تأثير العملات المستقرة على النظام المالي

عملة مستقرة هي نوع من العملات الرقمية التي تُربط قيمتها بأصول معينة، وهي جسر يربط بين النظام المالي اللامركزي والنظام المالي التقليدي، وأيضًا تُعتبر بنية تحتية مهمة للنظام المالي اللامركزي. في الآونة الأخيرة، قامت الولايات المتحدة وهونغ كونغ بتمرير تشريعات تنظيمية للعملة المستقرة، مما يرمز إلى أن بعض المناطق الرئيسية في العالم قد أقامت رسميًا إطارًا تنظيميًا للعملة المستقرة. بينما تشهد المالية اللامركزية فرصًا للنمو، قد يؤدي ذلك أيضًا إلى تعميق الاندماج مع النظام المالي التقليدي، مما يجلب تحديات ومخاطر جديدة للنظام المالي العالمي.

ملخص

معلم من معالم تنظيم العملات المشفرة. قامت الولايات المتحدة وهونغ كونغ الصينية بتمرير قوانين العملات المستقرة، مما يملأ الفراغ التنظيمي في هذا المجال. بعد الاتحاد الأوروبي، أطلقت الولايات المتحدة وهونغ كونغ الصينية إطارًا تنظيميًا للعملات المستقرة، مما يُعتبر خطوة مهمة نحو اندماج العملات المشفرة في النظام المالي السائد.

من "النمو الوحشي" إلى التطور التدريجي نحو التنظيم. تهدف القوانين المتعلقة بالعملة المستقرة هذه المرة إلى معالجة نقاط الخطر التي ظهرت في القطاع سابقًا، بما في ذلك عدم وضوح الأصول الاحتياطية، مخاطر إدارة السيولة، عدم استقرار قيمة عملة المستقرة القائمة على الخوارزمية، غسل الأموال والأنشطة المالية غير القانونية، وعدم كفاية حماية المستهلكين، من خلال وضع مجموعة من المعايير. استندت القوانين إلى إطار الرقابة على المؤسسات المالية التقليدية، لكن كانت أكثر صرامة في إدارة السيولة. التصنيف الخارجي للعملة المستقرة ليس "ودائع على السلسلة"، بل هو "نقد على السلسلة"، مما يعزز أساس نظام التمويل اللامركزي.

كيف نفهم تأثير العملات المستقرة على النظام المالي؟ اعتبارًا من نهاية مايو 2025، بلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة الرئيسية حوالي 230 مليار دولار، وهو ما يمثل زيادة تزيد عن 40 مرة مقارنة بحجمها في بداية عام 2020، مع نمو سريع، ولكن مقارنة بحجم النظام المالي الرئيسي لا يزال صغيرًا، حيث يمثل فقط 1% من ودائع الولايات المتحدة على اليابسة. ولكن من حيث حجم التداول، فإن دور العملات المستقرة كوسيلة دفع وبنية تحتية مهمة في نظام العملات المشفرة واضح، حيث بلغ حجم التداول السنوي للعملات المستقرة الرئيسية 28 تريليون دولار، متجاوزًا حجم التداول السنوي لشركات بطاقات الائتمان Visa وMastercard. مع إدخال العملات المستقرة في إطار تنظيم مالي، من المتوقع أيضًا أن تشهد المالية اللامركزية فرصًا للتطور وتعزز من اندماجها مع النظام المالي التقليدي.

وسيلة دفع دولية بتكلفة أقل وكفاءة أعلى. عادةً ما تكون رسوم تحويل العملات المستقرة أقل من 1%، والوقت المستغرق عادةً لا يتجاوز بضع دقائق. ولكن من الجدير بالذكر أن المدفوعات باستخدام العملات المستقرة لم تُدرج بعد ضمن تنظيم KYC ومكافحة غسيل الأموال قبل إصدار التشريع، كما أنها تشكل تحديًا لقيود حسابات رأس المال عبر الحدود في الأسواق الناشئة. على المدى الطويل، مع تحسين إطار التنظيم، نتوقع أن تزيد حصة العملات المستقرة في المدفوعات الدولية، على الرغم من أن هذه العملية لا تزال مصاحبة لتطور الصناعة وتحسين التنظيم.

