Después del colapso de Luna-UST, las monedas estables dijeron adiós a la era de la estabilidad, el mecanismo CDP (DAI, GHO, crvUSD) se convirtió en la esperanza de toda la comunidad, pero al final, lo que logró salir del cerco de USDT/USDC fue Ethena y su paradigma de anclaje de rendimiento, que evita los problemas de ineficiencia de capital causados por el exceso de stake, y al mismo tiempo puede abrir el mercado DeFi con su característica de rendimiento nativo.
Por otro lado, el sistema Curve, después de abrir el mercado DEX confiando en el comercio de monedas estables, ha ido avanzando gradualmente hacia el mercado de préstamos Llama Lend y el mercado de monedas estables crvUSD. Sin embargo, bajo el brillo del sistema Aave, la emisión de crvUSD ha permanecido rondando los 100 millones de dólares a largo plazo, y básicamente solo puede ser considerado como un telón de fondo.
Sin embargo, después del lanzamiento del volante de Ethena/Aave/Pendle, el nuevo proyecto de Curve, Yield Basis, también quiere participar en el mercado de monedas estables, comenzando con préstamos apalancados cíclicos, pero esta vez enfocado en las transacciones, esperando eliminar el defecto persistente de AMM DEX: la pérdida impermanente (IL, Impermanent Loss).
El unilateralismo elimina las pérdidas no compensadas
La última obra maestra de Curve, ahora tu BTC es mío, mantén tu YB de guardia.
Yield Basis representa el Renacimiento, en un proyecto puedes ver minería de liquidez, pre-minería, Curve War, stake, veToken, LP Token y préstamos circulares, se puede decir que es una gran culminación del desarrollo de las Finanzas descentralizadas.
El fundador de Curve, Michael Egorov, es uno de los primeros beneficiarios del desarrollo de DEX, mejorando el clásico algoritmo AMM x*y=k de Uniswap y lanzando sucesivamente los algoritmos stableswap y cryptoswap para apoyar un comercio más "moneda estable" y un algoritmo universal más eficiente.
El comercio a gran escala de monedas estables ha establecido a Curve como un actor clave en el mercado de "préstamos" en cadena de monedas estables tempranas como USDC/USDT/DAI. Curve también se ha convertido en la infraestructura en cadena de monedas estables más importante de la era anterior a Pendle, e incluso el colapso de UST se originó directamente en el momento de la retirada de liquidez de Curve.
En la economía de los tokens, el modelo veToken y el posterior mecanismo de "soborno" de Convex hicieron que veCRV se convirtiera en un activo que realmente tiene un propósito práctico. Sin embargo, después de un período de bloqueo de cuatro años, el sufrimiento de la mayoría de los poseedores de $CRV es algo que no se puede expresar a los de fuera.
Después del auge de Pendle y Ethena, la posición de mercado del sistema Curve ya no es segura, lo fundamental para USDe es que la cobertura proviene de los contratos de CEX, y la canalización utiliza sUSDe para capturar rendimientos, la importancia del comercio de monedas estables ya no es relevante.
El contraataque de Curve proviene primero de Resupply, que se lanzará en 2024 en colaboración con dos grandes pioneros, Convex y Yearn Fi, y luego, como era de esperar, habrá un colapso, siendo el primer intento fallido de Curve.
Resupply salió mal, aunque no es un proyecto oficial de Curve, romper un hueso está relacionado con los tendones; si Curve no contraataca pronto, será difícil conseguir un billete hacia el futuro en la nueva era de las monedas estables.
Cuando un experto actúa, realmente es diferente. Yield Basis no se dirige a las monedas estables, ni al mercado de préstamos, sino al problema de las pérdidas no realizadas en AMM DEX. Sin embargo, aclaro: el verdadero propósito de Yield Basis nunca ha sido eliminar las pérdidas no realizadas, sino aprovechar esto para promover un aumento explosivo en la emisión de crvUSD.
Pero aún así comenzamos con el mecanismo de ocurrencia de pérdidas no compensadas, los LP (proveedores de liquidez) sustituyen a los creadores de mercado tradicionales, y bajo el estímulo de la participación de las comisiones, proporcionan "liquidez bilateral" para los pares de negociación de AMM DEX. Por ejemplo, en el par de negociación BTC/crvUSD, el LP necesita proporcionar 1 BTC y 1 crvUSD (suponiendo que 1 BTC = 1 USD), en este momento el valor total del LP es de 2 USD.
En correspondencia, el precio p de 1 BTC también se puede expresar como y/x, convenimos que p=y/x, en este caso, si el precio de BTC cambia, por ejemplo, aumentando un 100% hasta 2 dólares, entonces se dará una situación de arbitraje:
A pool: los arbitrajistas usarán 1 dólar para comprar 1 BTC, en este momento el LP necesita vender BTC para obtener 2 dólares.
B Pool: Vender en el B Pool cuando el valor alcance 2 USD, el arbitrajista gana neto 2-1=1 USD
Las ganancias de los arbitrajistas son esencialmente las pérdidas de los LP del grupo A. Para cuantificar esta pérdida, primero se puede calcular el valor de los LP después de que ocurra el arbitraje LP(p) = 2√p (x,y también se expresa con p), pero si el LP simplemente mantiene 1 BTC y 1 crvUSD, se considera que no tiene pérdidas, lo que se puede expresar como LP~hold~(p) = p +1.
