Di Balik Rebound Harga Ethereum: Rekonstruksi Nilai dan Pemutusan Ekosistem

Baru-baru ini, harga Ethereum rebound dari titik terendah $1385 menjadi $2700, dengan kenaikan mencapai 97,7%. Di balik rebound ini, dana institusi tetap berhati-hati di pasar ETF, sementara total posisi kontrak derivatif mencapai rekor tertinggi $32,2 miliar, menunjukkan adanya dua sisi dalam pasar modal. Pasar tampaknya berharap bahwa melalui rebound ini, Ethereum masih merupakan area nilai yang tertekan, sementara peningkatan Pectra juga memberikan dukungan terhadap pandangan ini. Melalui analisis data menyeluruh tentang Ethereum, kita dapat menggambarkan kondisi nyata Ethereum saat ini—sebuah jaringan yang sedang mengalami rekonstruksi nilai mulai tampak.

Pasar ETF berhati-hati dan pasar kontrak penuh semangat

Hingga 18 Mei, total aset bersih ETF ETH di Amerika Serikat mencapai 8,97 miliar dolar AS, yang merupakan 2,89% dari total nilai pasar Ethereum. Sebagai perbandingan, ETF Bitcoin menyusun 5,95% dari total nilai pasarnya, menunjukkan preferensi pasar ETF yang lebih tinggi terhadap Bitcoin.

Dari Februari hingga akhir April, dana ETF Ethereum sebagian besar berada dalam keadaan keluar. Baru pada 21 April mulai kembali mengalir, tetapi data aliran kembali secara keseluruhan tidak signifikan. Pada bulan April, aliran bersih ETF Ethereum sekitar 66,25 juta dolar AS, dan sejak bulan Mei hingga sekarang, aliran bersih sekitar 30 juta dolar AS.

Menurut data yang ditampilkan, pada akhir April, "net unrealized profit/loss" 以太坊 ( NUPL ) berubah menjadi angka positif. Sebelumnya, dari 1 hingga 22 April, NUPL selalu negatif, menunjukkan bahwa sebagian besar alamat yang memegang posisi berada dalam keadaan rugi pada saat itu. Hingga 17 Mei, NUPL mencapai puncaknya di 0,328, berada di awal pasar bullish atau fase pemulihan, dan belum memasuki tahap optimisme yang ekstrem.

Menariknya, jumlah alamat di blockchain Ethereum dengan saldo lebih dari 1 justru menurun setelah harga rebound, sementara selama proses penurunan harga terus meningkat. Ini menunjukkan bahwa sebagian investor memilih untuk membeli saat fase penurunan, dan kemudian mengambil keuntungan saat harga naik hingga 1800 dolar. Saat ini, proporsi alamat yang menguntungkan di Ethereum telah mencapai 60%.

Meskipun harga baru-baru ini mengalami rebound yang masih jauh dari puncak historis, tetapi jumlah posisi kontrak telah mencapai rekor tertinggi. Pada 14 Mei, jumlah posisi kontrak Ethereum mencapai 32,249 juta dolar AS, hampir mencapai level tertinggi dalam sejarah. Ini menunjukkan bahwa semangat spekulasi pasar terhadap Ethereum masih sangat tinggi.

Secara keseluruhan, Ethereum mulai mengalami aliran dana positif sejak akhir April, diikuti dengan lonjakan harga yang signifikan, dengan kenaikan tertinggi mencapai 97,7%. Namun, dari segi jumlah aliran dana, terutama aliran dana ETF, proporsi peningkatan dana dari institusi tradisional masih tergolong rendah.

TVL Rebound, tetapi Gas Rendah Tidak Mampu Mengaktifkan Volume Perdagangan

Dalam hal aktivitas di blockchain, alamat aktif Ethereum tidak menunjukkan perubahan yang signifikan, tetap berfluktuasi antara 400.000 hingga 600.000 setiap hari. Pola fluktuasi ini telah berlangsung lebih dari satu tahun, tetapi baru-baru ini ada tren yang melampaui 600.000.

Perubahan data TVL lebih signifikan. TVL yang dihitung dalam dolar mulai rebound sejak 22 April, dari sekitar 45 miliar dolar menjadi maksimum 64,6 miliar dolar. Namun, mengingat harga Ethereum yang meningkat pesat selama periode ini, perubahan ini mungkin tidak mencerminkan kondisi nyata di blockchain. Dalam hal ETH, sejak 9 April, jumlah ETH yang dipertaruhkan di blockchain Ethereum secara signifikan menurun, dari maksimum 30,26 juta menjadi 24 juta, dengan penurunan mencapai 20%.

