استراتيجيات خزائن التشفير للشركات المساهمة تثير القلق، هل ستتكرر مسرحية "انفجار" GBTC؟
أصبحت خزائن التشفير استراتيجية شائعة بين الشركات المساهمة. وفقًا للإحصاءات، قامت ما لا يقل عن 124 شركة مساهمة بإدراج BTC في استراتيجياتها المالية كجزء مهم من الميزانية العمومية، مما جذب انتباه واسع من سوق التشفير. في الوقت نفسه، اعتمدت بعض الشركات المساهمة أيضًا استراتيجيات خزائن لتوكنات التشفير الأخرى مثل Ethereum وSol وXRP.
ومع ذلك، أعرب بعض خبراء الصناعة مؤخرًا عن مخاوف محتملة: قد تعيد هذه الأدوات الاستثمارية المدرجة تكرار حالة GBTC من Grayscale في السنوات السابقة - وهو صندوق استثمار في BTC كان يتداول لفترة طويلة عند علاوة، ولكن في النهاية تحول العلاوة إلى خصم، مما أصبح شرارة لانهيار العديد من المؤسسات.
حذر رئيس قسم أبحاث الأصول الرقمية في أحد البنوك من أنه إذا انخفض سعر BTC دون 22% من متوسط سعر الشراء للشركات التي تتبنى استراتيجيات خزينة التشفير، فقد يؤدي ذلك إلى اضطرار الشركات للبيع. إذا انخفض سعر BTC إلى أقل من 90,000 دولار، قد يواجه حوالي نصف الشركات التي تحتفظ بأصولها مخاطر الخسارة.
ميكروستراتيجي تقود الاتجاه، لكن ما هي مخاطر الرفع المالي وراء العلاوة العالية؟
حتى 4 يونيو، تمتلك شركة معينة حوالي 580,955 قطعة من BTC، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 61.05 مليار دولار، لكن القيمة السوقية لشركتها تصل إلى 1074.9 مليار دولار، مع علاوة قريبة من 1.76 مرة.
بالإضافة إلى ذلك، فإن بعض الشركات التي اعتمدت استراتيجية خزينة بيتكوين الجديدة تتمتع أيضًا بخلفيات بارزة. إحدى الشركات المدعومة من شركة استثمار مشهورة قامت بالإدراج عبر SPAC، وجمعت 6.85 مليار دولار تم استخدامها بالكامل لشراء بيتكوين. شركة أخرى أسسها الرئيس التنفيذي لوسائل الإعلام الخاصة ببيتكوين اندمجت مع شركة طبية مدرجة في البورصة، وجمعت 7.1 مليار دولار لشراء العملات. كما أعلنت مجموعة تكنولوجية عن جمع 24.4 مليار دولار لإنشاء خزينة بيتكوين.
بالإضافة إلى ذلك، هناك مجموعة من الشركات المدرجة التي تخطط لشراء الإيثيريوم، وتراكم SOL، والشركات التي تجمع XRP وغيرها من الشركات.
ومع ذلك، أشار بعض المتخصصين في التشفير إلى أن مسارات عمليات هذه الشركات تشبه بشكل كبير نموذج التحكيم GBTC في ذلك الوقت من الناحية الهيكلية. بمجرد أن يأتي سوق الدب، قد تتركز مخاطرها وتتحرر، مما يتسبب في "أثر الدوس"، أي عندما تظهر علامات على انخفاض السوق أو أسعار الأصول، يقوم المستثمرون بعمليات بيع جماعية بدافع الذعر، مما يؤدي إلى رد فعل متسلسل من الانخفاض في الأسعار.
دروس GBTC: انهيار الرافعة المالية، انفجار المؤسسات الحائزة على المراكز
تاريخيًا، كانت هناك ثقة في BTC التي كانت في فترة 2020-2021 تتألق، حيث بلغ سعرها في وقت ما نسبة 120% من السعر العادل. ولكن بعد دخول عام 2021، تحولت هذه الثقة بسرعة إلى خصم سلبي، وأصبحت في النهاية واحدة من عوامل إشعال أزمة العديد من المؤسسات التشفير.
