Hisse senedi sulandırmanın temel mekanizması: Yeni hisse senedi ihracı, her hisse başına hakların dağılımını değiştirecek ve mevcut hissedarlardan yeni hissedarlara değer aktarımına neden olacaktır, aksi takdirde bazı ideal koşullar ( gibi piyasa yeni hisse senedi ihracını tamamen kabul eder ve değerlemeyi ayarlamaz ) sürekli olarak geçerli olur. Aşağıda bu etkinin neden gerçek hayatta kaçınılmaz olduğunu ve nihayetinde "sonsuz döngü" mantığını nasıl bozduğunu matematiksel hesaplamalarla açıklayacağım.
1, Örnek Varsayımı
Başlangıç Durumu:
Şirket varlıkları: 10 milyar dolar ETH( net varlık = 10 milyar dolar, borç yok varsayalım).
Piyasa Değeri: 11 milyar dolar (, piyasanın %10 prim verdiğini gösteriyor, bu muhtemelen büyüme beklentileri veya spekülasyona dayalıdır ).
Toplam hisse senedi sayısının S olduğunu varsayalım:
Her hisse başına net varlık (NAV)=100/S milyar dolar, hisse fiyatı =110/S milyar dolar ( prim=10% )
Hareket: 50 milyar dolar ( yeni hisseler ihraç etme, 50 milyar dolar ETH satın alma.
Hisse senedi fiyatının değişmemesi için, ek hisse senedi ihracı mevcut hisse senedi fiyatı 100/S üzerinden fiyatlandırılmalıdır. Bu, bir "piyasa fiyatı ile ek ihraç" biçimidir.
2、Artış sonrası durumu hesaplama
) piyasa fiyatına göre artırılırsa, hisse senedi fiyatı değişmez (
Yeni hisse sayısı: 50 milyar dolar toplanması gerekiyor, yeni hisse sayısı N=0.4545S.
Yeni toplam hisse senedi: 1.4545S.
Yeni toplam varlık: 100+50=150 milyar dolar ETH.
Yeni hisse başına net varlık: 150/1.4545S milyar ABD Doları ), başlangıçtaki 100/S'ye göre yaklaşık %3.13 artış göstermiştir (.
Yeni piyasa değeri ) varsayılarak piyasanın hisse senedi fiyatını değiştirmediği durumda (: 16 milyar dolar.
Yeni prim: 10/150= %6.67 ) %10'dan %6.67'ye düştü (.
Görünüşe göre, hisse başına fiyat 110/S değişmedi, hisse başına net varlık ise hafifçe arttı.
Ama burada sulandırma etkisi gizli:
Değer transferi gerçekleşti: Yeni eklenen 50 milyar dolarlık varlık, tüm hissedarlara ) tarihinde + yeni ( olarak paylaştırıldı. Mevcut hissedarların hisse oranı %100'den %68,75'e düştü. Önceden sahip oldukları 100 milyar dolarlık varlığın tamamı artık sadece 150 milyar doların %68,75'ine )~103,13 milyar dolara ( düşmüştür, net artış 3,13 milyar dolardır. Ancak yeni hisse senedi ihraç edilmemiş olsaydı, 11 milyar dolara sahip olabileceklerdi; burada, yeni hissedar kısmen değer artışını "indirimli" şekilde paylaştı ) çünkü prim baskısı (.
Gerçek Değer Artışı Değil: 50 milyar dolarlık yeni arz, dışarıdan gelen bir fon enjeksiyonu olup, şirket içi yaratılan bir değer değildir. Bu "değer artışı" sadece muhasebe illüzyonudur - başkalarının parasını kendi bankanıza yatırıp, ardından aile servetinin arttığını iddia etmeye benzer.
Prim fiyat sıkışması uyarısı: Başlangıçta %10'luk prim, piyasanın "büyüme potansiyeli" konusundaki iyimserliğini yansıtır ) daha fazla arz döngüsü beklenirken (. Ancak her arz döngüsü bu potansiyeli seyreltir ve primin yavaş yavaş düşmesine neden olur ) %10'dan %6.67'ye, bir sonraki daha da düşük (.
