Moeda estável e o impacto potencial no sistema financeiro

Moeda estável é uma classe de criptomoedas cujo valor está atrelado a ativos específicos, servindo como uma ponte entre o sistema financeiro descentralizado e o sistema financeiro tradicional, além de ser uma infraestrutura importante para o sistema financeiro descentralizado. Recentemente, os Estados Unidos e Hong Kong aprovaram legislação de regulamentação de moeda estável, marcando a formalização de um quadro regulatório para moeda estável em algumas das principais regiões do mundo. Enquanto o financiamento descentralizado enfrenta oportunidades de desenvolvimento, isso pode aprofundar a fusão com o sistema financeiro tradicional, trazendo novos desafios e riscos ao sistema financeiro global.

Resumo

Marco regulatório das criptomoedas. Os Estados Unidos e Hong Kong aprovaram sucessivamente leis sobre moeda estável, preenchendo a lacuna regulatória neste campo. Após a União Europeia, os Estados Unidos e Hong Kong também lançaram um quadro regulatório para moedas estáveis, representando um passo importante para a integração das criptomoedas no sistema financeiro mainstream.

Da "crescimento selvagem" para um desenvolvimento normativo gradual. O projeto de lei relacionado às moedas estáveis visa principalmente os pontos de risco que surgiram anteriormente na indústria, incluindo a falta de transparência dos ativos de reserva, riscos na gestão de liquidez, instabilidade do valor das moedas estáveis algorítmicas, lavagem de dinheiro e atividades financeiras ilegais, e insuficiência na proteção do consumidor, estabelecendo uma série de normas. Os projetos de lei referenciam a estrutura de supervisão para instituições financeiras tradicionais, mas são mais rigorosos na gestão de liquidez. A regulamentação no exterior não posiciona as moedas estáveis como "depósitos em cadeia", mas sim como "dinheiro em cadeia", solidificando assim a base do sistema financeiro descentralizado.

Como entender o impacto das moedas estáveis no sistema financeiro? Até o final de maio de 2025, o valor de mercado total das principais moedas estáveis é de aproximadamente 230 bilhões de dólares, um crescimento de mais de 40 vezes em relação ao início de 2020, com uma taxa de crescimento rápida, mas ainda relativamente pequena em comparação com o tamanho dos principais sistemas financeiros, correspondendo apenas a 1% dos depósitos em dólares nos EUA. No entanto, em termos de valor de transações, as moedas estáveis desempenham um papel importante como meio de pagamento e infraestrutura no sistema de criptomoedas, com o valor anual de transações das principais moedas estáveis alcançando 28 trilhões de dólares, superando o valor de transações anuais das organizações de cartão de crédito Visa e Mastercard. Com a inclusão das moedas estáveis no quadro regulatório financeiro, as finanças descentralizadas também têm a perspectiva de aproveitar oportunidades de desenvolvimento e aprofundar a fusão com o sistema financeiro tradicional.

Meios de pagamento internacionais com custos mais baixos e maior eficiência. As taxas de transação para remessas usando moeda estável geralmente são inferiores a 1%, e o tempo geralmente é de alguns minutos. No entanto, é importante notar que, antes da promulgação da lei, os pagamentos com moeda estável ainda não estavam sujeitos à regulamentação de KYC e combate à lavagem de dinheiro, o que representa um desafio para o controle das contas de capital transfronteiriço nos mercados emergentes. A longo prazo, à medida que a estrutura regulatória se aperfeiçoa, prevemos que a participação de mercado da moeda estável nos pagamentos internacionais tem potencial para aumentar, embora esse processo ainda esteja associado ao desenvolvimento da indústria e ao aperfeiçoamento da regulamentação.