Según la desigualdad, cuando p > 0 y no es 1, siempre se obtiene 2√p < p + 1, y los ingresos del arbitrajista provienen esencialmente de las pérdidas de los LP. Por lo tanto, bajo el estímulo de beneficios económicos, los LP tienden a retirar liquidez y mantener criptomonedas, mientras que el protocolo AMM debe retener a los LP a través de una mayor división de tarifas y estímulos de tokens. Esta es también la razón fundamental por la cual CEX puede mantener una ventaja sobre DEX en el ámbito de los mercados al contado.
Descripción de la imagen: pérdida no compensada
Fuente de la imagen: @yieldbasis
La pérdida no compensada, desde la perspectiva del sistema económico de toda la cadena, puede considerarse como una "expectativa". Un LP que elige proporcionar liquidez no puede exigir obtener los beneficios de la tenencia, por lo que, en esencia, la pérdida no compensada es más bien una pérdida contable, y no debe ser considerada como una verdadera pérdida económica. En comparación con mantener BTC, un LP también puede obtener comisiones.
Yield Basis no lo ve así, no intentan eliminar la pérdida esperada de los LP aumentando la liquidez o el porcentaje de tarifas, sino que abordan el tema desde la "eficiencia del mercado". Como se mencionó anteriormente, en comparación con el p+1 que se posee, el 2√p de los LP nunca podrá superar, pero desde la perspectiva de la relación de salida de una inversión de 1 dólar, la inversión inicial es de 2 dólares, el precio actual es de 2√p dólares, y la "tasa de rendimiento" por cada dólar es 2√p/2 = √p. ¿Recuerdas que p es el precio de 1 BTC? Así que si simplemente mantienes, entonces p es tu tasa de rendimiento de activos.
Supongamos una inversión inicial de 2 dólares, entonces después de un aumento del 100%, el rendimiento de LP cambia de la siguiente manera:
2√2 USD (los arbitrajistas se llevarán la diferencia)
√2 USD
Yield Basis desde la perspectiva del rendimiento de los activos, simplemente haz que √p se convierta en p, lo que permite asegurar las tarifas de LP mientras se conserva el rendimiento de la tenencia. Esto es muy simple, solo √p². Desde una perspectiva financiera, se requiere un apalancamiento de 2x, y debe ser un apalancamiento fijo de 2x; si es demasiado alto o demasiado bajo, el sistema económico colapsará.
Descripción de la imagen: comparación de la escalación del valor LP de p y √p
Fuente de la imagen: @zuoyeweb3
Es decir, permitir que 1 BTC tenga el doble de eficiencia en la creación de mercado, no existe una participación correspondiente de crvUSD en la distribución de comisiones, BTC solo queda con la comparación de su propia tasa de rendimiento, es decir, transformándose de √p a p en sí mismo.
No importa si lo crees o no, en cualquier caso, en febrero Yield Basis anunció una financiación de 5 millones de dólares, lo que demuestra que un VC confió en ello.
¡Pero! La adición de liquidez LP debe ser para el par de negociación BTC/crvUSD, si la piscina está llena de BTC no puede funcionar, Llama Lend y crvUSD aprovechan la tendencia y lanzan un mecanismo de doble préstamo:
El usuario deposita (cbBTC/tBTC/wBTC) 500 BTC, YB (Yield Basis) utiliza 500 BTC para pedir prestado el equivalente a 500 crvUSD, cabe destacar que en este momento es equivalente, utilizando el mecanismo de préstamos relámpago, no es un CDP completo (originalmente alrededor del 200% de tasa de stake).
YB depositará 500BTC/500 crvUSD en el pool de comercio correspondiente BTC/crvUSD de Curve y acuñará como $ybBTC representación de la participación.
YB utilizará una participación de LP valorada en 1000U como garantía para pedir prestado 500 crvUSD a través del mecanismo CDP de Llama Lend y reembolsar el préstamo inicial equivalente.
El usuario recibe ybBTC que representa 1000U, Llama Lend obtiene 1000U de colateral y elimina el primer préstamo equivalente, el pool de Curve obtiene 500BTC/500 crvUSD de liquidez.
Descripción de la imagen: Flujo de trabajo de YB Fuente de la imagen: @yieldbasis
Finalmente, 500 BTC "eliminaron" su propio préstamo y obtuvieron una participación de LP de 1000 U, logrando un efecto de apalancamiento de 2x. Pero ten en cuenta que el préstamo equivalente fue prestado por YB, actuando como el intermediario más crucial, por lo que, en esencia, YB asume la parte del préstamo restante de 500U hacia Llama Lend, por lo que también se debe dividir la tarifa de Curve con YB.
Si un usuario cree que 500U de BTC puede generar 1000U de ganancias por comisiones, entonces está en lo correcto, pero pensar que todo es para uno mismo es un poco grosero. En resumen, no se trata solo de una división 50-50, la intención de YB radica en un homenaje a nivel de píxeles a Curve.
Vamos a calcular la ganancia original:
Entre ellos, 2x Fee significa que los usuarios que invierten el equivalente a 500U en BTC pueden generar un beneficio de 1000 U en tarifas, Borrow_APR representa la tasa de Llama_Lend, y Rebalance_Fee representa el costo que incurre el arbitrajista para mantener un apalancamiento de 2x, esta parte esencialmente aún tiene que ser cubierta por los LP.
