Cryptoactifs marché : de la narration à la domination des flux de trésorerie

Début 2025, la liquidité du marché secondaire se resserre, et de nombreuses petites jetons reposant sur le modèle "histoire + airdrop" voient leur bulle éclatée sans pitié. Le prix d'un grand nombre de jetons alternatifs continue de chuter, atteignant de nouveaux creux. Pendant ce temps, la part de marché du Bitcoin atteint 62,1 %, un nouveau sommet en cinq ans, tandis que l'indice des petites jetons tombe à un point historique de 4 en mai 23.

Cependant, certains jetons ayant une valeur d'application réelle montent à contre-courant, attirant des flux de capitaux, avec une hausse simultanée des prix et des revenus on-chain. La caractéristique commune de ces jetons est qu'ils possèdent des flux de trésorerie de protocole réels et audités, et restituent de la valeur aux détenteurs de jetons par le biais de rachat, de partage de profits ou de jalonnement.

Cet article examinera la logique des flux de capitaux après l'éclatement de la bulle du capital-risque, et analysera à travers quatre projets représentatifs comment l'"ère du ratio cours/bénéfice des chaînes" redéfinit le système de valorisation des Cryptoactifs.

Contexte du marché : la narration s'estompe, le flux de trésorerie devient une ressource rare

• Ralentissement du capital-risque : au deuxième trimestre 2025, le montant du financement crypto mondial a chuté à 4,99 milliards de dollars, enregistrant une baisse de 21 % par rapport au trimestre précédent, un niveau le plus bas depuis 2020. Les investisseurs adoptent une attitude plus prudente face à la "spéculation sur les concepts".
• Flux de capitaux vers des projets de finance décentralisée de qualité : le Bitcoin continue de se renforcer, sa position dominante est solide. Cependant, il y a une nette divergence au sein du secteur de la finance décentralisée ; les protocoles ayant un cycle "revenu-distribution" voient leur volume total de verrouillage et leurs volumes de transactions augmenter de manière continue. Le volume total de verrouillage d'une plateforme d'échange de rendement a franchi les 5,59 milliards de dollars en juillet, avec une croissance d'environ trois fois cette année.
• Transfert du point d'ancrage de valorisation : dans les cycles de baisse de la préférence pour le risque traditionnel, les investisseurs préfèrent payer pour des flux de trésorerie quantifiables plutôt que pour une prime narrative pure.

Définition et modèle typique des jetons d'utilité

Les jetons utilitaires sont des jetons dont les détenteurs peuvent partager les revenus du protocole, ou améliorer indirectement le "rendement par jeton sur la chaîne" (revenu vérifiable par jeton) par des méthodes telles que le rachat, la destruction ou le staking.

Les modèles typiques incluent :

1. Partage des frais de transaction : remboursement ou rachat des frais de protocole selon un certain pourcentage.
2. Écart d'intérêt sur les prêts et frais de règlement : Inclure l'écart d'intérêt et les récompenses de règlement dans le Trésor pour le rachat.
3. Tokenisation des rendements : fractionner les transactions des rendements futurs, prélèvement de la protocol.
4. Combustible d'infrastructure : frais de moteur de mise en relation à haute fréquence achetés et détruits instantanément.

Analyse des quatre grands cas

1. UNI : Augmentation de 4,55 $ à 10,33 $ au cours de l'année, soit une hausse de 127 %. La fondation a lancé un plan d'investissement de 165,5 millions $, mais il n'existe actuellement aucun plan de capture de valeur des jetons ni de rachat.

2. AAVE : a augmenté de 114,05 $ à 293,33 $ au cours de l'année, soit une hausse de 157 %. Rachat hebdomadaire de 1 million de dollars en AAVE et dépôt dans la réserve écologique. L'écart de prêt et les frais de liquidation fournissent un flux de trésorerie stable, et avec une augmentation de 32 % du total des actifs verrouillés en V3, cela soutient le plan de rachat à long terme.

3. PENDLE : passé de 1,81 USD à 4,49 USD cette année, soit une augmentation de 148 %. Mettre en pratique le concept de "revenu futur" sur le marché des transactions, en prélevant 5 % de bénéfice et 0,05 % de frais de transaction, pour réaliser des revenus audités quotidiennement. Dans un environnement de faible taux d'intérêt, les stratégies à haut rendement sont plus attractives, attirant ainsi des flux de fonds continus.

4. HYPE : Passant de 9,3 dollars à 44,3 dollars cette année, soit une augmentation de 376 %. En tant qu'échange décentralisé à haute fréquence, lancement de CoreWriter en juillet avec un mécanisme de rachat et de destruction des frais de chaîne. Après la mise à niveau, les adresses actives en chaîne et le volume des transactions ont atteint des niveaux historiques.

Les trois avantages de traverser un marché baissier

1. Flux de trésorerie déterministes : les revenus et dépenses sur la chaîne sont audités, le processus décisionnel est public et transparent, réduisant ainsi l'asymétrie d'information.
2. Rachat / Boucle de partage des bénéfices : Écrire le processus de "transformation des revenus du protocole en valeur de jeton" dans un contrat intelligent, formant un effet similaire au rachat d'actions ou aux dividendes.
3. Amical pour les institutions : des indicateurs de rendement quantifiables (tels que le ratio prix/ventes, le ratio cours/bénéfice) réduisent l'incertitude de valorisation, facilitant ainsi la création de marchés et la conception de produits structurés.

Conclusion

Avec le retrait des histoires de capital-risque, le marché réévalue la valeur des "flux de trésorerie vérifiables". Les jetons utilitaires combinent les revenus on-chain, la valeur des jetons et les droits de gouvernance, devenant ainsi des actifs rares traversant les cycles.

Avec l'introduction progressive par les protocoles de finance décentralisée dominants de mécanismes de conversion des frais, de rachat ou de distribution des bénéfices, cela marque le fait que la logique d'évaluation du marché des Cryptoactifs pourrait passer d'un "marché narratif" à un "marché des flux de trésorerie".