Neden? Çünkü şirket esasen "ETH tutan bir çatı"dır, benzersiz bir iş modeli yoktur, pazar zamanla bunu ETHETF) piyasa değeri≈net varlık olarak görecektir, prim→0(. Bir gün prim 0 olduğunda, daha fazla ihraç etmek net varlıktan daha yüksek bir fiyattan gerçekleştirilemez, aksi takdirde kimse almaz.
3. Sürekli döngü, etki büyüyecek ve modeli yok edecek
Her seferinde mevcut varlıkların %50'sine denk gelen finansman sağlamak için ) örneği birkaç kez tekrarlayın, hisse senedi fiyatının değişmediğini varsayarak (:
turdan sonra: Varlık 15 milyar, Piyasa değeri 16 milyar, Prim %6.67.
Aşama: 75 milyar )50%of150(, yeni hisse sayısı ≈ 0,46875S')S' mevcut sermaye (, yeni varlık 225 milyar, yeni piyasa değeri 235 milyar, prim ≈ %4,44, hisse başına net varlık artıyor ancak prim devam ediyor düşüyor.
tur: Benzer, prim yaklaşık %3'e düştü.
Birkaç turdan sonra, prim 0'a yakınlaşıyor. Bu sırada:
Artış fiyatı, hisse başına net varlık değerine ) eşit olmaya zorlanıyor, ('de prim alanı yok.
Hisse başına net varlık artmayacak: Örneğin, varlık A, öz sermaye T, 0.5A) oranında yeni hisse ihraç ediliyor ve A/T fiyatlandırması yapılmaktadır(, yeni hisse sayısı=0.5T, yeni varlık 1.5A, yeni hisse başına=1.5A/1.5T=A/T) değişmeyecek(.
Döngü bozulması: "hisse fiyatı artışı" olmadan bir sonraki ihraç için, model "değer artışı" yerine "sıfır toplam" haline geliyor - yeni fonlar yalnızca eski hisseleri seyreltmekte, net bir kazanç yok.
Bu, sulandırma etkisinin ortaya çıkışıdır: erken dönemlerde primle gizlenirken, sonraki dönemlerde açığa çıkarak değer transferine neden olur. ) yeni hissedarların düşük maliyetle girmesi, eski hissedarların haklarının sulanması (.
4, Eğer piyasa fiyatı artırımı değilse, seyreltilme daha belirgin
) "uygun fiyatlı arz artırımı" sahnesine yakın (
5, Bu etkinin pratikte neden kaçınılmaz olduğu
Pazar sonsuz bir rasyonellik veya iyimserlik değildir: Varsayımınız pazarın her zaman "hisse fiyatını sabit tutacağı" üzerine dayanıyor, ancak yatırımcılar )'i EV/EBITDA veya NAV iskonto modeli ile hesaplayacaklar (. Bir kez içsel nakit akışının olmadığını fark ettiklerinde ), temettü yok, yalnızca ETH tutmaya dayanarak (, FOMO panik haline dönüşür ve hisse fiyatı önceden çöküş yaşar.
Matematiğin özüdür: Seyreltme, aritmetik bir zorunluluktur. Yeni arzın getirdiği büyüme oranı > seyreltme oranı )Gordon modeli: değer=frac{D}{r-g}, g büyümeyi ifade eder, ancak g dışarıdaki ETH artışına bağlıdır, sürekli değildir (, aksi takdirde değer artmaz.
Sonuç olarak, BMNR'nin yeni hissedarları, ETH'nin artışı altında gizlenmiş olarak, sürekli eski hissedarların haklarını aşındırarak ek hisse senedi ihraç ediyor. Diğer kripto paralar da benzer şekilde, ek ihraç büyüklüğü/mevcut piyasa değeri oranı ne kadar büyükse, seyrelme etkisi o kadar hızlıdır!