Ahora hay una buena noticia y una mala noticia:
• Buenas noticias: Todos los ingresos de préstamo de Llama Lend regresan a la piscina de Curve, lo que equivale a un aumento pasivo en los ingresos de LP.
• Malas noticias: las tarifas de la piscina de Curve se dividen al 50% para la piscina misma, lo que significa que tanto los LP como los YB deben dividirse el 50% restante de las tarifas.
Sin embargo, la tarifa asignada a veYB es dinámica, y en realidad se debe dividir dinámicamente entre los poseedores de ybBTC y veYB, donde veYB tiene un reparto garantizado fijo del 10% mínimo. Esto significa que, incluso si nadie stakea ybBTC, solo podrán obtener el 45% de los ingresos totales originales, mientras que veYB, es decir, YB en sí mismo, podrá obtener el 5% de los ingresos totales.
Aparecen resultados sorprendentes. Incluso si los usuarios no stakean ybBTC a cambio de YB, solo pueden recibir el 45% de la tarifa. Si eligen stakear ybBTC, podrán obtener YB Token, pero tendrán que renunciar a la tarifa. Si desean ambas cosas, entonces pueden seguir stakeando YB para cambiarlo por veYB, lo que les permitirá obtener la tarifa.
Descripción de la imagen: participación en los ingresos de ybBTC y veYB
Imagen de origen: @yieldbasis
La pérdida no compensada nunca desaparece, solo se transfiere.
YB, ybBTC
Pero si deseas obtener el derecho de voto completo de veYB, es decir, el mecanismo de soborno, entonces felicitaciones, has obtenido un período de bloqueo de cuatro años; de lo contrario, el derecho de voto y los ingresos disminuirán gradualmente con el período de staked. Entonces, si el ingreso de bloquear durante cuatro años y renunciar a la liquidez de BTC para obtener YB vale la pena, depende de la consideración personal.
Como se mencionó anteriormente, la pérdida no realizada es una pérdida contable; mientras no retires la liquidez, es una pérdida flotante. Ahora, el plan de eliminación de YB es, en esencia, "ingresos contables" que te dan una especie de ganancia flotante anclada a la tenencia, y luego cultivan su propio sistema económico.
Quieres usar 500U para generar ingresos por tarifas de 1000U, YB quiere "bloquear" tu BTC y venderte su YB.
La negociación múltiple abraza la rueda de crecimiento
La era de grandes rendimientos, si tienes un sueño, ven.
Basado en Curve, utilizando crvUSD, aunque empoderará a $CRV, también se abrirá un nuevo protocolo y token de Yield Basis $YB, ¿podrá YB mantener su valor y apreciarse después de cuatro años? Me temo que...
Fuera de los complejos mecanismos económicos de Yield Basis, el enfoque está en el camino de expansión del mercado de crvUSD.
Llama Lend es esencialmente parte de Curve, pero el fundador de Curve propuso aumentar la emisión de 60 millones de dólares de crvUSD para proporcionar liquidez inicial a YB, lo que es un poco audaz.
Descripción de la imagen: YB sin cambios, crvUSD primero Fuente de la imagen: @newmichwill
YB dará beneficios a los poseedores de Curve y $veCRV según lo planeado, pero el núcleo es el problema de la valoración y apreciación del YB Token. crvUSD en última instancia es U, ¿es realmente YB un activo de apreciación?
Más aún, si vuelve a ocurrir un evento de ReSupply, afectará directamente a Curve.
Por lo tanto, este artículo no analiza la interacción de los tokens y el plan de distribución de beneficios entre YB y Curve. $CRV no es un mal ejemplo, $YB está destinado a no tener valor, desperdiciar bytes no tiene sentido.
Sin embargo, al defender la emisión adicional de su propia moneda, se puede vislumbrar la creatividad de Michael; los BTC depositados por los usuarios "se emitirán" en crvUSD en equivalente, lo que tiene la ventaja de aumentar la cantidad de crvUSD en circulación. Cada crvUSD se invertirá en el fondo para generar comisiones, lo que representa un escenario de transacción real.
Pero en esencia, esta parte de las reservas de crvUSD es equivalente y no excesiva; si no se puede aumentar la proporción de reservas, entonces aumentar el efecto de ganancias de crvUSD también es una forma. ¿Recuerdas la tasa de rendimiento relativa del capital?
Según la idea de Michael, el crvUSD prestado colaborará de manera eficiente con el pool de transacciones existente, por ejemplo, wBTC/crvUSD se vinculará con crvUSD/USDC, fomentando el volumen de transacciones del primero y también aumentando el volumen de transacciones del segundo.
Y las tarifas de transacción del par crvUSD/USDC se dividirán 50% para los poseedores de $veCRV, y el 50% restante se dará a los LP.
Se puede decir que esta es una suposición muy peligrosa. El crvUSD que Llama Lend prestó a YB, mencionado anteriormente, se utiliza exclusivamente para un pool específico, pero el pool crvUSD/USDC es de acceso libre. En este momento, el crvUSD es esencialmente insuficiente en reservas. Una vez que el valor de la moneda fluctúe, será muy fácil para los arbitrajistas aprovecharse, y luego vendrá la familiar espiral de la muerte. Si el crvUSD tiene problemas, arrastrará a YB y a Llama Lend, afectando finalmente a todo el ecosistema de Curve.
