# 上場企業の暗号化財庫戦略が懸念を引き起こし、GBTCの"爆雷"シナリオが再現されるのか？暗号化財庫は上場企業の流行戦略となっています。統計によると、少なくとも124社の上場企業がビットコインを企業の財務戦略に組み入れ、バランスシートの重要な構成要素として、暗号市場の広範な注目を集めています。同時に、一部の上場企業もイーサリアム、Sol、XRPなどの他の暗号通貨の財庫戦略を採用しています。しかし、最近、一部の業界の専門家が潜在的な懸念を表明しました。これらの上場投資商品は、かつてのグレースケールGBTCの状況を繰り返す可能性があります。これは、長期間取引プレミアムがあるビットコイン信託基金であり、最終的にプレミアムがディスカウントに転じ、複数の機関の崩壊の引き金となることです。ある銀行のデジタル資産研究責任者は、ビットコインの価格がこれらの暗号化財庫戦略を採用している企業の平均購入価格の22%を下回ると、企業が強制的に売却を余儀なくされる可能性があると警告しています。ビットコインが9万ドル以下に戻る場合、約半数の企業のポジションが損失リスクにさらされる可能性があります。! 【上場企業の暗号トレジャリー戦略は今心配ですが、グレースケールGBTC「サンダー」のスクリプトを繰り返すのでしょうか? ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-558ff3fa701ec2307a69cacacc2857cc)### マイクロストラテジーがトレンドをリードしていますが、高いプレミアムの背後にあるレバレッジリスクはどうなっていますか？6月4日現在、ある会社は約580,955枚のBTCを保有しており、市場価値は約610.5億ドルですが、その会社の時価総額は1074.9億ドルに達し、プレミアムは約1.76倍に近い。それに加えて、ビットコイン財庫戦略を新たに採用したいくつかの企業も、背景が著名です。著名な投資会社に支援された企業はSPACを通じて上場し、ビットコイン購入に全額を使うために6.85億ドルを調達しました。もう一つは、ビットコインメディアのCEOが設立した企業が上場医療会社と合併し、7.1億ドルを調達してビットコインを購入しました。さらに、あるテクノロジーグループはビットコイン財庫を構築するために24.4億ドルの資金調達を発表しました。さらに、イーサリアムを購入する計画のある企業、SOLを蓄積している企業、XRPを蓄積している企業など、一連の上場企業がこの行列に加わる予定です。しかし、いくつかの暗号業界の専門家は、これらの企業の操作の軌跡は、当時のGBTCアービトラージモデルと構造的に非常に似ていると指摘しています。熊市が来ると、そのリスクは集中して放出され、「踏み台効果」を形成する可能性があります。つまり、市場や資産価格に下落の兆しが見えると、投資家が集団的に恐慌的に売却し、価格がさらに暴落する連鎖反応を引き起こすのです。### GBTCの教訓：レバレッジ崩壊、ポジション機関の爆発歴史を振り返ると、あるビットコイン信託は2020年から2021年にかけて一時的に栄光を極め、プレミアムが120%に達した。しかし2021年に入ると、その信託は急速に負のプレミアムに転じ、最終的には多くの暗号化機関の破綻の引き金の一つとなった。この信託のメカニズム設計は「入るだけで出られない」一方向取引と言える：投資家は一次市場で購入した後、6ヶ月間ロックしなければ二次市場で売却できず、ビットコインに引き出すことはできない。初期の市場ではビットコインへの投資のハードルが高く、利益税負担が重かったため、この信託は一時期、適格投資家が暗号市場に進出するための合法的な手段となり、これが二次市場のプレミアムを長期間維持する要因となった。しかし、このプレミアムこそが大規模な「レバレッジアービトラージゲーム」を生み出す原因となった：投資機関は超低コストでBTCを借り入れ、それを信託の購入シェアに預け、6ヶ月後にプレミアムの二次市場で売却して安定した利益を得る。公開された文書によると、2つの大規模な暗号機関のその信託の合計ポジションは流通シェアの11%を占めていた。1つは顧客が預けたBTCを信託シェアに変換し、利息を支払うための担保として使用している。