يمكن اعتبار تصميم آلية هذه الأمانة "صفقة ذات اتجاه واحد فقط": بعد أن يقوم المستثمرون بالاكتتاب في السوق الأولية، يجب عليهم قفل استثماراتهم لمدة 6 أشهر قبل أن يتمكنوا من بيعها في السوق الثانوية، ولا يمكنهم استردادها إلى BTC. نظرًا لارتفاع عتبة الاستثمار في BTC في السوق المبكر وعبء ضريبة الأرباح، أصبحت هذه الأمانة في وقت ما قناة قانونية للمستثمرين المؤهلين للدخول إلى سوق التشفير، مما ساعد على الحفاظ على علاوة السوق الثانوية لفترة طويلة.
لكن هذه العلاوة هي التي أدت إلى ظهور "ألعاب التحكيم بالرافعة المالية" على نطاق واسع: حيث تقترض المؤسسات الاستثمارية BTC بتكلفة منخفضة للغاية، وتودعها في حصص الثقة، وبعد 6 أشهر تبيعها في السوق الثانوية مع علاوة، لتحقق عائدات مستقرة.
وفقًا للوثائق العامة، كانت حصة هاتين المؤسستين الكبيرتين في التشفير تمثل 11% من إجمالي المعروض المتداول. إحدى هذه المؤسسات حولت BTC المودعة من العملاء إلى حصص في الصندوق، واستخدمتها كضمان للقرض لدفع الفوائد. بينما استخدمت الأخرى قروضًا غير مضمونة تصل إلى 650 مليون دولار لزيادة مراكزها، وضمنت حصص الصندوق لدى منصة الإقراض للحصول على السيولة وتنفيذ عدة دورات من الرافعة المالية.
في السوق الصاعدة، كانت هذه العمليات تسير بشكل جيد. ولكن بعد أن أطلقت كندا ETF للـ BTC في مارس 2021، انخفض الطلب على هذا الصندوق بشكل حاد، حيث تحول من علاوة إيجابية إلى علاوة سلبية، وانهيار هيكل العجلة الطائرة في لحظة.
بدأت المؤسستان في تكبد خسائر مستمرة في بيئة سلبية - حيث اضطرت إحداهما لبيع حصصها في الصندوق بشكل كبير، لكنها ما زالت تكبدت خسائر تزيد عن 285 مليون دولار في عامي 2020 و2021، حيث قدر بعض المطلعين خسائرها في هذا الصندوق بنحو 700 مليون دولار. بينما تم تصفية المؤسسة الأخرى، وتم التخلص من أصولها المرهونة في النهاية.
هذا "الانفجار" الذي بدأ بالزيادة، وتضخم بالرافعة، ودمر بانهيار السيولة، أصبح مقدمة للأزمة النظامية في صناعة التشفير لعام 2022.
شركة مدرجة في البورصة التشفير خزينة الطيران، هل ستؤدي إلى أزمة صناعية منهجية جديدة؟
بعد شركة معينة، بدأت المزيد من الشركات في تشكيل "دورة خزينة بيتكوين" الخاصة بها، واللوجيك الرئيسي هو: ارتفاع سعر السهم → زيادة التمويل → شراء BTC → تعزيز ثقة السوق → استمرار ارتفاع سعر السهم. قد يتسارع عمل هذه الآلية المستقبلية مع قبول المؤسسات تدريجياً لصناديق الاستثمار المتداولة في التشفير واحتفاظها بالتشفير كضمانات للقروض.
