Yazarlar: Cosmo Jiang, Pantera Capital ortakları, Erik Lowe, Pantera Capital içerik yöneticisi; Çeviri: Jinse Caijing
Dijital Varlık Hazine Şirketi'ne (DAT) yaptığımız yatırım teması basit bir ön kabul üzerine kuruludur:
DAT, her bir hisse net varlık değerini artırmak için gelir üretebilir ve bu sayede zamanla sadece spot bulundurmakla kalmayıp daha fazla temel token mülkiyeti oluşturabilir.
Bu nedenle, doğrudan token sahipliği veya ETF aracılığıyla sahip olmaya kıyasla, DAT sahipliği daha yüksek bir getiri potansiyeli sunabilir.
Pantera, çeşitli token ve bölgelerdeki DAT'larda 300 milyon dolardan fazla yatırımı devreye aldı. Bu DAT'lar, dijital varlıklarını hisse başına değer artışıyla artırmak amacıyla kendine özgü avantajlarını kullanarak stratejiler benimsemektedir. İşte DAT portföyümüzün genel bir görünümü.
BitMine Immersion (BMNR), Pantera DAT Fund'un ilk yatırımıdır ve net bir stratejik yol haritasına sahip ve güçlü bir liderlik sergileyen bir şirketi temsil etmektedir. Fundstrat başkanı Tom Lee, BitMine'in uzun vadeli vizyonunu, ETH toplam arzının %5'ini elde etmek olarak açıkladı - buna "%5 simyası" diyorlar. BMNR örneği üzerinden, güçlü bir DAT'ın değer yaratımını incelemenin oldukça faydalı olacağını düşünüyoruz.
BitMine Vaka Çalışması
BitMine, hazine stratejisini piyasaya sürdüğünden beri, dünya çapında en büyük ETH hazinesi ve üçüncü en büyük DAT (Strategy ve XXI'den sonra) haline geldi ve toplamda 1.15 milyon ETH tutmaktadır, bu da 49 milyar dolar değerindedir (10 Ağustos 2025 itibarıyla). BMNR, ABD'deki likidite sıralamasında 25. sırada yer alan bir hisse senedidir ve günlük işlem hacmi 2.2 milyar dolara ulaşmaktadır (8 Ağustos 2025 tarihli beş günlük hareketli ortalama ölçütü itibarıyla).
Ethereum'e güveniyorum
DAT'ın başarısının en önemli faktörü, temel token'ının uzun vadeli yatırım değeridir. BitMine'in DAT'ı, Wall Street'in zincire taşınmasıyla birlikte Ethereum'un önümüzdeki on yılın en büyük makro trendlerinden biri olacağı görüşüne dayanmaktadır. Geçen ay Blockchain Yatırımcı Mektubumuzda belirttiğimiz gibi, tokenizasyon yenilikleri ve stablecoin'lerin artan önemiyle birlikte zincir üzerindeki büyük göç devam etmektedir (bkz. Gold Finance'ın önceki makalesi: Tokenizasyon Zincir Üzerindeki Büyük Göç). Şu anda, kamu zincirinde 25 milyar dolarlık gerçek dünya varlığı bulunmaktadır — ayrıca, şu anda ABD Hazine tahvillerinin 17. en büyük sahibi olan 260 milyar dolarlık stablecoin bulunmaktadır.
"Stablecoin, kripto para alanında ChatGPT hikayesi haline geldi." – Tom Lee, BitMine Yönetim Kurulu Başkanı, Pantera DAT Call, 2 Temmuz 2025
Bu tür etkinliklerin çoğu Ethereum üzerinde gerçekleşiyor, bu da ETH'nin blok alanı talebindeki artıştan faydalanmasını sağlıyor. Finansal kurumlar, operasyonlarını desteklemek için Ethereum'un güvenliğine giderek daha fazla bağımlı hale geldikçe, POS ağına katılmaları teşvik edilecek ve bu da ETH'nin birikim talebini daha da artıracaktır.
hisse başına ETH artışı
Temel tokenin yatırım değerini belirledikten sonra, DAT'ın iş modeli hisse başına token tutma miktarını maksimize etmektir. Hisse başına token tutma miktarını artırmanın başlıca yöntemleri şunlardır:
Hisse senetlerini hisse başına net varlık değerinin (“NAV”) üzerinde bir fiyattan ihraç etmek.
Dönüştürülebilir tahviller ve hisse senetlerine bağlı diğer menkul kıymetler ihraç etmek, hisse senetleri ve temel tokenler arasındaki dalgalanmayı paraya çevirmek.