Es importante tener en cuenta que crvUSD y YB están vinculados. El 50% de la nueva liquidez emitida debe ingresar al ecosistema YB. crvUSD utilizado por YB se emite de manera aislada, pero el uso no está aislado. Este es el mayor punto de potencial riesgo.
Descripción de la imagen: Plan de reparto de Curve
Imagen fuente: @newmichwill
El plan propuesto por Michael es sobornar el fondo de monedas estables para mantener la profundidad con el 25% de la emisión de YB Token, lo cual ya se acerca al nivel de una broma. Seguridad de los activos: BTC > crvUSD > CRV > YB. Cuando llega la crisis, YB ni siquiera puede protegerse a sí mismo, ¿qué puede proteger?
YB es el producto de la distribución de tarifas de transacción del par de negociación crvUSD/BTC. ¿Lo recuerdas? Luna-UST también es así, UST es el equivalente a la cantidad de Luna destruida, ambos se dependen mutuamente, YB Token<>crvUSD también es así.
Se puede parecer aún más, según el cálculo de Michael, con base en el volumen de trading y el rendimiento de precios de BTC/USD en los últimos seis años, ha calculado que se puede garantizar un 20% de APR, y asegurar que en un mercado bajista se puede alcanzar un 10% de rendimiento, el pico del mercado alcista de 2021 podría llegar al 60%. Si se otorga un poco de poder a crvUSD y scrvUSD, superar a USDe y sUSDe no es un sueño.
Debido a la gran cantidad de datos, no tengo datos de retroceso para verificar su capacidad de cálculo, pero no olvides que UST también garantizó un rendimiento del 20%, el modelo de Anchor + Abracadabra también funcionó durante bastante tiempo, ¿acaso la combinación de YB + Curve + crvUSD será diferente?
Al menos, UST compró BTC de manera frenética como reserva antes del colapso, YB se basa directamente en BTC para hacer reservas apalancadas, lo que también se considera un gran avance.
Olvidar es igual a traicionar.
A partir de Ethena, los proyectos en cadena comenzaron a buscar rendimientos reales, y no solo a mirar la tasa de sueño del mercado.
Ethena utiliza CEX para cubrir ETH y capturar ganancias, distribuyendo ingresos a través de sUSDe, utilizando la estrategia del tesoro de $ENA para mantener la confianza de grandes inversores e instituciones, y múltiples maniobras son necesarias para estabilizar la emisión de USDe de miles de millones de dólares.
YB quiere buscar rendimientos reales de trading, no hay ningún problema en sí, pero el arbitraje y el préstamo no son lo mismo, el trading tiene una inmediatez mucho mayor, cada crvUSD es una deuda compartida entre YB y Curve, y el colateral en sí también proviene de los usuarios, el capital propio está muy cerca de cero.
La emisión actual de crvUSD es muy baja. Durante la fase inicial, mantener el crecimiento del impulso y una tasa de retorno del 20% no es difícil, pero una vez que la escala se expanda, el aumento en el precio de YB, las fluctuaciones en el precio de BTC y la disminución de la capacidad de captura de valor de crvUSD pueden causar una presión de venta significativa.
El dólar es una moneda no anclada, y crvUSD también lo será pronto.
Sin embargo, el riesgo de anidación de las Finanzas descentralizadas ya se ha incorporado al riesgo sistemático general en la cadena, por lo que si es un riesgo para todos, no es un riesgo; de hecho, aquellos que no participan asumirán pasivamente las pérdidas de un colapso.
Conclusión
El mundo le dará a una persona la oportunidad de brillar, y quien pueda aprovecharla es un héroe.
¿Es el Yield Basis en la cadena BTC/crvUSD?
La lógica de YB puede sostenerse si el volumen de transacciones en la cadena es lo suficientemente grande, especialmente considerando que el volumen de transacciones de Curve es enorme. En este caso, eliminar la pérdida no compensada tiene sentido, se puede hacer una comparación:
• La generación de electricidad es igual al consumo de electricidad, no existe "electricidad" estática, se genera y se utiliza de inmediato.
• El volumen de transacciones es igual a la capitalización de mercado, cada moneda está en circulación, se compra y se vende.
Solo a través de transacciones constantes y suficientes se puede descubrir el precio de BTC, la lógica de valor de crvUSD puede cerrarse, se puede emitir a partir del préstamo de BTC y obtener ganancias de las transacciones de BTC. Tengo confianza en el aumento a largo plazo de BTC.
BTC es el CMB (Fondo Cósmico de Microondas) del pequeño universo cripto, desde la gran explosión financiera de 2008, mientras la humanidad no desee reiniciar el orden mundial a través de una revolución o una guerra nuclear, la tendencia general de BTC aumentará, no porque haya un mayor consenso sobre el valor de BTC, sino por la confianza en la inflación del dólar y de todas las monedas fiat.
Pero tengo una confianza moderada en la capacidad técnica del equipo de Curve, después de ReSupply tengo serias dudas sobre su nivel ético, sin embargo, también es difícil que otros equipos se atrevan a intentar en esta dirección, lamentablemente el dinero se va, y la pérdida gratuita afecta a los que tienen suerte.
UST compró BTC frenéticamente antes de su desaparición, los reservas de USDe se cambiaron a USDC durante la fluctuación, Sky abrazó locamente los bonos del Estado, esta vez, buena suerte a Yield Basis.
