Impact potentiel des stablecoins sur le système financier

Les stablecoins sont une catégorie de cryptomonnaies dont la valeur est ancrée à des actifs spécifiques, servant de pont entre les systèmes financiers décentralisés et les systèmes financiers traditionnels, ainsi qu'une infrastructure essentielle du système financier décentralisé. Récemment, les États-Unis et Hong Kong ont adopté des lois de régulation sur les stablecoins, marquant l'établissement officiel d'un cadre de régulation pour les stablecoins dans certaines des principales régions du monde. Alors que la finance décentralisée rencontre des opportunités de développement, cela pourrait également approfondir son intégration avec le système financier traditionnel, tout en posant de nouveaux défis et risques pour le système financier mondial.

Résumé

Étape importante dans la régulation des cryptomonnaies. Les États-Unis et Hong Kong ont successivement adopté des lois sur les stablecoins, comblant un vide réglementaire dans ce domaine. Après l'Union européenne, les États-Unis et Hong Kong ont tous deux lancé un cadre réglementaire pour les stablecoins, représentant une étape importante pour l'intégration des cryptomonnaies dans le système financier traditionnel.

De la "croissance sauvage" à un développement réglementé progressif. Le projet de loi sur les stablecoins vise principalement les points de risque qui ont émergé dans l'industrie, y compris le manque de transparence des actifs de réserve, les risques de gestion de liquidité, l'instabilité de la valeur des stablecoins algorithmiques, le blanchiment d'argent et les activités financières illégales, ainsi qu'un manque de protection des consommateurs, en établissant une série de normes. La loi s'inspire des cadres réglementaires pour les institutions financières traditionnelles, mais impose des exigences plus strictes en matière de gestion de liquidité. La régulation étrangère ne considère pas les stablecoins comme des "dépôts en chaîne", mais plutôt comme de la "liquidité en chaîne", établissant ainsi les bases d'un système financier décentralisé.

Comment comprendre l'impact des stablecoins sur le système financier ? À la fin mai 2025, la capitalisation boursière totale des stablecoins majeurs est d'environ 230 milliards de dollars, ce qui représente une augmentation de plus de 40 fois par rapport à la taille de début 2020, avec une croissance rapide, mais par rapport à la taille du système financier traditionnel, elle reste relativement petite, ne représentant que 1 % des dépôts en dollars américains. Cependant, en termes de volume d'échanges, le rôle des stablecoins en tant qu'important moyen de paiement et infrastructure dans le système des cryptomonnaies est évident, avec un volume d'échanges annuel des stablecoins majeurs atteignant 28 trillions de dollars, dépassant le volume d'échanges annuel des organisations de cartes de crédit Visa et Mastercard. Avec l'intégration des stablecoins dans le cadre de régulation financière, la finance décentralisée pourrait également connaître des opportunités de développement et renforcer son intégration avec le système financier traditionnel.

Moyens de paiement international à coût réduit et à efficacité accrue. Les frais de transaction pour les transferts en stablecoin sont généralement inférieurs à 1 %, et le temps de traitement est généralement de quelques minutes. Cependant, il convient de noter qu'avant l'adoption de la loi, les paiements en stablecoin n'étaient pas soumis à la réglementation KYC et anti-blanchiment, ce qui a également constitué un défi pour le contrôle des comptes de capitaux transfrontaliers sur les marchés émergents. À long terme, avec l'amélioration du cadre réglementaire, nous prévoyons que la part de marché des stablecoins dans les paiements internationaux devrait augmenter, bien que ce processus soit encore accompagné du développement de l'industrie et de l'amélioration de la réglementation.

Exigences de réserve intégrale limitant la création monétaire : Théoriquement, l'exigence de 100 % d'actifs de réserve limite la capacité des émetteurs de stablecoins à procéder à une expansion du crédit. Le processus de conversion des dépôts en stablecoins est en réalité un transfert de dépôts bancaires plutôt qu'une création, de sorte que l'émission de stablecoins n'affecte théoriquement pas l'offre monétaire en dollars. Cependant, lorsque des fonds continuent de sortir, cela peut entraîner une réduction de la taille des banques et une diminution de l'offre monétaire. Le processus de conversion d'autres devises en stablecoins en dollars a en fait un effet de change, mais cela se traduit par des flux de dollars transfrontaliers ou inter-comptes, sans affecter l'offre monétaire totale en dollars. De plus, les plateformes de prêt utilisant des cryptomonnaies comme garantie remplissent en réalité une fonction similaire à la création de crédit bancaire, ce qui peut augmenter l'échelle de la "quasi-monnaie" dans le système financier décentralisé, mais n'affecte pas l'offre de monnaie traditionnelle.

