Strategi penyimpanan aset kripto perusahaan publik menimbulkan kekhawatiran, apakah akan mengulangi skenario "ledakan" GBTC?
Strategi treasury kripto telah menjadi strategi populer bagi perusahaan publik. Menurut statistik, setidaknya 124 perusahaan publik telah memasukkan BTC ke dalam strategi keuangan perusahaan mereka, sebagai bagian penting dari neraca, menarik perhatian luas dari pasar enkripsi. Pada saat yang sama, beberapa perusahaan publik juga mengadopsi strategi treasury untuk cryptocurrency lainnya seperti Ethereum, Sol, dan XRP.
Namun, beberapa ahli industri baru-baru ini mengungkapkan kekhawatiran potensial: alat investasi yang terdaftar ini mungkin mengulangi situasi GBTC Grayscale di masa lalu—sebuah dana perwalian Bitcoin yang diperdagangkan dengan premi jangka panjang, yang akhirnya premi tersebut berubah menjadi diskon, menjadi pemicu keruntuhan beberapa institusi.
Seorang kepala penelitian aset digital di bank memperingatkan bahwa jika harga Bitcoin jatuh di bawah 22% dari harga beli rata-rata perusahaan yang menerapkan strategi penyimpanan enkripsi, hal itu bisa memicu perusahaan untuk terpaksa menjual. Jika Bitcoin turun di bawah 90.000 dolar, sekitar setengah dari posisi perusahaan mungkin menghadapi risiko kerugian.
MicroStrategy memimpin tren, tetapi bagaimana risiko leverage di balik premi tinggi?
Hingga 4 Juni, sebuah perusahaan memiliki sekitar 580.955 BTC, dengan nilai pasar sekitar 61,05 miliar dolar AS, tetapi nilai pasar perusahaannya mencapai 107,49 miliar dolar AS, dengan premi mendekati 1,76 kali.
Selain itu, beberapa perusahaan baru yang mengadopsi strategi perbendaharaan BTC juga memiliki latar belakang yang mengesankan. Sebuah perusahaan yang didukung oleh perusahaan investasi terkenal melantai di bursa melalui SPAC, mengumpulkan 685 juta USD yang sepenuhnya digunakan untuk membeli BTC. Perusahaan lain yang didirikan oleh CEO media BTC bergabung dengan perusahaan medis yang terdaftar, mengumpulkan 710 juta USD untuk membeli koin. Sementara itu, sebuah grup teknologi mengumumkan penggalangan dana sebesar 2,44 miliar USD untuk membangun perbendaharaan BTC.
Selain itu, ada rencana untuk membeli Ethereum oleh perusahaan, akumulasi SOL oleh perusahaan, serta sejumlah perusahaan yang mengakumulasi XRP untuk bergabung dalam jajaran ini.
Namun, beberapa pelaku industri enkripsi menunjukkan bahwa jejak operasi perusahaan-perusahaan ini sangat mirip dengan model arbitrase GBTC di masa lalu. Begitu pasar beruang tiba, risikonya bisa terkonsentrasi dan dilepaskan, membentuk "efek injakan", yaitu ketika pasar atau harga aset menunjukkan tanda-tanda penurunan, investor secara kolektif melakukan penjualan panik, memicu reaksi berantai yang menyebabkan harga jatuh lebih lanjut.
Pelajaran dari GBTC: Keruntuhan Leverage, Institusi Pemegang Posisi Terkena Ledakan
Merefleksikan sejarah, sebuah trust Bitcoin pernah bersinar pada tahun 2020-2021, dengan premi mencapai 120%. Namun, memasuki tahun 2021, trust tersebut dengan cepat beralih menjadi premi negatif, dan akhirnya berkembang menjadi salah satu faktor pemicu banyaknya lembaga enkripsi yang mengalami kegagalan.