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¿La técnica de transferencia de pérdidas no remuneradas, Yield Basis de Curve, es innovación financiera o una trampa Ponzi?
Después del colapso de Luna-UST, las monedas estables dijeron adiós a la era de la estabilidad, el mecanismo CDP (DAI, GHO, crvUSD) se convirtió en la esperanza de toda la comunidad, pero al final, lo que logró salir del cerco de USDT/USDC fue Ethena y su paradigma de anclaje de rendimiento, que evita los problemas de ineficiencia de capital causados por el exceso de stake, y al mismo tiempo puede abrir el mercado DeFi con su característica de rendimiento nativo.
Por otro lado, el sistema Curve, después de abrir el mercado DEX confiando en el comercio de monedas estables, ha ido avanzando gradualmente hacia el mercado de préstamos Llama Lend y el mercado de monedas estables crvUSD. Sin embargo, bajo el brillo del sistema Aave, la emisión de crvUSD ha permanecido rondando los 100 millones de dólares a largo plazo, y básicamente solo puede ser considerado como un telón de fondo.
Sin embargo, después del lanzamiento del volante de Ethena/Aave/Pendle, el nuevo proyecto de Curve, Yield Basis, también quiere participar en el mercado de monedas estables, comenzando con préstamos apalancados cíclicos, pero esta vez enfocado en las transacciones, esperando eliminar el defecto persistente de AMM DEX: la pérdida impermanente (IL, Impermanent Loss).
El unilateralismo elimina las pérdidas no compensadas
Yield Basis representa el Renacimiento, en un proyecto puedes ver minería de liquidez, pre-minería, Curve War, stake, veToken, LP Token y préstamos circulares, se puede decir que es una gran culminación del desarrollo de las Finanzas descentralizadas.
El fundador de Curve, Michael Egorov, es uno de los primeros beneficiarios del desarrollo de DEX, mejorando el clásico algoritmo AMM x*y=k de Uniswap y lanzando sucesivamente los algoritmos stableswap y cryptoswap para apoyar un comercio más "moneda estable" y un algoritmo universal más eficiente.
El comercio a gran escala de monedas estables ha establecido a Curve como un actor clave en el mercado de "préstamos" en cadena de monedas estables tempranas como USDC/USDT/DAI. Curve también se ha convertido en la infraestructura en cadena de monedas estables más importante de la era anterior a Pendle, e incluso el colapso de UST se originó directamente en el momento de la retirada de liquidez de Curve.
En la economía de los tokens, el modelo veToken y el posterior mecanismo de "soborno" de Convex hicieron que veCRV se convirtiera en un activo que realmente tiene un propósito práctico. Sin embargo, después de un período de bloqueo de cuatro años, el sufrimiento de la mayoría de los poseedores de $CRV es algo que no se puede expresar a los de fuera.
Después del auge de Pendle y Ethena, la posición de mercado del sistema Curve ya no es segura, lo fundamental para USDe es que la cobertura proviene de los contratos de CEX, y la canalización utiliza sUSDe para capturar rendimientos, la importancia del comercio de monedas estables ya no es relevante.
El contraataque de Curve proviene primero de Resupply, que se lanzará en 2024 en colaboración con dos grandes pioneros, Convex y Yearn Fi, y luego, como era de esperar, habrá un colapso, siendo el primer intento fallido de Curve.
Resupply salió mal, aunque no es un proyecto oficial de Curve, romper un hueso está relacionado con los tendones; si Curve no contraataca pronto, será difícil conseguir un billete hacia el futuro en la nueva era de las monedas estables.
Cuando un experto actúa, realmente es diferente. Yield Basis no se dirige a las monedas estables, ni al mercado de préstamos, sino al problema de las pérdidas no realizadas en AMM DEX. Sin embargo, aclaro: el verdadero propósito de Yield Basis nunca ha sido eliminar las pérdidas no realizadas, sino aprovechar esto para promover un aumento explosivo en la emisión de crvUSD.
Pero aún así comenzamos con el mecanismo de ocurrencia de pérdidas no compensadas, los LP (proveedores de liquidez) sustituyen a los creadores de mercado tradicionales, y bajo el estímulo de la participación de las comisiones, proporcionan "liquidez bilateral" para los pares de negociación de AMM DEX. Por ejemplo, en el par de negociación BTC/crvUSD, el LP necesita proporcionar 1 BTC y 1 crvUSD (suponiendo que 1 BTC = 1 USD), en este momento el valor total del LP es de 2 USD.
En correspondencia, el precio p de 1 BTC también se puede expresar como y/x, convenimos que p=y/x, en este caso, si el precio de BTC cambia, por ejemplo, aumentando un 100% hasta 2 dólares, entonces se dará una situación de arbitraje:
A pool: los arbitrajistas usarán 1 dólar para comprar 1 BTC, en este momento el LP necesita vender BTC para obtener 2 dólares.
B Pool: Vender en el B Pool cuando el valor alcance 2 USD, el arbitrajista gana neto 2-1=1 USD
Las ganancias de los arbitrajistas son esencialmente las pérdidas de los LP del grupo A. Para cuantificar esta pérdida, primero se puede calcular el valor de los LP después de que ocurra el arbitraje LP(p) = 2√p (x,y también se expresa con p), pero si el LP simplemente mantiene 1 BTC y 1 crvUSD, se considera que no tiene pérdidas, lo que se puede expresar como LP~hold~(p) = p +1.