حدود متطلبات الاحتياطي الكامل لوظيفة خلق النقود: من الناحية النظرية، فإن متطلبات الأصول الاحتياطية بنسبة 100% تحد من قدرة جهات إصدار العملات المستقرة على توسيع الائتمان، حيث إن عملية تحويل الودائع إلى عملات مستقرة تعني في الواقع نقل ودائع بنكية وليس خلقًا، وبالتالي فإن إصدار العملات المستقرة لا يؤثر من الناحية النظرية على عرض النقود بالدولار الأمريكي، ولكن عندما تستمر الأموال في الخروج، فقد تؤدي الودائع إلى تقليص ميزانيات البنوك، مما يقلل من عرض النقود. كما أن عملية تحويل عملات أخرى إلى عملات مستقرة بالدولار الأمريكي تؤدي فعليًا إلى تأثير تبادل العملات، ولكنها تظهر كحركة عبر الحدود أو عبر الحسابات بالدولار، ولا تؤثر على إجمالي عرض النقود بالدولار. بالإضافة إلى ذلك، فإن منصات الإقراض التي تستخدم العملات المشفرة كضمانات تؤدي في الواقع وظيفة خلق ائتمان مشابهة للبنوك، مما يمكن أن يزيد من حجم "النقود شبه" في النظام المالي اللامركزي، ولكنها لا تؤثر على عرض النقود التقليدي.

صدمة إزالة الوساطة عن الإيداعات في البنوك. يتمثل تأثير العملات المستقرة على النظام المصرفي بشكل رئيسي في تأثير إزالة الوساطة المالية، حيث إن تحويل الإيداعات إلى عملات مستقرة قد يؤدي إلى خروج الإيداعات، وهذا التأثير مشابه لتأثير صناديق النقد وسوق السندات ذات العائد المرتفع على النظام المصرفي. وفقًا لإحصاءات مؤسسة التأمين الفيدرالية على الودائع في الولايات المتحدة، حتى نهاية عام 2024، فإن حوالي 6 تريليون دولار من بين حوالي 18 تريليون دولار من الودائع في البنوك الأمريكية تُعتبر ودائع قابلة للتداول، والتي تصنفها وزارة الخزانة الأمريكية على أنها ودائع تواجه خطر الفقدان من الناحية النظرية، ولكن بالنظر إلى أن تطوير العملات المستقرة قد تم إدراجه ضمن إطار التنظيم الحكومي، فإن تأثيرها على النظام المالي يكون نسبيًا تحت السيطرة. في الوقت نفسه، قامت البنوك التقليدية ببعض الاستكشافات لتواكب اتجاه تطوير العملات المستقرة ومعالجة تحديات تدفق الودائع.

