نظرة عامة

يشكل كل من Bitcoin وEthereum ما يقارب 60% من إجمالي القيمة السوقية للعملات الرقمية، بينما تأتي USDT، العملة المستقرة الرائدة، كثالث أكبر رمز من حيث القيمة السوقية.

تُعرّف العملة المستقرة بأنها عملة مشفرة يرتبط سعرها بعملة نقدية مثل الدولار الأمريكي، ويتم إصدارها مركزياً أو تُدار بواسطة عقد ذكي. تهدف العملات المستقرة أساساً إلى الحد من مخاطر التقلبات الحادة في الأسعار، كما تلعب دوراً وسيطاً بين التمويل التقليدي وعالم العملات الرقمية.

ما هي USDT؟

انطلقت USDT عبر شركة Tether في عام 2014، وتديرها شركة iFinex Inc (هونغ كونغ)، المالكة أيضاً لمنصة التداول BitFinex.

تحتل USDT المرتبة الثالثة من حيث القيمة السوقية، وهي أول عملة مستقرة تم ربطها بالدولار الأمريكي. نتيجة لذلك، توسعت قاعدة مستخدمي Tether بشكل كبير عبر السنوات، وأصبحت USDT أكثر العملات المستقرة تداولاً وأزواجاً في السوق.

في سوق العملات الرقمية شديدة التقلب، يبحث المستثمرون دائماً عن وحدة مستقرة وموحدة لإنجاز المعاملات السريعة. في البداية، أصدرت USDT على Bitcoin Omni Layer، ثم على Ethereum كرمز ERC-20، ومع ازدياد الطلب، توسعت لتدعم شبكات مثل Tron وSolana وAvalanche وغيرها.

حاضرة USDT اليوم في معظم القطاعات الرقمية، حتى أصبحت جزءاً من البنية التحتية لصناعة العملات الرقمية. تقريباً جميع العملات الرقمية في السوق لديها أزواج تداول مع USDT، ما يعكس انتشار استخدامها في السوق.

السعر والقيمة السوقية

تتصدر USDT قطاع العملات المستقرة باعتبارها أول وأكثرها شعبية، وتبلغ قيمتها السوقية نحو 67.5 مليار دولار أمريكي.

المصدر: CoinGecko

يوضح الرسم البياني أعلاه تغيّر سعر USDT من 20 سبتمبر 2021 إلى 19 سبتمبر 2022. وبسبب ارتباطها بالدولار الأمريكي، ينبغي نظرياً أن يكون سعر الصرف دائماً 1:1، ولكن عند دخولها السوق كان السعر متذبذباً، إذ وصل إلى أعلى مستوى عند 1.32 وأدنى مستوى يقارب 0.57. وقد استقرت USDT أخيراً حول مستوى 1 خلال السنة الماضية.

المصدر: CoinGecko

بحسب CoinGecko، تُعد USDT واحدة من أكبر العملات الرقمية من حيث القيمة السوقية، ولكن قيمتها السوقية لم تستعد المستوى السابق بعد الهبوط الحاد في مايو نتيجة أزمة Terra Luna، حيث فقدت USDT تقريباً 44 مليار دولار من قيمتها. حتى الآن، تمثل USDT فقط 40% من حصة العملات المستقرة في السوق.

أدى انهيار Luna لفقدان كثيرين الثقة في العملات المستقرة. ورداً على ذلك، أصدرت Tether بياناً في يونيو الماضي أعلنت فيه عن تدمير 10 مليارات USDT لدعم الاستقرار واستعادة الثقة.

هذه الخطوة تؤكد امتلاك Tether احتياطيات كبيرة وقدرتها على تلبية طلبات السحب الكبيرة عند الحاجة.

المصدر: Paolo Ardoino Twitter

كيف تعمل USDT؟

وفقاً للورقة البيضاء لـ Tether، حافظت USDT عند إصدارها على نسبة احتياطي واحد إلى واحد مع الدولار الأمريكي. فكل رمز USDT جديد يُصدر يجب أن يقابله دولار حقيقي في الاحتياطي، ما يضمن مصداقية وشفافية النظام.