Desain mekanisme dari trust ini dapat dikatakan sebagai transaksi satu arah "hanya masuk tidak keluar": Setelah investor membeli di pasar primer, mereka harus mengunci selama 6 bulan sebelum dapat menjual di pasar sekunder, dan tidak dapat menebusnya kembali menjadi BTC. Karena ambang investasi Bitcoin di pasar awal yang tinggi dan beban pajak atas keuntungan yang berat, trust ini sempat menjadi saluran legal bagi investor yang memenuhi syarat untuk memasuki pasar enkripsi, yang mendorong premi pasar sekundernya untuk tetap bertahan dalam jangka panjang.
Namun justru premi ini yang memicu "permainan arbitrase leverage" dalam skala besar: lembaga investasi meminjam BTC dengan biaya yang sangat rendah, menyimpannya dalam pembelian saham kepercayaan, dan setelah memegangnya selama 6 bulan, menjualnya di pasar sekunder yang premium untuk mendapatkan keuntungan yang stabil.
Menurut dokumen publik, dua lembaga enkripsi besar memiliki total kepemilikan trust yang pernah mencapai 11% dari total bagian yang beredar. Salah satu lembaga mengubah BTC yang disimpan oleh klien menjadi bagian trust dan menggunakannya sebagai jaminan untuk membayar bunga. Lembaga lainnya menggunakan pinjaman tanpa jaminan hingga 650 juta dolar untuk menambah posisi, dan menggadaikan bagian trust kepada platform pinjaman untuk mendapatkan likuiditas dan melakukan beberapa putaran leverage.
Dalam pasar bull, operasi seperti ini berjalan dengan baik. Namun, setelah Kanada meluncurkan ETF Bitcoin pada Maret 2021, permintaan untuk trust ini anjlok secara drastis, dari premi positif menjadi premi negatif, dan struktur flywheel runtuh dalam sekejap.
Kedua lembaga ini mulai mengalami kerugian terus-menerus dalam lingkungan premi negatif—satu lembaga terpaksa melepas saham kepercayaan dalam jumlah besar, namun tetap mengalami kerugian lebih dari 285 juta USD pada tahun 2020 dan 2021, dengan perkiraan pihak dalam industri bahwa kerugian mereka pada kepercayaan tersebut mendekati 700 juta USD. Sementara itu, lembaga lainnya dilikuidasi, dan aset yang dipertaruhkan akhirnya dijual.
Kejadian "ledakan" yang dimulai dengan premi, berkembang dengan leverage, dan hancur akibat keruntuhan likuiditas, menjadi prolog bagi krisis sistemik industri enkripsi pada tahun 2022.
Perusahaan publik enkripsi kas terbang, apakah ini akan membawa krisis industri sistemik berikutnya?
Setelah perusahaan tertentu, semakin banyak perusahaan yang membentuk "roda terbang kas Bitcoin" mereka sendiri, dengan logika utama: harga saham naik → penerbitan tambahan untuk pembiayaan → membeli BTC → meningkatkan kepercayaan pasar → harga saham terus naik. Mekanisme roda terbang kas ini mungkin akan beroperasi lebih cepat di masa depan seiring dengan penerimaan bertahap lembaga terhadap ETF cryptocurrency dan kepemilikan cryptocurrency sebagai jaminan pinjaman.
Pada 4 Juni, dilaporkan bahwa sebuah lembaga keuangan besar berencana untuk memungkinkan klien perdagangan dan manajemen kekayaannya menggunakan sebagian aset yang terkait dengan enkripsi sebagai jaminan pinjaman. Menurut sumber yang mengetahui, perusahaan tersebut akan mulai menawarkan pembiayaan dengan menggunakan ETF enkripsi sebagai jaminan dalam beberapa minggu mendatang, dimulai dari dana kepercayaan Bitcoin di bawah salah satu perusahaan manajemen aset. Sumber tersebut menyebutkan bahwa, dalam beberapa kasus, lembaga keuangan tersebut juga akan mulai mempertimbangkan kepemilikan enkripsi saat mengevaluasi total kekayaan bersih dan aset likuid klien manajemen kekayaan. Ini berarti bahwa dalam menghitung batas jaminan aset yang tersedia untuk klien, enkripsi akan diperlakukan sama seperti saham, mobil, atau karya seni.