Requisitos de reserva total limitam a função de criação de moeda: Teoricamente, a exigência de 100% de ativos de reserva limita a capacidade das instituições emissoras de moeda estável de realizar expansão de crédito. O processo de troca de depósitos por moeda estável é, na verdade, uma transferência de depósitos bancários e não uma criação, portanto, a emissão de moeda estável teoricamente não afeta a oferta monetária em dólares. No entanto, quando há saída contínua de fundos, os depósitos podem levar a uma redução nos ativos dos bancos e na oferta monetária. O processo de troca de outras moedas por moeda estável em dólares gera, na verdade, um efeito de troca de moeda, mas isso se manifesta como fluxo de dólares entre fronteiras ou entre contas, não afetando a oferta total de dólares. Além disso, as plataformas de empréstimo que utilizam criptomoedas como colateral exercem, de fato, uma função semelhante à criação de crédito dos bancos, podendo aumentar a escala de "quase-moeda" no sistema financeiro descentralizado, mas não afetam a oferta de moeda tradicional.

Impacto da desintermediação nos depósitos bancários. O impacto das moedas estáveis no sistema bancário manifesta-se principalmente pelo efeito de desintermediação financeira; a conversão de depósitos em moeda estável pode levar à saída de depósitos, um efeito semelhante ao impacto que os fundos monetários e o mercado de dívida de alto rendimento têm sobre o sistema bancário. De acordo com as estatísticas da Federal Deposit Insurance Corporation dos Estados Unidos, até o final de 2024, cerca de 6 trilhões de dólares dos aproximadamente 18 trilhões de dólares em depósitos nos bancos dos EUA são depósitos transacionais, classificados pelo Departamento do Tesouro dos EUA como depósitos que teoricamente enfrentam risco de saída. No entanto, considerando que o desenvolvimento das moedas estáveis já foi incluído na estrutura de regulamentação do governo, o impacto sobre o sistema financeiro é relativamente controlável. Ao mesmo tempo, os bancos tradicionais também têm feito algumas explorações para se adequar à tendência de desenvolvimento das moedas estáveis e enfrentar os desafios da migração de depósitos.

Assumir a dívida pública e impactar a transmissão da política monetária. Até o primeiro trimestre de 2025, os emissores de USDT e USDC detinham reservas de títulos do Tesouro americano totalizando cerca de 120 bilhões de dólares. Se combinados como uma "economia", ocupam a 19ª posição no ranking de economias que detêm títulos do Tesouro americano no exterior, entre a quantidade detida pela Coreia do Sul e a da Alemanha. Com a valorização do mercado de moedas estáveis, esperamos que a demanda por títulos do Tesouro americano como ativo de reserva possa aumentar. No entanto, as moedas estáveis são principalmente capazes de absorver títulos do Tesouro americano de curto prazo com vencimento em até 3 meses, e prevemos que sua capacidade de absorver títulos do Tesouro de longo prazo seja bastante limitada. Além disso, as taxas de juros dos títulos do Tesouro de curto prazo são influenciadas pela política monetária do banco central, dependendo de fatores da economia real como inflação e emprego. Em termos de política monetária, a compra de títulos do Tesouro americano por emissores de moedas estáveis reduz as taxas de juros de curto prazo, fazendo com que o banco central precise reter moeda para compensar; a longo prazo, a atração de moedas estáveis sobre depósitos pode levar a uma tendência de desintermediação financeira, resultando em uma migração do financiamento do sistema financeiro tradicional para o sistema financeiro descentralizado, o que também pode enfraquecer a eficácia da política monetária do banco central.

A transmissão da volatilidade dos preços de ativos criptográficos para os mercados financeiros. Do ponto de vista da criação de moeda, as atividades de empréstimo dentro do sistema financeiro descentralizado realizam a função de criação de "quase moeda", especialmente através da compra de ativos de ações tokenizadas com moeda estável, o que faz com que os fundos entrem/saem diretamente do mercado de ações; do ponto de vista do sentimento do mercado, a volatilidade dos preços das criptomoedas é grande, afetando as expectativas do mercado de ações, historicamente, o índice Nasdaq e o preço do Bitcoin apresentam uma certa correlação; os ativos criptográficos e os ativos relacionados a moeda estável no mercado de ações, como as bolsas de criptomoedas, instituições financeiras, etc., influenciam o preço das ações através de mudanças nos fundamentos.

