Aset Kripto pasar: dari narasi yang didorong menuju arus kas sebagai raja

Awal tahun 2025, likuiditas di pasar sekunder mulai menurun, banyak koin kecil yang bergantung pada model "cerita + airdrop" mengalami kebangkitan yang tanpa ampun. Harga banyak altcoin terus jatuh, mencetak titik terendah baru. Sementara itu, pangsa pasar Bitcoin meningkat menjadi 62,1%, mencetak tertinggi baru dalam lima tahun, sementara indeks koin kecil jatuh ke titik terendah historis 4 poin pada Mei 2023.

Namun, beberapa koin yang memiliki nilai aplikasi praktis justru melawan arus, menarik aliran dana masuk, dengan harga dan pendapatan di blockchain meningkat secara bersamaan. Ciri-ciri umum koin ini adalah: memiliki arus kas protokol yang nyata dan dapat diaudit, dan mengembalikan nilai kepada pemegang koin melalui pembelian kembali, pembagian keuntungan, atau staking.

Artikel ini akan membahas logika aliran dana setelah pecahnya gelembung modal ventura, dan melalui empat proyek representatif, menganalisis bagaimana "era rasio laba pasar blockchain" membentuk kembali sistem valuasi Aset Kripto.

Latar Belakang Pasar: Narasi Memudarkan, Arus Kas Menjadi Sumber Daya yang Langka

• Penurunan Investasi Risiko: Pada kuartal kedua tahun 2025, total pendanaan enkripsi global anjlok menjadi 4,99 miliar dolar, turun 21% dibandingkan kuartal sebelumnya, mencetak rekor terendah dalam satu kuartal sejak 2020. Para investor semakin berhati-hati terhadap "spekulasi konsep".
• Aliran dana kembali ke proyek keuangan terdesentralisasi berkualitas: Bitcoin terus menguat, posisi dominannya stabil. Namun, terdapat perbedaan yang jelas di dalam sektor keuangan terdesentralisasi; total nilai terkunci dan volume transaksi dari protokol yang memiliki "pendapatan-pembagian" closed loop terus meningkat. Total nilai terkunci dari suatu platform perdagangan imbal hasil telah melampaui 5,59 miliar dolar AS pada bulan Juli, meningkat hampir tiga kali lipat dalam setahun.
• Perpindahan titik acuan valuasi: Dalam siklus penurunan preferensi risiko tradisional, investor lebih cenderung membayar untuk arus kas yang dapat diukur, bukan hanya untuk premi narasi.

Definisi dan Pola Umum Token Utilitas

Token utilitas adalah token yang memungkinkan pemegang token untuk berbagi pendapatan protokol, atau melalui pembelian kembali, penghancuran, dan pembagian keuntungan melalui staking, secara tidak langsung meningkatkan "penghasilan per saham on-chain" (penghasilan per token yang dapat diverifikasi) dari setiap token.

Polarisasi khas mencakup:

1. Pembagian keuntungan transaksi: Mengembalikan atau membeli kembali biaya transaksi berdasarkan proporsi.
2. Selisih bunga pinjam-meminjam dan biaya likuidasi: memasukkan selisih bunga dan insentif likuidasi ke dalam kas negara untuk pembelian kembali.
3. Tokenisasi Imbal Hasil: Memecah transaksi imbal hasil masa depan, dengan protokol mengambil komisi.
4. Bahan Bakar Infrastruktur: Biaya transaksi mesin pencocokan frekuensi tinggi dibeli kembali dan dihancurkan secara instan.

Analisis Empat Kasus

1. UNI: Naik dari 4,55 dolar AS menjadi 10,33 dolar AS dalam setahun, dengan kenaikan 127%. Yayasan melalui rencana investasi senilai 165,5 juta dolar AS, tetapi saat ini belum ada nilai koin yang nyata untuk ditangkap dan rencana pembelian kembali.

2. AAVE: Dalam setahun, harga naik dari 114,05 dolar AS menjadi 293,33 dolar AS, dengan kenaikan 157%. Setiap minggu melakukan pembelian kembali 1 juta dolar AS AAVE dan menyimpannya dalam cadangan ekosistem. Selisih bunga pinjam dan biaya likuidasi menyediakan aliran kas yang stabil, ditambah dengan total nilai kunci V3 yang meningkat 32% per tahun, memberikan dukungan jangka panjang untuk rencana pembelian kembali.

3. PENDLE: Naik dari 1,81 dolar AS menjadi 4,49 dolar AS dalam setahun, dengan peningkatan 148%. Mengimplementasikan konsep "pendapatan masa depan" ke dalam pasar perdagangan, menarik 5% keuntungan dan biaya transaksi 0,05%, menghasilkan pendapatan yang dapat diaudit setiap hari. Dalam lingkungan suku bunga rendah, strategi keuntungan tinggi menjadi lebih menarik, menarik aliran dana yang terus-menerus.

4. HYPE: NAIK dari 9,3 dolar AS menjadi 44,3 dolar AS dalam setahun, dengan persentase kenaikan 376%. Sebagai bursa terdesentralisasi dengan pencocokan frekuensi tinggi, meluncurkan CoreWriter precompiled pada bulan Juli, mewujudkan mekanisme pembelian kembali dan penghancuran biaya transaksi di blockchain. Setelah peningkatan, alamat aktif di blockchain dan volume transaksi mencapai rekor tertinggi.

Tiga Keuntungan Melalui Pasar Beruang

1. Arus kas yang pasti: Pendapatan dan pengeluaran di blockchain dapat diaudit, proses pengambilan keputusan terbuka dan transparan, mengurangi asimetri informasi.
2. Pembelian kembali/penutupan bagi hasil: Proses "mengubah pendapatan dari perjanjian menjadi nilai koin" ditulis dalam kontrak pintar, membentuk efek serupa dengan pembelian kembali saham atau dividen.
3. Ramah lembaga: Indikator hasil yang dapat diukur (seperti rasio penjualan terhadap nilai pasar, rasio harga terhadap laba) mengurangi ketidakpastian valuasi, memudahkan dalam membuat pasar dan merancang produk terstruktur.

Kesimpulan

Dengan cerita investasi risiko yang mereda, pasar sedang mengevaluasi kembali nilai "aliran kas yang dapat diverifikasi". Token utilitas menggabungkan pendapatan on-chain, nilai token, dan hak pengelolaan, menjadi aset langka yang melintasi siklus.

Seiring dengan protokol keuangan terdesentralisasi utama yang secara bertahap memperkenalkan mekanisme konversi biaya, buyback, atau distribusi surplus, ini menandakan bahwa logika valuasi pasar kripto mungkin beralih dari "pasar narasi" menjadi "pasar aliran kas".