Namun, ada yang pesimis yang berpendapat bahwa model roda terbang keuangan tampak koheren dalam pasar bull, tetapi pada kenyataannya mengaitkan metode keuangan tradisional (seperti obligasi konversi, obligasi korporasi, penerbitan ATM) langsung dengan harga aset enkripsi. Begitu pasar berbalik menjadi bearish, rantai tersebut berpotensi putus.
Jika harga koin jatuh tiba-tiba, aset keuangan perusahaan akan menyusut dengan cepat, mempengaruhi valuasinya. Kepercayaan investor runtuh, harga saham turun, membatasi kemampuan perusahaan untuk mendapatkan dana. Jika ada utang atau tekanan margin tambahan, perusahaan akan terpaksa menjual BTC untuk menghadapinya. Pelepasan tekanan jual BTC yang besar akan terkonsentrasi, membentuk "dinding jual", yang lebih lanjut menurunkan harga.
Lebih parah lagi, ketika saham perusahaan-perusahaan ini diterima sebagai jaminan oleh lembaga peminjaman atau bursa terpusat, volatilitasnya akan semakin tertransfer ke sistem keuangan tradisional atau DeFi, memperbesar rantai risiko. Dan ini adalah skenario yang pernah dialami oleh suatu trust Bitcoin.
Beberapa minggu yang lalu, seorang penjual pendek terkenal mengumumkan bahwa ia sedang menjual posisi pada suatu perusahaan dan membeli BTC, juga berdasarkan pandangannya yang negatif terhadap leverage perusahaan tersebut. Meskipun saham perusahaan itu telah naik 3.500% dalam lima tahun terakhir, penjual pendek tersebut percaya bahwa valuasinya telah jauh menyimpang dari fundamental.
Ada penasihat keuangan enkripsi yang menunjukkan bahwa tren "tokenisasi ekuitas" saat ini dapat memperburuk risiko, terutama jika saham tokenisasi ini juga diterima sebagai jaminan oleh protokol terpusat atau DeFi, maka kemungkinan besar akan menyebabkan reaksi berantai yang tidak terkendali. Namun, ada juga analisis pasar yang berpendapat bahwa saat ini masih berada di tahap awal, karena sebagian besar lembaga perdagangan belum menerima ETF Bitcoin sebagai jaminan margin—bahkan perusahaan manajemen aset besar.
Pada 4 Juni, kepala penelitian aset digital di sebuah bank mengeluarkan peringatan bahwa saat ini 61 perusahaan terdaftar bersama-sama memiliki 673.800 BTC, yang mewakili 3,2% dari total pasokan. Jika harga BTC jatuh di bawah 22% dari harga beli rata-rata perusahaan-perusahaan ini, hal ini dapat memicu perusahaan untuk terpaksa menjual. Mengacu pada kasus sebuah perusahaan pertambangan di tahun 2022 yang menjual 7.202 BTC ketika harga berada di bawah 22% dari harga pokok, jika BTC turun di bawah 90.000 dolar, sekitar setengah dari posisi perusahaan mungkin menghadapi risiko kerugian.
Seberapa besar risiko ledakan suatu perusahaan? Baru-baru ini, diskusi dalam sebuah podcast menarik perhatian pasar. Diskusi tersebut menyebutkan, meskipun perusahaan ini dalam beberapa tahun terakhir disebut sebagai "Bitcoin versi lever", tetapi struktur modalnya bukanlah model leverage berisiko tinggi dalam pengertian tradisional, melainkan sistem "ETF-like + roda lever" yang sangat terkontrol. Perusahaan ini mengumpulkan dana untuk membeli BTC melalui penerbitan obligasi konversi, saham preferen tanpa batas waktu, dan penerbitan saham berdasarkan harga pasar (ATM), membangun logika volatilitas yang terus menarik perhatian pasar. Yang lebih penting, waktu jatuh tempo dari instrumen utang ini sebagian besar terkonsentrasi pada tahun 2028 dan setelahnya, sehingga hampir tidak ada tekanan pembayaran utang jangka pendek dalam penyesuaian siklus.