في 4 يونيو، أفادت الأنباء أن إحدى المؤسسات المالية الكبرى تخطط للسماح لعملائها في التداول وإدارة الثروات باستخدام بعض الأصول المرتبطة بالتشفير كضمانات للقروض. ووفقًا لمصادر مطلعة، ستبدأ الشركة خلال الأسابيع المقبلة في تقديم تمويل مدعوم بصندوق ETF للعملات المشفرة، بدءًا من صندوق استثمار بيتكوين الذي يتبع لشركة إدارة أصول معينة. وقالت المصادر إن المؤسسة المالية ستبدأ أيضًا في بعض الحالات، عند تقييم صافي الثروة الإجمالية والأصول السائلة لعملاء إدارة الثروات، في أخذ حيازاتهم من التشفير بعين الاعتبار. وهذا يعني أنه عند حساب حد الضمان المتاح للأصول للعملاء، ستُعامل التشفير بنفس طريقة الأسهم أو السيارات أو قطع الفن.
ولكن يعتقد المتشائمون أن نموذج دورة خزينة الأموال يبدو متسقًا في السوق الصاعدة، لكن جوهره هو ربط الوسائل المالية التقليدية (مثل السندات القابلة للتحويل، والسندات الشركات، وزيادة إصدار الصناديق الآلية) مباشرة بأسعار الأصول المشفرة، وعندما يتحول السوق إلى هبوط، قد تنقطع السلسلة.
إذا انهار سعر العملة، ستتقلص الأصول المالية للشركة بسرعة، مما يؤثر على تقييمها. ستنهار ثقة المستثمرين، وينخفض سعر الأسهم، مما يحد من قدرة الشركة على التمويل. إذا كان هناك ديون أو ضغط من هامش إضافي، ستضطر الشركة إلى تصفية BTC للتعامل مع ذلك. ستتجمع ضغوط البيع الكبيرة لـ BTC، مما يشكل "جدار بيع"، ويضغط على السعر بشكل أكبر.
الأكثر خطورة هو أنه عندما تقبل الأسهم لهذه الشركات من قبل مؤسسات الإقراض أو البورصات المركزية كضمان، فإن تقلباتها ستنتقل بشكل أكبر إلى النظام المالي التقليدي أو نظام DeFi، مما يضخم سلسلة المخاطر. وهذا هو السيناريو الذي مرت به إحدى صناديق استثمار BTC.
قبل بضعة أسابيع، أعلن أحد البائعين المعروفين أنه يقوم ببيع شركة معينة على المكشوف ويستثمر في BTC، وذلك استنادًا إلى وجهة نظره السلبية بشأن الرافعة المالية الخاصة بها. على الرغم من أن أسهم هذه الشركة قد ارتفعت بنسبة 3500% في السنوات الخمس الماضية، إلا أن هذا البائع يرى أن قيمتها قد خرجت عن الأساسيات بشكل خطير.
أشار مستشارو خزائن التشفير إلى أن اتجاه "توكينز الأسهم" اليوم قد يزيد من المخاطر، خاصة إذا تم قبول هذه الأسهم المرمزة كضمان من قبل بروتوكولات مركزية أو DeFi، فقد يؤدي ذلك إلى ردود فعل متسلسلة غير قابلة للتحكم. ومع ذلك، هناك أيضًا تحليلات سوقية تفيد بأننا لا زلنا في المرحلة المبكرة، لأن معظم المؤسسات التجارية لم تقبل بعد ETF بيتكوين كضمان هامش - حتى من قبل شركات إدارة الأصول الكبيرة.
في 4 يونيو، أطلق رئيس قسم الأصول الرقمية في أحد البنوك تحذيراً، حيث تمتلك 61 شركة مدرجة حالياً 673,800 عملة BTC، وهو ما يمثل 3.2% من إجمالي العرض. إذا انخفض سعر BTC إلى أقل من 22% من متوسط سعر الشراء لهذه الشركات، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. بالإشارة إلى حالة إحدى شركات التعدين في عام 2022 عندما قامت ببيع 7,202 عملة BTC عندما انخفض السعر إلى أقل من 22% من سعر التكلفة، إذا انخفض سعر BTC إلى أقل من 90,000 دولار، فقد تواجه حوالي نصف الشركات المتداولة خطر الخسارة.
