В Капитолии США стремительно продвигается законопроект, известный как "Красивая закон". Последний отчет Deutsche Bank охарактеризовывает его как "Пенсильванский план" для решения проблемы огромного долга США — путем обязательной покупки казначейских облигаций США с использованием стейблкоинов, интегрируя цифровые доллары в систему финансирования государственного долга.

Этот законопроект формирует сочетание политики с "Законом GENIUS", который уже предписал, что все стабильные монеты в долларах США должны быть на 100% обеспечены наличными, государственными облигациями США или банковскими депозитами. Это означает фундаментальный сдвиг в регулировании стабильных монет. Законопроект требует от эмитентов стабильных монет поддерживать резервы в размере 1:1 в долларах США или высоколиквидных активах (таких как краткосрочные государственные облигации США) и запрещает алгоритмические стабильные монеты, устанавливая при этом двойную регуляторную систему на федеральном и государственном уровнях. Его цели ясны:

• Снижение давления на казначейские облигации США: Обязательное распределение резервных активов стейблкоинов на рынок казначейских облигаций США. Согласно прогнозу Министерства финансов США, мировая рыночная стоимость стейблкоинов достигнет 2 триллионов долларов к 2028 году, из которых 1,6 триллиона долларов поступит в казначейские облигации США, предоставляя новый канал финансирования для фискального дефицита США.
• Консолидация гегемонии доллара: В настоящее время 95% стейблкоинов привязаны к доллару, и законодательство создает замкнутый цикл «Доллар → Стейблкоин → Глобальные платежи → Возврат государственного долга США», что укрепляет «право на чеканку доллара в цепочке» в цифровой экономике.
• Продвижение ожиданий по снижению процентных ставок: В отчете Deutsche Bank указывается, что принятие закона создает давление на Федеральную резервную систему для снижения процентных ставок с целью уменьшения затрат на финансирование американских казначейских облигаций, а также для ослабления доллара и повышения конкурентоспособности американского экспорта.

Долговой瓶ок США, стейблкоины становятся инструментами политики

Общий федеральный долг в Соединенных Штатах превысил 36 триллионов долларов, а выплаты по основному долгу и процентам достигнут 9 триллионов долларов к 2025 году. Перед лицом этого «долгового дамбы» администрации Трампа срочно необходимо открыть новые каналы финансирования. В то же время стейблкоины, финансовая инновация, которая когда-то находилась на периферии регулирования, неожиданно стали спасательным кругом для Белого дома.

Согласно сигналам из семинара по денежным рынкам Бостона, стейблкоины культивируются как "новые покупатели" на рынке казначейских облигаций США. Ей-Хсин Хунг, генеральный директор State Street Global Advisors, заявил: "Стейблкоины создают значительный новый спрос на рынок казначейских облигаций."

Цифры говорят сами за себя: текущая общая рыночная стоимость стейблкоинов составляет 256 миллиардов долларов, из которых около 80% выделено на казначейские векселя США или соглашения о репо, всего примерно 200 миллиардов долларов. Хотя это составляет менее 2% рынка казначейских векселей США, его темпы роста привлекли внимание традиционных финансовых учреждений.

Ситибанк прогнозирует, что к 2030 году рыночная стоимость стейблкоинов достигнет от 1,6 триллиона до 3,7 триллиона долларов, при этом объем казначейских облигаций США, находящихся в собственности эмитентов, превысит 1,2 триллиона долларов. Этот объем достаточен для того, чтобы занять место среди крупнейших держателей казначейских облигаций США.

Таким образом, стейблкоины стали новым инструментом интернационализации доллара США. Например, ведущие стейблкоины, такие как USDT и USDC, владеют почти 200 миллиардами долларов США в облигациях казначейства США, что составляет 0,5% государственного долга США. Если масштаб расширится до 2 триллионов долларов (при этом 80% будет выделено на облигации казначейства США), объемы будут превышать объемы любого отдельного государства. Этот механизм может:

• Искаженные финансовые рынки: Спрос на краткосрочные казначейские облигации США резко возрастает, подавляя доходности и увеличивая кривую доходности, что ослабляет эффективность традиционной монетарной политики.
• Ослабление валютного контроля на развивающихся рынках: трансграничный поток стейблкоинов обходит традиционную банковскую систему, подрывая возможность вмешательства в обменные курсы (как это было видно в кризисе 2022 года на Шри-Ланке из-за капитального бегства).

Билл скальпель, финансовая инженерия для регуляторного арбитража

«Красивый грандиозный акт» и акт GENIUS составляют сложную комбинацию политики. Последний служит регуляторной основой, обязывая стейблкоины выступать в качестве «покупателей» облигаций Казначейства США; первый предоставляет стимулы для эмиссии, создавая полный замкнутый цикл.