تكمن خصوصية USDT في كونها وحدة قياس تسهل التحويل بين العملات الرقمية والعملات التقليدية.

احتياطيات USDT

أوضحت تقارير Tether للربع الأول أن إجمالي الاحتياطي بلغ 82.4 مليار دولار، متقدماً على إجمالي الالتزامات البالغ 82.2 مليار دولار، وبلغت القيمة السوقية لـ Tether ذروتها في مايو الماضي.

توزيع الاحتياطي

في الربع الثاني 2022، عززت Tether مخصصات سندات الخزانة الأمريكية لضبط المخاطر الاستثمارية.

في السابق، انتُقدت Tether لكثرة احتفاظها بأوراق تجارية وسندات عالية المخاطر مقارنة بالعائد، أما اليوم فقد قلصت حيازتها من الأوراق التجارية بنسبة 17%، وزادت من الاستثمار في سندات الخزانة الأمريكية دعماً لاستقرار رأس المال.

تقرير الاحتياطيات

ورغم كون USDT عملة مستقرة، إلا أنه يجب على المستثمرين التأكد من أنها مدعومة بالكامل بالدولار الأمريكي، عبر تقارير الاحتياطيات العامة.

لكن في 2019، أفاد محامي Tether أن كل رمز USDT مدعوم فقط بـ 0.72 دولار، قبل أن يعدل تصريحه لاحقاً ويؤكد أن USDT مدعومة بالكامل بالدولار. ولم تخضع Tether لتدقيق شامل من شركات محاسبة متخصصة وفق المعايير المقبولة، وهو سبب الجدل الأكبر حول USDT.

توزيع الاحتياطي السابق

تنشر الشركات عادةً تقارير مالية أو تدقيق ربع سنوية، لكن بعد إصدار تقرير تدقيق أول في 2017، بدأت Tether بنشر هذه التقارير بشكل غير منتظم وبمعلومات ناقصة، فلم تحدد الأدوات المالية المحتفظ بها قبل 2021. وبعد 30 يونيو 2021، بدأت Tether بنشر تفاصيل أوسع عن احتياطياتها.

يظهر من الرسم البياني أن حيازة الأوراق التجارية تتراجع، مقابل زيادة الاستثمارات في صناديق مستقرة وسندات الخزانة الأمريكية.

الارتفاع في عقود إعادة الشراء في الربع الثاني يعود لتوجه الاحتياطي الفيدرالي لجمع فائض السيولة من السوق عبر سياسة نقدية مشددة.

الجدل والمخاطر

رغم نجاح USDT كأكبر عملة مستقرة، فإنها تواجه تحديات وجدلاً داخلياً وخارجياً ومخاطر متعددة.

اتهامات بعدم الشفافية

تتولى هيئات تنظيمية في جميع الولايات الأمريكية تنظيم العملات المستقرة. وقدمت إدارة الخدمات المالية في نيويورك (NYDFS) هذا العام ثلاث إرشادات رئيسية: قابلية الاسترداد، شرط الاحتياطي، والتدقيق المستقل. وأكدت Tether مراراً شفافيتها في الأصول الاحتياطية وتعاونها مع جهات تدقيق مستقلة ونشرها تقارير رسمية عبر موقعها، رغم استمرار الاتهامات بعدم الشفافية.

تملك Tether شهادات تسجيل، إذ تم تسجيلها في وايومنغ لضمان تداول USDT في أمريكا. كما أنها مسجلة كرخصة خدمات مالية (MSB) لدى مكتب مكافحة الجرائم المالية الأمريكي، رغم أن الالتزام بهذا الشرط غير صارم فعلياً.

تفيد ورقة Tether البيضاء بنسبة احتياطي 1:1، لكن بنك Deltec، مدير أموال Tether، صرح بأن النسبة لم تكن دقيقة دائماً، ففي الفترة من يناير إلى سبتمبر 2020 زادت أصول Tether بـ600 مليون دولار فقط بينما أُصدرت USDT بقيمة 5.4 مليار دولار تقريباً.