Inti dari model ini bukan sekadar menimbun koin, tetapi dengan menyesuaikan metode pendanaan secara dinamis, di bawah strategi "menggandakan saat premium rendah, menjual saham saat premium tinggi", membentuk mekanisme roda terbang yang memperkuat diri di pasar modal. CEO perusahaan menempatkan perusahaan sebagai alat keuangan untuk volatilitas BTC, memungkinkan investor institusi yang tidak dapat langsung memiliki enkripsi aset, untuk "memiliki tanpa hambatan" bentuk saham tradisional dari aset Bitcoin yang memiliki karakteristik opsi dengan Beta tinggi (berfluktuasi lebih tajam dibandingkan aset dasar BTC). Oleh karena itu, perusahaan ini tidak hanya membangun kemampuan pendanaan yang kuat dan ketahanan terhadap kerentanan, tetapi juga menjadi "variabel stabil jangka panjang" dalam struktur volatilitas pasar BTC.
Saat ini, strategi kas kripto perusahaan publik semakin menjadi fokus perhatian pasar kripto, dan juga memicu kontroversi mengenai risiko strukturalnya. Meskipun perusahaan tertentu telah membangun model keuangan yang relatif kokoh melalui metode pembiayaan yang fleksibel dan penyesuaian berkala, apakah keseluruhan industri dapat tetap stabil di tengah volatilitas pasar masih harus dibuktikan oleh waktu. Apakah "gelombang kas kripto" ini akan meniru jalur risiko model trust tertentu, merupakan pertanyaan yang penuh ketidakpastian dan belum terjawab.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
8 Suka
Hadiah
8
5
Posting ulang
Bagikan
Komentar
0/400
WenAirdrop
· 07-26 02:43
Tidak melihat lagi, datang panik lagi ya
Lihat AsliBalas0
OnChain_Detective
· 07-25 23:46
sepertinya pola GBTC lain sedang terbentuk... sudah menandai 3 kluster dompet yang mencurigakan smh
Lihat AsliBalas0
GasFeeLady
· 07-23 04:52
hanya melihat biaya gas melonjak sementara perusahaan-perusahaan ini bermain kursi musik dengan btc... jujur saja, saya sudah pernah melihat film ini sebelumnya
Lihat AsliBalas0
Frontrunner
· 07-23 04:51
btc tidak bisa turun lagi
Lihat AsliBalas0
ZeroRushCaptain
· 07-23 04:51
Reverse turun ke nol besar kembali berkumpul! Hari-hari tidak berjalan dan lagi-lagi kartu ATM sedang buy the dip
Strategi kas crypto perusahaan publik memicu kontroversi, akankah terulang skenario kejatuhan GBTC?
Strategi penyimpanan aset kripto perusahaan publik menimbulkan kekhawatiran, apakah akan mengulangi skenario "ledakan" GBTC?
Strategi treasury kripto telah menjadi strategi populer bagi perusahaan publik. Menurut statistik, setidaknya 124 perusahaan publik telah memasukkan BTC ke dalam strategi keuangan perusahaan mereka, sebagai bagian penting dari neraca, menarik perhatian luas dari pasar enkripsi. Pada saat yang sama, beberapa perusahaan publik juga mengadopsi strategi treasury untuk cryptocurrency lainnya seperti Ethereum, Sol, dan XRP.
Namun, beberapa ahli industri baru-baru ini mengungkapkan kekhawatiran potensial: alat investasi yang terdaftar ini mungkin mengulangi situasi GBTC Grayscale di masa lalu—sebuah dana perwalian Bitcoin yang diperdagangkan dengan premi jangka panjang, yang akhirnya premi tersebut berubah menjadi diskon, menjadi pemicu keruntuhan beberapa institusi.
Seorang kepala penelitian aset digital di bank memperingatkan bahwa jika harga Bitcoin jatuh di bawah 22% dari harga beli rata-rata perusahaan yang menerapkan strategi penyimpanan enkripsi, hal itu bisa memicu perusahaan untuk terpaksa menjual. Jika Bitcoin turun di bawah 90.000 dolar, sekitar setengah dari posisi perusahaan mungkin menghadapi risiko kerugian.