Choc de désintermédiation des dépôts bancaires. L'impact des stablecoins sur le système bancaire se manifeste principalement par l'effet de désintermédiation financière, la conversion des dépôts en stablecoins pouvant entraîner une fuite des dépôts, cet effet étant similaire à l'impact des fonds monétaires et du marché obligataire à haut rendement sur le système bancaire. Selon les statistiques de la Federal Deposit Insurance Corporation des États-Unis, à la fin de 2024, environ 6 000 milliards de dollars des 18 000 milliards de dollars de dépôts dans les banques américaines étaient des dépôts transactionnels, classés par le département du Trésor américain comme étant théoriquement à risque de fuite. Cependant, étant donné que le développement des stablecoins a été intégré dans le cadre réglementaire du gouvernement, l'impact sur le système financier est relativement contrôlable. Parallèlement, les banques traditionnelles ont également exploré certaines solutions pour s'adapter à la tendance de développement des stablecoins et faire face aux défis du détournement des dépôts.

Prendre en charge la dette publique et influencer la transmission de la politique monétaire. À la fin du premier trimestre 2025, les émetteurs de USDT et USDC détiennent des réserves de bons du Trésor américain d'environ 120 milliards de dollars ; si l'on considère cela comme un "système économique", cela se classe au 19e rang des systèmes économiques détenant des bons du Trésor américain à l'étranger, entre la Corée du Sud et l'Allemagne. Avec l'augmentation de la capitalisation boursière des stablecoins, nous prévoyons que la demande de bons du Trésor américain en tant qu'actif de réserve pourrait augmenter. Cependant, les stablecoins peuvent principalement prendre en charge les bons du Trésor à court terme d'une durée de 3 mois ou moins, et nous prévoyons une capacité d'absorption relativement limitée pour les bons du Trésor à long terme, tandis que les taux d'intérêt des bons du Trésor à court terme sont influencés par la politique monétaire de la banque centrale, dépendant de l'inflation et des facteurs de l'économie réelle tels que l'emploi. En termes de politique monétaire, l'achat de bons du Trésor par les émetteurs de stablecoins fait baisser les taux à court terme, ce qui pousse la banque centrale à retirer des liquidités pour compenser ; à long terme, l'attractivité des stablecoins pour les dépôts pourrait entraîner une tendance à la désintermédiation financière, provoquant un transfert de financement du système financier traditionnel vers le système financier décentralisé, ce qui pourrait également affaiblir l'effet de la politique monétaire de la banque centrale.

La transmission des fluctuations des prix des actifs cryptographiques sur les marchés financiers. Du point de vue de la création monétaire, les activités de prêt au sein du système financier décentralisé réalisent la fonction de création de "quasi-monnaie", en particulier en achetant des actifs boursiers tokenisés via des stablecoins, ce qui permet aux fonds de circuler directement dans/ hors du marché boursier ; du point de vue de l'humeur du marché, les fluctuations des prix des cryptomonnaies sont importantes et influencent les attentes du marché boursier, historiquement, l'indice NASDAQ et le prix du Bitcoin présentent une certaine corrélation ; les actifs cryptographiques et les stablecoins dans le marché boursier, tels que les bourses d'actifs cryptographiques, les institutions financières, etc., influencent le prix des actions par les changements fondamentaux.