Potencial força de reestruturação da ordem monetária internacional. Para o dólar, o impacto das moedas estáveis é "contraditório": por um lado, como atualmente 99% do valor de mercado das moedas estáveis fiduciárias está atrelado ao dólar, o desenvolvimento das moedas estáveis parece consolidar a posição dominante do dólar no sistema financeiro global; mas, por outro lado, o contexto internacional para o desenvolvimento das moedas estáveis e dos ativos criptográficos é, na verdade, baseado na tendência de desglobalização, com o aumento dos riscos de restrições geopolíticas no setor financeiro e a fraqueza da disciplina fiscal, além da demanda de algumas economias pela desdolarização. Portanto, a alta correlação das moedas estáveis com o dólar não é apenas um reflexo da liderança do dólar na cadeia de dominação financeira global, mas também é uma "ponte" para a transição do sistema financeiro global de uma dominância do dólar para uma nova ordem mais diversificada. Além disso, a União Europeia e Hong Kong abriram espaço para a emissão de moedas estáveis não vinculadas ao dólar, competindo pela posição dominante do dólar no setor das moedas estáveis. A longo prazo, a questão de saber se a posição do dólar será ainda mais reforçada sob a nova estrutura regulatória das moedas estáveis ou se será desafiada por outras moedas e ativos criptográficos, ainda precisa ser observada continuamente no desenvolvimento da indústria. Para as economias emergentes, como as moedas estáveis têm uma competitividade em relação às moedas locais, se os residentes locais e os setores empresariais utilizarem moedas estáveis para liquidações, isso resultará na conversão real de suas moedas locais em dólares, levando à desvalorização da moeda e à inflação; portanto, por questões de segurança financeira, várias economias implementaram medidas restritivas ao uso de moedas estáveis.

Implicações para a internacionalização da moeda. Para o dólar de Hong Kong, a regulamentação da emissão de moeda estável, especialmente a moeda estável em dólar de Hong Kong, ajuda a aumentar a influência do dólar de Hong Kong em pagamentos transfronteiriços, ativos criptográficos e outros campos, reforçando a competitividade internacional da indústria financeira de Hong Kong e do dólar de Hong Kong, consolidando a posição de Hong Kong como um centro financeiro internacional. Ao mesmo tempo, Hong Kong pode aproveitar suas vantagens de mercado financeiro e as inovações institucionais trazidas pela legislação sobre moedas estáveis, fornecendo um "campo de testes" para a internacionalização de outras moedas. A legislação permite a emissão de moedas estáveis que não são em dólares, o que pode expandir o uso de moedas não-dolarizadas em cenários de pagamentos internacionais, liquidações e investimentos e financiamentos, acelerando o processo de internacionalização. Em suma, a legislação sobre moedas estáveis de Hong Kong tem um impacto profundo na internacionalização da moeda, mas esse processo ainda requer atenção contínua aos riscos de estabilidade financeira e ajustes oportunos nas políticas relevantes.

Texto

moeda estável: marco na regulamentação de criptomoedas

A União Europeia, os Estados Unidos e Hong Kong estabeleceram sucessivamente um quadro regulatório para moedas estáveis

As moedas estáveis são um tipo de criptomoeda cujo valor é ancorado a um ativo específico, servindo como uma ponte entre o sistema financeiro descentralizado e o sistema financeiro tradicional, além de serem uma infraestrutura importante do sistema financeiro descentralizado. Recentemente, os Estados Unidos aprovaram uma lei sobre moedas estáveis, tornando-se a primeira legislação americana a estabelecer uma estrutura regulatória para as moedas estáveis, preenchendo uma lacuna regulatória nesse setor. Apenas dois dias depois, Hong Kong também aprovou uma lei de moedas estáveis com funções semelhantes, ajudando Hong Kong a participar da competição global dos centros financeiros digitais e solidificando sua posição como centro financeiro internacional. As moedas estáveis atuam como uma "ponte" entre o sistema financeiro tradicional e o sistema financeiro descentralizado; após a União Europeia, tanto os Estados Unidos quanto Hong Kong lançaram estruturas regulatórias para as moedas estáveis, representando um passo importante para a integração das criptomoedas no sistema financeiro mainstream.