MicroStrategy memimpin tren, tetapi bagaimana risiko leverage di balik premi tinggi?
Hingga 4 Juni, sebuah perusahaan memiliki sekitar 580.955 BTC, dengan nilai pasar sekitar 61,05 miliar dolar AS, tetapi nilai pasar perusahaannya mencapai 107,49 miliar dolar AS, dengan premi mendekati 1,76 kali.
Selain itu, beberapa perusahaan baru yang mengadopsi strategi perbendaharaan BTC juga memiliki latar belakang yang mengesankan. Sebuah perusahaan yang didukung oleh perusahaan investasi terkenal melantai di bursa melalui SPAC, mengumpulkan 685 juta USD yang sepenuhnya digunakan untuk membeli BTC. Perusahaan lain yang didirikan oleh CEO media BTC bergabung dengan perusahaan medis yang terdaftar, mengumpulkan 710 juta USD untuk membeli koin. Sementara itu, sebuah grup teknologi mengumumkan penggalangan dana sebesar 2,44 miliar USD untuk membangun perbendaharaan BTC.
Selain itu, ada rencana untuk membeli Ethereum oleh perusahaan, akumulasi SOL oleh perusahaan, serta sejumlah perusahaan yang mengakumulasi XRP untuk bergabung dalam jajaran ini.
Namun, beberapa pelaku industri enkripsi menunjukkan bahwa jejak operasi perusahaan-perusahaan ini sangat mirip dengan model arbitrase GBTC di masa lalu. Begitu pasar beruang tiba, risikonya bisa terkonsentrasi dan dilepaskan, membentuk "efek injakan", yaitu ketika pasar atau harga aset menunjukkan tanda-tanda penurunan, investor secara kolektif melakukan penjualan panik, memicu reaksi berantai yang menyebabkan harga jatuh lebih lanjut.
Pelajaran dari GBTC: Keruntuhan Leverage, Institusi Pemegang Posisi Terkena Ledakan
Merefleksikan sejarah, sebuah trust Bitcoin pernah bersinar pada tahun 2020-2021, dengan premi mencapai 120%. Namun, memasuki tahun 2021, trust tersebut dengan cepat beralih menjadi premi negatif, dan akhirnya berkembang menjadi salah satu faktor pemicu banyaknya lembaga enkripsi yang mengalami kegagalan.
Desain mekanisme dari trust ini dapat dikatakan sebagai transaksi satu arah "hanya masuk tidak keluar": Setelah investor membeli di pasar primer, mereka harus mengunci selama 6 bulan sebelum dapat menjual di pasar sekunder, dan tidak dapat menebusnya kembali menjadi BTC. Karena ambang investasi Bitcoin di pasar awal yang tinggi dan beban pajak atas keuntungan yang berat, trust ini sempat menjadi saluran legal bagi investor yang memenuhi syarat untuk memasuki pasar enkripsi, yang mendorong premi pasar sekundernya untuk tetap bertahan dalam jangka panjang.
Namun justru premi ini yang memicu "permainan arbitrase leverage" dalam skala besar: lembaga investasi meminjam BTC dengan biaya yang sangat rendah, menyimpannya dalam pembelian saham kepercayaan, dan setelah memegangnya selama 6 bulan, menjualnya di pasar sekunder yang premium untuk mendapatkan keuntungan yang stabil.
Menurut dokumen publik, dua lembaga enkripsi besar memiliki total kepemilikan trust yang pernah mencapai 11% dari total bagian yang beredar. Salah satu lembaga mengubah BTC yang disimpan oleh klien menjadi bagian trust dan menggunakannya sebagai jaminan untuk membayar bunga. Lembaga lainnya menggunakan pinjaman tanpa jaminan hingga 650 juta dolar untuk menambah posisi, dan menggadaikan bagian trust kepada platform pinjaman untuk mendapatkan likuiditas dan melakukan beberapa putaran leverage.
Dalam pasar bull, operasi seperti ini berjalan dengan baik. Namun, setelah Kanada meluncurkan ETF Bitcoin pada Maret 2021, permintaan untuk trust ini anjlok secara drastis, dari premi positif menjadi premi negatif, dan struktur flywheel runtuh dalam sekejap.