Según la desigualdad, cuando p > 0 y no es 1, siempre se obtiene 2√p < p + 1, y los ingresos del arbitrajista provienen esencialmente de las pérdidas de los LP. Por lo tanto, bajo el estímulo de beneficios económicos, los LP tienden a retirar liquidez y mantener criptomonedas, mientras que el protocolo AMM debe retener a los LP a través de una mayor división de tarifas y estímulos de tokens. Esta es también la razón fundamental por la cual CEX puede mantener una ventaja sobre DEX en el ámbito de los mercados al contado.
Descripción de la imagen: pérdida no compensada
Fuente de la imagen: @yieldbasis
La pérdida no compensada, desde la perspectiva del sistema económico de toda la cadena, puede considerarse como una "expectativa". Un LP que elige proporcionar liquidez no puede exigir obtener los beneficios de la tenencia, por lo que, en esencia, la pérdida no compensada es más bien una pérdida contable, y no debe ser considerada como una verdadera pérdida económica. En comparación con mantener BTC, un LP también puede obtener comisiones.
Yield Basis no lo ve así, no intentan eliminar la pérdida esperada de los LP aumentando la liquidez o el porcentaje de tarifas, sino que abordan el tema desde la "eficiencia del mercado". Como se mencionó anteriormente, en comparación con el p+1 que se posee, el 2√p de los LP nunca podrá superar, pero desde la perspectiva de la relación de salida de una inversión de 1 dólar, la inversión inicial es de 2 dólares, el precio actual es de 2√p dólares, y la "tasa de rendimiento" por cada dólar es 2√p/2 = √p. ¿Recuerdas que p es el precio de 1 BTC? Así que si simplemente mantienes, entonces p es tu tasa de rendimiento de activos.
Supongamos una inversión inicial de 2 dólares, entonces después de un aumento del 100%, el rendimiento de LP cambia de la siguiente manera:
2√2 USD (los arbitrajistas se llevarán la diferencia)
√2 USD
Yield Basis desde la perspectiva del rendimiento de los activos, simplemente haz que √p se convierta en p, lo que permite asegurar las tarifas de LP mientras se conserva el rendimiento de la tenencia. Esto es muy simple, solo √p². Desde una perspectiva financiera, se requiere un apalancamiento de 2x, y debe ser un apalancamiento fijo de 2x; si es demasiado alto o demasiado bajo, el sistema económico colapsará.
Descripción de la imagen: comparación de la escalación del valor LP de p y √p
Fuente de la imagen: @zuoyeweb3
Es decir, permitir que 1 BTC tenga el doble de eficiencia en la creación de mercado, no existe una participación correspondiente de crvUSD en la distribución de comisiones, BTC solo queda con la comparación de su propia tasa de rendimiento, es decir, transformándose de √p a p en sí mismo.
No importa si lo crees o no, en cualquier caso, en febrero Yield Basis anunció una financiación de 5 millones de dólares, lo que demuestra que un VC confió en ello.
¡Pero! La adición de liquidez LP debe ser para el par de negociación BTC/crvUSD, si la piscina está llena de BTC no puede funcionar, Llama Lend y crvUSD aprovechan la tendencia y lanzan un mecanismo de doble préstamo:
El usuario deposita (cbBTC/tBTC/wBTC) 500 BTC, YB (Yield Basis) utiliza 500 BTC para pedir prestado el equivalente a 500 crvUSD, cabe destacar que en este momento es equivalente, utilizando el mecanismo de préstamos relámpago, no es un CDP completo (originalmente alrededor del 200% de tasa de stake).
YB depositará 500BTC/500 crvUSD en el pool de comercio correspondiente BTC/crvUSD de Curve y acuñará como $ybBTC representación de la participación.
YB utilizará una participación de LP valorada en 1000U como garantía para pedir prestado 500 crvUSD a través del mecanismo CDP de Llama Lend y reembolsar el préstamo inicial equivalente.
El usuario recibe ybBTC que representa 1000U, Llama Lend obtiene 1000U de colateral y elimina el primer préstamo equivalente, el pool de Curve obtiene 500BTC/500 crvUSD de liquidez.
Descripción de la imagen: Flujo de trabajo de YB Fuente de la imagen: @yieldbasis
Finalmente, 500 BTC "eliminaron" su propio préstamo y obtuvieron una participación de LP de 1000 U, logrando un efecto de apalancamiento de 2x. Pero ten en cuenta que el préstamo equivalente fue prestado por YB, actuando como el intermediario más crucial, por lo que, en esencia, YB asume la parte del préstamo restante de 500U hacia Llama Lend, por lo que también se debe dividir la tarifa de Curve con YB.
Si un usuario cree que 500U de BTC puede generar 1000U de ganancias por comisiones, entonces está en lo correcto, pero pensar que todo es para uno mismo es un poco grosero. En resumen, no se trata solo de una división 50-50, la intención de YB radica en un homenaje a nivel de píxeles a Curve.
Vamos a calcular la ganancia original:
Entre ellos, 2x Fee significa que los usuarios que invierten el equivalente a 500U en BTC pueden generar un beneficio de 1000 U en tarifas, Borrow_APR representa la tasa de Llama_Lend, y Rebalance_Fee representa el costo que incurre el arbitrajista para mantener un apalancamiento de 2x, esta parte esencialmente aún tiene que ser cubierta por los LP.