Les forces potentielles de reconstruction de l'ordre monétaire international. Pour le dollar, l'impact des stablecoins est "contradictoire": d'une part, étant donné que 99% de la capitalisation boursière des stablecoins en monnaie fiduciaire est liée au dollar, le développement des stablecoins semble pouvoir renforcer la position dominante du dollar dans le système financier mondial; mais d'autre part, le contexte international du développement des stablecoins et des actifs cryptographiques est en réalité basé sur la tendance à la déglobalisation, l'augmentation des risques liés aux mesures géopolitiques dans le domaine financier et l'affaiblissement de la discipline budgétaire, ainsi que la demande de dé-dollarisation de certaines économies. Par conséquent, le lien élevé des stablecoins avec le dollar est non seulement un reflet de la domination du dollar dans le système financier mondial, mais constitue également un "pont" vers un nouvel ordre plus diversifié du système financier mondial. De plus, cette fois-ci, l'UE et Hong Kong ont également ouvert de l'espace pour l'émission de stablecoins non liés au dollar, contestant ainsi la position dominante du dollar dans le domaine des stablecoins. À long terme, la question de savoir si la position du dollar sera renforcée par les stablecoins sous l'orientation d'un nouveau cadre réglementaire, ou si elle sera mise au défi par d'autres monnaies et par les actifs cryptographiques eux-mêmes, reste à observer de manière continue dans le développement de l'industrie. Pour les économies émergentes, puisque les stablecoins ont un caractère concurrentiel par rapport aux monnaies locales, si les résidents et les secteurs d'entreprise locaux utilisent les stablecoins pour leurs règlements, cela entraînera une conversion réelle des monnaies locales en dollars, provoquant une dévaluation monétaire et une inflation; par conséquent, pour des raisons de sécurité financière, plusieurs économies ont mis en place des mesures de restriction sur l'utilisation des stablecoins.

Les implications pour l'internationalisation des monnaies. En ce qui concerne le dollar de Hong Kong, la réglementation de l'émission de stablecoins, en particulier le stablecoin en dollars de Hong Kong, contribue à renforcer l'influence du dollar de Hong Kong dans les domaines des paiements transfrontaliers, des actifs cryptographiques, etc., et à améliorer la compétitivité internationale du secteur financier de Hong Kong et du dollar de Hong Kong, consolidant ainsi la position de Hong Kong en tant que centre financier international. Parallèlement, Hong Kong peut tirer parti de ses avantages sur le marché financier et des innovations institutionnelles apportées par la loi sur les stablecoins pour servir de "terrain d'expérimentation" pour l'internationalisation d'autres monnaies. La loi permet l'émission de stablecoins non liés au dollar américain, ce qui peut élargir l'utilisation des monnaies non dollar dans les paiements internationaux, les règlements et les scénarios d'investissement et de financement, accélérant ainsi le processus d'internationalisation. En résumé, la loi sur les stablecoins de Hong Kong a des implications profondes pour l'internationalisation des monnaies, mais ce processus nécessite une attention continue aux risques de stabilité financière et un ajustement opportun des politiques pertinentes.

Texte principal

projet de loi sur les stablecoins : un jalon dans la réglementation des cryptomonnaies

L'Union européenne, les États-Unis et Hong Kong ont successivement établi un cadre de réglementation des stablecoins

Les stablecoins sont une catégorie de cryptomonnaies dont la valeur est liée à des actifs spécifiques, servant de pont entre le système financier décentralisé et le système financier traditionnel, et constituant une infrastructure essentielle du système financier décentralisé. Récemment, les États-Unis ont adopté une loi sur les stablecoins, devenant le premier pays à établir un cadre réglementaire pour les stablecoins, comblant ainsi un vide réglementaire dans ce domaine. À peine deux jours plus tard, Hong Kong a également adopté une loi sur les stablecoins similaire, aidant Hong Kong à participer à la concurrence mondiale des centres financiers numériques et à renforcer sa position en tant que centre financier international. Les stablecoins agissent comme un "pont" entre le système financier traditionnel et le système financier décentralisé. Après l'Union européenne, les États-Unis et Hong Kong ont tous deux mis en place des cadres réglementaires pour les stablecoins, représentant une étape importante vers l'intégration des cryptomonnaies dans le système financier traditionnel.