Kedua lembaga ini mulai mengalami kerugian terus-menerus dalam lingkungan premi negatif—satu lembaga terpaksa melepas saham kepercayaan dalam jumlah besar, namun tetap mengalami kerugian lebih dari 285 juta USD pada tahun 2020 dan 2021, dengan perkiraan pihak dalam industri bahwa kerugian mereka pada kepercayaan tersebut mendekati 700 juta USD. Sementara itu, lembaga lainnya dilikuidasi, dan aset yang dipertaruhkan akhirnya dijual.
Kejadian "ledakan" yang dimulai dengan premi, berkembang dengan leverage, dan hancur akibat keruntuhan likuiditas, menjadi prolog bagi krisis sistemik industri enkripsi pada tahun 2022.
Perusahaan publik enkripsi kas terbang, apakah ini akan membawa krisis industri sistemik berikutnya?
Setelah perusahaan tertentu, semakin banyak perusahaan yang membentuk "roda terbang kas Bitcoin" mereka sendiri, dengan logika utama: harga saham naik → penerbitan tambahan untuk pembiayaan → membeli BTC → meningkatkan kepercayaan pasar → harga saham terus naik. Mekanisme roda terbang kas ini mungkin akan beroperasi lebih cepat di masa depan seiring dengan penerimaan bertahap lembaga terhadap ETF cryptocurrency dan kepemilikan cryptocurrency sebagai jaminan pinjaman.
Pada 4 Juni, dilaporkan bahwa sebuah lembaga keuangan besar berencana untuk memungkinkan klien perdagangan dan manajemen kekayaannya menggunakan sebagian aset yang terkait dengan enkripsi sebagai jaminan pinjaman. Menurut sumber yang mengetahui, perusahaan tersebut akan mulai menawarkan pembiayaan dengan menggunakan ETF enkripsi sebagai jaminan dalam beberapa minggu mendatang, dimulai dari dana kepercayaan Bitcoin di bawah salah satu perusahaan manajemen aset. Sumber tersebut menyebutkan bahwa, dalam beberapa kasus, lembaga keuangan tersebut juga akan mulai mempertimbangkan kepemilikan enkripsi saat mengevaluasi total kekayaan bersih dan aset likuid klien manajemen kekayaan. Ini berarti bahwa dalam menghitung batas jaminan aset yang tersedia untuk klien, enkripsi akan diperlakukan sama seperti saham, mobil, atau karya seni.
Namun, ada yang pesimis yang berpendapat bahwa model roda terbang keuangan tampak koheren dalam pasar bull, tetapi pada kenyataannya mengaitkan metode keuangan tradisional (seperti obligasi konversi, obligasi korporasi, penerbitan ATM) langsung dengan harga aset enkripsi. Begitu pasar berbalik menjadi bearish, rantai tersebut berpotensi putus.
Jika harga koin jatuh tiba-tiba, aset keuangan perusahaan akan menyusut dengan cepat, mempengaruhi valuasinya. Kepercayaan investor runtuh, harga saham turun, membatasi kemampuan perusahaan untuk mendapatkan dana. Jika ada utang atau tekanan margin tambahan, perusahaan akan terpaksa menjual BTC untuk menghadapinya. Pelepasan tekanan jual BTC yang besar akan terkonsentrasi, membentuk "dinding jual", yang lebih lanjut menurunkan harga.
Lebih parah lagi, ketika saham perusahaan-perusahaan ini diterima sebagai jaminan oleh lembaga peminjaman atau bursa terpusat, volatilitasnya akan semakin tertransfer ke sistem keuangan tradisional atau DeFi, memperbesar rantai risiko. Dan ini adalah skenario yang pernah dialami oleh suatu trust Bitcoin.
Beberapa minggu yang lalu, seorang penjual pendek terkenal mengumumkan bahwa ia sedang menjual posisi pada suatu perusahaan dan membeli BTC, juga berdasarkan pandangannya yang negatif terhadap leverage perusahaan tersebut. Meskipun saham perusahaan itu telah naik 3.500% dalam lima tahun terakhir, penjual pendek tersebut percaya bahwa valuasinya telah jauh menyimpang dari fundamental.