Fenomena ini mungkin disebabkan oleh peningkatan cepat harga Ethereum, di mana sebagian dana memilih untuk merealisasikan keuntungan atau menghindari kerugian tanpa alasan, yang mengakibatkan pengurangan jumlah token.

Biaya Gas, per 16 Mei, harga Gas rata-rata Ethereum adalah 3.572 Gwei, turun drastis 21.57% dibandingkan hari sebelumnya, dan turun 51.76% dibandingkan tahun lalu. Selama 30 hari terakhir, biaya Gas secara keseluruhan menunjukkan tren penurunan, pada 8 Mei harga sempat melonjak menjadi 10.61 Gwei, tetapi baru-baru ini sebagian besar tetap di bawah 8 Gwei, pada 3 Mei sempat turun hingga 1.6 Gwei. Perubahan ini terkait dengan EIP-7691 dalam pembaruan Pectra, yang bertujuan untuk mengurangi biaya L2 dengan memperluas ruang blob.

Namun, biaya Gas yang sangat rendah tampaknya tidak memicu pertumbuhan transaksi di blockchain. Data jumlah transaksi harian tidak menunjukkan perubahan yang signifikan.

Perdagangan DEX dan Pola Aset: Dominasi Stablecoin dan Transformasi Ekosistem

Data staking menunjukkan bahwa dari 15 April hingga 5 Mei, jumlah staking Ethereum berada dalam keadaan aliran bersih keluar. Saat ini, validator dengan jumlah staking terbanyak masih Lido, mencapai 9,11 juta.

Dalam hal volume perdagangan DEX, jaringan utama Ethereum jelas memasuki periode aktif pada awal 2025, dengan tingkat aktivitas perdagangan mendekati puncak periode 2021 hingga 2022. Namun, dari data pendapatan, kenaikan aktivitas perdagangan baru-baru ini terutama berasal dari perdagangan terkait stablecoin. Hingga 18 Mei, Ethereum masih merupakan blockchain publik dengan jumlah penerbitan stablecoin terbesar, dengan pangsa lebih dari 50%, dan total penerbitan mencapai 127,3 miliar dolar AS, dua kali lipat dari TVL DeFi-nya.

Analisis kategori dana di jaringan Ethereum menunjukkan bahwa hampir setengah dari transaksi diselesaikan melalui transfer stablecoin dan ETH. Proporsi transaksi stablecoin meningkat secara signifikan, sementara proporsi transaksi DeFi dan token ERC-20 sebenarnya masih menurun. Ini menunjukkan bahwa Ethereum sedang beralih ke peran sebagai pusat penyimpanan nilai aset di jaringan, sementara perkembangan MEME dan aplikasi tampaknya terhambat.

Selain itu, meskipun jumlah rata-rata transfer on-chain Ethereum mengalami penurunan, tetap berada di antara ribuan dolar hingga 10.000 dolar, jauh lebih tinggi daripada blockchain publik lainnya. Ini menyoroti posisi Ethereum sebagai rantai eksklusif untuk investor besar.

Secara keseluruhan, kenaikan harga besar-besaran Ethereum baru-baru ini lebih terlihat sebagai hasil dari masa transisi yang menyakitkan. Di satu sisi, ekosistem Ethereum berusaha untuk mengoptimalkan kinerja melalui pembaruan dan peningkatan teknologi yang terus-menerus, tetapi hasilnya tampaknya tidak terlalu signifikan. Di sisi lain, ia telah menjadi pusat transaksi untuk dana besar dan stablecoin, dan para pemegang besar tampaknya cukup puas dengan keadaan relatif sepi di blockchain Ethereum saat ini.

Oleh karena itu, fluktuasi indikator tunggal sulit untuk didefinisikan dengan sederhana sebagai perkembangan status Ethereum. Pasar mungkin perlu melampaui narasi pertumbuhan tradisional, meninjau kembali dan memahami peran inti dan nilai jangka panjang Ethereum dalam pola multi-chain. Alih-alih terpaku pada penilaian apakah itu "bangkit" atau "merosot", lebih baik menyadari bahwa setelah berbagai perubahan dan iterasi, Ethereum yang lebih matang dan "stabil" mungkin adalah arah dan bentuk akhir dari evolusinya.