı, küçük coin endeksi ise 23 Mayıs'ta tarihsel dip seviyesine 4 puana düştü.

Ancak, bazı pratik uygulama değeri olan token'lar tersine bir ivme kazanarak, fon girişlerini çekti ve fiyatlar ile zincir üstü gelirler artış gösterdi. Bu token'ların ortak özellikleri şunlardır: Gerçek, denetlenebilir protokol nakit akışına sahip olmak ve geri alım, kâr paylaşımı veya stake etme yoluyla değerlerini token sahiplerine geri kazandırmak.

Bu makale, risk sermayesi balonunun patlamasından sonraki fon akış mantığını inceleyecek ve dört temsilci proje aracılığıyla "blokzinciri halka arz kazanç oranı dönemi"nin Kripto Varlıkların değerleme sistemini nasıl yeniden şekillendirdiğini analiz edecektir.

Piyasa Arka Planı: Anlatı Sönüyor, Nakit Akışı Kıt Kaynak Haline Geliyor

• Risk sermayesinin yavaşlaması: 2025 yılının ikinci çeyreğinde, küresel kripto finansmanı 4.99 milyar dolara düşerek bir çeyrekte %21 azaldı ve 2020'den bu yana en düşük seviyeye ulaştı. Yatırımcıların "kavram spekülasyonu" konusundaki tutumu temkinli hale geliyor.
• Fonların geri akışı kaliteli merkeziyetsiz finans projeleri: Bitcoin sürekli güçleniyor, liderliği sağlam. Ancak merkeziyetsiz finans alanında belirgin bir farklılaşma var; "gelir-dağıtım" kapalı döngüsüne sahip protokollerin toplam kilitli değerleri ve işlem hacimleri sürekli artıyor. Bir getiri ticaret platformunun toplam kilitli değeri Temmuz'da 55.9 milyar doları aştı ve yıl içinde neredeyse üç katına çıktı.
• Değerleme referansının kayması: Geleneksel risk iştahının düşüş dönemlerinde, yatırımcılar yalnızca anlatı primine değil, nicel nakit akışları için ödemeyi tercih ediyor.

Kullanışlı Token'ların Tanımı ve Tipik Modelleri

Kullanışlı tokenler, token sahiplerinin protokol gelirlerini paylaşabilmesi veya geri alım, imha, staking gibi yöntemlerle dolaylı olarak her bir tokenin "blok zincirindeki hisse başına kazancı" (doğrulanabilir her token için kazanç) artırabilmesi anlamına gelir.

Tipik modeller şunlardır:

1. İşlem payı: Protokol ücretini orantılı olarak iade etme veya geri satın alma.
2. Kredi faizi farkı ve likidasyon ücreti: Faiz farkı ve likidasyon ödülleri hazineye aktarılacak ve geri alım için kullanılacaktır.
3. Getiri Oranı Tokenizasyonu: Gelecek getirileri parçalayarak işlem yapma, protokol kesintisi.
4. Altyapı yakıtı: Yüksek frekanslı eşleştirme motoru işlem ücretleri anında geri alım ve yok etme.

Dört Büyük Vaka Analizi

1. UNI: Yıl içinde 4.55 dolardan 10.33 dolara yükseldi, artış oranı %127. Vakıf, 165.5 milyon dolarlık bir yatırım planı üzerinden hareket ediyor, ancak şu anda somut bir token değer yakalama ve geri alma planı yok.

2. AAVE: Yıl içinde 114,05 dolardan 293,33 dolara yükseldi, artış %157. Haftada 1 milyon dolar AAVE geri alınıp ekosistem rezervine yatırılacak. Kredi verme farkı ve tasfiye ücreti, istikrarlı bir nakit akışı sağlarken, V3 toplam kilitli miktarı yıllık %32 artış gösterdi, geri alım planına uzun vadeli destek sunuyor.

3. PENDLE: Yıl içinde 1.81 dolardan 4.49 dolara yükseldi, artış oranı %148. "Gelecek Gelir" konseptini ticaret pazarına dönüştürerek %5 gelir ve %0.05 işlem ücreti alarak günlük denetlenebilir gelir sağlıyor. Düşük faiz ortamında, yüksek getirili stratejiler daha çekici hale geliyor ve sürekli fon akışını çekiyor.

4. HYPE: Yıl içinde 9.3 dolardan 44.3 dolara yükseldi, artış oranı %376. Yüksek frekanslı eşleştirme merkeziyetsiz borsa olarak, Temmuz ayında CoreWriter önceden derlenmiş kodunu tanıttı ve zincir üzerindeki işlem ücretlerinin geri alım ve imha mekanizmasını gerçekleştirdi. Güncellemeyle birlikte, zincir üzerindeki aktif adresler ve işlem hacmi tarihsel olarak en yüksek seviyeye ulaştı.

Ayı Piyasasını Aşmanın Üç Büyük Avantajı

1. Kesin Nakit Akışı: Zincir üzerindeki gelir ve giderler denetlenebilir, karar alma süreci açık ve şeffafdır, bilgi asimetrisini azaltır.
2. Geri Alım/Kâr Dağıtımı Kapalı Döngü: "Sözleşme gelirini token değerine dönüştürme" sürecini akıllı sözleşmeye yazarak, hisse geri alımına veya temettü dağıtımına benzer bir etki oluşturmak.
3. Kurum dostu: Ölçülebilir getiri göstergeleri (örneğin, piyasa satış oranı, piyasa kazanç oranı) değerleme belirsizliğini azaltır, piyasa yapımını ve yapılandırılmış ürün tasarımını kolaylaştırır.

Sonuç

Risk sermayesi hikayelerinin gerilemesiyle, piyasa "doğrulanabilir nakit akışı"nun değerini yeniden değerlendiriyor. Kullanışlı tokenler, zincir üzerindeki gelir, token değeri ve yönetişim haklarını birleştirerek döngüleri aşan kıt varlıklar haline geliyor.

Ana akım merkeziyetsiz finans protokollerinin ardı ardına ücret dönüşümü, geri alım veya kar dağıtım mekanizmalarını devreye alması, kripto varlıklar piyasasının değerleme mantığının "anlatı piyasası"ndan "nakit akışı piyasası"na geçebileceğini gösteriyor.