انتُقدت Tether في مارس 2019 لتغيير شروط المستخدمين بخصوص تخصيص الاحتياطي المالي، إذ لم يعد مقصوراً على الدولار بل شمل أدوات مالية أخرى، مما أثار قلق المستثمرين وزاد من مخاطر الاستثمار.

واقعياً، من المستحيل إيداع عشرات مليارات الدولارات في بنك واحد. صرح مدير التقنية في Tether أن البنوك تلزم بالاستثمار في أصول أخرى، أي أن تنويع محفظة الاحتياطي تفرضه الأنظمة المالية التقليدية، وليس رغبة Tether بتحقيق أرباح إضافية.

وول ستريت متشائمة بشأن USDT

في نهاية أغسطس، بلغت أصول Tether 67.7 مليار دولار مقابل 67.5 مليار دولار التزامات، ما يعني عدم وجود تجاوز في الضمانات. لكن وول ستريت حذرت من أنه إذا انخفض الاحتياطي بنسبة 0.3% فقط، فقد يحدث هجوم سحب جماعي.

رد مدير التقنية، Ardoino، سريعاً مؤكداً أن Tether تفي بعمليات السحب ولن تكرر فشل Terra. كما شدد على تنفيذ قرار تدمير 10 مليارات دولار لضمان سلامة النظام وعدم حدوث إفلاس.

قصص بيع USDT على المكشوف

أدى انهيار UST في مايو، مع الركود الاقتصادي العالمي ورفع الفائدة، إلى تراجع الأسواق المالية.

عند كتابة التقرير، انخفضت قيمة USDT السوقية بـ16 مليار دولار من أعلى مستوياتها في مايو، ما دفع المستثمرين للمراهنة ضد USDT عبر Genesis Global Trading، ما أدى لانخفاض سعر USDT عند نقطة إلى 0.94 دولار.

تسبب ذلك في اختلال خطير في مجمع السيولة Curve 3pool، حيث بلغ وزن USDT في المجمع 64.9%، ما جعل التحويل إلى USDT خياراً غير ملائم.

المصدر: Curve

المصدر: Dune

لكن USDT تجاوزت الأزمة واستعادت ربطها عند مستوى 1:1 بسرعة.

تحديات العملات المستقرة المنافسة

في القيمة السوقية، تحتل USDT وUSDC المرتبتين الثالثة والرابعة، لكن USDC تقترب باطراد من USDT.

تتميز USDC باحتياطي قوي وتغطية مفرطة للضمانات، وتنشر تقارير احتياطي شهرية بشفافية وتوفر سيولة سوقية عالية. حتى في السوق الهابطة، تجاوزت قيمتها السوقية مستويات قياسية. بعض الدراسات، ومنها Arcane، توقعت تخطي USDC لـ USDT في النصف الثاني من 2022.

انبعاث USDT من جديد

اللامركزية وترتيب السوق

في أغسطس الماضي، أدرجت وزارة الخزانة الأمريكية عناوين Tornado Cash ضمن قائمة OFAC SDN، ووصفتها بتهديد للأمن القومي، وأصبح هذا أول مشروع DeFi يخضع للعقوبات، ما أدى إلى إدراج كافة العناوين المتعاملة معه في قائمة الحظر.

انتقلت التشريعات الحكومية إلى عالم العملات الرقمية سعياً لإحكام الرقابة المركزية عليه. وقد اضطر العديد من منصات DeFi المركزية مثل dYdX وUniswap وAave وKraken إلى حظر حسابات تعاملت مع Tornado. كما جمدت Circle، مصدِّرة USDC، 44 عنواناً تفاعلت مع Tornado Cash.

في المقابل، صرحت Tether أنها لن تجمد عناوين Tornado Cash إلا إذا صدر أمر حكومي ملزم، وأكدت أن اتخاذ هذه الخطوة قبل صدور قرار رسمي قد يربك السوق ويهدد جهود التنظيم العالمي.