ما مدى خطورة مخاطر الانفجار في شركة معينة؟ مؤخرًا، أثار نقاش في بودكاست اهتمام السوق. وتم الإشارة في النقاش إلى أنه على الرغم من أن الشركة قد تم الإشارة إليها في السنوات الأخيرة باسم "نسخة ذات رافعة من BTC"، إلا أن هيكل رأس المال الخاص بها ليس نموذج رافعة عالي المخاطر بالمعنى التقليدي، بل هو نظام "ETF+رافعة طائرة" قابل للتحكم بشكل كبير. تقوم الشركة بجمع الأموال لشراء BTC من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل، وأسهم ممتازة دائمة، وزيادة الطرح حسب السعر السوقي (ATM)، مما يبني منطق تقلب يجذب الانتباه في السوق باستمرار. والأهم من ذلك، أن مواعيد استحقاق هذه الأدوات الديون تتركز بشكل كبير في عام 2028 وما بعده، مما يجعلها تقريبًا خالية من ضغط سداد الديون القصيرة الأجل خلال التصحيحات الدورية.
ليس جوهر هذا النموذج مجرد تخزين العملات، بل هو من خلال تعديل طرق التمويل بشكل ديناميكي، تحت استراتيجية "زيادة الرافعة المالية عند تدني الأسعار، وبيع الأسهم عند ارتفاع الأسعار"، لتشكيل آلية دوارة تعزز السوق المالية ذاتياً. قام الرئيس التنفيذي للشركة بتحديد موقع الشركة كأداة مالية لتقلبات البيتكوين، مما يسمح للمستثمرين المؤسسيين الذين لا يمكنهم حيازة الأصول التشفيرية بشكل مباشر، بالاحتفاظ بشكل "دون عوائق" ببيانات بيتكوين عالية Beta (تتذبذب بشكل أكثر حدة من الأصول الأساسية BTC) بشكل مشابه للأسهم التقليدية. لهذا السبب، لم تبنِ الشركة فقط قدرة تمويل قوية وقدرة على مقاومة الضغوط، بل أصبحت أيضاً "متغيراً مستقراً على المدى الطويل" في هيكل تقلبات سوق البيتكوين.
في الوقت الحالي، أصبحت استراتيجيات خزائن التشفير للشركات المساهمة محور اهتمام سوق التشفير، مما أثار جدلاً حول المخاطر الهيكلية المرتبطة بها. على الرغم من أن إحدى الشركات قد أنشأت نموذجًا ماليًا نسبيًا مستقرًا من خلال وسائل تمويل مرنة وتعديلات دورية، إلا أن ما إذا كانت الصناعة ككل يمكن أن تحافظ على الاستقرار في ظل تقلبات السوق لا يزال بحاجة إلى التحقق مع مرور الوقت. هل ستقوم هذه الجولة من "هوس خزائن التشفير" بتكرار مسار المخاطر على غرار بعض صناديق الاستثمار، هو سؤال مليء بالمتغيرات وغير محسوم.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 8
أعجبني
8
5
إعادة النشر
مشاركة
تعليق
0/400
WenAirdrop
· 07-26 02:43
لا أريد أن أرى المزيد، هل تعود الفوضى مرة أخرى؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
OnChain_Detective
· 07-25 23:46
يبدو أن نمط GBTC آخر يتشكل... لقد تم الإبلاغ بالفعل عن 3 تجمعات محفظة مشبوهة smh
شاهد النسخة الأصليةرد0
GasFeeLady
· 07-23 04:52
أشاهد فقط رسوم الغاز ترتفع بينما تلعب هذه الشركات لعبة الكراسي الموسيقية مع btc... لقد رأيت هذا الفيلم من قبل بصراحة
شاهد النسخة الأصليةرد0
Frontrunner
· 07-23 04:51