تحمل ديون الحكومة، وتأثير نقل السياسة النقدية. حتى الربع الأول من عام 2025، يحمل مُصدرو USDT و USDC احتياطي سندات الخزانة الأمريكية بمجموع حوالي 120 مليار دولار، وإذا تم دمجها ك"اقتصاد" واحد، فإنها تحتل المرتبة 19 في تصنيف الاقتصادات التي تمتلك سندات الخزانة الأمريكية في الخارج، بين حيازة كوريا الجنوبية وألمانيا. مع ارتفاع القيمة السوقية للعملات المستقرة، نتوقع أن يزداد الطلب على سندات الخزانة الأمريكية كأصول احتياطية. ولكن العملات المستقرة يمكن أن تتحمل بشكل رئيسي سندات الخزانة قصيرة الأجل التي تقل مدتها عن 3 أشهر، ونتوقع أن تكون قدرتها على استيعاب سندات الخزانة طويلة الأجل محدودة، بينما تخضع معدلات الفائدة على السندات قصيرة الأجل لضبط السياسة النقدية من قبل البنك المركزي، وتعتمد على عوامل الاقتصاد الحقيقي مثل التضخم والبطالة. بالنسبة للسياسة النقدية، فإن شراء مُصدري العملات المستقرة لسندات الخزانة الأمريكية يخفض من معدلات الفائدة القصيرة الأجل، مما يجعل البنك المركزي يحتاج إلى سحب العملة للتعويض؛ على المدى الطويل، قد يؤدي جذب العملات المستقرة للودائع إلى الاتجاه نحو تفكيك النظام المالي، مما يؤدي إلى انتقال التمويل من النظام المالي التقليدي إلى النظام المالي اللامركزي، وقد يضعف أيضًا فعالية ضبط السياسة النقدية من قبل البنك المركزي.

تأثير تقلب أسعار الأصول الرقمية على الأسواق المالية. من منظور خلق النقود، فإن سلوك الإقراض داخل النظام المالي اللامركزي يحقق وظيفة خلق "نقود شبه"، خاصة من خلال شراء الأصول السهمية المرمزة بواسطة عملة مستقرة مما يؤدي إلى تدفق الأموال مباشرة إلى/خارج سوق الأسهم؛ من منظور معنويات السوق، فإن تقلب أسعار العملات الرقمية كبير، مما يؤثر على توقعات سوق الأسهم، تاريخياً كان هناك علاقة معينة بين مؤشر ناسداك وسعر البيتكوين؛ في سوق الأسهم، تتأثر أسعار الأسهم للأصول الرقمية وعملات مستقرة ذات الصلة، مثل منصات تداول الأصول الرقمية، والمؤسسات المالية، من خلال التغيرات في الأساسيات.

قوة إعادة بناء النظام النقدي الدولي المحتملة. بالنسبة للدولار، فإن تأثير العملات المستقرة "متناقض": من ناحية، نظرًا لربط 99% من القيمة السوقية للعملات المستقرة بالعملات الورقية بالدولار، يبدو أن تطور العملات المستقرة يمكن أن يعزز من الهيمنة العالمية للدولار في النظام المالي العالمي; ولكن من ناحية أخرى، فإن السياق الدولي لتطور العملات المستقرة والأصول المشفرة يستند فعليًا إلى زيادة المخاطر المرتبطة بالتوجهات المعاكسة للعولمة، وتضاؤل التدابير الجغرافية في المجال المالي، وضعف الانضباط المالي، وطلب بعض الاقتصادات على التخلص من الدولار. لذلك، فإن ارتباط العملات المستقرة بالدولار بشكل كبير ليس فقط تعبيرًا عن الهيمنة العالمية للدولار، بل هو أيضًا "جسر" نحو نظام مالي عالمي أكثر تنوعًا بعيدًا عن الهيمنة بالدولار. بالإضافة إلى ذلك، فإن الاتحاد الأوروبي، وهونغ كونغ قد فتحا أيضًا مساحة لإصدار عملات مستقرة غير مرتبطة بالدولار، مما يعزز المنافسة على الهيمنة بالدولار في مجال العملات المستقرة. على المدى الطويل، لا يزال من الضروري مراقبة ما إذا كانت هيمنة الدولار ستستمر بفضل توجيه العملات المستقرة في إطار تنظيمي جديد، أو ستواجه تحديات من عملات أخرى والأصول المشفرة نفسها. بالنسبة للاقتصادات الناشئة، نظرًا لأن العملات المستقرة تنافس العملات المحلية، فإن استخدام السكان المحليين والشركات للعملات المستقرة في التسويات قد يؤدي إلى تحويل العملات المحلية فعليًا إلى دولارات، مما يؤدي إلى انخفاض قيمة العملة والتضخم؛ لذلك، من أجل السلامة المالية، فقد فرضت عدة اقتصادات قيودًا على استخدام العملات المستقرة.