もう1つは、無担保の貸付けで最大6.5億ドルを追加し、信託シェアを貸出プラットフォームに担保として提供し、流動性を得て複数回のレバレッジを実現した。牛市では、このような運転はすべて順調でした。しかし、2021年3月にカナダがビットコインETFを導入した後、その信託の需要は急激に減少し、正のプレミアムから負のプレミアムに転じ、フライホイール構造は瞬時に崩壊しました。この2つの機関は、負のプレミアム環境下で継続的に損失を出し始めました。1つは、大規模に信託シェアを売却せざるを得なくなりましたが、2020年と2021年に累積損失が2.85億ドルを超え、業界関係者はその信託での損失が7億ドルに近いと推定しています。もう1つは清算され、その担保資産は最終的に処分されました。このプレミアムから始まり、レバレッジで盛り上がり、流動性の崩壊で破壊された「爆雷」は、2022年の暗号業界のシステム的危機の序章となった。### 上場企業の暗号化財庫フライホイールは、次のシステム的な業界危機をもたらすのだろうか？ある会社の後、ますます多くの会社が自社の「ビットコイン財庫フライホイール」を形成しつつあり、その主な論理は次のとおりです：株価上昇 → 増資 → BTCの購入 → 市場信頼の向上 → 株価のさらなる上昇。この財庫フライホイールメカニズムは、今後、機関が暗号化された通貨ETFと暗号化された通貨の保有をローンの担保として徐々に受け入れることで、加速する可能性があります。6月4日消息、一つの大手金融機関がその取引および資産管理の顧客に対し、一部の暗号化通貨に連動した資産をローンの担保として使用できるようにする計画を立てている。関係者によると、同社は今後数週間以内に暗号化通貨ETFを担保として提供する融資を開始し、まずはある資産管理会社傘下のBTC信託基金から始めるという。関係者は、特定のケースにおいて、この金融機関は資産管理顧客の総純資産および流動資産を評価する際に、その暗号化通貨の保有を考慮に入れることも始めると述べている。これは、顧客が利用可能な資産担保の額を計算する際に、暗号化通貨が株式や自動車、または芸術品と同様の扱いを受けることを意味している。しかし、弱気派は、財庫フライホイールモデルは強気市場では一見整合しているように見えるが、実際には伝統的な金融手段（転換社債、企業債、ATM増発など）と暗号資産の価格を直接結びつけており、市場が弱気に転じると、チェーンが断裂する可能性があると考えている。もしコインの価格が急落した場合、会社の財務資産は急速に縮小し、その評価に影響を及ぼします。投資家の信頼が崩壊し、株価が下落し、会社の資金調達能力が制限されます。もし債務や追加保証金の圧力がある場合、会社はBTCを現金化せざるを得なくなります。大量のBTCの売却圧力が集中して解放され、「売り壁」を形成し、さらに価格を押し下げます。さらに深刻なのは、これらの企業の株式が貸出機関や中央集権型取引所によって担保として受け入れられると、その変動性が伝統的金融やDeFiシステムにさらに伝播し、リスクの連鎖を増幅させることです。そして、これこそがあるビットコイン信託が経験したシナリオです。数週間前、有名なショートセラーが、ある会社をショートし、ビットコインをロングしていると発表しました。その理由は、レバレッジに対する否定的な見解に基づいています。その会社の株価は過去5年間で3,500%上昇しましたが、このショートセラーはその評価が基本的な面から大きく乖離していると考えています。暗号化財庫の顧問によれば、現在「株式トークン化」のトレンドはリスクを悪化させる可能性があり、特にこれらのトークン化された株式が中央集権的またはDeFiプロトコルによって担保として受け入れられると、制御不能な連鎖反応を引き起こす可能性が高くなる。しかし、市場の分析者の中には、まだ初期段階であり、ほとんどの取引機関がビットコインETFを担保として受け入れていないと考える者もいる——大型資産管理会社でさえ。6月4日、ある銀行のデジタル資産研究責任者が警告を発した。現在、61社の上場企業が合計673,800枚のBTCを保有しており、総供給量の3.2%を占めている。もしBTCの価格がこれらの企業の平均買い入れ価格の22%を下回ると、企業の強制売却が引き起こされる可能性がある。