Ahora hay una buena noticia y una mala noticia:
• Buenas noticias: Todos los ingresos de préstamo de Llama Lend regresan a la piscina de Curve, lo que equivale a un aumento pasivo en los ingresos de LP.
• Malas noticias: las tarifas de la piscina de Curve se dividen al 50% para la piscina misma, lo que significa que tanto los LP como los YB deben dividirse el 50% restante de las tarifas.
Sin embargo, la tarifa asignada a veYB es dinámica, y en realidad se debe dividir dinámicamente entre los poseedores de ybBTC y veYB, donde veYB tiene un reparto garantizado fijo del 10% mínimo. Esto significa que, incluso si nadie stakea ybBTC, solo podrán obtener el 45% de los ingresos totales originales, mientras que veYB, es decir, YB en sí mismo, podrá obtener el 5% de los ingresos totales.
Aparecen resultados sorprendentes. Incluso si los usuarios no stakean ybBTC a cambio de YB, solo pueden recibir el 45% de la tarifa. Si eligen stakear ybBTC, podrán obtener YB Token, pero tendrán que renunciar a la tarifa. Si desean ambas cosas, entonces pueden seguir stakeando YB para cambiarlo por veYB, lo que les permitirá obtener la tarifa.
Descripción de la imagen: participación en los ingresos de ybBTC y veYB
Imagen de origen: @yieldbasis
La pérdida no compensada nunca desaparece, solo se transfiere.
YB, ybBTC
Pero si deseas obtener el derecho de voto completo de veYB, es decir, el mecanismo de soborno, entonces felicitaciones, has obtenido un período de bloqueo de cuatro años; de lo contrario, el derecho de voto y los ingresos disminuirán gradualmente con el período de staked. Entonces, si el ingreso de bloquear durante cuatro años y renunciar a la liquidez de BTC para obtener YB vale la pena, depende de la consideración personal.
Como se mencionó anteriormente, la pérdida no realizada es una pérdida contable; mientras no retires la liquidez, es una pérdida flotante. Ahora, el plan de eliminación de YB es, en esencia, "ingresos contables" que te dan una especie de ganancia flotante anclada a la tenencia, y luego cultivan su propio sistema económico.
Quieres usar 500U para generar ingresos por tarifas de 1000U, YB quiere "bloquear" tu BTC y venderte su YB.
La negociación múltiple abraza la rueda de crecimiento
Basado en Curve, utilizando crvUSD, aunque empoderará a $CRV, también se abrirá un nuevo protocolo y token de Yield Basis $YB, ¿podrá YB mantener su valor y apreciarse después de cuatro años? Me temo que...
Fuera de los complejos mecanismos económicos de Yield Basis, el enfoque está en el camino de expansión del mercado de crvUSD.
Llama Lend es esencialmente parte de Curve, pero el fundador de Curve propuso aumentar la emisión de 60 millones de dólares de crvUSD para proporcionar liquidez inicial a YB, lo que es un poco audaz.
Descripción de la imagen: YB sin cambios, crvUSD primero Fuente de la imagen: @newmichwill
YB dará beneficios a los poseedores de Curve y $veCRV según lo planeado, pero el núcleo es el problema de la valoración y apreciación del YB Token. crvUSD en última instancia es U, ¿es realmente YB un activo de apreciación?
Más aún, si vuelve a ocurrir un evento de ReSupply, afectará directamente a Curve.
Por lo tanto, este artículo no analiza la interacción de los tokens y el plan de distribución de beneficios entre YB y Curve. $CRV no es un mal ejemplo, $YB está destinado a no tener valor, desperdiciar bytes no tiene sentido.
Sin embargo, al defender la emisión adicional de su propia moneda, se puede vislumbrar la creatividad de Michael; los BTC depositados por los usuarios "se emitirán" en crvUSD en equivalente, lo que tiene la ventaja de aumentar la cantidad de crvUSD en circulación. Cada crvUSD se invertirá en el fondo para generar comisiones, lo que representa un escenario de transacción real.
Pero en esencia, esta parte de las reservas de crvUSD es equivalente y no excesiva; si no se puede aumentar la proporción de reservas, entonces aumentar el efecto de ganancias de crvUSD también es una forma. ¿Recuerdas la tasa de rendimiento relativa del capital?
Según la idea de Michael, el crvUSD prestado colaborará de manera eficiente con el pool de transacciones existente, por ejemplo, wBTC/crvUSD se vinculará con crvUSD/USDC, fomentando el volumen de transacciones del primero y también aumentando el volumen de transacciones del segundo.
Y las tarifas de transacción del par crvUSD/USDC se dividirán 50% para los poseedores de $veCRV, y el 50% restante se dará a los LP.
Se puede decir que esta es una suposición muy peligrosa. El crvUSD que Llama Lend prestó a YB, mencionado anteriormente, se utiliza exclusivamente para un pool específico, pero el pool crvUSD/USDC es de acceso libre. En este momento, el crvUSD es esencialmente insuficiente en reservas. Una vez que el valor de la moneda fluctúe, será muy fácil para los arbitrajistas aprovecharse, y luego vendrá la familiar espiral de la muerte. Si el crvUSD tiene problemas, arrastrará a YB y a Llama Lend, afectando finalmente a todo el ecosistema de Curve.