Daha fazla token elde etmek için staking ödülleri, DeFi gelirleri ve diğer operasyonel gelirler elde etmek. Dikkat edilmesi gereken nokta, bunun ETH ve diğer akıllı sözleşme token'ları DAT için mevcut olan ek kaldıraç olduğu, ancak Strategy dahil orijinal Bitcoin DAT'nin böyle bir kaldıraç sunmadığıdır.
NAV'ye yakın veya altında bir fiyatla başka bir DAT satın alın.
Bu noktadan bakıldığında, BitMine ETH hazine stratejisini başlattığından beri, her bir ETH'nin değeri (diğer bir deyişle "hisse başına kazanç") ilk ayda olağanüstü bir hızla artmış ve diğer DAT'ların büyüme oranlarının çok üzerine çıkmıştır. BitMine'in ilk ayda biriktirdiği ETH değeri, bu stratejiyi uygulayan Strategy'nin (eski Microstrategy) ilk altı ayda biriktirdiği değeri bile aşmıştır.
BitMine, hisse senedi ihraç ederek ve staking ödülleri üreterek hisse başına kazancını artırmayı hedefliyor. BitMine'in yakında dönüştürülebilir tahvil ve diğer araçların kapsamını genişletebileceğine inanıyoruz.
Kaynak: BitMine Şirketi, 27 Temmuz 2025
Değer Yaratma Eylemi
DAT fiyatı üç bileşene ayrılabilir: (a) hisse başına token, (b) temel token fiyatı ve (c) varlık net değer çarpanı ("mNAV").
Haziran ayı sonunda, BMNR'nin işlem fiyatı hisse başına 4.27 dolar olup, bu, ilk DAT finansmanı sırasında hisse başına 4 dolar olan net varlık değerinin yaklaşık 1.1 katıdır. Sadece bir ay sonra, hisse 51 dolara kapandı ve bu, hisse başına 30 dolar net varlık değerinin tahmininin yaklaşık 1.7 katıdır. Bu, hisse fiyatının kısa bir süre içinde %1100 arttığı anlamına geliyor; bunlar arasında: (a) hisse başına kazanç yaklaşık %330 artarak %60'lık bir artış katkısı sağladı; (b) ETH fiyatı 2500 dolardan 4300 dolara yükselerek yaklaşık %20'lik bir artış katkısı sağladı; (c) net varlık değeri 1.7 katına çıkarak yaklaşık %20'lik bir artış katkısı sağladı.
Bu, BMNR hisse senedi fiyatındaki artışın büyük çoğunluğunun hisse başına ETH'nin artışı tarafından yönlendirildiği anlamına geliyor; bu, yönetimin kontrol ettiği temel motordur ve DAT'ı yalnızca spot ETH'ye sahip olmaktan ayırır.
Üzerinde durmadığımız üçüncü faktör mNAV'dır. Elbette, bazıları neden DAT'ı net varlık değerinin üzerinde bir fiyata satın alsın diye sorabilir. Burada, bunu bilançoya dayalı finansal işletmeler (bankalar dahil) ile karşılaştırmanın yararlı olduğunu buldum. Bankalar varlıkların getirilerini ararken, yatırımcılar yüksek sermaye maliyetinin üzerinde getiri sağlayabileceğini düşündükleri bankalara değerleme primleri verirler. En kaliteli bankaların işlem fiyatları net varlık değerinin (veya defter değerinin) üzerindedir; örneğin, JPMorgan'ın değeri net varlık değerinin 2 katıdır. Benzer şekilde, yatırımcılar DAT'ın sürekli olarak hisse başına net varlık değerinde büyüme sağlayabileceğine inanırlarsa, net varlık değerinin üzerinde bir değerleme ile değerlendirmeyi tercih edebilirler. BMNR'nin NAV'ının çeyreklik bazda yaklaşık %640 büyüdüğünü düşünüyoruz; bu, mNAV priminin makul olduğunu kanıtlamak için yeterlidir.
