RWA市場が活況を呈し、香港がコンプライアンスの革新をリード

グローバルな資産トークン化のプロセスは加速して発展しています。データプラットフォームによると、2025年4月までに、全世界のオンチェーンRWA資産の総価値は220億ドルを突破しています。デロイトは、トークン化不動産市場の規模が2035年までに4兆ドルに達すると予測しています。

この金融イノベーションの波の中で、香港は独自の制度的優位性を活かし、RWA分野のコンプライアンス開発の先駆者として急速に発展しました。充電スタンドの資産トークン化プロジェクトから、アジア初のコンプライアンスのあるトークン化ファンドの立ち上げまで、いくつかの基準となるケースが成功裏に実現され、この革新的な資金調達手法が実体資産分野における巨大な応用ポテンシャルを証明しました。

本稿では、RWAの概念、利点、香港におけるRWAの規制政策について詳しく分析し、中国本土企業が香港でRWA事業を展開する際の重要なコンプライアンスのポイントについて専門的なアドバイスを提供します。

! Web3 Lawyer's In-Depth Analysis: 中国本土の企業はどのようにして香港でRWA製品を成功裏に発行できるのか?

I. RWAの定義と意味合い

RWA(リアルワールドアセット)は、現実世界の実物資産や金融資産をブロックチェーン技術を通じてチェーン上にマッピングし、高い流動性と分割可能性を持つデジタルトークンに変換することを指します。このプロセスは、資産のデジタル表現を実現するだけでなく、ブロックチェーン技術を通じてこれらの現実資産に前例のない透明性と追跡可能性を与えます。

法律コンプライアンスの視点から見ると、RWAは実際には広義の概念であり、標準的な答えはありません。ブロックチェーン技術を通じて資産のトークン化を実現するすべてのプロセスはRWAと呼ばれます。

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次に、RWAの利点

(一) 伝統的な金融が触れにくい重資産のファイナンスシーンを活性化する

RWAモデルはブロックチェーン技術と組み合わせて、不動産やインフラの収益権などの重資産を分割し、高度に流動的なデジタルトークンに変換します。これにより、従来の金融手段では資金調達が困難だった資産に新たなチャネルが開かれ、「眠っている」資産が活性化されました。投資家にとって、トークンの分割可能性は特定の資産への投資ハードルを大幅に下げます。

(二) 資金調達コストを削減し、資金調達効率を向上させる

従来の証券発行の厳格な審査プロセスと比較して、RWAモデルの資金調達者は、現地のコンプライアンス要件を遵守する必要があるほか、他の参入制限は比較的少ないです。これにより、長引く審査プロセスや煩雑な手続きを回避し、資金調達コストを効果的に削減しました。

(三) カスタマイズされた取引構造

RWAは企業に前例のない柔軟性を提供し、ニーズに応じて資金調達構造をカスタマイズできます。これには、収益配分モデルや償還メカニズムなどの重要な条項が含まれます。この柔軟性により、企業は投資家の期待により良く応え、資金調達のターゲットを絞り、成功率を高めることができます。

RWAモデルは「企業信用」と「資産信用」の効果的な隔離を実現しました。発行主体の信用が一般的であっても、基礎となる資産が優れたものであれば、資産自身の信用を利用して資金調達が可能です。

さらに、RWA市場の参加主体はより多様化しており、機関から個人投資家、さらにはエコシステムパートナーまで、自由にトークンを売買できるようになっています。RWAトークンを中心に形成される巨大で活発なエコシステムは、トークンの長期的な価値の成長を支える基盤を提供します。ブロックチェーン上のエコシステムの繁栄は、プロジェクト側のオフラインビジネスの発展にも寄与し、ブランドの声量を高めます。このようなオンチェーンとオフチェーンの協調的な正のフィードバック発展モデルこそが、RWAが従来の資金調達に対して持つ真の優位性です。

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三、香港のRWAに関する規制フレームワーク

( 1 )規制原則

香港証券監察委員会は、「透視原則」に基づいてRWA製品を監督し、注目点は製品がトークン形式であるかどうかではなく、トークンが対応する現実資産の金融属性に焦点を当てています。これは「同じ業務、同じリスク、同じルール」という監督の理念を反映しています。

( 2 ) 特定仕様書

1. 2023年11月、香港証券監察委員会は《トークン化された証券監察委員会認可投資製品に関する通達》を発表し、証券型トークンの発行に対する階層的な規制を明確にしました。

2. 2023年11月、香港証券監察委員会は「中介者によるトークン化された証券関連活動に関する通知」を発表し、トークン化された証券はブロックチェーン技術を用いて発行されるが、本質的には従来の証券に属し、現行の証券規則を遵守する必要があることを強調した。

3. 2024年3月、金管局は「Ensembleプロジェクト」を開始し、トークン化技術の応用シナリオを探求し、グリーンボンド、カーボンクレジット、不動産など多くの業界を網羅します。

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四、香港における大陸企業のRWAに関する重要なコンプライアンスのポイント

中国本土でのトークン発行や資金調達活動が禁止されているため、企業はRWAプロジェクトの発行行為を海外で行う必要があります。香港は、整った規制フレームワーク、友好的な政策態度、豊富な業界エコシステムを持っているため、中国企業のRWAプロジェクトの実施に最適な場所となっています。

(一) 基礎資産コンプライアンス

1. 資産の確定: 基礎資産に対して合法的かつ明確な所有権を確保する必要があります。詳細なデューデリジェンスを行い、権利の争いを排除し、関連する証明書類を確認する必要があります。

2. 資産監査: 専門機関を雇い、基盤となる資産の監査を行い、市場価値、減価償却及び減損の状況を評価し、関連リスクを特定します。

3. 資産剥離:実際の運営主体から基礎資産を剥離し、リスク隔離を実現する。SPVの設立、資産譲渡、運営サービス契約の締結などの方法で完了できる。

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(二) データのブロックチェーンへのコンプライアンス

中国の跨境データ転送に関する規制要件を満たすため、RWAプロジェクトは「二つのチェーンと一つのブリッジ」モデルを採用できます:

• 国内のアライアンスチェーンに資産データをオンチェーンし、証明を完了する
• 海外のパブリックチェーンにRWAトークンを展開する
• クロスチェーンブリッジを通じて両者のマッピングとバインディングを実現する

さらに、海南自由貿易港の越境データ流動試験区を活用してデータの出境を完了することもできます。

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(三) 資金流通コンプライアンス

中国が厳しい外国為替管理を実施しているため、海外からの資金調達はコンプライアンスの資金ルートを通じて国内の実際の運営主体に入る必要があります。主に以下の3つの選択肢があります:

1. QFLP(適格外国リミテッドパートナー ) 2.海外直接投資企業のFDI( )
2. 適格海外機関投資家QFII( )

資金流通構造を設計する際には、税務負担、参入障壁、手続き要件、コンプライアンスコストなどの要素を総合的に考慮する必要があります。実際の実施過程では、各段階で専門の弁護士チームによる全面的なコンプライアンスサポートが必要です。

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