Ada penasihat keuangan enkripsi yang menunjukkan bahwa tren "tokenisasi ekuitas" saat ini dapat memperburuk risiko, terutama jika saham tokenisasi ini juga diterima sebagai jaminan oleh protokol terpusat atau DeFi, maka kemungkinan besar akan menyebabkan reaksi berantai yang tidak terkendali. Namun, ada juga analisis pasar yang berpendapat bahwa saat ini masih berada di tahap awal, karena sebagian besar lembaga perdagangan belum menerima ETF Bitcoin sebagai jaminan margin—bahkan perusahaan manajemen aset besar.
Pada 4 Juni, kepala penelitian aset digital di sebuah bank mengeluarkan peringatan bahwa saat ini 61 perusahaan terdaftar bersama-sama memiliki 673.800 BTC, yang mewakili 3,2% dari total pasokan. Jika harga BTC jatuh di bawah 22% dari harga beli rata-rata perusahaan-perusahaan ini, hal ini dapat memicu perusahaan untuk terpaksa menjual. Mengacu pada kasus sebuah perusahaan pertambangan di tahun 2022 yang menjual 7.202 BTC ketika harga berada di bawah 22% dari harga pokok, jika BTC turun di bawah 90.000 dolar, sekitar setengah dari posisi perusahaan mungkin menghadapi risiko kerugian.
Seberapa besar risiko ledakan suatu perusahaan? Baru-baru ini, diskusi dalam sebuah podcast menarik perhatian pasar. Diskusi tersebut menyebutkan, meskipun perusahaan ini dalam beberapa tahun terakhir disebut sebagai "Bitcoin versi lever", tetapi struktur modalnya bukanlah model leverage berisiko tinggi dalam pengertian tradisional, melainkan sistem "ETF-like + roda lever" yang sangat terkontrol. Perusahaan ini mengumpulkan dana untuk membeli BTC melalui penerbitan obligasi konversi, saham preferen tanpa batas waktu, dan penerbitan saham berdasarkan harga pasar (ATM), membangun logika volatilitas yang terus menarik perhatian pasar. Yang lebih penting, waktu jatuh tempo dari instrumen utang ini sebagian besar terkonsentrasi pada tahun 2028 dan setelahnya, sehingga hampir tidak ada tekanan pembayaran utang jangka pendek dalam penyesuaian siklus.
Inti dari model ini bukan sekadar menimbun koin, tetapi dengan menyesuaikan metode pendanaan secara dinamis, di bawah strategi "menggandakan saat premium rendah, menjual saham saat premium tinggi", membentuk mekanisme roda terbang yang memperkuat diri di pasar modal. CEO perusahaan menempatkan perusahaan sebagai alat keuangan untuk volatilitas BTC, memungkinkan investor institusi yang tidak dapat langsung memiliki enkripsi aset, untuk "memiliki tanpa hambatan" bentuk saham tradisional dari aset Bitcoin yang memiliki karakteristik opsi dengan Beta tinggi (berfluktuasi lebih tajam dibandingkan aset dasar BTC). Oleh karena itu, perusahaan ini tidak hanya membangun kemampuan pendanaan yang kuat dan ketahanan terhadap kerentanan, tetapi juga menjadi "variabel stabil jangka panjang" dalam struktur volatilitas pasar BTC.
Saat ini, strategi kas kripto perusahaan publik semakin menjadi fokus perhatian pasar kripto, dan juga memicu kontroversi mengenai risiko strukturalnya. Meskipun perusahaan tertentu telah membangun model keuangan yang relatif kokoh melalui metode pembiayaan yang fleksibel dan penyesuaian berkala, apakah keseluruhan industri dapat tetap stabil di tengah volatilitas pasar masih harus dibuktikan oleh waktu. Apakah "gelombang kas kripto" ini akan meniru jalur risiko model trust tertentu, merupakan pertanyaan yang penuh ketidakpastian dan belum terjawab.