De la "croissance sauvage" à un développement normatif progressif

Dans le passé, le domaine des stablecoins a connu plusieurs risques majeurs et événements de régulation, notamment l'effondrement de TerraUSD en 2022, les restrictions réglementaires dans l'Union européenne en 2024 en raison d'un manque de clarté sur les actifs sous-jacents de Tether, et l'exigence de la régulation financière de New York en 2023 demandant à une plateforme d'échange d'arrêter la création de dollars. Les projets de loi sur les stablecoins aux États-Unis et à Hong Kong visent principalement à répondre aux points de risque qui ont émergé dans l'industrie, y compris le manque de transparence des actifs de réserve, le risque de gestion de la liquidité, l'instabilité de la valeur des stablecoins algorithmiques, le blanchiment d'argent et les activités financières illégales, ainsi qu'un manque de protection des consommateurs. Ils prévoient une série de normes, dont le contenu principal comprend :

1. En termes de liquidité, il est exigé que les actifs de réserve des stablecoins soient 100 % adossés à des monnaies fiduciaires ou à des actifs de haute liquidité, y compris des espèces, des dépôts à vue, des bons du Trésor américain à court terme, etc. Les actifs de réserve doivent être séparés des fonds d'exploitation pour éviter leur détournement;

2. En ce qui concerne les critères d'admission, il est exigé que les émetteurs obtiennent une autorisation de licence de régulation et établissent un seuil minimal de capital d'entrée.

3. Exiger que les stablecoins soient intégrés dans le cadre réglementaire existant sur la lutte contre le blanchiment d'argent, en établissant des exigences d'identification des clients;

4. En matière de protection des consommateurs, il est exigé de garantir que les utilisateurs peuvent racheter à valeur nominale et que les fonds des clients bénéficient d'un droit de priorité en cas de faillite.

5. Interdire clairement le paiement d'intérêts sur les stablecoins, afin de réduire l'impact sur le système financier traditionnel.

En réalité, les projets de loi sur les stablecoins mentionnés ci-dessus se réfèrent aux cadres de réglementation des institutions financières traditionnelles, établissant des exigences similaires en matière de licences, de capital, de gestion de la liquidité, de lutte contre le blanchiment d'argent et de protection des consommateurs, mais avec des exigences de gestion de la liquidité plus strictes. Les taux de réserves obligatoires pour les banques aux États-Unis, dans l'Union européenne et à Hong Kong sont proches de 0 %, mais les émetteurs de stablecoins sont tenus d'avoir un taux de réserve de 100 %. Nous pensons que cela est principalement dû au fait que les banques sont déjà soumises à une réglementation stricte relativement mature, et que les dépôts des clients des banques proviennent généralement des économies des ménages et des entreprises ainsi que des besoins d'exploitation réelle, les banques payant également des intérêts sur les dépôts, ce qui rend la liquidité des dépôts relativement stable. Cependant, les stablecoins ne versent pas d'intérêts, sont échangés plus fréquemment et leur situation de liquidité est instable. De plus, en tant qu'infrastructure essentielle de la finance décentralisée ancrée dans des monnaies fiduciaires comme le dollar, les stablecoins nécessitent également des actifs de réserve plus solides comme soutien de base. En résumé, la réglementation à l'étranger ne considère pas les stablecoins comme des "dépôts on-chain", mais comme des "liquidités on-chain", renforçant ainsi les fondations du système financier décentralisé.

Comment comprendre l'impact des stablecoins sur le système financier ?

En termes d'échelle, à la fin mai 2025, la capitalisation totale des principales stablecoins sera d'environ 230 milliards de dollars, soit une augmentation de plus de 40 fois par rapport à la taille du début 2020, avec une croissance rapide. Cependant, par rapport à l'échelle des systèmes financiers traditionnels, elle reste relativement petite, par exemple, par rapport aux dépôts en dollars et aux obligations d'État américaines, elle est également inférieure à celle des principales cryptomonnaies. Mais en termes de volume de transactions, le rôle des stablecoins en tant que moyen de paiement et infrastructure important du système de cryptomonnaies est évident, selon les estimations des institutions, le volume annuel des transactions des principales stablecoins atteindra 28 000 milliards de dollars, dépassant le volume annuel des transactions des organisations de cartes de crédit Visa et Mastercard ; ce chiffre est également supérieur à celui de 2024.