لا يمكن أن تنخفض btc
شاهد النسخة الأصليةرد0
ZeroRushCaptain
· 07-23 04:51
عكسي انخفاض إلى الصفر大队再集合！日子不过又是提款卡在 شراء الانخفاض
استراتيجية خزانة التشفير للشركات المدرجة تثير الجدل ، هل ستتكرر سيناريو انهيار GBTC؟
استراتيجيات خزائن التشفير للشركات المساهمة تثير القلق، هل ستتكرر مسرحية "انفجار" GBTC؟
أصبحت خزائن التشفير استراتيجية شائعة بين الشركات المساهمة. وفقًا للإحصاءات، قامت ما لا يقل عن 124 شركة مساهمة بإدراج BTC في استراتيجياتها المالية كجزء مهم من الميزانية العمومية، مما جذب انتباه واسع من سوق التشفير. في الوقت نفسه، اعتمدت بعض الشركات المساهمة أيضًا استراتيجيات خزائن لتوكنات التشفير الأخرى مثل Ethereum وSol وXRP.
ومع ذلك، أعرب بعض خبراء الصناعة مؤخرًا عن مخاوف محتملة: قد تعيد هذه الأدوات الاستثمارية المدرجة تكرار حالة GBTC من Grayscale في السنوات السابقة - وهو صندوق استثمار في BTC كان يتداول لفترة طويلة عند علاوة، ولكن في النهاية تحول العلاوة إلى خصم، مما أصبح شرارة لانهيار العديد من المؤسسات.
حذر رئيس قسم أبحاث الأصول الرقمية في أحد البنوك من أنه إذا انخفض سعر BTC دون 22% من متوسط سعر الشراء للشركات التي تتبنى استراتيجيات خزينة التشفير، فقد يؤدي ذلك إلى اضطرار الشركات للبيع. إذا انخفض سعر BTC إلى أقل من 90,000 دولار، قد يواجه حوالي نصف الشركات التي تحتفظ بأصولها مخاطر الخسارة.
ميكروستراتيجي تقود الاتجاه، لكن ما هي مخاطر الرفع المالي وراء العلاوة العالية؟
حتى 4 يونيو، تمتلك شركة معينة حوالي 580,955 قطعة من BTC، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 61.05 مليار دولار، لكن القيمة السوقية لشركتها تصل إلى 1074.9 مليار دولار، مع علاوة قريبة من 1.76 مرة.
بالإضافة إلى ذلك، فإن بعض الشركات التي اعتمدت استراتيجية خزينة بيتكوين الجديدة تتمتع أيضًا بخلفيات بارزة. إحدى الشركات المدعومة من شركة استثمار مشهورة قامت بالإدراج عبر SPAC، وجمعت 6.85 مليار دولار تم استخدامها بالكامل لشراء بيتكوين. شركة أخرى أسسها الرئيس التنفيذي لوسائل الإعلام الخاصة ببيتكوين اندمجت مع شركة طبية مدرجة في البورصة، وجمعت 7.1 مليار دولار لشراء العملات. كما أعلنت مجموعة تكنولوجية عن جمع 24.4 مليار دولار لإنشاء خزينة بيتكوين.
بالإضافة إلى ذلك، هناك مجموعة من الشركات المدرجة التي تخطط لشراء الإيثيريوم، وتراكم SOL، والشركات التي تجمع XRP وغيرها من الشركات.
ومع ذلك، أشار بعض المتخصصين في التشفير إلى أن مسارات عمليات هذه الشركات تشبه بشكل كبير نموذج التحكيم GBTC في ذلك الوقت من الناحية الهيكلية. بمجرد أن يأتي سوق الدب، قد تتركز مخاطرها وتتحرر، مما يتسبب في "أثر الدوس"، أي عندما تظهر علامات على انخفاض السوق أو أسعار الأصول، يقوم المستثمرون بعمليات بيع جماعية بدافع الذعر، مما يؤدي إلى رد فعل متسلسل من الانخفاض في الأسعار.