2022年にある鉱業会社がコスト価格の22%を下回った時に7,202枚のBTCを売却した事例を参考にすると、BTCが9万ドルを下回ると、約半数の企業の保有が損失リスクに直面する可能性がある。ある会社の爆発的リスクはどれほど大きいのでしょうか？最近、あるポッドキャストの議論が市場の注目を集めました。議論では、その会社が近年「レバレッジ版BTC」と呼ばれているにもかかわらず、その資本構造は従来の意味での高リスクレバレッジモデルではなく、高度に制御された「類ETF+レバレッジフライホイール」システムであると述べられました。会社は転換社債、永続的優先株、および時価発行（ATM）などの方法で資金を調達し、BTCを購入して市場の注目を持続的に引き寄せるボラティリティロジックを構築しています。さらに重要なのは、これらの債務ツールの満期は2028年以降に集中しており、周期的な調整の中で短期的な返済圧力はほとんど存在しないことです。このモデルの核心は単純に通貨を蓄えることではなく、"低プレミアム時にレバレッジをかけ、高プレミアム時に株を売る"という戦略で資金調達の方法を動的に調整することによって、資本市場の自己強化のフライホイールメカニズムを形成することです。この会社のCEOは、会社をBTCのボラティリティの金融代理ツールとして位置付け、直接的に暗号資産を保有できない機関投資家が、伝統的な株式の形で"障壁なく"オプション属性を持つ高ベータ（基準資産BTCよりも激しく変動する）のビットコイン対象を保有できるようにしています。そのため、この会社は強力な資金調達能力と反脆弱性を構築するだけでなく、ビットコイン市場の変動構造の中で"長期的な安定変数"となっています。現在、上場企業の暗号化財庫戦略は暗号市場の注目の焦点となり、その構造的リスクについての議論を引き起こしています。ある企業は柔軟な資金調達手段と周期的な調整を通じて比較的堅実な財務モデルを構築しましたが、全体の業界が市場の変動の中で安定を維持できるかどうかは、今後の時間が検証する必要があります。この "暗号化財庫の熱狂" がある信託型のリスクパスを再現するかどうかは、未知数であり、未解決の問題です。
上場企業の暗号化財庫戦略が議論を引き起こす GBTC崩壊のシナリオが再演されるのか
上場企業の暗号化財庫戦略が懸念を引き起こし、GBTCの"爆雷"シナリオが再現されるのか？
暗号化財庫は上場企業の流行戦略となっています。統計によると、少なくとも124社の上場企業がビットコインを企業の財務戦略に組み入れ、バランスシートの重要な構成要素として、暗号市場の広範な注目を集めています。同時に、一部の上場企業もイーサリアム、Sol、XRPなどの他の暗号通貨の財庫戦略を採用しています。
しかし、最近、一部の業界の専門家が潜在的な懸念を表明しました。これらの上場投資商品は、かつてのグレースケールGBTCの状況を繰り返す可能性があります。これは、長期間取引プレミアムがあるビットコイン信託基金であり、最終的にプレミアムがディスカウントに転じ、複数の機関の崩壊の引き金となることです。
ある銀行のデジタル資産研究責任者は、ビットコインの価格がこれらの暗号化財庫戦略を採用している企業の平均購入価格の22%を下回ると、企業が強制的に売却を余儀なくされる可能性があると警告しています。ビットコインが9万ドル以下に戻る場合、約半数の企業のポジションが損失リスクにさらされる可能性があります。
! 【上場企業の暗号トレジャリー戦略は今心配ですが、グレースケールGBTC「サンダー」のスクリプトを繰り返すのでしょうか? ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-558ff3fa701ec2307a69cacacc2857cc.webp)
マイクロストラテジーがトレンドをリードしていますが、高いプレミアムの背後にあるレバレッジリスクはどうなっていますか？
6月4日現在、ある会社は約580,955枚のBTCを保有しており、市場価値は約610.5億ドルですが、その会社の時価総額は1074.9億ドルに達し、プレミアムは約1.76倍に近い。
それに加えて、ビットコイン財庫戦略を新たに採用したいくつかの企業も、背景が著名です。著名な投資会社に支援された企業はSPACを通じて上場し、ビットコイン購入に全額を使うために6.85億ドルを調達しました。もう一つは、ビットコインメディアのCEOが設立した企業が上場医療会社と合併し、7.1億ドルを調達してビットコインを購入しました。さらに、あるテクノロジーグループはビットコイン財庫を構築するために24.4億ドルの資金調達を発表しました。