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
"BMNR'lerin" para oyununu matematikle açıklamak
Yazar: Theclues Kaynak: X, @follow_clues
Hisse senedi sulandırmanın temel mekanizması: Yeni hisse senedi ihracı, her hisse başına hakların dağılımını değiştirecek ve mevcut hissedarlardan yeni hissedarlara değer aktarımına neden olacaktır, aksi takdirde bazı ideal koşullar ( gibi piyasa yeni hisse senedi ihracını tamamen kabul eder ve değerlemeyi ayarlamaz ) sürekli olarak geçerli olur. Aşağıda bu etkinin neden gerçek hayatta kaçınılmaz olduğunu ve nihayetinde "sonsuz döngü" mantığını nasıl bozduğunu matematiksel hesaplamalarla açıklayacağım.
1, Örnek Varsayımı
Şirket varlıkları: 10 milyar dolar ETH( net varlık = 10 milyar dolar, borç yok varsayalım).
Piyasa Değeri: 11 milyar dolar (, piyasanın %10 prim verdiğini gösteriyor, bu muhtemelen büyüme beklentileri veya spekülasyona dayalıdır ).
Toplam hisse senedi sayısının S olduğunu varsayalım:
Her hisse başına net varlık (NAV)=100/S milyar dolar, hisse fiyatı =110/S milyar dolar ( prim=10% )
2、Artış sonrası durumu hesaplama
) piyasa fiyatına göre artırılırsa, hisse senedi fiyatı değişmez (
Görünüşe göre, hisse başına fiyat 110/S değişmedi, hisse başına net varlık ise hafifçe arttı.
Ama burada sulandırma etkisi gizli:
3. Sürekli döngü, etki büyüyecek ve modeli yok edecek
Her seferinde mevcut varlıkların %50'sine denk gelen finansman sağlamak için ) örneği birkaç kez tekrarlayın, hisse senedi fiyatının değişmediğini varsayarak (:
Birkaç turdan sonra, prim 0'a yakınlaşıyor. Bu sırada:
Bu, sulandırma etkisinin ortaya çıkışıdır: erken dönemlerde primle gizlenirken, sonraki dönemlerde açığa çıkarak değer transferine neden olur. ) yeni hissedarların düşük maliyetle girmesi, eski hissedarların haklarının sulanması (.
4, Eğer piyasa fiyatı artırımı değilse, seyreltilme daha belirgin
) "uygun fiyatlı arz artırımı" sahnesine yakın (
5, Bu etkinin pratikte neden kaçınılmaz olduğu
Pazar sonsuz bir rasyonellik veya iyimserlik değildir: Varsayımınız pazarın her zaman "hisse fiyatını sabit tutacağı" üzerine dayanıyor, ancak yatırımcılar )'i EV/EBITDA veya NAV iskonto modeli ile hesaplayacaklar (. Bir kez içsel nakit akışının olmadığını fark ettiklerinde ), temettü yok, yalnızca ETH tutmaya dayanarak (, FOMO panik haline dönüşür ve hisse fiyatı önceden çöküş yaşar.
Matematiğin özüdür: Seyreltme, aritmetik bir zorunluluktur. Yeni arzın getirdiği büyüme oranı > seyreltme oranı )Gordon modeli: değer=frac{D}{r-g}, g büyümeyi ifade eder, ancak g dışarıdaki ETH artışına bağlıdır, sürekli değildir (, aksi takdirde değer artmaz.
Sonuç olarak, BMNR'nin yeni hissedarları, ETH'nin artışı altında gizlenmiş olarak, sürekli eski hissedarların haklarını aşındırarak ek hisse senedi ihraç ediyor. Diğer kripto paralar da benzer şekilde, ek ihraç büyüklüğü/mevcut piyasa değeri oranı ne kadar büyükse, seyrelme etkisi o kadar hızlıdır!