BitMine'ın stratejisini sürdürme yeteneği zamanla kendini gösterecek ve bu süreçte kaçınılmaz olarak zorluklarla karşılaşacaktır. BitMine'in yönetim ekibi ve bugüne kadar elde ettiği başarı kaydı, Stan Druckenmiller, Bill Miller ve ARK Invest gibi geleneksel finans kurumlarının devlerinin desteğini çekmiştir. BitMine'in en kaliteli DAT olarak büyüme hikayesinin, Strategy gibi daha fazla kurumsal yatırımcının ilgisini çekeceğini öngörüyoruz.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Pantera: DAT'ın Değer Yaratımı BitMine Örneğinde
Yazarlar: Cosmo Jiang, Pantera Capital ortakları, Erik Lowe, Pantera Capital içerik yöneticisi; Çeviri: Jinse Caijing
Dijital Varlık Hazine Şirketi'ne (DAT) yaptığımız yatırım teması basit bir ön kabul üzerine kuruludur:
DAT, her bir hisse net varlık değerini artırmak için gelir üretebilir ve bu sayede zamanla sadece spot bulundurmakla kalmayıp daha fazla temel token mülkiyeti oluşturabilir.
Bu nedenle, doğrudan token sahipliği veya ETF aracılığıyla sahip olmaya kıyasla, DAT sahipliği daha yüksek bir getiri potansiyeli sunabilir.
Pantera, çeşitli token ve bölgelerdeki DAT'larda 300 milyon dolardan fazla yatırımı devreye aldı. Bu DAT'lar, dijital varlıklarını hisse başına değer artışıyla artırmak amacıyla kendine özgü avantajlarını kullanarak stratejiler benimsemektedir. İşte DAT portföyümüzün genel bir görünümü.
BitMine Immersion (BMNR), Pantera DAT Fund'un ilk yatırımıdır ve net bir stratejik yol haritasına sahip ve güçlü bir liderlik sergileyen bir şirketi temsil etmektedir. Fundstrat başkanı Tom Lee, BitMine'in uzun vadeli vizyonunu, ETH toplam arzının %5'ini elde etmek olarak açıkladı - buna "%5 simyası" diyorlar. BMNR örneği üzerinden, güçlü bir DAT'ın değer yaratımını incelemenin oldukça faydalı olacağını düşünüyoruz.
BitMine Vaka Çalışması
BitMine, hazine stratejisini piyasaya sürdüğünden beri, dünya çapında en büyük ETH hazinesi ve üçüncü en büyük DAT (Strategy ve XXI'den sonra) haline geldi ve toplamda 1.15 milyon ETH tutmaktadır, bu da 49 milyar dolar değerindedir (10 Ağustos 2025 itibarıyla). BMNR, ABD'deki likidite sıralamasında 25. sırada yer alan bir hisse senedidir ve günlük işlem hacmi 2.2 milyar dolara ulaşmaktadır (8 Ağustos 2025 tarihli beş günlük hareketli ortalama ölçütü itibarıyla).
Ethereum'e güveniyorum
DAT'ın başarısının en önemli faktörü, temel token'ının uzun vadeli yatırım değeridir. BitMine'in DAT'ı, Wall Street'in zincire taşınmasıyla birlikte Ethereum'un önümüzdeki on yılın en büyük makro trendlerinden biri olacağı görüşüne dayanmaktadır. Geçen ay Blockchain Yatırımcı Mektubumuzda belirttiğimiz gibi, tokenizasyon yenilikleri ve stablecoin'lerin artan önemiyle birlikte zincir üzerindeki büyük göç devam etmektedir (bkz. Gold Finance'ın önceki makalesi: Tokenizasyon Zincir Üzerindeki Büyük Göç). Şu anda, kamu zincirinde 25 milyar dolarlık gerçek dünya varlığı bulunmaktadır — ayrıca, şu anda ABD Hazine tahvillerinin 17. en büyük sahibi olan 260 milyar dolarlık stablecoin bulunmaktadır.
Bu tür etkinliklerin çoğu Ethereum üzerinde gerçekleşiyor, bu da ETH'nin blok alanı talebindeki artıştan faydalanmasını sağlıyor. Finansal kurumlar, operasyonlarını desteklemek için Ethereum'un güvenliğine giderek daha fazla bağımlı hale geldikçe, POS ağına katılmaları teşvik edilecek ve bu da ETH'nin birikim talebini daha da artıracaktır.
hisse başına ETH artışı
Temel tokenin yatırım değerini belirledikten sonra, DAT'ın iş modeli hisse başına token tutma miktarını maksimize etmektir. Hisse başına token tutma miktarını artırmanın başlıca yöntemleri şunlardır:
Hisse senetlerini hisse başına net varlık değerinin (“NAV”) üzerinde bir fiyattan ihraç etmek.
Dönüştürülebilir tahviller ve hisse senetlerine bağlı diğer menkul kıymetler ihraç etmek, hisse senetleri ve temel tokenler arasındaki dalgalanmayı paraya çevirmek.