دروس GBTC: انهيار الرافعة المالية، انفجار المؤسسات الحائزة على المراكز
تاريخيًا، كانت هناك ثقة في BTC التي كانت في فترة 2020-2021 تتألق، حيث بلغ سعرها في وقت ما نسبة 120% من السعر العادل. ولكن بعد دخول عام 2021، تحولت هذه الثقة بسرعة إلى خصم سلبي، وأصبحت في النهاية واحدة من عوامل إشعال أزمة العديد من المؤسسات التشفير.
يمكن اعتبار تصميم آلية هذه الأمانة "صفقة ذات اتجاه واحد فقط": بعد أن يقوم المستثمرون بالاكتتاب في السوق الأولية، يجب عليهم قفل استثماراتهم لمدة 6 أشهر قبل أن يتمكنوا من بيعها في السوق الثانوية، ولا يمكنهم استردادها إلى BTC. نظرًا لارتفاع عتبة الاستثمار في BTC في السوق المبكر وعبء ضريبة الأرباح، أصبحت هذه الأمانة في وقت ما قناة قانونية للمستثمرين المؤهلين للدخول إلى سوق التشفير، مما ساعد على الحفاظ على علاوة السوق الثانوية لفترة طويلة.
لكن هذه العلاوة هي التي أدت إلى ظهور "ألعاب التحكيم بالرافعة المالية" على نطاق واسع: حيث تقترض المؤسسات الاستثمارية BTC بتكلفة منخفضة للغاية، وتودعها في حصص الثقة، وبعد 6 أشهر تبيعها في السوق الثانوية مع علاوة، لتحقق عائدات مستقرة.
وفقًا للوثائق العامة، كانت حصة هاتين المؤسستين الكبيرتين في التشفير تمثل 11% من إجمالي المعروض المتداول. إحدى هذه المؤسسات حولت BTC المودعة من العملاء إلى حصص في الصندوق، واستخدمتها كضمان للقرض لدفع الفوائد. بينما استخدمت الأخرى قروضًا غير مضمونة تصل إلى 650 مليون دولار لزيادة مراكزها، وضمنت حصص الصندوق لدى منصة الإقراض للحصول على السيولة وتنفيذ عدة دورات من الرافعة المالية.
في السوق الصاعدة، كانت هذه العمليات تسير بشكل جيد. ولكن بعد أن أطلقت كندا ETF للـ BTC في مارس 2021، انخفض الطلب على هذا الصندوق بشكل حاد، حيث تحول من علاوة إيجابية إلى علاوة سلبية، وانهيار هيكل العجلة الطائرة في لحظة.
بدأت المؤسستان في تكبد خسائر مستمرة في بيئة سلبية - حيث اضطرت إحداهما لبيع حصصها في الصندوق بشكل كبير، لكنها ما زالت تكبدت خسائر تزيد عن 285 مليون دولار في عامي 2020 و2021، حيث قدر بعض المطلعين خسائرها في هذا الصندوق بنحو 700 مليون دولار. بينما تم تصفية المؤسسة الأخرى، وتم التخلص من أصولها المرهونة في النهاية.
هذا "الانفجار" الذي بدأ بالزيادة، وتضخم بالرافعة، ودمر بانهيار السيولة، أصبح مقدمة للأزمة النظامية في صناعة التشفير لعام 2022.