De "crescimento selvagem" a um desenvolvimento normativo gradual

No campo das moedas estáveis, vários riscos e eventos regulatórios significativos ocorreram anteriormente, incluindo o colapso do TerraUSD em 2022, a falta de clareza sobre os ativos subjacentes da Tether em 2024 que levaram a limitações regulatórias na UE, e a exigência de supervisão financeira de Nova Iorque em 2023 para que uma plataforma de negociação parasse a emissão de dólares, entre outros. As propostas de lei relacionadas às moedas estáveis nos EUA e em Hong Kong visam principalmente os pontos de risco que surgiram anteriormente na indústria, incluindo a falta de transparência dos ativos de reserva, riscos de gestão de liquidez, instabilidade do valor das moedas estáveis algorítmicas, lavagem de dinheiro e atividades financeiras ilegais, e proteção insuficiente ao consumidor, estabelecendo uma série de normas, que incluem principalmente:

1. Em relação à liquidez, exige-se que os ativos de reserva da moeda estável estejam 100% ancorados a moeda fiduciária ou ativos de alta liquidez, incluindo dinheiro, depósitos à vista, títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, etc., os ativos de reserva precisam ser isolados dos fundos operacionais para evitar desvio;

2. No que diz respeito aos requisitos de entrada, exige-se que as instituições emissoras obtenham autorização de licença regulatória e estabeleçam um limite mínimo de capital para a entrada.

3. Exigir que as moedas estáveis sejam incluídas na estrutura existente de regulamentação contra a lavagem de dinheiro, estabelecendo requisitos de identificação do cliente;

4. No que diz respeito à proteção do consumidor, exige-se garantir que os usuários possam resgatar ao valor nominal, e que, em caso de falência, os fundos dos clientes tenham direito à prioridade de pagamento.

5. É expressamente proibido o pagamento de juros sobre moeda estável, a fim de reduzir o impacto no sistema financeiro tradicional.

Na verdade, os projetos de lei sobre moedas estáveis acima referem-se ao quadro regulatório para instituições financeiras tradicionais, estabelecendo requisitos semelhantes em termos de licenciamento, capital, gestão de liquidez, combate à lavagem de dinheiro, proteção do consumidor, entre outros, mas com uma gestão de liquidez mais rigorosa. A taxa de reservas obrigatórias para bancos nos Estados Unidos, na União Europeia e em Hong Kong é próxima de 0%, mas para as instituições emissoras de moedas estáveis, a taxa de reservas exigida é de 100%. Acreditamos que isso se deve ao fato de que já existe uma regulamentação rigorosa e madura para os bancos, e os depósitos dos clientes bancários geralmente decorrem das necessidades de poupança e operação das empresas e residentes, com os bancos também pagando juros sobre os depósitos, o que resulta em liquidez relativamente estável; mas as moedas estáveis não pagam juros, são frequentemente negociadas e a situação de liquidez é instável. Além disso, as moedas estáveis, como uma infraestrutura fundamental das finanças descentralizadas, ancoram-se em moedas fiduciárias como o dólar, necessitando também de ativos de reserva mais robustos como suporte subjacente. Em suma, a regulamentação exterior não posiciona as moedas estáveis como "depósitos em cadeia", mas sim como "dinheiro em cadeia", solidificando assim a base do sistema financeiro descentralizado.

Como entender o impacto das moedas estáveis no sistema financeiro?

Em termos de escala, até o final de maio de 2025, o valor de mercado total das principais moedas estáveis é de aproximadamente 230 bilhões de dólares, um crescimento de mais de 40 vezes em relação ao tamanho no início de 2020, com uma taxa de crescimento rápida. No entanto, em comparação com o tamanho dos principais sistemas financeiros, ainda é relativamente pequeno, como depósitos em dólares e títulos do tesouro dos Estados Unidos, e também é menor do que as principais criptomoedas. Mas, em termos de volume de transações, as moedas estáveis desempenham um papel importante como meio de pagamento e infraestrutura no sistema de criptomoedas. De acordo com estimativas de instituições, o volume de transações anual das principais moedas estáveis atinge 28 trilhões de dólares, superando o volume de transações anual das organizações de cartões de crédito Visa e Mastercard; esse valor também é superior ao de 2024.