さらに、イーサリアムを購入する計画のある企業、SOLを蓄積している企業、XRPを蓄積している企業など、一連の上場企業がこの行列に加わる予定です。
しかし、いくつかの暗号業界の専門家は、これらの企業の操作の軌跡は、当時のGBTCアービトラージモデルと構造的に非常に似ていると指摘しています。熊市が来ると、そのリスクは集中して放出され、「踏み台効果」を形成する可能性があります。つまり、市場や資産価格に下落の兆しが見えると、投資家が集団的に恐慌的に売却し、価格がさらに暴落する連鎖反応を引き起こすのです。
GBTCの教訓：レバレッジ崩壊、ポジション機関の爆発
歴史を振り返ると、あるビットコイン信託は2020年から2021年にかけて一時的に栄光を極め、プレミアムが120%に達した。しかし2021年に入ると、その信託は急速に負のプレミアムに転じ、最終的には多くの暗号化機関の破綻の引き金の一つとなった。
この信託のメカニズム設計は「入るだけで出られない」一方向取引と言える：投資家は一次市場で購入した後、6ヶ月間ロックしなければ二次市場で売却できず、ビットコインに引き出すことはできない。初期の市場ではビットコインへの投資のハードルが高く、利益税負担が重かったため、この信託は一時期、適格投資家が暗号市場に進出するための合法的な手段となり、これが二次市場のプレミアムを長期間維持する要因となった。
しかし、このプレミアムこそが大規模な「レバレッジアービトラージゲーム」を生み出す原因となった：投資機関は超低コストでBTCを借り入れ、それを信託の購入シェアに預け、6ヶ月後にプレミアムの二次市場で売却して安定した利益を得る。
公開された文書によると、2つの大規模な暗号機関のその信託の合計ポジションは流通シェアの11%を占めていた。1つは顧客が預けたBTCを信託シェアに変換し、利息を支払うための担保として使用している。もう1つは、無担保の貸付けで最大6.5億ドルを追加し、信託シェアを貸出プラットフォームに担保として提供し、流動性を得て複数回のレバレッジを実現した。
牛市では、このような運転はすべて順調でした。しかし、2021年3月にカナダがビットコインETFを導入した後、その信託の需要は急激に減少し、正のプレミアムから負のプレミアムに転じ、フライホイール構造は瞬時に崩壊しました。
この2つの機関は、負のプレミアム環境下で継続的に損失を出し始めました。1つは、大規模に信託シェアを売却せざるを得なくなりましたが、2020年と2021年に累積損失が2.85億ドルを超え、業界関係者はその信託での損失が7億ドルに近いと推定しています。もう1つは清算され、その担保資産は最終的に処分されました。
このプレミアムから始まり、レバレッジで盛り上がり、流動性の崩壊で破壊された「爆雷」は、2022年の暗号業界のシステム的危機の序章となった。
上場企業の暗号化財庫フライホイールは、次のシステム的な業界危機をもたらすのだろうか？
ある会社の後、ますます多くの会社が自社の「ビットコイン財庫フライホイール」を形成しつつあり、その主な論理は次のとおりです：株価上昇 → 増資 → BTCの購入 → 市場信頼の向上 → 株価のさらなる上昇。この財庫フライホイールメカニズムは、今後、機関が暗号化された通貨ETFと暗号化された通貨の保有をローンの担保として徐々に受け入れることで、加速する可能性があります。
6月4日消息、一つの大手金融機関がその取引および資産管理の顧客に対し、一部の暗号化通貨に連動した資産をローンの担保として使用できるようにする計画を立てている。関係者によると、同社は今後数週間以内に暗号化通貨ETFを担保として提供する融資を開始し、まずはある資産管理会社傘下のBTC信託基金から始めるという。関係者は、特定のケースにおいて、この金融機関は資産管理顧客の総純資産および流動資産を評価する際に、その暗号化通貨の保有を考慮に入れることも始めると述べている。これは、顧客が利用可能な資産担保の額を計算する際に、暗号化通貨が株式や自動車、または芸術品と同様の扱いを受けることを意味している。
