Opinião de: Arthur Azizov, Fundador e Investidor na B2 Ventures

Apesar de sua natureza descentralizada e grandes promessas, a criptomoeda ainda é uma moeda. Como todas as moedas, não pode escapar das realidades das dinâmicas do mercado atual.

À medida que o mercado de criptomoedas se desenvolve, começa a refletir o ciclo de vida das ferramentas financeiras tradicionais. A ilusão de liquidez é uma das questões mais prementes e, surpreendentemente, menos abordadas que decorrem da evolução do mercado.

O mercado global de criptomoedas era valorizadoem $2,49 trilhões em 2024 e espera-se que mais que dobre para $5,73 trilhões até 2033, crescendo a uma taxa de crescimento anual composta de 9,7% na próxima década.

Por trás deste crescimento, no entanto, existe uma fragilidade. Tal como os mercados de FX e de obrigações, o cripto está agora a desafiar a liquidez fantasma: Livros de ordens que parecem robustos durante períodos calmos rapidamente se esvaziam durante a tempestade.

A ilusão de liquidez

Com mais de $7.5 trillionem volume de negociação diário, o mercado de câmbio tem sido historicamente percebido como o mais líquido. No entanto, mesmo este mercado agora mostra sinais de fragilidade.

Algumas instituições financeiras e traders temem a ilusão de profundidade do mercado, e os deslizamentos regulares, mesmo nos pares de FX mais líquidos, como o EUR/USD, estão se tornando mais tangíveis. Nenhum banco ou formador de mercado está disposto a enfrentar o risco de manter ativos voláteis durante uma venda — o chamado risco de armazém pós-2008.

Em 2018, Morgan Stanley notadouma mudança profunda em relação a onde os riscos de liquidez residem. Após a crise financeira, os requisitos de capital afastaram os bancos da provisão de liquidez. Os riscos não desapareceram. Eles apenas foram para os gestores de ativos, ETFs e sistemas algorítmicos. Houve um boom de fundos passivos e veículos negociados em bolsa na época.

Em 2007, fundos de estilo índicemantidoapenas 4% do free float do MSCI World. Em 2018, essa cifra triplicou para 12%, com concentrações de até 25% em nomes específicos. Esta situação mostra um desajuste estrutural — envoltórios líquidos contendo ativos ilíquidos.

Os ETFs e os fundos passivos prometiam uma entrada e saída fáceis, mas os ativos que detinham, em particular os títulos corporativos, nem sempre podiam satisfazer as expectativas quando os mercados se tornavam voláteis. Durante flutuações drásticas de preços, os ETFs são frequentemente vendidos de forma mais intensiva do que os ativos subjacentes. Os formadores de mercado exigiam spreads mais largos ou recusavam-se a entrar, relutantes em manter ativos durante a turbulência.

Este fenômeno, primeiro observado nas finanças tradicionais, está agora a desenrolar-se com familiaridade no universo cripto. A liquidez pode parecer robusta apenas no papel. A atividade onchain, os volumes de tokens e os livros de ordens em bolsas centralizadas indicam todos um mercado saudável. Mas quando o sentimento se deteriora, a profundidade desaparece.

A ilusão de liquidez das criptomoedas está finalmente vindo à tona

A ilusão de liquidez no crypto não é um fenômeno novo. Durante o crypto de 2022declínio, tokens principais sofreram deslizamento substancial e alargamento de spreads, mesmo nas principais exchanges.

A recente queda do token OM da Mantraé outro lembrete — quando o sentimento muda, as ofertas desaparecem e o suporte de preços se evapora. O que a princípio parece ser um mercado profundo em condições calmas pode colapsar instantaneamente sob pressão.

Isto acontece principalmente porque a infraestrutura cripto continua altamente fragmentada. Ao contrário dos mercados de ações ou de câmbio, a liquidez cripto está dispersa por várias bolsas, cada uma com seu próprio livro de ordens e formadores de mercado.

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Essa fragmentação é ainda mais tangível para os tokens de Nível 2 — aqueles fora dos 20 principais por capitalização de mercado. Esses ativos estão listados em várias bolsas sem preços ou suporte de liquidez unificados, dependendo de formadores de mercado com diferentes mandatos. Portanto, a liquidez existe, mas sem profundidade ou coesão significativa.

O problema agrava-se com atores oportunistas, formadores de mercado e projetos de tokens, que criam uma ilusão de atividade sem contribuir para a liquidez real. Spoofing, wash trading e volumes inflacionados são comum, especialmente em pequenas bolsas.

Alguns projetos até estimulam uma profundidade de mercado artificial para atrair listagens ou para parecerem mais legítimos. No entanto, quando a volatilidade atinge, esses jogadores recuam instantaneamente, deixando os traders de varejo cara a cara com um colapso de preços. A liquidez não é apenas frágil, é simplesmente falsa.

A solução para o problema de liquidez

A integração ao nível do protocolo base é necessária para lidar com a fragmentação da liquidez em cripto. Isso significa embutir funções de ponte e roteamento entre cadeias diretamente na infraestrutura central da blockchain.

Esta abordagem, agora ativamente adotada por protocolos de layer-1 selecionados, trata o movimento de ativos não como um pensamento secundário, mas como um princípio de design fundamental. Este mecanismo ajuda a unificar os pools de liquidez, reduzir a fragmentação do mercado e garantir um fluxo de capital suave em todo o mercado.

Além disso, a infraestrutura subjacente já percorreu um longo caminho. Velocidades de execução que antes levavam 200 milissegundos agora estão entre 10 e 20. Os ecossistemas de nuvem da Amazon e do Google, que possuem mensagens P2P entre clusters, permitem que as transações sejam processadas inteiramente na rede.

Esta camada de desempenho já não é um gargalo — é uma plataforma de lançamento. Ela capacita os formadores de mercado e os bots de negociação a operar de forma contínua, especialmente uma vez que 70% a 90% dos volumes de transações em stablecoins, que é um segmento importante do mercado cripto, agoravem do trading automatizado.

Melhorar a canalização por si só, no entanto, não é suficiente. Estes resultados devem ser acompanhados de uma interoperabilidade inteligente a nível de protocolo e de um encaminhamento de liquidez unificado. Caso contrário, continuaremos a construir sistemas de alta velocidade sobre um terreno fragmentado. No entanto, a fundação já está lá e finalmente forte o suficiente para suportar algo maior.

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