Основной замысел законопроекта наполнен политической мудростью: когда пользователи покупают стейблкоин за 1 доллар, эмитент должен использовать этот 1 доллар для покупки облигаций казначейства США. Это не только соответствует требованиям соблюдения, но и достигает целей финансового финансирования. Tether, как крупнейший эмитент стейблкоинов, чисто приобрел 33,1 миллиарда долларов в облигациях казначейства США в 2024 году, став седьмым крупнейшим покупателем облигаций казначейства США в мире.

Регуляторная многоуровневая система выявляет более четкое намерение поддерживать олигополии: стейблкоины с рыночной капитализацией более 10 миллиардов долларов напрямую регулируются федеральным правительством, в то время как меньшие игроки остаются под контролем государственных агентств. Этот дизайн ускоряет концентрацию рынка, при этом Tether (USDT) и Circle (USDC) в настоящее время составляют более 70% рыночной доли.

Законопроект также включает в себя положения о эксклюзивности: он запрещает циркуляцию стабильных токенов, не основанных на долларе США, в США, если они не подлежат эквивалентному регулированию. Это как укрепляет гегемонию доллара, так и открывает путь для стабильного токена USD1, поддерживаемого семьей Трампа — этот токен уже получил обязательство инвестиций в размере 2 миллиардов долларов от инвестиционной компании MGX из Абу-Даби.

Цепочка перераспределения долгов, миссия спасения стейблкоинов

Во второй половине 2025 года рынок казначейских облигаций США столкнется с увеличением предложения на 1 триллион долларов. В условиях этого потока ожидается, что эмитенты стейблкоинов сыграют значительную роль. Марк Кабана, глава стратегии процентных ставок в Bank of America, отметил: «Если казначейство перейдет к краткосрочному долговому финансированию, рост спроса, вызванный стейблкоинами, предоставит министру финансов пространство для маневра в политике.»

Дизайн механизма изыскан:

• Для каждого выпущенного стейблкоина на 1 доллар необходимо приобрести 1 доллар краткосрочных облигаций Казначейства США, что непосредственно создает канал финансирования.
• Рост спроса на стейблкоины переводится в институциональную покупательскую способность, уменьшая неопределенность государственного финансирования.
• Эмитенты вынуждены постоянно увеличивать свои резервные активы, создавая самоусиливающуюся петлю спроса.

Адам Акерман, менеджер портфеля в финтех-компании Paxos, сообщил, что несколько крупнейших международных банков обсуждают сотрудничество по стейблкоинам, интересуясь, "как запустить решение со стейблкоином в течение восьми недель". Энтузиазм в отрасли достиг своего пика.

Но дьявол кроется в деталях: стейблкоины в основном привязаны к краткосрочным казначейским облигациям США, что не дает значительной помощи в дисбалансе спроса и предложения долгосрочных казначейских облигаций США. Более того, текущий объем стейблкоинов все еще незначителен по сравнению с процентными выплатами по казначейским облигациям США — общий объем глобального рынка стейблкоинов составляет 232 миллиарда долларов, в то время как ежегодные проценты по казначейским облигациям США превышают 1 триллион долларов.

Рост новой гегемонии доллара и колониализм на блокчейне

Глубокая стратегия законопроекта заключается в цифровом обновлении гегемонии доллара. 95% глобальных стейблкоинов привязаны к доллару, создавая "теневую долларовую сеть" вне традиционной банковской системы.

Малые и средние предприятия в Юго-Восточной Азии, Африке и других регионах используют USDT для трансакций через границу, обходя систему SWIFT, снижая транзакционные издержки более чем на 70%. Эта "неформальная долларизация" ускоряет проникновение доллара на развивающиеся рынки.

Глубокое влияние заключается в революции парадигмы международной клиринговой системы:

• Традиционная клиринговая система долларов зависит от межбанковских сетей, таких как SWIFT.
• Стейблкоины встроены в различные распределенные платежные системы в виде "ончен-долларов."
• Способность осуществлять расчеты в долларах США разрушает границы традиционных финансовых учреждений, достигая повышения уровня "цифрового господства".

ЕС явно признал угрозу. Его регулирование MiCA ограничивает функции ежедневных платежей небюро валютных токенов и вводит запрет на эмиссию токенов крупного масштаба. Европейский центральный банк ускоряет продвижение цифрового евро, но прогресс медленный.

Гонконг принял дифференцированную стратегию: наряду с созданием системы лицензирования стейблкоинов, он планирует ввести двойную систему лицензирования для внебиржевой торговли и депозитарных услуг. Монетарное управление также планирует выпустить операционные руководства по токенизации реальных активов (RWA) для содействия интеграции традиционных активов, таких как облигации и недвижимость, в блокчейн.

Сеть передачи риска, обратный отсчет атомной бомбы

Законопроект зарывает три структурные риски:

Первый уровень: Казначейство США - Спираль смерти стейблкоинов. Если пользователи коллективно выкупают USDT, Tether должен продать казначейские облигации США за наличные → Цены на казначейские облигации США обрушиваются → Резервы других стейблкоинов обесцениваются → Полный крах. В 2022 году USDT на короткое время потерял привязку из-за паники на рынке, и подобные события в будущем могут повлиять на рынок казначейских облигаций США из-за масштаба ситуации.