Daha fazla token elde etmek için staking ödülleri, DeFi gelirleri ve diğer operasyonel gelirler elde etmek. Dikkat edilmesi gereken nokta, bunun ETH ve diğer akıllı sözleşme token'ları DAT için mevcut olan ek kaldıraç olduğu, ancak Strategy dahil orijinal Bitcoin DAT'nin böyle bir kaldıraç sunmadığıdır.
NAV'ye yakın veya altında bir fiyatla başka bir DAT satın alın.
Bu noktadan bakıldığında, BitMine ETH hazine stratejisini başlattığından beri, her bir ETH'nin değeri (diğer bir deyişle "hisse başına kazanç") ilk ayda olağanüstü bir hızla artmış ve diğer DAT'ların büyüme oranlarının çok üzerine çıkmıştır. BitMine'in ilk ayda biriktirdiği ETH değeri, bu stratejiyi uygulayan Strategy'nin (eski Microstrategy) ilk altı ayda biriktirdiği değeri bile aşmıştır.
BitMine, hisse senedi ihraç ederek ve staking ödülleri üreterek hisse başına kazancını artırmayı hedefliyor. BitMine'in yakında dönüştürülebilir tahvil ve diğer araçların kapsamını genişletebileceğine inanıyoruz.
Kaynak: BitMine Şirketi, 27 Temmuz 2025
Değer Yaratma Eylemi
DAT fiyatı üç bileşene ayrılabilir: (a) hisse başına token, (b) temel token fiyatı ve (c) varlık net değer çarpanı ("mNAV").
Haziran ayı sonunda, BMNR'nin işlem fiyatı hisse başına 4.27 dolar olup, bu, ilk DAT finansmanı sırasında hisse başına 4 dolar olan net varlık değerinin yaklaşık 1.1 katıdır. Sadece bir ay sonra, hisse 51 dolara kapandı ve bu, hisse başına 30 dolar net varlık değerinin tahmininin yaklaşık 1.7 katıdır. Bu, hisse fiyatının kısa bir süre içinde %1100 arttığı anlamına geliyor; bunlar arasında: (a) hisse başına kazanç yaklaşık %330 artarak %60'lık bir artış katkısı sağladı; (b) ETH fiyatı 2500 dolardan 4300 dolara yükselerek yaklaşık %20'lik bir artış katkısı sağladı; (c) net varlık değeri 1.7 katına çıkarak yaklaşık %20'lik bir artış katkısı sağladı.
Bu, BMNR hisse senedi fiyatındaki artışın büyük çoğunluğunun hisse başına ETH'nin artışı tarafından yönlendirildiği anlamına geliyor; bu, yönetimin kontrol ettiği temel motordur ve DAT'ı yalnızca spot ETH'ye sahip olmaktan ayırır.
Üzerinde durmadığımız üçüncü faktör mNAV'dır. Elbette, bazıları neden DAT'ı net varlık değerinin üzerinde bir fiyata satın alsın diye sorabilir. Burada, bunu bilançoya dayalı finansal işletmeler (bankalar dahil) ile karşılaştırmanın yararlı olduğunu buldum. Bankalar varlıkların getirilerini ararken, yatırımcılar yüksek sermaye maliyetinin üzerinde getiri sağlayabileceğini düşündükleri bankalara değerleme primleri verirler. En kaliteli bankaların işlem fiyatları net varlık değerinin (veya defter değerinin) üzerindedir; örneğin, JPMorgan'ın değeri net varlık değerinin 2 katıdır. Benzer şekilde, yatırımcılar DAT'ın sürekli olarak hisse başına net varlık değerinde büyüme sağlayabileceğine inanırlarsa, net varlık değerinin üzerinde bir değerleme ile değerlendirmeyi tercih edebilirler. BMNR'nin NAV'ının çeyreklik bazda yaklaşık %640 büyüdüğünü düşünüyoruz; bu, mNAV priminin makul olduğunu kanıtlamak için yeterlidir.
BitMine'ın stratejisini sürdürme yeteneği zamanla kendini gösterecek ve bu süreçte kaçınılmaz olarak zorluklarla karşılaşacaktır. BitMine'in yönetim ekibi ve bugüne kadar elde ettiği başarı kaydı, Stan Druckenmiller, Bill Miller ve ARK Invest gibi geleneksel finans kurumlarının devlerinin desteğini çekmiştir. BitMine'in en kaliteli DAT olarak büyüme hikayesinin, Strategy gibi daha fazla kurumsal yatırımcının ilgisini çekeceğini öngörüyoruz.