شركة مدرجة في البورصة التشفير خزينة الطيران، هل ستؤدي إلى أزمة صناعية منهجية جديدة؟
بعد شركة معينة، بدأت المزيد من الشركات في تشكيل "دورة خزينة بيتكوين" الخاصة بها، واللوجيك الرئيسي هو: ارتفاع سعر السهم → زيادة التمويل → شراء BTC → تعزيز ثقة السوق → استمرار ارتفاع سعر السهم. قد يتسارع عمل هذه الآلية المستقبلية مع قبول المؤسسات تدريجياً لصناديق الاستثمار المتداولة في التشفير واحتفاظها بالتشفير كضمانات للقروض.
في 4 يونيو، أفادت الأنباء أن إحدى المؤسسات المالية الكبرى تخطط للسماح لعملائها في التداول وإدارة الثروات باستخدام بعض الأصول المرتبطة بالتشفير كضمانات للقروض. ووفقًا لمصادر مطلعة، ستبدأ الشركة خلال الأسابيع المقبلة في تقديم تمويل مدعوم بصندوق ETF للعملات المشفرة، بدءًا من صندوق استثمار بيتكوين الذي يتبع لشركة إدارة أصول معينة. وقالت المصادر إن المؤسسة المالية ستبدأ أيضًا في بعض الحالات، عند تقييم صافي الثروة الإجمالية والأصول السائلة لعملاء إدارة الثروات، في أخذ حيازاتهم من التشفير بعين الاعتبار. وهذا يعني أنه عند حساب حد الضمان المتاح للأصول للعملاء، ستُعامل التشفير بنفس طريقة الأسهم أو السيارات أو قطع الفن.
ولكن يعتقد المتشائمون أن نموذج دورة خزينة الأموال يبدو متسقًا في السوق الصاعدة، لكن جوهره هو ربط الوسائل المالية التقليدية (مثل السندات القابلة للتحويل، والسندات الشركات، وزيادة إصدار الصناديق الآلية) مباشرة بأسعار الأصول المشفرة، وعندما يتحول السوق إلى هبوط، قد تنقطع السلسلة.
إذا انهار سعر العملة، ستتقلص الأصول المالية للشركة بسرعة، مما يؤثر على تقييمها. ستنهار ثقة المستثمرين، وينخفض سعر الأسهم، مما يحد من قدرة الشركة على التمويل. إذا كان هناك ديون أو ضغط من هامش إضافي، ستضطر الشركة إلى تصفية BTC للتعامل مع ذلك. ستتجمع ضغوط البيع الكبيرة لـ BTC، مما يشكل "جدار بيع"، ويضغط على السعر بشكل أكبر.
الأكثر خطورة هو أنه عندما تقبل الأسهم لهذه الشركات من قبل مؤسسات الإقراض أو البورصات المركزية كضمان، فإن تقلباتها ستنتقل بشكل أكبر إلى النظام المالي التقليدي أو نظام DeFi، مما يضخم سلسلة المخاطر. وهذا هو السيناريو الذي مرت به إحدى صناديق استثمار BTC.
قبل بضعة أسابيع، أعلن أحد البائعين المعروفين أنه يقوم ببيع شركة معينة على المكشوف ويستثمر في BTC، وذلك استنادًا إلى وجهة نظره السلبية بشأن الرافعة المالية الخاصة بها. على الرغم من أن أسهم هذه الشركة قد ارتفعت بنسبة 3500% في السنوات الخمس الماضية، إلا أن هذا البائع يرى أن قيمتها قد خرجت عن الأساسيات بشكل خطير.
أشار مستشارو خزائن التشفير إلى أن اتجاه "توكينز الأسهم" اليوم قد يزيد من المخاطر، خاصة إذا تم قبول هذه الأسهم المرمزة كضمان من قبل بروتوكولات مركزية أو DeFi، فقد يؤدي ذلك إلى ردود فعل متسلسلة غير قابلة للتحكم. ومع ذلك، هناك أيضًا تحليلات سوقية تفيد بأننا لا زلنا في المرحلة المبكرة، لأن معظم المؤسسات التجارية لم تقبل بعد ETF بيتكوين كضمان هامش - حتى من قبل شركات إدارة الأصول الكبيرة.