Второй уровень: Риски децентрализованных финансов усиливаются. После того как стейблкоины поступают в экосистему DeFi, они используются с кредитным плечом через ликвидностное майнинг, кредитование и операции стекинга. Механизм повторного стекинга приводит к тому, что активы многократно ставятся на разных протоколах, что приводит к геометрическому увеличению рисков. Как только стоимость основных активов падает, это может вызвать каскадную ликвидацию.

Третий уровень: потеря независимости монетарной политики. В отчете Deutsche Bank прямо указывается, что законопроект «оказат давление на Федеральную резервную систему, чтобы снизить процентные ставки». Администрация Трампа косвенно получает «права на печать» через стейблкоины, что может подорвать независимость Федеральной резервной системы — Пауэлл недавно отклонил политическое давление, предполагая, что снижение ставки в июле маловероятно.

Усложняя ситуацию, отношение долга США к ВВП превысило 100%, и кредитный риск самого долга США растет. Если доходность долга США продолжит оставаться инвертированной или возникнут ожидания дефолта, безопасная природа стейблкоинов окажется под угрозой.

Глобальная новая шахматная игра, ончейн-реконструкция экономического порядка

В условиях действий Америки мир формирует три основных лагеря:

• Интеграционный лагерь по регулированию: Канадские банковские регуляторы объявили, что готовы регулировать стейблкоины, разрабатывая соответствующую структуру. Это отражает регуляторные тенденции в Соединенных Штатах, формируя североамериканскую коллаборацию. Coinbase запустит контракты на бессрочное основание в стиле США в июле, используя стейблкоин для расчета процентных ставок.
• Инновации в защитном лагере: Гонконг и Сингапур представляют различия в регулировании. Гонконг применяет осторожный подход к ужесточению, позиционируя стейблкоины как "замену виртуальному банкингу"; в то время как Сингапур внедряет "песочницу для стейблкоинов", позволяя экспериментальную эмиссию. Эта разница может вызвать регуляторный арбитраж и ослабить общую конкурентоспособность Азии.
• Альтернативный лагерь: В странах с высокой инфляцией общественность рассматривает стейблкоины как "активы-убежища", что ослабляет обращение местной валюты и эффективность монетарной политики центрального банка. Эти страны могут ускорить разработку местных стейблкоинов или многосторонних проектов цифровых валютных мостов, но они сталкиваются с серьезными торговыми вызовами.

И международная система также претерпит изменения: от униполярной к «гибридной архитектуре», текущая реформа предлагает три пути:

• Диверсифицированный валютный альянс (наивысшая вероятность): доллар США, евро и юань образуют тройную резервную валюту, дополненную региональной расчетной системой (например, многосторонним валютным свопом АСЕАН).
• Конкуренция в цифровой валюте: 130 стран разрабатывают цифровые валюты центральных банков (CBDCs), и цифровой юань начал пилотные программы для трансграничной торговли, что может изменить эффективность платежей, но сталкивается с проблемой передачи суверенитета.
• Экстремальная фрагментация: Если геополитические конфликты обострятся, это может привести к разделению лагеря долларов США, евро и валют БРИКС, что приведет к росту глобальных торговых затрат.

Генеральный директор PayPal Алекс Крисс указал на ключевое ограничение: "С точки зрения потребителя в настоящее время нет реального стимула для внедрения стейблкоинов." Компания запускает механизм вознаграждений, чтобы решить проблему усыновления, в то время как децентрализованные биржи, такие как XBIT, решают проблемы доверия с помощью смарт-контрактов.

Отчет Deutsche Bank прогнозирует, что с реализацией "Красивого Большого Плана" Федеральной резервной системе придется снизить процентные ставки, что приведет к значительному ослаблению доллара. К 2030 году, когда стейблкоины будут держать 1,2 триллиона долларов в казначейских облигациях США, глобальная финансовая система может тихо завершить свою реконструкцию на блокчейне — гегемония доллара США, встроенная в каждую транзакцию на блокчейне в коде, в то время как риски распределяются среди каждого участника через децентрализованную сеть.

Технологические инновации никогда не были нейтральным инструментом. В то время как доллар США надевает наряд блокчейна, игра старого порядка разыгрывается на новом поле боя!

Заявление:

1. Эта статья перепечатывается из [ ТехФлоу] Авторское право принадлежит оригинальному автору [Маска, W3C DAO] Если у вас есть какие-либо возражения против перепечатки, пожалуйста, свяжитесь Команда Gate LearnКоманда обработает это как можно скорее в соответствии с соответствующими процедурами.
2. Отказ от ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, являются исключительно мнением автора и не представляют собой инвестиционные рекомендации.
3. Другие языковые версии статьи переведены командой Gate Learn, если не указано иное.ГейтПри любых обстоятельствах не разрешается копировать, распространять или заимствовать переведенные статьи.