Es importante tener en cuenta que crvUSD y YB están vinculados. El 50% de la nueva liquidez emitida debe ingresar al ecosistema YB. crvUSD utilizado por YB se emite de manera aislada, pero el uso no está aislado. Este es el mayor punto de potencial riesgo.
Descripción de la imagen: Plan de reparto de Curve
Imagen fuente: @newmichwill
El plan propuesto por Michael es sobornar el fondo de monedas estables para mantener la profundidad con el 25% de la emisión de YB Token, lo cual ya se acerca al nivel de una broma. Seguridad de los activos: BTC > crvUSD > CRV > YB. Cuando llega la crisis, YB ni siquiera puede protegerse a sí mismo, ¿qué puede proteger?
YB es el producto de la distribución de tarifas de transacción del par de negociación crvUSD/BTC. ¿Lo recuerdas? Luna-UST también es así, UST es el equivalente a la cantidad de Luna destruida, ambos se dependen mutuamente, YB Token<>crvUSD también es así.
Se puede parecer aún más, según el cálculo de Michael, con base en el volumen de trading y el rendimiento de precios de BTC/USD en los últimos seis años, ha calculado que se puede garantizar un 20% de APR, y asegurar que en un mercado bajista se puede alcanzar un 10% de rendimiento, el pico del mercado alcista de 2021 podría llegar al 60%. Si se otorga un poco de poder a crvUSD y scrvUSD, superar a USDe y sUSDe no es un sueño.
Debido a la gran cantidad de datos, no tengo datos de retroceso para verificar su capacidad de cálculo, pero no olvides que UST también garantizó un rendimiento del 20%, el modelo de Anchor + Abracadabra también funcionó durante bastante tiempo, ¿acaso la combinación de YB + Curve + crvUSD será diferente?
Al menos, UST compró BTC de manera frenética como reserva antes del colapso, YB se basa directamente en BTC para hacer reservas apalancadas, lo que también se considera un gran avance.
Olvidar es igual a traicionar.
A partir de Ethena, los proyectos en cadena comenzaron a buscar rendimientos reales, y no solo a mirar la tasa de sueño del mercado.
Ethena utiliza CEX para cubrir ETH y capturar ganancias, distribuyendo ingresos a través de sUSDe, utilizando la estrategia del tesoro de $ENA para mantener la confianza de grandes inversores e instituciones, y múltiples maniobras son necesarias para estabilizar la emisión de USDe de miles de millones de dólares.
YB quiere buscar rendimientos reales de trading, no hay ningún problema en sí, pero el arbitraje y el préstamo no son lo mismo, el trading tiene una inmediatez mucho mayor, cada crvUSD es una deuda compartida entre YB y Curve, y el colateral en sí también proviene de los usuarios, el capital propio está muy cerca de cero.
La emisión actual de crvUSD es muy baja. Durante la fase inicial, mantener el crecimiento del impulso y una tasa de retorno del 20% no es difícil, pero una vez que la escala se expanda, el aumento en el precio de YB, las fluctuaciones en el precio de BTC y la disminución de la capacidad de captura de valor de crvUSD pueden causar una presión de venta significativa.
El dólar es una moneda no anclada, y crvUSD también lo será pronto.
Sin embargo, el riesgo de anidación de las Finanzas descentralizadas ya se ha incorporado al riesgo sistemático general en la cadena, por lo que si es un riesgo para todos, no es un riesgo; de hecho, aquellos que no participan asumirán pasivamente las pérdidas de un colapso.
Conclusión
El mundo le dará a una persona la oportunidad de brillar, y quien pueda aprovecharla es un héroe.
¿Es el Yield Basis en la cadena BTC/crvUSD?
La lógica de YB puede sostenerse si el volumen de transacciones en la cadena es lo suficientemente grande, especialmente considerando que el volumen de transacciones de Curve es enorme. En este caso, eliminar la pérdida no compensada tiene sentido, se puede hacer una comparación:
• La generación de electricidad es igual al consumo de electricidad, no existe "electricidad" estática, se genera y se utiliza de inmediato.
• El volumen de transacciones es igual a la capitalización de mercado, cada moneda está en circulación, se compra y se vende.
Solo a través de transacciones constantes y suficientes se puede descubrir el precio de BTC, la lógica de valor de crvUSD puede cerrarse, se puede emitir a partir del préstamo de BTC y obtener ganancias de las transacciones de BTC. Tengo confianza en el aumento a largo plazo de BTC.
BTC es el CMB (Fondo Cósmico de Microondas) del pequeño universo cripto, desde la gran explosión financiera de 2008, mientras la humanidad no desee reiniciar el orden mundial a través de una revolución o una guerra nuclear, la tendencia general de BTC aumentará, no porque haya un mayor consenso sobre el valor de BTC, sino por la confianza en la inflación del dólar y de todas las monedas fiat.
Pero tengo una confianza moderada en la capacidad técnica del equipo de Curve, después de ReSupply tengo serias dudas sobre su nivel ético, sin embargo, también es difícil que otros equipos se atrevan a intentar en esta dirección, lamentablemente el dinero se va, y la pérdida gratuita afecta a los que tienen suerte.
UST compró BTC frenéticamente antes de su desaparición, los reservas de USDe se cambiaron a USDC durante la fluctuación, Sky abrazó locamente los bonos del Estado, esta vez, buena suerte a Yield Basis.