しかし、弱気派は、財庫フライホイールモデルは強気市場では一見整合しているように見えるが、実際には伝統的な金融手段（転換社債、企業債、ATM増発など）と暗号資産の価格を直接結びつけており、市場が弱気に転じると、チェーンが断裂する可能性があると考えている。
もしコインの価格が急落した場合、会社の財務資産は急速に縮小し、その評価に影響を及ぼします。投資家の信頼が崩壊し、株価が下落し、会社の資金調達能力が制限されます。もし債務や追加保証金の圧力がある場合、会社はBTCを現金化せざるを得なくなります。大量のBTCの売却圧力が集中して解放され、「売り壁」を形成し、さらに価格を押し下げます。
さらに深刻なのは、これらの企業の株式が貸出機関や中央集権型取引所によって担保として受け入れられると、その変動性が伝統的金融やDeFiシステムにさらに伝播し、リスクの連鎖を増幅させることです。そして、これこそがあるビットコイン信託が経験したシナリオです。
数週間前、有名なショートセラーが、ある会社をショートし、ビットコインをロングしていると発表しました。その理由は、レバレッジに対する否定的な見解に基づいています。その会社の株価は過去5年間で3,500%上昇しましたが、このショートセラーはその評価が基本的な面から大きく乖離していると考えています。
暗号化財庫の顧問によれば、現在「株式トークン化」のトレンドはリスクを悪化させる可能性があり、特にこれらのトークン化された株式が中央集権的またはDeFiプロトコルによって担保として受け入れられると、制御不能な連鎖反応を引き起こす可能性が高くなる。しかし、市場の分析者の中には、まだ初期段階であり、ほとんどの取引機関がビットコインETFを担保として受け入れていないと考える者もいる——大型資産管理会社でさえ。
6月4日、ある銀行のデジタル資産研究責任者が警告を発した。現在、61社の上場企業が合計673,800枚のBTCを保有しており、総供給量の3.2%を占めている。もしBTCの価格がこれらの企業の平均買い入れ価格の22%を下回ると、企業の強制売却が引き起こされる可能性がある。2022年にある鉱業会社がコスト価格の22%を下回った時に7,202枚のBTCを売却した事例を参考にすると、BTCが9万ドルを下回ると、約半数の企業の保有が損失リスクに直面する可能性がある。
ある会社の爆発的リスクはどれほど大きいのでしょうか？最近、あるポッドキャストの議論が市場の注目を集めました。議論では、その会社が近年「レバレッジ版BTC」と呼ばれているにもかかわらず、その資本構造は従来の意味での高リスクレバレッジモデルではなく、高度に制御された「類ETF+レバレッジフライホイール」システムであると述べられました。会社は転換社債、永続的優先株、および時価発行（ATM）などの方法で資金を調達し、BTCを購入して市場の注目を持続的に引き寄せるボラティリティロジックを構築しています。さらに重要なのは、これらの債務ツールの満期は2028年以降に集中しており、周期的な調整の中で短期的な返済圧力はほとんど存在しないことです。
このモデルの核心は単純に通貨を蓄えることではなく、"低プレミアム時にレバレッジをかけ、高プレミアム時に株を売る"という戦略で資金調達の方法を動的に調整することによって、資本市場の自己強化のフライホイールメカニズムを形成することです。この会社のCEOは、会社をBTCのボラティリティの金融代理ツールとして位置付け、直接的に暗号資産を保有できない機関投資家が、伝統的な株式の形で"障壁なく"オプション属性を持つ高ベータ（基準資産BTCよりも激しく変動する）のビットコイン対象を保有できるようにしています。そのため、この会社は強力な資金調達能力と反脆弱性を構築するだけでなく、ビットコイン市場の変動構造の中で"長期的な安定変数"となっています。
現在、上場企業の暗号化財庫戦略は暗号市場の注目の焦点となり、その構造的リスクについての議論を引き起こしています。ある企業は柔軟な資金調達手段と周期的な調整を通じて比較的堅実な財務モデルを構築しましたが、全体の業界が市場の変動の中で安定を維持できるかどうかは、今後の時間が検証する必要があります。この "暗号化財庫の熱狂" がある信託型のリスクパスを再現するかどうかは、未知数であり、未解決の問題です。