في 4 يونيو، أطلق رئيس قسم الأصول الرقمية في أحد البنوك تحذيراً، حيث تمتلك 61 شركة مدرجة حالياً 673,800 عملة BTC، وهو ما يمثل 3.2% من إجمالي العرض. إذا انخفض سعر BTC إلى أقل من 22% من متوسط سعر الشراء لهذه الشركات، فقد يؤدي ذلك إلى إجبار الشركات على البيع. بالإشارة إلى حالة إحدى شركات التعدين في عام 2022 عندما قامت ببيع 7,202 عملة BTC عندما انخفض السعر إلى أقل من 22% من سعر التكلفة، إذا انخفض سعر BTC إلى أقل من 90,000 دولار، فقد تواجه حوالي نصف الشركات المتداولة خطر الخسارة.
ما مدى خطورة مخاطر الانفجار في شركة معينة؟ مؤخرًا، أثار نقاش في بودكاست اهتمام السوق. وتم الإشارة في النقاش إلى أنه على الرغم من أن الشركة قد تم الإشارة إليها في السنوات الأخيرة باسم "نسخة ذات رافعة من BTC"، إلا أن هيكل رأس المال الخاص بها ليس نموذج رافعة عالي المخاطر بالمعنى التقليدي، بل هو نظام "ETF+رافعة طائرة" قابل للتحكم بشكل كبير. تقوم الشركة بجمع الأموال لشراء BTC من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل، وأسهم ممتازة دائمة، وزيادة الطرح حسب السعر السوقي (ATM)، مما يبني منطق تقلب يجذب الانتباه في السوق باستمرار. والأهم من ذلك، أن مواعيد استحقاق هذه الأدوات الديون تتركز بشكل كبير في عام 2028 وما بعده، مما يجعلها تقريبًا خالية من ضغط سداد الديون القصيرة الأجل خلال التصحيحات الدورية.
ليس جوهر هذا النموذج مجرد تخزين العملات، بل هو من خلال تعديل طرق التمويل بشكل ديناميكي، تحت استراتيجية "زيادة الرافعة المالية عند تدني الأسعار، وبيع الأسهم عند ارتفاع الأسعار"، لتشكيل آلية دوارة تعزز السوق المالية ذاتياً. قام الرئيس التنفيذي للشركة بتحديد موقع الشركة كأداة مالية لتقلبات البيتكوين، مما يسمح للمستثمرين المؤسسيين الذين لا يمكنهم حيازة الأصول التشفيرية بشكل مباشر، بالاحتفاظ بشكل "دون عوائق" ببيانات بيتكوين عالية Beta (تتذبذب بشكل أكثر حدة من الأصول الأساسية BTC) بشكل مشابه للأسهم التقليدية. لهذا السبب، لم تبنِ الشركة فقط قدرة تمويل قوية وقدرة على مقاومة الضغوط، بل أصبحت أيضاً "متغيراً مستقراً على المدى الطويل" في هيكل تقلبات سوق البيتكوين.
في الوقت الحالي، أصبحت استراتيجيات خزائن التشفير للشركات المساهمة محور اهتمام سوق التشفير، مما أثار جدلاً حول المخاطر الهيكلية المرتبطة بها. على الرغم من أن إحدى الشركات قد أنشأت نموذجًا ماليًا نسبيًا مستقرًا من خلال وسائل تمويل مرنة وتعديلات دورية، إلا أن ما إذا كانت الصناعة ككل يمكن أن تحافظ على الاستقرار في ظل تقلبات السوق لا يزال بحاجة إلى التحقق مع مرور الوقت. هل ستقوم هذه الجولة من "هوس خزائن التشفير" بتكرار مسار المخاطر على غرار بعض صناديق الاستثمار، هو سؤال مليء بالمتغيرات وغير محسوم.