استحسن المستثمرون والمجتمعات موقف Tether، وزاد الإقبال على تحويل الأصول من USDC إلى USDT دعماً لاستقلالية القرار، حيث نُقل نحو 1.6 مليار دولار من USDC إلى USDT خلال شهر واحد، فانخفضت قيمة USDC السوقية بنسبة 2.4% وخسرت 1.3 مليار دولار، بينما ارتفعت قيمة USDT السوقية بنسبة 2.59%.

المصدر: CoinMarketCap

تغيير توزيع الاحتياطي والتقارير الشهرية لإثبات الاحتياطي

للاستجابة لتطلعات المستثمرين، أعلنت Tether بالتعاون مع فرع BDO International في إيطاليا عن نشر تقارير شهرية علنية عن الاحتياطي المالي.

قلصت Tether حيازتها من الأوراق التجارية، وخلقت بيئة استثمارية صحية. فوفقاً لتقرير أغسطس، انخفضت الحيازات من 20 مليار دولار إلى 8.5 مليار دولار بتراجع 58% عن الربع السابق.

أشار Ardoino إلى أن حيازة الأوراق التجارية قد تنخفض إلى الصفر بحلول نهاية أكتوبر.

تعافي التداول

منذ الذروة في مايو، بدأت USDT تستعيد نشاطها. ويبرز الرسم البياني أول عملية إصدار جديدة خلال ثلاثة أشهر، ما عزز قيمتها السوقية بزيادة 0.85% (560 مليون دولار). رغم أنها زيادة محدودة، إلا أنها عززت التداول في السوق.

المصدر: CoinMarketCap

اختبار السوق

أكد Ardoino قدرة Tether على التعامل مع تدفقات رأس المال الضخمة، إذ عالجت الشركة طلبات سحب بلغت 7 مليارات دولار في 48 ساعة (أكثر من 10% من الاحتياطي)، و16 مليار دولار في شهر (ما يمثل 19% من الاحتياطي). وقد تواجه البنوك التقليدية صعوبة في مثل هذه الحالات، كما جرى مع Lehman Brothers. لذا تبرز USDT كأكثر العملات المستقرة قدرة على مواجهة شتاء السوق وتحقيق تطلعات المستخدمين.

الخلاصة

بعد انهيار UST في أبريل 2022، تسببت أزمة التسييل في موجة هلع وبيع، لتصبح USDT محور التركيز. دفع الخوف وعدم الاتزان كثيرين لبيع USDT بأقل من دولار واحد، ما تسبب بفك ارتباط مؤقت في السوق الثانوية.

ورغم حجم أزمة السيولة، تعاملت Tether بكفاءة مع طلبات سحب بقيمة 15 مليار دولار. تفاقمت حالة الذعر بشأن فك ارتباط USDT بالدولار، لكن USDT، أقدم وأكثر العملات المستقرة انتشاراً، واصلت أداء دورها الأساسي في معالجة السحب.

تسعى Tether ليس فقط لأن تكون عملة مستقرة للدولار، بل أيضاً لبناء سوق صرف أجنبي صحي يخدم شعوب الدول النامية في آسيا، أفريقيا وأمريكا اللاتينية مستفيدة من الطبيعة اللامركزية للعملات الرقمية.

وفي ما يتصل بجدلية الاحتياطي، ردت Tether علناً عبر تقارير رسمية، وطلبت تدقيقاً كاملاً من جهات عالمية مثل S&P وMoody’s وFitch. على المشككين مراجعة تقارير الشركة للوقوف على الحقائق.

من جانب آخر، فإن الجدل حول USDT يفتح المجال أمام خيارات عملات مستقرة أخرى مثل USDC من Circle وDAI من MakerDAO. رغم استمرارية ريادة USDT، يتيح التنوع للمستثمرين تقليل المخاطر الناتجة عن فك الارتباط.