دروس حول دولرة العملات. بالنسبة لدولار هونغ كونغ، فإن تنظيم إصدار عملات مستقرة، وخاصة عملة مستقرة بالدولار، يساعد في تعزيز تأثير دولار هونغ كونغ في مجالات الدفع عبر الحدود والأصول المشفرة، وزيادة القدرة التنافسية الدولية للصناعة المالية في هونغ كونغ ودولار هونغ كونغ، وتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز مالي دولي. في الوقت نفسه، يمكن لهونغ كونغ الاستفادة من ميزاتها في السوق المالية والابتكارات المؤسسية التي يجلبها قانون العملات المستقرة، لتوفير "أرض تجريبية" لدولرة العملات الأخرى. يسمح القانون بإصدار عملات مستقرة غير مرتبطة بالدولار، مما يعزز استخدام العملات غير المرتبطة بالدولار في مشاهد الدفع الدولي والتسوية والاستثمار والتمويل، مما يسرع عملية الدولرة. بعبارة أخرى، فإن قانون عملات هونغ كونغ المستقرة له تأثير عميق على دولرة العملات، ولكن لا يزال من الضروري متابعة مخاطر الاستقرار المالي باستمرار وتعديل السياسات ذات الصلة في الوقت المناسب.

النص الرئيسي

قانون العملة المستقرة: معلم في تنظيم العملات الرقمية

الاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة وهونغ كونغ الصينية أنشأت أطر تنظيمية للعملة المستقرة

عملة مستقرة هي نوع من العملات الرقمية التي ترتبط قيمتها بأصول محددة، وهي جسر يربط بين النظام المالي اللامركزي والنظام المالي التقليدي، كما أنها تعتبر بنية تحتية هامة للنظام المالي اللامركزي. مؤخراً، قامت الولايات المتحدة بتمرير قانون عملة مستقرة، ليكون أول قانون ينشئ إطاراً تنظيمياً لعملة مستقرة في الولايات المتحدة، مما يملأ الفراغ التنظيمي في هذا المجال. وبعد يومين فقط، قامت هونغ كونغ أيضاً بتمرير قانون عملة مستقرة مشابه، مما يساعد هونغ كونغ على المشاركة في المنافسة العالمية لمراكز التمويل الرقمي، وتعزيز مكانتها كمركز مالي دولي. عملة مستقرة هي "جسر" بين النظام المالي التقليدي والنظام المالي اللامركزي، بعد الاتحاد الأوروبي، أطلقت الولايات المتحدة وهونغ كونغ أيضاً أطر تنظيمية للعملة المستقرة، مما يمثل خطوة مهمة نحو اندماج العملات الرقمية في النظام المالي الرئيسي.

من "النمو البربري" إلى التطور التدريجي نحو التنظيم

ظهرت في السابق مخاطر كبيرة وأحداث تنظيمية متعددة في مجال العملات المستقرة، بما في ذلك انهيار TerraUSD في عام 2022، وعدم وضوح الأصول الأساسية لـ Tether في عام 2024 مما أدى إلى فرض قيود تنظيمية في الاتحاد الأوروبي، ومتطلبات الرقابة المالية في نيويورك في عام 2023 لوقف سك الدولار في منصة تداول معينة. تستهدف مشاريع القوانين المتعلقة بالعملات المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ هذه المخاطر التي ظهرت في القطاع سابقًا، بما في ذلك عدم شفافية الأصول الاحتياطية، ومخاطر إدارة السيولة، وعدم استقرار قيمة العملات المستقرة الخوارزمية، وغسل الأموال والأنشطة المالية غير القانونية، ونقص حماية المستهلك، وتضع مجموعة من القواعد، تتضمن المحتويات الرئيسية ما يلي:

1. في جانب السيولة، يُطلب من احتياطي أصول العملة المستقرة أن يكون مدعومًا بنسبة 100% من العملات القانونية أو الأصول ذات السيولة العالية، بما في ذلك النقد، الودائع الجارية، وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ويجب أن تكون أصول الاحتياطي معزولة عن أموال التشغيل لمنع الإختلاس؛

2. في ما يتعلق بمؤهلات الدخول، يُطلب من المؤسسات المُصدِرة الحصول على ترخيص تنظيمي، وتأسيس حد أدنى من رأس المال للدخول;

3. يتعين إدراج عملة مستقرة في إطار الرقابة الحالي لمكافحة غسيل الأموال، وتحديد متطلبات التعرف على هوية العملاء؛

4. في مجال حماية المستهلك، يتطلب ضمان قدرة المستخدمين على استرداد القيمة الاسمية، وفي حالة الإفلاس، يتمتع العملاء بحق الأولوية في سداد الأموال.

5. يُحظر بشكل صارم دفع الفوائد على العملة المستقرة، لتقليل الأثر على النظام المالي التقليدي.

في الواقع، تعتمد مشروعات قوانين العملات المستقرة المذكورة أعلاه على إطار التنظيم الخاص بالمؤسسات المالية التقليدية، حيث وضعت متطلبات مشابهة بشأن التراخيص، ورأس المال، وإدارة السيولة، ومكافحة غسل الأموال، وحماية المستهلك، ولكنها أكثر صرامة في إدارة السيولة. إن نسبة الاحتياطي القانوني للبنوك في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وهونغ كونغ الصينية قريبة من 0%، ولكن يُطلب من هيئات إصدار العملات المستقرة أن تكون نسبة الاحتياطي 100%. نعتقد أن ذلك يعود أساسًا إلى أن البنوك تخضع لتنظيم صارم موجود بالفعل، وأن ودائع العملاء في البنوك عادة ما تأتي من المدخرات للمقيمين والشركات واحتياجات التشغيل الفعلي، كما أن البنوك تدفع فائدة على الودائع، مما يجعل سيولة الودائع أكثر استقرارًا؛ بينما تتطلب العملات المستقرة عدم دفع الفائدة، وتتم المعاملات بشكل متكرر، مما يجعل حالة السيولة غير مستقرة. علاوة على ذلك، باعتبار العملات المستقرة بنية تحتية هامة للمالية اللامركزية تربط بالدولار الأمريكي وغيرها من العملات القانونية، فإنها تحتاج أيضًا إلى أصول احتياطية أقوى كدعم أساسي. بناءً على ما سبق، فإن التنظيم الخارجي لا يعتبر العملات المستقرة "ودائع على السلسلة"، بل "نقد على السلسلة"، مما يعزز أساس نظام المالية اللامركزية.

كيف نفهم تأثير العملة المستقرة على النظام المالي؟

من حيث الحجم، حتى نهاية مايو 2025، تبلغ القيمة السوقية للعملات المستقرة الرئيسية حوالي 230 مليار دولار أمريكي، مما يمثل زيادة بأكثر من 40 مرة مقارنة بحجمها في بداية عام 2020، مع معدل نمو سريع. ومع ذلك، لا يزال حجمها صغيرًا مقارنة بالنظام المالي الرئيسي، مثل ودائع الدولار وسندات الخزانة الأمريكية، كما أنها أقل من العملات المشفرة الرئيسية. ولكن من حيث حجم التداول، فإن العملات المستقرة تلعب دورًا واضحًا كوسيلة دفع وبنية تحتية مهمة في نظام العملات المشفرة، حيث تُقدّر المؤسسات أن حجم التداول السنوي للعملات المستقرة الرئيسية يصل إلى 28 تريليون دولار أمريكي، متجاوزة حجم التداول السنوي لبطاقات الائتمان من Visa وMastercard؛ وهذه البيانات أيضًا أعلى من عام 2024.