من ماسترك ماكرو إلى مبشر التشفير: منطق تخصيص BTC لبول تيودور جونز

فخ الديون والوهم الاقتصادي: عدم التوازن المالي هو السمة الرئيسية للعالم الحالي

بول تيودور جونز(PTJ) أكد مرارًا أن الولايات المتحدة تواجه في الوقت الحالي أزمة مالية هيكلية وليست أزمة دورية. الحكومة "تستبق المستقبل" باستمرار تحت تأثير معدلات الفائدة المنخفضة لفترة طويلة والتحفيز المالي، مما أدى إلى ارتفاع مستويات الديون التي لا يمكن الخروج منها بالأدوات المالية التقليدية. ومن بين المؤشرات الرئيسية التي ذكرها:

• إجمالي ديون الحكومة الفيدرالية يتجاوز 35 تريليون دولار، حوالي 127% من الناتج المحلي الإجمالي
• عجز الميزانية السنوي يزيد عن 2 تريليون دولار
• نسبة الدين إلى الدخل قريبة من 7:1
• خلال الثلاثين عامًا القادمة، ستتجاوز نفقات الفائدة فقط نفقات الدفاع

PTJ أطلق على هذا الوضع اسم "فخ الديون": ارتفاع أسعار الفائدة يزيد من عبء الفوائد على الحكومة، وانخفاض أسعار الفائدة يعزز توقعات التضخم. والأكثر خطورة هو "الاستمرارية الوهمية" على مستوى النظام بأسره. واستعان بمفهوم "kayfabe" في مصارعة المحترفين، مشيرًا إلى أن هناك "طابعًا أدائيًا" بين السياسة المالية والنقدية الحالية في الولايات المتحدة.

"هناك نوع من التفاهم الضمني بين السياسيين والسوق والجمهور، يتظاهر بأن الوضع المالي مستدام... على الرغم من أن الجميع يعرف أن الأمر ليس كذلك."

إن الإنكار الهيكلي هذا يؤدي إلى تراكم عدم الاستقرار النظامي تحت سطح السوق الهادئ. بمجرد ظهور آلية التحفيز، قد تتطور إلى "لحظة ميسك" للسندات: حيث ينتهي فجأة التيسير طويل الأجل والوهم، مما يؤدي إلى إعادة تسعير المخاطر في السوق، مما يتسبب في ارتفاع حاد في العوائد وانهيار أسعار السندات.

عكس إيمان السندات: تحويل "العائد - الحرية - المخاطر" للسندات الأمريكية

PTJ في نهاية عام 2024 صرح علنًا: "لا أريد الاحتفاظ بأي أصول ذات عائد ثابت." إنه يعتقد أن السندات الأمريكية طويلة الأجل تمر بأزمة نظامية من "خطأ تسعير".

"إنهم مخطئون تماما في السعر. سيبقي بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة قصيرة الأجل منخفضة للغاية لفترة طويلة جدا. لكن على المدى الطويل ، سوف يتمرد السوق. سيعود حراس السندات. "

وصف حاملي السندات طويلة الأجل الحاليين بأنهم "أسرى الوهم الائتماني":

"قد تكون السندات الحكومية بدون مخاطر من الناحية الاسمية، لكنها بالتأكيد ستفقد القدرة الشرائية. لذا فهي ليست خالية من المخاطر، بل هي مخاطر بدون عائد."

PTJ قدم إطار تداول هيكلي لمعدل الفائدة: تداول انحدار منحنى العائد. فكرته هي:

• الجبهة الصاعدة: من المتوقع أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة بشكل كبير في الأشهر الـ 12 المقبلة
• السندات القصيرة الأجل: ستستمر السندات الطويلة الأجل في الارتفاع بسبب مخاوف السوق بشأن التضخم المستقبلي، والعجز، واستقرار المالية.
• صافي الفجوة المجمعة: الرهان على المنحنى يتحول من "مقلوب" إلى "طبيعي" حاد

إعادة تقييم منطق BTC: من "عملة هامشية" إلى "نقطة مرجعية ماكرو"

PTJ لم يعد ينظر إلى BTC فقط كأقوى أصل مخاطرة، بل يعتبره أداة "تحوط مؤسسي". تشمل وجهة نظره الأساسية:

1. الندرة هي السمة الأساسية لعملة BTC.
2. توجد ديناميكيات العرض والطلب "تطابق القيمة"
3. التقلبات العالية ≠ المخاطر العالية، المفتاح هو "تخصيص وزن التقلبات"
4. الاعتماد المؤسسي يسرع من عملية التيار السائد لBTC
5. BTC هو ركيزة تعاكس "سيادة العملة"

PTJ يعرف BTC، الذهب والأسهم على أنها "ثلاثي مقاومة التضخم":

"قد يكون مزيج من BTC والذهب والأسهم هو أفضل محفظة استثمارية لديك لمواجهة التضخم."

مبادئ عمله تشمل:

1. توازن التقلبات: يتم تعديل وزن BTC حسب التقلبات، وعادة لا يتجاوز 1/5 من نسبة الذهب
2. التكوين الهيكلي: BTC هو حاجز الأصول الأساسية المصمم لاستهداف "ارتفاع مخاطر الائتمان السيادي".
3. التنفيذ من خلال الأدوات: من خلال حيازة ETF والمشتقات
4. جدار حماية السيولة: تحديد حدود الخسارة وآلية الخروج

هيكل الثقة في المستقبل: من التمويل السيادي إلى الإجماع الخوارزمي

تعتقد PTJ أن النظام النقدي العالمي الحالي يمر ب"انقلاب صامت": لم يعد يتم توجيه السياسة النقدية من قبل البنوك المركزية المستقلة، بل أصبحت وسيلة تمويل للسلطات المالية. في هذا الإطار، يتمتع BTC بخصائص غير سيادية، تسوية غير موثوقة، زيادة الطلب الهامشي، وميزة التوافق الزمني.

ما رآه هو استبدال أسس الثقة في الهيكل المالي: "ما يحدث هو انتقال للثقة - من السيادة إلى الشيفرة."

عندما يدرك السوق أن المالية لم تعد قادرة على العودة إلى التقشف، وأن البنك المركزي سيضطر باستمرار للحفاظ على معدلات الفائدة السلبية الحقيقية، فإن منطق خصم الأصول طويلة الأجل سينهار، وستتم إعادة تقييم "ندرة النظام الخارجي" التي يمثلها BTC. في ذلك الحين، ستصبح "ملاذ رأس المال المنظم".